Студопедия

КАТЕГОРИИ:


Архитектура-(3434)Астрономия-(809)Биология-(7483)Биотехнологии-(1457)Военное дело-(14632)Высокие технологии-(1363)География-(913)Геология-(1438)Государство-(451)Демография-(1065)Дом-(47672)Журналистика и СМИ-(912)Изобретательство-(14524)Иностранные языки-(4268)Информатика-(17799)Искусство-(1338)История-(13644)Компьютеры-(11121)Косметика-(55)Кулинария-(373)Культура-(8427)Лингвистика-(374)Литература-(1642)Маркетинг-(23702)Математика-(16968)Машиностроение-(1700)Медицина-(12668)Менеджмент-(24684)Механика-(15423)Науковедение-(506)Образование-(11852)Охрана труда-(3308)Педагогика-(5571)Полиграфия-(1312)Политика-(7869)Право-(5454)Приборостроение-(1369)Программирование-(2801)Производство-(97182)Промышленность-(8706)Психология-(18388)Религия-(3217)Связь-(10668)Сельское хозяйство-(299)Социология-(6455)Спорт-(42831)Строительство-(4793)Торговля-(5050)Транспорт-(2929)Туризм-(1568)Физика-(3942)Философия-(17015)Финансы-(26596)Химия-(22929)Экология-(12095)Экономика-(9961)Электроника-(8441)Электротехника-(4623)Энергетика-(12629)Юриспруденция-(1492)Ядерная техника-(1748)

Оценка отзывных облигаций с постоянным доходом




Облигационный заем представляет собой по сути получение кредита, только не от одного, а от многих кредиторов (инвесторов). С позиции инвестора облигации представляют собой объект долгосрочного финансового инвестирования, когда ее держатель планирует в течение продолжительного времени получать оговоренный процент, то есть заранее определенную доходность на вложенный им капитал.

Для эмитента выплачиваемый процент представляет собой постоянный финансовые расходы, которые он должен нести в течение длительного времени независимо от своих доходов. Объявляя процентную ставку в момент эмиссии облигаций эмитент ориентируется на среднюю ставку, сложившуюся на рынке судного капитала. Однако он рискует, поскольку в случае снижения ставок на рынке ему будет невыгодно выплачивать высокий процент. Поэтому отзывные облигации выпускаются с условием возможности их досрочного погашения, инициируемого эмитентом.

В данных условиях эмитенту выгодно досрочно погасить старый заем и затем разместить новый – с более низкой процентной ставкой.

При этом при выпуске отзывных облигаций устанавливается выкупная цена, по которой облигации могут быть отозваны с рынка. Обычно эта цена выше номинальной стоимости. На Западе выкупная цена превышает нарицательную цену на сумму годовых процентов.

Возможность объявления досрочного отзыва приводит к ущемлению интересов инвесторов. Основное преимущество облигаций состоит в долгосрочности, стабильности получения инвестором оговоренной ставки, которая в силу этой долгосрочности, относительно низка по сравнению с краткосрочными кредитами и операциями с высоколиквидными ценными бумагами.

Поэтому в случае досрочного отзыва предусматривается защита в виде запрета на досрочное погашение облигаций в первые m базисных периодов (обычно лет) с момента эмиссии. По истечении этого периода эмитент вправе объявить о досрочном погашении.

Таким образом, отзывная облигация отличается от безотзывной наличием двух дополнительных характеристик: выкупной цены и срока защиты от досрочного погашения.

Оценка подобных облигаций осуществляется также с использованием вышеприведенных формул, в которых нарицательная стоимость М заменена выкупной ценой Рс, а также изменено число принимаемых во внимание элементов возвратного потока.

Пример 5. Отзывная облигация номиналом 1000 долл. с купонной ставкой 12% ежегодной выплатой процентов будет погашена через 10 лет. На момент анализа облигация имеет защиту от досрочного погашения в течение пяти лет. В случае досрочного отзыва выкупная цена в первый год, когда отзыв становится возможным, будет равна номиналу плюс сумма процентов за год; в дальнейшем сумма премии уменьшается пропорционально числу истекших лет. Стоит ли приобретать облигацию, если ее текущая рыночная цена составляет 920 долл., приемлемая норма прибыли равна 14%?

Решение зависит от позиции аналитика в отношении возможности досрочного погашения, поэтому рассмотрим две ситуации.

1. Оценка с позиции инвестора, который полагает, что вероятность досрочного погашения очень мала. В этом случае денежный поток можно представить следующим образом: ежегодно инвестор будет получать проценты в сумме 120 долл., а по истечении десяти лет он получит номинал облигации.

= 120 * FM4 (l4%, 10) + 1000 * FM2 (14%, 10) = 895,92 долл.

С позиции данного инвестора текущая цена облигации завышена, поэтому ее покупка нецелесообразна (Рm > Vt).

 

2. Оценка с позиции инвестора, который полагает, что вероятность досрочного погашения достаточно велика. В этом случае инвестор должен использовать в расчетах цену досрочного погашения (Рс = 1000 + 120 =1120 долл.) и пятилетний горизонт прогноза будущих поступлений.

Vt = 120 * FM4 (14%, 5) + 1120 * FM2 (14%, 5) = 120 * 3,433 + 1120 * 0,519 = 993,24 долл..

С позиции данного инвестора текущая цена облигации занижена, поэтому покупка целесообразна (Рm < Vt).

 

Трансформируя соответствующим образом приведенные модели (то есть меняя искомый расчетный показатель) можно по каждому виду облигации рассчитать ожидаемую норму валовой инвестиционной прибыли (доходности), если показатель реальной стоимости облигации заменить на фактическую цену ее реализации на фондовом рынке.

 




Поделиться с друзьями:


Дата добавления: 2015-03-31; Просмотров: 897; Нарушение авторских прав?; Мы поможем в написании вашей работы!


Нам важно ваше мнение! Был ли полезен опубликованный материал? Да | Нет



studopedia.su - Студопедия (2013 - 2024) год. Все материалы представленные на сайте исключительно с целью ознакомления читателями и не преследуют коммерческих целей или нарушение авторских прав! Последнее добавление




Генерация страницы за: 0.013 сек.