Оценка финансовой состоятельности инвестиционных проектов

Оценка эффективности инвестиционных проектов включает два основных аспекта: финансовый и экономический, дополняющих друг друга.

При оценке финансовой эффективности анализируется ликвидность проекта в ходе его реализации. Задачи финансовой оценки: установление достаточности финансовых ресурсов конкретного предприятия для реализации проекта в установленный срок, выполнение всех финансовых обязательств.

При оценке экономической эффективности акцент делается на потенциальную способность инвестиционного проекта сохранить покупательную ценность вложенных средств и обеспечить достаточный темп их прироста. Данный анализ строится на определении различных показателей эффективности инвестиционных проектов, которые являются интегральными показателями.

Критерии, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно разделить на две группы в зависимости от того, учитывается или нет временной параметр: а) основанные на дисконтированных оценках; б) основанные на учетных оценках.

К первой группе относятся критерии: чистая текущая стоимость (NPV); индекс рентабельности инвестиций (PI); внутренняя норма прибыли (IRR); модифицированная внутренняя норма прибыли (MIRR); дисконтированный срок окупаемости инвестиций (DPP). Ко второй группе относятся критерии: срок окупаемости инвестиций (PP); простая норма прибыли (ROI).

В процессе оценки финансовой состоятельности ИП сопоставляют ожидаемые затраты и возможные выгоды (оттоки и притоки) и получают представление о потоках денежных средств (cash flow).

К ожидаемым затратам относятся издержки, связанные с инвестированием, расходы на приобретение оборудования и материалов и эксплуатационные расходы.

Первые включают денежные средства, направляемые на получение права собственности, а также другие расходы, связанные с продолжением жизни активов, например, на капитальный ремонт. Вторые – это периодические ежегодные издержки, связанные с использованием фондов и являющиеся обычными повторяющимися расходами, связанные с текущим содержанием.

Выгоды от инвестиций можно рассматривать в качестве источника денежных средств. Они включают: снижение издержек производства, дополнительные доходы, денежные средства от продажи активов, предполагаемую ликвидационную остаточную стоимость новых активов в конце срока их службы.

Обобщенная картина затрат и возможных выгод приведена в таблице 3.

Таблица 3 – Ожидаемые выгоды и затраты

Выгоды	Затраты
1. Средства от продажи устаревших фондов	1. Расходы на приобретение оборудования
2. Экономия издержек благодаря замене устаревших фондов	2. Ежегодные издержки производства и текущие эксплуатационные расходы
3. Новые амортизационные отчисления	3. Убытки от потери амортизационных отчислений при продаже списанных фондов
4. Льготы по налогообложению	4. Налоги на доходы от продажи устаревших фондов, рост налогов вследствие роста прибыльности
5. Дополнительный доход, полученный благодаря инвестированию	5. Потеря дохода от проданных устаревших фондов
6. Ликвидационная стоимость новых фондов	6. Капитальный ремонт

Финансовая состоятельность инвестиционного проекта оценивается с помощью отчета о движении денежных средств, что позволяет получить реальную картину состояния средств на предприятии и определить достаточно ли их для конкретного инвестиционного проекта.

Денежный поток состоит из потоков от отдельных видов деятельности:

1) поток средств от производственной или операционной деятельности;

2) поток средств от инвестиционной деятельности;

3) поток средств от финансовой деятельности.

С каждым видом деятельности связаны свои денежные потоки. Этот термин в общем случае охватывает три элемента:

- приток реальных денег (денежные поступления);

- отток реальных денег (расходы);

- сальдо реальных денег (активный баланс, эффект) – разность между притоком и оттоком реальных денег.

При оценке проекта особо учитываются три вида деятельности: инвестиционная, операционная и финансовая.

Операционная деятельность – это то же самое, что и обычная производственная деятельность. Данный термин используется потому, что основной деятельностью предприятия может быть не только промышленная (производство какой-либо промышленной продукции), но и строительная, транспортная, торговая, а также оказание каких-либо услуг. Инвестиционная деятельность охватывает процесс создания основных средств – сбда включаются капитальное строительство, а также создание или наращивание оборотного капитала. К финансовой деятельности относятся операции привлечения и возврата заемных средств.

Таблица 4 – Характеристика денежных потоков

Вид деятельности	Приток	Отток
1. Инвестиционная	- продажа активов; - поступления за счет уменьшения оборотного капитала; - доходы от инвестиций в ценные бумаги	- капитальные вложения; - затраты на пусконаладочные работы; - ликвидационные затраты в конце проекта; - затраты на увеличение оборотного капитала; - средства, вложенные в дополнительные фонды; - ликвидационные затраты
2. Операционная	- выручка от реализации; - прочие внереализационные доходы, в том числе поступления от средств, вложенных в дополнительные фонды	- производственные издержки; - внереализационные расходы; - выплата процентов по кредитам^1; - налоги
3. Финансовая	- вложение собственного (акционерного) капитала; - привлечение средств: субсидий, дотаций, заемных средств; - поступления платежей по предоставленным займам и ссудам; - продажа ценных бумаг	- дивиденды по акциям; - налоги на доходы от предоставленных займов; - выплата процентов по кредитам^1

Примечание

¹ Выплата процентов по кредитам включается либо в финансовую, либо в операционную деятельность в зависимости от учетной политики предприятия.

Информационным обеспечением расчета потоков реальных денежных средств служат следующие данные:

1. Таблица инвестиционных издержек, в которой отражаются капитальные вложения в период строительства и производства.

2. Программа производства и реализации по видам продукции, включающая объем производства в натуральном и стоимостном выражении, объем реализации в натуральном и стоимостном выражении, цену реализации единицы продукции и выручку от реализации.

3. Среднесписочная численность работающих по основным категориям работников.

4. Текущие издержки на общий объем выпуска продукции (работ, услуг), включающие материальные затраты, расходы на оплату труда и отчисления на социальные нужды, обслуживание и ремонт технологического оборудования и транспортных средств, административные накладные расходы, заводские накладные расходы, а также издержки по сбыту продукции.

5. Структура текущих издержек по видам продукции.

6. Потребность в оборотном капитале.

7. Источники финансирования (акционерный капитал, кредиты и прочие).

Вся указанная информация помещается в таблицу, которая отражает поток наличности (реальных денежных средств) при осуществлении инвестиционного проекта. В динамике отчет о движении денежных средств представляет собой фактическое состояние счета компании, реализующей проект, и показывает сальдо на начало и конец расчетного периода. Условием успеха инвестиционного проекта служит положительное значение общего сальдо денежного потока во всех периодах.

Пример расчета потока реальных денежных средств, который возникает в процессе реализации инвестиционного проекта, предполагающего создание нового производства. В рамках примера подразумевается реализация всего объема произведенных товаров. Проект рассчитан на 5 лет. Производственная программа приведена в таблице 5.

Таблица 5 – Производственная программа

Показатели	Годы
Объем производства, шт

На предынвестиционной стадии предполагается произвести затраты, впоследствии относимые на расходы будущих периодов (таблица 6).

Таблица 6 – Предынвестиционные затраты

Статья	Сумма, тыс. руб.
1. Исследование возможностей проекта
2. Предварительные технико-экономические исследования
3. Бизнес-план (ТЭО)
Итого

Инвестиционные издержки проекта планируется осуществить в размере 14000 тыс. руб. (таблица 7).

Таблица 7 – Инвестиционные затраты

Статья	Сумма, тыс. руб.
1. Заводское оборудование
2. Первоначальный оборотный капитал
3. Нематериальные активы
Итого

Амортизация начисляется равными долями в течение всего срока службы. Через 5 лет фирма реализует оборудование по цене 1019 тыс. руб.

Маркетинговые исследования показали, что фирма сможет реализовать свою продукцию по цене 12000 руб. за единицу. Затраты на ее производство составят 9800 руб. (таблица 4).

Таблица 8 – Затраты на производство единицы продукции

Статья	Сумма, тыс. руб.
1. Материалы и комплектующие
2. Заработная плата и отчисления
3. Общезаводские и накладные расходы
4. Издержки на продажах
Итого

Финансирование проекта предполагается осуществить за счет долгосрочного кредита под 7% годовых. Кредит 14000 тыс.руб. делим на 4 года. Схема погашения кредита приведена в таблице 9.

Таблица 9 – Динамика погашения кредита

Показатели	Годы
0-й	1-й	2-й	3-й	4--й	5-й
Погашение основного долга
Остаток кредита
Выплаченные проценты		-980	-980	-735	-490	-245

Расчет потока реальных денег, возникающего при реализации рассматриваемого проекта, приведен в таблице 10.

Таблица 10 – Поток реальных денег, тыс. руб.

№ стр.	Показатели	Годы
0-й	1-й	2-й	3-й	4--й	5-й
Операционная деятельность
1.	Выручка от продаж (без НДС)
2.	Материалы и комплектующие		-17200	-25800	-26660	-27520	-30100
3.	Заработная плата и отчисления		-1600	-2400	-2480	-2560	-2800
4.	Общезаводские и накладные расходы		-600	-900	-930	-960	-1050
5.	Издержки на продажах		-200	-300	-310	-320	-350
6.	Амортизация (линейным способом)		-2360	-2360	-2360	-2360	-2360
7.	Проценты в составе себестоимости		-980	-980	-735	-490	-245
8.	Расходы будущих периодов		-100	-100	-100	-100	-100
9.	Налог на имущество		-234	-182	-130	-78	-26
10.	Балансовая прибыль (стр.1+…стр.9)
11.	Налог на приыбль (стр.10*20%)		-145,20	-595,60	-699,00	-802,40	-993,80
12.	Чистая прибыль от операционной деятельности (стр.10+стр.11)		580,8	2382,4		3209,6	3975,2
13.	Сальдо операционной деятельности (стр.12-стр.6-стр.8)		3040,80	4842,40	5256,00	5669,60	6435,20
Инвестиционная деятельность
14.	Поступления от продажи активов
15.	Заводское оборудование	-11000
16.	Первоначальный оборотный капитал	-2200
17.	Нематериальные активы	-800
18.	Сальдо инвестиционной деятельности (стр.14+…+стр.17)	-14000
19.	Сальдо операционной и инвестиционной деятельности (стр.13+стр.18)	-14000	3040,8	4842,4		5669,6	7454,2
20.	Накопленной сальдо операционной и инвестиционной деятельности	-14000	-10959,2	-6116,8	-860,8	4808,8
Финансовая деятельность
21.	Долгосрочный кредит
22.	Погашение основного долга			-3500	-3500	-3500	-3500
23.	Остаток кредита
24.	Проценты выплаченные		-980	-980	-735	-490	-245
25.	Сальдо финансовой деятельности (стр.21+стр.22+стр.24)		-980	-4480	-4235	-3990	-3745
26.	Сальдо трех потоков (стр.13+стр.18+стр.25)		2060,80	362,40	1021,00	1679,60	3709,20
27.	Накопленное сальдо трех потоков		2060,80	2423,20	3444,20	5123,80	8833,00
28.	Дисконтирующий множитель (d=7%)		0,9346	0,8734	0,8163	0,7629	0,7130
29.	Дисконтированный денежный поток (стр.26*стр.28)		1925,98	316,53	833,44	1281,36	2644,61

Вывод: Необходимым критерием принятия решения на данном этапе оценки проекта является положительное сальдо накопленных реальных денег в любом временном интервале, где данный участник осуществляет затраты или получает доходы. В рассматриваемом проекте это условие соблюдается. Кроме того, ни в одном временном интервале не возникает потребность в дополнительных средствах. Предварительный анализ структуры потока реальных денег показывает, что проект в целом является экономически привлекательным, поскольку обеспечивает получение доходов, превышающих инвестиции в проект.

В случае получения отрицательной величины сальдо накопленных денег необходимо привлечение дополнительных собственных или заемных средств в расчете эффективности.

В процессе инвестиционного проектирования оценка финансовой состоятельности может дополнятся выбором варианта в зависимости от условий и целей проекта. При выполнении ТЭО расчет потоков реальных денег осуществляется, как правило, в несколько этапов. Величина и время привлечения заемных средств определяются размерами и периодами появления дефицита денег. то же относится к возврату займов, связанных с величиной накопленного сальдо реальных денег. Порядок и сроки привлечения средств и их возврата влияют на общий объем инвестиций и величину издержек, так как проценты по займам составляют финансовые издержки.

Дата добавления: 2014-11-29