Почему брокер обязан хорошо контролировать операции своих клиентов?

Потому что, осуществляя маржинальное кредитование, он приобретает кредитный риск в отношении своего клиента. Этот кредитный риск обусловлен в первую очередь рыночным риском клиента, поэтому брокер должен управлять собственным риском, контролируя рыночные риски клиента. Хорошо зная, как и за счет каких источников клиент осуществляет операции, брокер будет лучше оценивать собственную рисковую позицию.

Совершенно очевидно, что брокеру невыгодно, чтобы клиент потерял все деньги на фондовом рынке, ведь тогда он потеряет клиента, а следовательно, и часть своих доходов. Контролируя операции клиентов, брокер снижает риски непоступления собственных платежей. К тому же маржинальное кредитование в финансовом отношении для брокера — это рентабельные операции с низким уровнем риска. Не потеряв клиента, брокер заработает больше, ведь он кроме обычного брокерского вознаграждения получит еще и процент за кредит.

По операциям на отечественном рынке ценных бумаг процент по маржинальному кредитованию в настоящее время составляет 10—18% годовых от суммы кредита, да и вероятность невозврата по этому виду кредита существенно ниже, чем, например, по потребительскому кредитованию. Кроме того, размер сделки, от которого будет считаться брокерское вознаграждение, при использовании плеча будет выше.

Как видим, брокер заинтересован в активной деятельности своего клиента — это область совпадения интересов брокера и клиента, и, руководствуясь принципом управления "знай своего клиента", брокер старается свести рыночный и кредитный риск клиента к минимуму. Он должен препятствовать осуществлению инвестиций, превышающих финансовые возможности клиента.

Но также логично предположить, что какие-то интересы брокера и клиента не совпадают: обычно в договорных отношениях возникают конфликты из-за различия в понимании того, какая операция эффективна (брокеры и клиенты располагают асимметричной информацией и не всегда действуют рационально).

Следует, однако, отметить, что с развитием интернет-трейдинга инвестор получил возможность прямого доступа на биржу и самостоятельной торговли, что нивелирует некоторые конфликты интересов между брокером и клиентом.

Вместе с тем остается определенная область несовпадения интересов. Например, брокерский дом всегда заинтересован в активных операциях по счету, а клиент — далеко не всегда. Поэтому в последнее время многие российские банки, предлагающие брокерские услуги, вводят дополнительный платеж, если за последний месяц по счету клиента не было операций.

Кроме того, в договорных отношениях потенциально присутствует конфликт интересов, но мы предположим, что брокер совершает операции, руководствуясь только интересами клиента.

Осуществляя покупку, клиент брокера, инвестор, занимает длинную позицию, а осуществляя продажу — короткую. Рассмотрим их на примере.

Допустим, обычная акция ABC продается сегодня за 10 руб. Прогноз инвестора состоит в том, что цена поднимется до 15 руб. за шесть месяцев. Согласно золотому правилу инвестирования "покупать дешево и продавать дорого" инвестор, например, покупает 100 акций за 1000 руб. Эта позиция называется длинной, и если прогноз инвестора оправдался, то его прибыль составит 500 руб. При этом теоретически его убыток не может быть больше чем 1000 руб., тогда как прибыль не ограничена. Традиционно считается, что позиция "быка" — это позиция инвестора, рассчитывающего на рост рынка. (Бык, нападая на жертву, поднимает ее на рога вверх, поэтому играющие на повышение — "быки".)

Другая акция BCD продается по 10 руб., и инвестор прогнозирует падение ее курса до 5 руб. Он занимает позицию "медведя", который, ломая жертву, прижимает ее к земле. Чтобы "сыграть на падающем рынке" (на сленге — "шортить"), т.е. получить прибыль при падении курса акций, он открывает короткую позицию, продавая акции сегодня по 10 руб. Но так как этих акций у него на счете в необходимом количестве нет, то нужно занять акции у брокера для продажи. Таким образом, по маржинальному счету брокер может прокредитовать как покупку — деньгами (операции по длинным маржинальным счетам), так и продажу — акциями (операции по коротким маржинальным счетам). Короткие позиции, в дальнейшем — короткие продажи, рискованны не только из-за неограниченных убытков, но и в связи с техникой совершения этих операций.

Короткие продажи основаны на том, что продаются акции, которые не принадлежат инвестору, а взяты взаймы у брокера, которому необходима гарантия, что акции будут возвращены. Такой гарантией может быть депозит, покрывающий рыночную стоимость акций. Например, мы занимаем 100 акций по 10 руб. и формируем депозит в размере 1000 руб. Но если цена акций возрастет до 13 руб., то необходимо будет добавить 300 руб. к первоначальному депозиту. Однако если цена акций опустится до 7 руб., то 300 руб. могут быть прибылью инвестора от поддержания позиции и эту сумму он может забрать с депозита. Депозит хранится на беспроцентном счете клиента. Таким образом, процентов с него инвестор не получает. Инвестор может заменить денежную гарантию залогом в виде ценных бумаг, чья рыночная стоимость не ниже стоимости депозита (рис. 7.1)

Рис. 7.1. Сделка при короткой продаже по схеме I

Короткий продавец берет у кредитора акции взаймы и продает их по рыночной цене на рынке. Полученная сумма денег направляется на депозит. Если расчеты инвестора оправдаются и курс ценной бумаги опустится, то короткий продавец прибыльно завершит сделку по схеме на рис. 7.2.

Рис. 7.2. Сделка при короткой продаже по схеме II

Как видим, короткие продажи связаны с рыночными ценовыми рисками, которые для кредитующего брокера трансформируются в кредитные риски. Именно поэтому в нормативном регулировании национальных фондовых рынков некоторых стран существуют правила, регулирующие операции на рынке ценных бумаг и запрещающие короткие продажи, если последнее движение цены акции было вниз. Это правило существует, чтобы освободить рынок от психологического давления. Регуляторы рынка справедливо считают, что разрешенные короткие продажи при снижающемся тренде приведут к еще большему обвалу рынка.

Большое количество коротких продаж на рынке свидетельствует о том, что инвесторы ожидают падения цен. Означает ли это, что другие инвесторы тоже должны продавать акции? Может быть. Однако следует помнить о том, что акции, которые были проданы, должны быть куплены вновь.

Иногда на рынке складывается ситуация, когда коротких продаж так много, что не хватает акций для завершения операции (рис. 7.2).

"Быки" загоняют "медведей" в угол (corner — англ.), поэтому говорят, что на рынке "корнер". Это формирует спрос на акции, и их цена идет вверх.

На отечественном рынке ценных бумаг один из наиболее ярких примеров — "естественный корнер", который сложился в 2004 г. по акциям Мосэнерго. "Медведи" так увлеклись короткими продажами, что продавали акции, которых нет на рынке, и когда начали "откупаться", то оказалось, что в нужном объеме акций нет. Они подняли цену, но предложения не было. Даже когда цена была выше цены покупки, предложение на рынке не появилось. Не всегда в результате коротких продаж рынок идет вниз. Тренд может развернуться, и тогда короткие позиции будут убыточными.

Однако не всем коротким продавцам, может быть, нужно выкупать обратно все акции. Допустим, вы владеете портфелем, структуру которого не желаете изменять (например, потому, что используется индексный метод управления портфелем [3], и в этом портфеле 1000 акций ABC). Вы получили информацию, что курс этих акций в скором времени резко упадет, и поэтому вы хотели бы коротко продать их. Ваш брокер готов предоставить вам эти акции для короткой продажи, и вы осуществляете намеченную операцию, продолжая владеть акциями ABC в портфеле. Такой вид короткой позиции используется инвесторами, так как это позволяет им сохранить структуру портфеля и получить прибыль.

В этом случае только те акции, которые брались взаймы, должны быть куплены вновь, и эти акции являются чистой короткой позицией инвестора (short interest). Если по какой-либо причине предпочтения инвестора в отношении структуры портфеля изменятся, то он, не покупая акции ABC, может закрыть короткую продажу акциями из портфеля.

Таким образом, оператор может получать прибыль не только на растущем, но и на падающем рынке, овладев техникой коротких продаж. Прибыль по коротким маржинальным счетам возникает в случае снижения рыночных цен проданных ценных бумаг, а прибыль по длинным маржинальным счетам — в случае повышения рыночных цен купленных ценных бумаг.

Например, клиент имеет маржинальный счет, требования по первоначальной и минимально поддерживаемой марже составляют 60 и 25% соответственно. Клиент хочет купить 100 акций компании ABC, цена каждой акции 31 руб. Так как требование по первоначальной марже составляет 60%, клиент должен иметь собственные средства как минимум в размере 0,6 х 3100 руб. = 1860 руб. Он может взять кредит на оставшуюся сумму.

Допустим, клиент берет кредит на максимально возможную сумму. Баланс счета клиента после этой трансакции выглядит так:

руб.

Актив	Обязательства и собственные средства
Рыночная стоимость акций ABC		Кредит 1240
Собственные средства 1860
ИТОГО		ИТОГО 3100

Теперь рассмотрим счет клиента в случае, если рыночная цена акций ABC возросла до 40 долл. Состояние счета будет выглядеть так:

Актив	Обязательства и собственные средства
Рыночная стоимость акций ABC		Кредит 1240
Собственные средства 2760
ИТОГО		ИТОГО 4000

Необходимо отметить, что собственные средства возросли с ростом рыночной цены на акции, в то время как размер кредита не изменился.

Дата добавления: 2014-01-03