Доходность облигации с правом досрочного погашения

Облигация с правом досрочного погашения, в отличие от рассмотренных в предыдущем разделе облигаций, имеет еще одну характеристику – доходность досрочного погашения (Field to Call, YTC). Этот показатель дает оценку доходности на момент отзыва облигации с рынка, или ее досрочного погашения. По аналогии с общей доходностью показатель YTC находится из формулы YTM, в которой номинал М заменен выкупной ценой P_{c .}

Пример. Облигация номиналом 1000 долл. и погашением через 10 лет была выпущена три года назад. В настоящее время ее цена равна 1050 долл. Проценты выплачиваются каждые полгода по ставке 14% годовых. В проспекте эмиссии указано, что в течение пяти лет предусмотрена защита от досрочного погашения. Выкупная цена превышает номинал на сумму годовых процентов. Рассчитать показатели доходности YTM и YTC.

Из условия примера видно, что до погашения облигации осталось семь лет, кроме того, через два года облигация может быть досрочно погашена эмитентом. Продолжительность базового периода в данной задаче составляет шесть месяцев, т.е. до момента погашения осталось 14 базисных периодов. Каждые полгода выплачивается купонный доход в сумме 70 долл. (1000 * 0,14: 2).

В частности, для нахождения доходности к погашению YTM формула имеет вид:

Отсюда находим: YTM = r = 12,89%.

Для нахождения доходности досрочного погашения YTC формула имеет вид:

Отсюда находим: YTC = r = 17,1%.

Какие же можно сделать выводы из полученных расчетов?

Во-первых, как видно из расчета показателя YTM, доходность облигации за прошедшие с момента эмиссии три года снизилась с 14 до 12,89%. Причины этого могут быть разные, но, как правило, основная причина – изменение процентных ставок на рынке ссудного капитала. Об этом говорит и тот факт, что облигация на момент анализа продается с премией, т.е. текущая рыночная норма прибыли должна быть меньше фиксированной купонной ставки.

Во-вторых, весьма любопытные выводы можно сделать, сравнивая показатели YTM и YTC.

Значение показателя YTC существенно превосходит доходность к погашению, поэтому складывается впечатление, что досрочное погашение выгодно держателям облигаций. Однако такой вывод не вполне корректен. Предположим, что компания-эмитент не предполагает изменения ситуации с процентными ставками. Если ставки будут и далее снижаться, эмитенту станет невыгодно платить повышенный процент по сравнению со средним на рынке. Поэтому компания предпочтет досрочно погасить облигационный заем и вместо него разместить новый с купонной ставкой, равной, например, 10%. Легко показать, что держатели облигаций при этом понесут потери по сравнению с тем, что они планировали три года назад, когда приобретали облигации.

[1] ФЗ № 39-ФЗ от 22.04.1996 г. «О рынке ценных бумаг».

[2] Изучил в начале XX в. поведение цен на финансовом рынке и пришел к мрачному выводу, что динамика цен на фондовой бирже никогда не будет точной наукой, поскольку изменения цен независимы друг от друга. Именно ему принадлежит идея приложения стохастических моделей к анализу поведения цен на рынке капитала. Однако идея независимости изменений цен в полной мере верна лишь в контексте эффективного рынка.

Дата добавления: 2015-03-31