Движение курса отражается на величине собственных средств и не меняет величину кредита

Уровень маржи составляет теперь

СС/(СС + ЗС) × 100% = 2760 руб.: 4000 руб. = 69%.

Долговая нагрузка на счет (левередж) снизилась, так как собственные средства, вложенные в акции, возросли с ростом их курса.

Клиент не обязан поддерживать такую высокую маржу. Он может сократить свою маржу, продав акции и сняв со счета наличные, полученные от этой трансакции, или совершив дополнительное инвестирование. Рассмотрим каждый из этих вариантов.

Первый вариант. Если клиент продает акции и снимает со счета выручку, ему необходимо контролировать уровень маржи для того, чтобы она не опустилась ниже 25%.

Допустим, клиент желает продать такое количество акций, чтобы снизить маржу до 40%. Определим, сколько акций ему надо продать. Если количество акций, которые он желает продать, принять за и, число оставшихся акций будет равно 100 - п. Собственные средства составляют: 40 руб. × (100 - n) - 1240 руб.

Состояние счета будет таким:

руб.

Актив	Обязательства и собственные средства
Рыночная стоимость акций ABC	40×(100 - n)	Кредит 1240
Собственные средства 40×(100 - n) - 1240
ИТОГО	40×(100 - n)	ИТОГО 40×(100 - n)

Примем следующие обозначения:

V — рыночная стоимость акций (объем позиции);

М— собственные средства (маржа);

K — заемные средства (кредит).

Тогда маржа равна: М= V – K.

Уровень маржи: YM= (V – K)/V.

Исходя из размера маржи, которую клиент хочет сохранить, можно определить количество акций, которое он может продать:

Решив это равенство, получим n = 48,33 акции. Чтобы сохранить маржу выше 0,40, клиент должен продать 48 акций, снять полученные 1920 руб. (48×40 руб.) и оставить у себя 52 акции общей стоимостью 2080 руб. Собственные средства клиента теперь равны 840 руб.

Баланс выглядит так:

руб.

Актив	Обязательства и собственные средства
Рыночная стоимость акций ABC		Кредит 1240
Собственные средства 840
ИТОГО		ИТОГО 2080

Вместо снятия со счета денежных средств клиент может использовать их для сокращения кредита по счету.

Второй вариант. Допустим, клиент хочет купить акции второй компании CDE стоимостью 20 руб. каждая. Денежные средства, необходимые для этого приобретения, будут заняты у брокера. Нужно выяснить, сколько акций хочет купить клиент. Обозначим количество акций через п. Допустим, что клиент не хочет, чтобы маржа опускалась ниже 40%.

Теперь баланс состоит из 4000 руб. + 20 руб.×n — рыночная стоимость акций; 1240 руб. + 20 руб.×n — кредит и 2760 руб. — собственные средства.

Исходя из требований по марже, получаем:

Отсюда n = 145. Клиент может купить 145 акций CDE.

Теперь баланс выглядит так:

руб.

Актив	Обязательства и собственные средства
Рыночная стоимость акций ABC		Кредит 4140
Рыночная стоимость акций CDE		Собственные средства 2760
ИТОГО		ИТОГО 6900

В предыдущих примерах цена на акции возрастала от первоначальной цены 31 руб. Что случится, если цена упадет? В этом случае брокер, чтобы не нести рисков, превышающих установленный лимит по минимальной марже, потребует внесения дополнительных денежных средств от клиента в обеспечение его позиции. Это требование будет послано клиенту как уведомление — маржин колл (margin call) — увеличить обеспечение по счету.

Вычислим цену Р, при которой клиент получит уведомление от брокера. Рыночная стоимость акций при такой цене будет 100Р, а собственные средства составят 100 Р – 1240 руб. Уведомление будет сделано, когда маржа упадет до 0,25. Таким образом,

Из этого следует, что Р= 16,53 руб. Допустим, что цена упадет до 15 руб., прежде чем клиент сможет отреагировать на уведомление.

При этой цене баланс будет выглядеть так:

руб.

Актив	Обязательства и собственные средства
Рыночная стоимость акций ABC		Кредит 1240
Собственные средства 260
ИТОГО		ИТОГО 1500

Чтобы поднять маржу до первоначального уровня, клиент может:

1) увеличить собственные средства, внеся дополнительно деньги,
или

2) сократить рыночную стоимость акций, продав некоторое их
количество и положив выручку на счет.

Совершенно очевидно, что в последнем случае продавать придется при очень низком курсе. Таким образом, будет реализован риск, присущий маржинальному кредитованию. Рассмотрим оба варианта.

Первый вариант. Если клиент добавит денежные средства, то в активе появится новая запись о дополнительно внесенных денежных средствах и объем денежных средств увеличится до уровня минимальной маржи. Несложные вычисления покажут, что необходимая сумма — 640 руб.

Баланс восстановленного счета составит:

руб.

Актив	Обязательства и собственные средства
Рыночная стоимость акций ABC		Кредит 1240
Денежные средства		Собственные средства 900
ИТОГО		ИТОГО 2140

Второй вариант. Клиент может продать некоторое количество акций и увеличить денежные средства на счете. На самом деле если клиент не отвечает на уведомление, то за него это сделает брокер. В российской практике, как мы уже упоминали, выделяется категория квалифицированных инвесторов. Для них установлен уровень маржи, при которой посылается уведомление инвестору для довнесения средств в размере 20%. Если уровень маржи опускается ниже 15%, производится принудительная продажа ценных бумаг, купленных на марже.

Если инвестор не относится к категории квалифицированных, контроль за рисками жестче: при уровне маржи 35% высылается уведомление, при 25% — осуществляется принудительная продажа. В нашем примере необходимое количество акций для продажи будет 72.

Баланс после продажи акций составит:

руб.

Актив	Обязательства и собственные средства
Рыночная стоимость акций ABC		Кредит 1240
Денежные средства		Собственные средства 260
ИТОГО		ИТОГО 1500

Во всех вышеприведенных примерах в целях минимизации рисков брокера позиция по ценным бумагам (security position) приводится к рыночным ценам (make to market). Поскольку величина кредита не меняется, регулируется величина собственных средств клиента для поддержания минимально необходимой маржи. Как в случае покупки, так и в случае короткой продажи потребность в дополнительном обеспечении возникает, когда рынок движется в противоположном по сравнению с прогнозом направлении, т.е. после продажи цены растут.

Вспомним, что короткая позиция формируется при продаже акций, которые взяты взаймы чаще всего у брокера под гарантию депозита. Например, некий клиент имеет счет с установленной первоначальной маржой 50% и минимальной маржой 40%. Продав 100 акций компании ABC по 31 руб. за акцию, он открывает короткую позицию на 3100 руб., которые хранятся на депозите у брокера. Депозит создается для того, чтобы застраховаться от возможного роста цен компании ABC.

Представим себе, что случится, если на счету клиента не будет де
нежных средств, а цена акций возрастет до 32 руб. за акцию. Брокеру
придется связаться с клиентом и попросить дополнительно 100 руб.
для того, чтобы позиция клиента была покрытой. Если ему не удастся это сделать, то он понесет убытки, так как, чтобы вернуть акции
брокеру, придется выкупить их обратно по 32 руб. за акцию и по
тратить 3200 руб., а на счете всего лишь 3100 руб. Требование по
первоначальной марже — 50%, поэтому клиент должен положить на
счет 1550 руб.

руб.

Актив	Обязательства и собственные средства
Денежные средства		Рыночная стоимость акций ЛВС 3100
Депозит		Собственные средства 1550
ИТОГО		ИТОГО 4650

Необходимо отметить, что рыночная стоимость ценных бумаг вносится в графу обязательства, так как эти ценные бумаги берутся в кредит и должны быть возвращены.

Допустим, что цена акции поднимается до 33 руб. Для совершившего короткую продажу клиента это означает увеличение сделанного депозита до 3300 руб. Недостающая сумма будет взыскана со счета; клиента и направлена на увеличение депозита.

руб.

Актив		Обязательства и собственные средства
Денежные средства		Рыночная стоимость акций ЛВС 3300
Депозит		Собственные средства 1350
ИТОГО		ИТОГО 4650

Теперь маржа по счету составляет 40,9%, что выше уровня минимальной маржи — 40%.

Если движение цен на рынке акций не имеет очень тесной корреляции, инвестор может занимать смешанную позицию: используя кредит брокера, покупать растущие акции и коротко продавать падающие.

Например, клиенту предложены следующие условия: первоначальная и минимальная маржа 70 и 40% соответственно; клиент покупает 2500 акций компании ABC 'по 40 руб. за акцию.

руб.

Актив	Обязательства и собственные средства
Рыночная стоимость акций ABC	100 000	Кредит 30 000
Собственные средства 70 000
ИТОГО	100 000	ИТОГО 100 000

Поскольку клиент хочет извлечь максимальную выгоду из своей позиции и получить прибыль из предполагаемого падения курса акций компании РСМ, он продает 500 акций компании РСМ по 80 руб.

руб.

Актив	Обязательства и собственные средства
Рыночная стоимость акций ABC	100 000	Рыночная стоимость акций РСМ	40 000
Кредит	30 000
Депозит	40 000	Собственные средства
ИТОГО	140 000	ИТОГО	140 000

Маржа равняется:

что выше уровня минимальной маржи. Стоит заметить, что если расчеты инвестора оправдались, то каждая позиция приносит клиенту прибыль, несмотря на то что стоимость одних акций находится в активе, а других — в пассиве.

Брокер даст дополнительный кредит по счету, пока будет считать, что обеспечение выше уровня минимальной маржи в размере 40%. Допустим, что цена акций РСМ станет 86 руб. за акцию, тогда брокер возьмет дополнительный депозит в размере 3000 руб.

руб.

Актив	Обязательства и собственные средства
Рыночная стоимость акций ABC	100 000	Рыночная стоимость акций РСМ	43 000
Кредит	33 000
Депозит	43 000	Собственные средства	67 000
ИТОГО	143 000	ИТОГО	143 000

Маржа на счете составит 46,8%, что выше уровня минимальной маржи.

Теперь, если рыночная цена акций ABC упадет до 32 руб. за акцию, баланс будет таким:

руб.

Актив	Обязательства и собственные средства
Рыночная стоимость акций ABC	80 000	Рыночная стоимость акций РСМ	43 000
Кредит	33 000
Депозит	43 000	Собственные средства	47 000
ИТОГО	123 000	ИТОГО	123 000

Маржа составит 38%, т.е. станет ниже минимального уровня. Клиент получит уведомление. Он может восстановить свой счет, добавив денежные средства, либо продав некоторое количество акций ЛВС, либо купив некоторое количество акций РСМ. Если он решит добавить денежные средства, то должен будет внести 39 100 руб.

руб.

Актив	Обязательства и собственные средства
Рыночная стоимость акций ABC	80 000	Рыночная стоимость акций РСМ	43 000
Депозит	43 000	Кредит	33 000
Денежные средства	39 100	Собственные средства
ИТОГО	152 100	ИТОГО	152 000

Клиент может закрыть маржинальный счет в любое время, продав длинные акции или выкупив короткие и возвратив их владельцу.

В реальной жизни в портфеле инвестора находятся акции, как входящие в маржинальный список, так и не находящиеся в нем. Причем этот список пересматривается не реже чем один раз в полгода. Поэтому реально сумма, которая рассчитывается в обеспечение маржинальных сделок, все время варьируется. Чрезвычайно показательным был пересчет маржинальной суммы портфеля клиентов при выведении акций РАО "ЕЭС России" из маржинальных списков в связи с реорганизацией компании весной 2008 г. Брокеры посылали клиентам по нескольку напоминаний о том, что с такого-то числа РАО "ЕЭС России" исключается из маржинальных списков в обеспечение коротких и длинных позиций и, следовательно, надо обратить внимание на уменьшение суммы, которой можно оперировать при расчете маржи.

Передача (возврат) брокером клиенту денежных средств, находящихся на его счете (специальном брокерском счете), в полной сумме или по частям осуществляется в течение срока действия договора по письменному требованию клиента.

Для совершения сделок с ценными бумагами на отечественном рынке недостаточно открыть счета и перечислить на них деньги и/или депонировать ценные бумаги. Необходимо формировать заявки на покупку или продажу и посылать их в торговую систему самостоятельно или пользуясь услугами брокера.

[1] В настоящее время клиенты могут привлекать денежные средства для открытия длинных позиций, превышающих размер собственных средств клиента, используя в качестве обеспечения акции, которые признаются достаточно ликвидными: АО "Газпром" об., "Газпромнефть" об., ГМК "Норильский никель" об., ЛУКОЙЛ об., МТС об., ПолюсЗолото об., Роснефть об., Ростелеком об., Ростелеком пр., Сбербанк об., Сбербанк пр., Сургутнефтегаз об., Сургутнефтегаз пр., Татнефть 3-й выпуск об., Уралсвязьинформ об. (бумаги, добавленные в список 23 октября 2006 г., выделены жирным шрифтом).

[2] Ценные бумаги для открытия коротких позиций: Газпром об., ГМК "Норильский никель" об., ЛУКОЙЛ об., РАО "ЕЭС России" об., Ростелеком об., Сбербанк об., Сургутнефтегаз об.

[3] Портфель формируется исходя из ценных бумаг в соответствии со структурой фондового индекса.

Дата добавления: 2014-01-03