Долгосрочное долговое финансирование

Долгосрочное финансирование (lоng-tегm financing) подразделяется на два вида - долгосрочное финансирование за счет собственных средств (акций) и долговое. Долгосрочное финансирование направлено главным образом на формирование дорогостоящих активов с продолжительным сроком эксплуатации, таких как земля, недвижимость, оборудование, реальные инвестиции в строительство и модернизацию. Чем выше капиталоемкость бизнеса, тем больше он будет иметь акционерного капитала и долгосрочных долговых источников. Соотношение долгосрочных источников капитала компании является структурой капитала. Оптимальная структура капитала максимизирует совокупную стоимость компании и минимизирует общую величину издержек (стоимость капитала) по привлечению долгосрочных источников.

Наиболее важные характеристики различных видов долгосрочного финансирования приведены в табл. 6.1.

В качестве наиболее важных характеристик выбраны риск, условия получения дохода и возможности контроля за деятельностью компании. Риск долгосрочного финансирования состоит в том, что в случае ликвидации компании претензии кредиторов, займы которых обеспечены или не обеспечены залогом активов (или иным обеспечением), владельцев облигаций или привилегированных акций имеют предпочтение перед претензиями лиц, владеющих обыкновенными акциями, и, таким образом, носят остаточный характер (residual claimant). Требования банковских кредиторов к активам компании носят преимущественный характер (senior claim). Все другие кредиторы также имеют в различной степени преимущественное право предъявлять требования к активам компании в случае ее ликвидации до акционеров, обладающих обыкновенными акциями.

Условия получения дохода также более стабильны у всех кредиторов (fixed claim) по сравнению с акционерами, владельцами обыкновенных акций, у которых возможность получить дивиденды носит переменный характер.

Преимущества акционеров - владельцев обыкновенных акций существуют только в механизме контроля над деятельностью компании. Обыкновенная акция дает право на участие в голосовании по вопросам деятельности компании, выборам директоров и т.д. Вместе с тем, несмотря на такие характеристики, обыкновенные акции как источник долгосрочного финансирования обладают большим потенциалом роста.

Таблица 6.1.

Виды долгосрочного финансирования

Обыкновенные акции	Долговые обязательства	Лизинг (аренда)	Субординированные долговые обязательства*	Привилегированные акции	Конвертируемые долговые обязательства
Остаточные требования на активы	Преимущественные требования на активы	Остаточные требования к активам наравне с обыкновенными акциями	Младшие после банковских требований к активам	Старшие (перед обыкновенными) требования к активам	Старшие (перед обыкновенными акциями) требования к активам	Риск
Переменный характер	Фиксированные требования по доходам	Фиксированные требования и права собственности на активы	Фиксированные требования на активы	Фиксированная ставка участия	Фиксированные доходы плюс право аукциона на покупку обыкновенных акций	Доходы
Путем права на голосование	Права контроля ограничены контрактом на заем или выпуск ценных бумаг	-	Права контроля ограничены контрактом на долгосрочные обязательства	Без права на голосование, если нет задолженности по дивидендам	Без права на голосование, если не конвертированы в обыкновенные акции	Контроль

* Субординированными, или второстепенными, долговыми обязательствами (subordinated debt) считаются обязательства, имеющие более низкий статус в отношении претензий к активам по сравнению с другими задолженностями, т.е. выплачиваемые после того, как выплачены другие задолженности, имеющие более высокий приоритет.

Долгосрочное долговое финансирование (long-rerm debt financing) - долговые обязательства, срок исполнения по которым наступает через пять лет или более.

Долгосрочный долг возникает при соблюдении ряда условий, главными из которых являются следующие:

- относительная стабильность продаж и доходов компании, использующей долгосрочный долг;

- достаточная маржа прибыли, чтобы использовать преимущества левериджа;

- низкий коэффициент соотношения заемных и собственных средств;

- высокий коэффициент соотношения доходов и цены по обыкновенным акциям в сравнении с уровнем процентной станки;

- нежесткие требования к денежным потокам по условиям соглашения о выпуске облигационного займа;

- необременительные ограничения, обозначенные в контракте на выпуск ценных бумаг;

- прогнозируемый уровень инфляции, обеспечивающий высокую вероятность погашения долгосрочного долга более дешевой валютой;

- наличие в компании достаточно эффективной системы контроля.

Существуют различные виды долгосрочных долговых инструментов. Наиболее известны облигации, закладные и облигации, обеспеченные закладной (ипотекой).

Облигация (эмиссионная ценная бумага)является формой долгосрочного корпоративного займа капитала. Владелец облигации выступает кредитором по отношению к компании, эмитировавшей эту ценную бумагу, и обладает правом получения в предусмотренный срок ее номинальной стоимости, а также фиксированного процента от ее стоимости.

Мировой рынок облигаций превышает рынок акций почти в 2 раза. Как долгосрочный кредитный инструмент, облигации имеют определенные преимущества и недостатки.

Преимуществами использования облигационных займов считают то, что:

- эмиссия облигаций не приводит к утере контроля над управлением компанией, как это происходит в случае с обыкновенными акциями. Все условия контроля владельцев облигаций над деятельностью компании жестко ограничены контрактом на выпуск ценных бумаг;

- по сравнению со ставками процента за банковский кредит или дивидендами по акциям процентные выплаты по облигациям ниже. Облигации корпорации, как правило, обеспечиваются залогом ее какого-либо определенного имущества. Владельцы облигаций (кредиторы) при ликвидации компании имеют приоритетные требования к ее активам;

- спрос на облигации выше, чем на акции, потому что уровень их риска меньше, они относятся к группе легкореализуемых активов и при необходимости трансформируются в денежные средства;

- в периоды повышения инфляции долговые обязательства погашаются более дешевой валютой.

К недостаткам привлечения долгосрочных заемных средств в виде выпуска облигаций обычно относят следующие:

- обязанность выплатить доход по процентным облигациям независимо от доходов компании, их выпустившей;

- более строгие ограничения по условиям облигационного контракта на деятельность компании, нарушающей условия;

- высокая вероятность ошибок в прогнозах будущих притоков денежных средств и в связи с этим вероятность невыполнения условий контракта по погашению долговых обязательств и процентов по ним.

В крупных корпорациях, инвестиционных компаниях, как правило, существуют кредитные аналитики (credit analyst), которые занимаются определением кредитного рейтинга корпоративных и муниципальных облигаций путем изучения финансового состояния и тенденций выпустившей их организации. Однако для большинства владельцев облигаций наиболее надежными являются устанавливаемые специализированными агентствами (например, «Стандарт энд Пурс» и «Мудис») рейтинги находящихся на свободном рынке корпоративных и муниципальных облигаций в зависимости от риска неплатежа. В реальной жизни имеет место обратная связь между качеством и доходностью облигации. Низкокачественные (рисковые) облигации могут приносить большую прибыль, чем высококачественные. Рейтинги облигаций помогают клиентам сделать нужный выбор между риском и прибылью.

Другим часто используемым видом долгосрочных долговых обязательств является закладная, ипотека, или ипотечный кредит (mогtgаgе).Закладная представляет собой долговое обязательство, с помощью которого заемщик передает кредитору права на недвижимость в качестве обеспечения кредита, при этом за ним остается право пользования переданной в залог собственностью. Права собственности, переданные в залог кредитору, ликвидируются после полного погашения кредита. Закладная оформляется контрактом о предоставлении ипотечного займа (indenture). Ипотечный заем, как правило, используется для финансирования приобретения дорогостоящих активов строительства, реконструкции и модернизации предприятия. При этом банки требуют, чтобы стоимость закладываемого имущества превышала стоимость ипотечного кредита от 10 до 30%.

Существуют два типа закладных:

1) старшие (senior claim), которые имеют приоритетные права на активы компании в случае ее ликвидации;

2) младшие (junior claim), обладающие второстепенным залоговым правом.

Главными преимуществами ипотечного кредита для заемщиков и кредиторов являются небольшие процентные ставки, длительные сроки погашения, невысокий риск (кредит обеспечен залогом) и доступность.

Часто для получения долгосрочного займа компании выпускают облигации, обеспеченные закладной (ипотекой)(mortgagc bond). По условиям контракта они могут быть закрытого (closed-end mortgage) и открытого (open-end mortgage) типа. Компании, выпустившей облигации закрытого типа, не разрешается выпускать дополнительные обязательства той же приоритетности по взысканию долга в отношении одного и того же имущества. Компании, выпустившей облигации открытого типа, разрешается выпустить дополнительные облигации, имеющие равный статус с облигациями первоначального выпуска.

Дата добавления: 2015-03-31