Оценка обыкновенных акций с изменяющимся темпом прироста

Оценка обыкновенных акций с равномерно возрастающими дивидендами

Предполагается, что базовая величина дивиденда (последнего выплаченного дивиденда) равна С; ежегодно она увеличивается с темпом прироста g.

Модель оценки стоимости акций с постоянно возрастающим уровнем дивидендов (она известна как «Модель Гордона») имеет следующий вид:

= C1 / (r – g)

где: Д – сумма последнего выплаченного дивиденда; g – темп прироста дивидендов.

Естественно, что данная формула имеет смысл только при r > g. Показатели r и g в этой и последующих формулах берутся в долях единицы. Очевидно, что числитель формулы представляет собой первый ожидаемый дивиденд фазы постоянного роста.

Темп прироста дивидендов оказывает большое влияние на размер текущей цены обыкновенной акции. Даже незначительное его изменение может существенно повлиять на цену. Поэтому в расчетах иногда пытаются разбить интервал прогнозирования на подынтервалы, каждый из которых характеризуется собственным темпом прироста g.

В теории и практике оценки акций описана и получила достаточно широкое распространение ситуация, когда темп прироста дивидендов в течение нескольких лет прогнозного периода меняется (фаза постоянного роста), однако по истечении этих лет он устанавливается на некотором постоянном уровне. Считается, что такое развитие событий характерно для компаний, находящихся в стадии становления, либо уже зрелых компаний, осваивающих новые виды продукции или перспективные рынки сбыта.

Тогда в течение непродолжительного подпериода темп прироста может быть сравнительно высоким, причем не обязательно одинаковым, а затем он снижается и становится постоянным.

Так, если выделить два подынтервала с темпами прироста g и p соответственно, то базовая формула принимает вид:

где: Д_j – дивиденды по годам; Д_k+1 – первый ожидаемый дивиденд фазы постоянного роста с темпом g; g – постоянный темп прироста дивиденда; k – последний год выплаты дивиденда растущего с постоянным темпом прироста.

Основной недостаток модели в том, что при выделении нескольких подперидов она становится более громоздкой в представлении. Но вместе с тем вычислительные процедуры достаточно просты.

Пример 6.

В течение последующих трех лет компания планирует выплачивать дивиденды соответственно 2,2; 2,4; 2,8 долл. на акцию. Ожидается, что в дальнейшем дивиденд будет увеличиваться равномерно с темпом 5% в год. Рассчитать теоретическую стоимость акции, если рыночная норма прибыли 10%.

Величина ожидаемого дивиденда четвертого года будет равна: 2,8 * 1,05 = 2,94 руб.

Vt = [2,2 / (1,1)¹ + 2,4 / (1,1)² + 2,8 / (1,1)³] + [2,94 / (0,1 – 0,05) * 1 / (1,1)³] = 50,24 долл.

Таким образом, в условиях эффективного рынка акции данной компании на момент оценки должны продаваться по цене, примерно равной 50,24 долл.

Дата добавления: 2015-03-31