Модели оценки финансовых активов

Сущность финансовых активов и их классификация

Доходность финансового актива и его оценка

Долевые финансовые активы и их оценка

Долговые ценные бумаги, их классификация и оценка

Модели оценки финансовых активов

Сущность финансовых активов и их классификация

Тема 6. Финансовые активы

Финансовые операции (от лат. орегаtiо – действие) представляют собой действия, направленные на решение определенной задачи по организации и управлению денежными отношениями, возникающи­ми при формировании и использовании фондов денежных средств. Финансовые операции связаны, в первую очередь, с движением финансовых активов.

Финансовый актив – это товар, который покупает­ся и продается на финансовом рынке.

Финансовые активы представляют собой документы или контракты, удостоверяющие имущественное право в форме титула собственности (например, акции предприятия) или имущественное право как отношение займа (например, государственные и корпоративные облигации, банковские депозиты, депозитные и сберегательные сертификаты, векселя и др.).

Финансовый актив – это документ или контракт, который имеет денежную стоимость, отражает связанные с ним имущественные права, может самостоятельно обращаться на рынке и быть объектом купли-продажи или иных сделок, а также служит источником получения дохода, выступая разновидностью денежного капитала.

Специфические признаки финансовых активов:

Ø правовая признанность;

Ø обращаемость (способность быть объектом купли-продажи на рынке);

Ø стандартность (наличие законодательно установленного перечня обязательных реквизитов);

Ø ликвидность (способность превращаться в денежные средства);

Ø доходность (отношение дохода, полученного от финансового актива – дивиденда, процента, премии – к вложениям в него. Обычно выражается в процентах, привязывается к годовому исчислению);

Ø риск (величина ожидаемого дохода не всегда точно определена. В финансовых операциях риск учитывается в норме прибыли – чем выше степень риска, тем выше норма прибыли).

Рис. 1. Основные причины выхода на финансовые рынки и применяемые при этом активы

Классификация финансовых активов по следующим признакам:

1) По выполняемой рыночной функции:

§ активы денежного рынка: коммерческие и финансовые векселя, краткосрочные депозиты, сберегательные и депозитные сертификаты, государственные и муниципальные облигации, срок обращения которых не превышает один год. Экономическая роль данных финансовых активов состоит в обеспечении непрерывности кругооборота промышленного, коммерческого и банковского капитала, бесперебойности бюджетных расходов, в ускорении процесса реализации товаров и услуг.

§ активы рынка капитала – это акции, облигации, долгосрочные займы, депозиты, депозитные и сберегательные сертификаты, ипотечные и закладные бумаги и др., срок обращения которых больше года. Средства, полученные путем выпуска и продажи этих активов, предназначены для образования или увеличения капитала коммерческих организаций, а также для поддержания эффективной структуры государственного долга и финансирования долгосрочных федеральных и региональных программ.

2) В зависимости от сущности выражаемых экономических отношений различают финансовые активы:

§ долговые (облигации, депозиты и депозитные сертификаты, векселя, банковские кредиты);

§ долевые (акции);

§ производные (деривативы).

3) По физической форме выпуска:

§ документарные (отпечатанные типографским способом, в виде бланков, сертификатов, договоров и т.п.);

§ бездокументарные (существующие в электронной форме, в виде записей компьютерных файлов на машинных носителях информации).

4) По сроку обращения:

§ краткосрочные (до года);

§ среднесрочные (от года до 3-5 лет);

§ долгосрочные (от 5 до 50 лет);

§ бессрочные активы.

5) По механизму формирования и выплаты дохода:

§ активы с фиксированным доходом (различные виды облигаций, сертификаты, векселя, банковские депозиты);

§ активы с плавающим доходом (облигации с плавающим купоном);

§ активы с переменным доходом (обыкновенные акции, фьючерсы, опционы и др.).

6) По степени риска:

§ безрисковые (риск неполучения дохода и потери вложенного капитала формально отсутствует);

§ среднерисковые (риск соответствует среднерыночному);

§ высокорисковые финансовые активы.

7) По характеру обращения:

§ рыночные (свободно обращающиеся и являющиеся объектом купли-продажи на фондовых рынках);

§ нерыночные (банковские депозиты, сберегательные сертификат и др.)

Финансовые активы являются наиболее ликвидными объектами инвестирования. Львиная доля финансовых активов представлена ценными бумагами.

Ценная бумага – это документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении.

Ценные бумаги подразделяются на эмиссионные и неэмиссионные. Эмиссионная ЦБ (акция, облигация, опцион[1]) характеризуется следующими признаками:

ü закрепляет имущественные и неимущественные права владельцев, подлежащие удостоверению, уступке и безусловному осуществлению;

ü размещается выпусками;

ü имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени.

Ценные бумаги, не относящиеся хотя бы по одному из этих требований, относятся к неэмиссионным.

Финансовый актив, как и любой обычный товар на рынке капитала, может быть охарактеризован с различных позиций. Этот товар имеет меньшее количество характеристик по сравнению с потребительскими товарами.

В частности, существуют четыре основные характеристики финансового актива:

1) цена;

2) стоимость;

3) доходность;

4) риск.

Первые две характеристики являются абсолютными показателями, последние две – относительными показателями. Две абсолютные характеристики тесно взаимосвязаны: любой финансовый актив имеет, во-первых, объявленную текущую рыночную цену (Рm), по которой его можно приобрести на рынке, и, во-вторых, теоретическую, или внутреннюю, стоимость (Vt).

Обе абсолютные характеристики не только меняются в динамике, но и с практической точки зрения нередко не совпадают. По сравнению с ценой, которая реально существует и объективна по крайней мере в том смысле, что она объявлена и товар по ней равнодоступен любому участнику рынка, внутренняя стоимость финансового актива гораздо более неопределенна и субъективна.

Под субъективностью в данном случае понимается то обстоятельство, что каждый инвестор имеет свой взгляд на внутреннюю стоимость актива, полагаясь в ее оценке на результаты собственного, т.е. субъективного анализа.

В процессе этого субъективного анализа возможны три ситуации:

1. Рm > Vt,

2. Рm < Vt,

3. Рm = Vt.

В финансовом управлении существуют несколько условных правил, позволяющих провести определенное различие между ценой и стоимостью финансового актива:

· стоимость – расчетный показатель, а цена – объявленный, который можно видеть в прейскурантах, ценниках;

· цена однозначна, а стоимость многозначна, при этом число оценок стоимости зависит от числа профессиональных участников рынка;

· стоимость первична, а цена вторична. При этом считается, что цена определяется на основе внутренней стоимости финансового актива.

На финансовом рынке именно внутренняя стоимость является «красной ценой» финансового актива, поскольку отражает реальную доходность, заключенную в этом активе.

В теории финансового управления существуют три подхода к оценке внутренней стоимости финансового актива:

1. теория «ходьбы наугад»

2. технократическая

3. фундаменталистская

Сторонники теории «ходьбы наугад» (французский математик Л. Башелье[2], статистик Maurice) Kendall) считают, что сложившиеся на рынке текущие цены финансовых активов достаточно полно и гибко отражают всю экономическую информацию, в том числе и относительно будущего этих ценных бумаг.

Свое доказательство они строят на том, что текущая цена и есть «зеркало», отражающее всю необходимую информацию. Следовательно, нет смысла тратить время и деньги на сборы какой-либо дополнительной информации. Кроме того, по их мнению, текущая цена содержит в себе и все возможные будущие изменения. Теоретики этих позиций утверждают, что появление новой информации, которую собирают участники рынка, с одинаковой степенью вероятности может быть как «хорошей», так и «плохой», и поэтому невозможно с большей или меньшей определенностью предсказать изменение цены в будущем. Другими словами, внутренняя стоимость, равно как и цена конкретного финансового актива, может меняться совершенно непредсказуемо и не зависит от предыдущей динамики. Таким образом, любая информация, то ли статистического, то ли прогнозного характера, не может привести к получению обоснованной оценки.

Последователи технократического подхода (Ч. Доу), напротив, предлагают двигаться от прошлого к настоящему и утверждают, что для определения текущей внутренней стоимости конкретной ценной бумаги достаточно знать лишь динамику ее цены в прошлом. Используя статистику изменения цен в прошлых периодах, а также данные о котировках цен и объемах торгов, они предлагают строить различные долго- средне- и краткосрочные тренды и экстраполируя фактическую динамику цен на будущий период, на их основе определять, соответствует ли текущая цена актива его внутренней стоимости.

Ученые, придерживающиеся фундаменталистской теории, считают, что любой финансовый актив имеет внутренне присущую ему ценность, которая может быть количественно оценена как дисконтированная стоимость будущих поступлений, генерируемых этим активом. То есть в основе расчетов фундаменталисты видят операции дисконтирования, движение от будущего к настоящему.

Все дело лишь в том, насколько точно удается предсказать поступления, а это можно сделать, анализируя общую ситуацию на рынке, инвестиционную и дивидендную политику компании, инвестиционные возможности и т.п. Данный подход к анализу на фондовом рынке известен как фундаментальный анализ.

Можно сказать, что фундаменталистская теория является наиболее распространенной. Согласно этой теории текущая внутренняя стоимость (Vt) любой ценной бумаги в общем виде может быть рассчитана по формуле:

где: CFi – ожидаемый денежный поток в i-м периоде (обычно год); r – коэффициент дисконтирования (приемлемая (ожидаемая или требуемая) доходность).

В основе расчета внутренней стоимости в данном случае лежит анализ дисконтирования денежного потока (Discounted Cash Flow, DCF), представляющий собой процесс оценки будущих денежных поступлений.

По мнению фундаменталистов, оценка теоретической стоимости зависит от трех факторов:

1. ожидаемых денежных поступле ний (в отношении этого фактора существуют различные подходы и модели, которые изложены ниже);

2. временного периода (в зависимости от этого условия модели варьируют в зависимости от того, что представляет собой базисный актив: для облигаций и привилегированных акций горизонт прогнозирования чаще всего ограничен, для обыкновенных акций он обычно равен бесконечности). Этот фактор, так же как и первый тесно привязан непосредственно к базисному активу и потому обладает большей степенью объективности.

3. приемлемой нормы прибыли.

Последний фактор наиболее существен. Приемлемая норма прибыли, закладываемая инвестором в анализ, в принципе не имеет отношения к базисному активу − она лишь отражает доходность альтернативных вариантов вложения капитала, доступных, возможно, лишь данному инвестору, что и предопределяет изменчивость этого фактора. Вот почему именно нормой прибыли обычно варьируют инвесторы в процессе имитационного моделирования.

Известны следующие способы установления приемлемой нормы прибыли:

Ø в размере процентной ставки по банковским депозитам (r_b);

Ø исходя из процента, выплачиваемого банком вкладчику за хранение его средств (r_b), и надбавки за риск инвестирования в данный финансовый актив (r_r): r = r_b + r_r

Ø исходя из процента, выплачиваемого по правительственным облигациям (r_sb), и надбавки за риск (r_r): r = r_sb+ r_r

Дата добавления: 2015-03-31