П9.5. Примеры уточненной оценки эффективности и финансовой реализуемости проекта 5 страница

│ │учета │ │

│ │распре-│ │

│ │делений│ │

│ 27 │с уче-│ 25,62 │

│ │том │ │

│ │распре-│ │

│ │делений│ │

│ │ВНД │ │

│ 28 │без │ 14,05% │

│ │учета │ │

│ │распре-│ │

│ │делений│ │

│ 29 │с уче-│ 12,43% │

│ │том │ │

│ │распре-│ │

│ │делений│ │

└─────┴───────┴───────────────────────────────────────────────────────────────┘

Примечание: * Выражение max (0; S), где S - какое-либо число, означает S, если S >= 0, и 0, если S < 0.

Пример показывает, что при достаточном запасе устойчивости проекта учет коэффициентов распределения не приводит, как правило, к изменению знака оценки, но все же, если произведение продолжительности шага на величину нормы дисконта превышает 0,1, этот учет лучше производить.

Рассмотрим теперь эффективность собственного капитала (эффективность участия) для этого же проекта. Предположим, что объем собственных средств составляет 44 единицы (20% от общего объема капиталовложений), вкладываемых в начале нулевого шага, заем берется также в начале нулевого шага под 12,5% годовых с начислением и выплатой процентов один раз в год в конце соответствующего шага. Льгота по налогу на прибыль учитывается в соответствии с действующим в настоящее время российским законом: налогооблагаемая прибыль в данном году уменьшается на величину разности между капитальными вложениями, а также выплатами по возврату и обслуживанию инвестиционного займа в этом году и амортизационными отчислениями этого года, но не более чем на 50%. Алгоритм, соответствующий этому закону, может быть выражен - для годового шага расчета - следующей формулой:

0 0

НОП (m) НОП (m)

НОП(m) = ─────── + max (0; ─────── - max (0; ИЗ(m) - А(m)), (П9.1)

2 2

где HOП(m) - налогооблагаемая прибыль на шаге m с учетом льготы по

налогу на прибыль;

НОП (m) - налогооблагаемая прибыль на шаге m без учета этой льготы;

ИЗ(m) - сумма абсолютных величин капитальных затрат и затрат на

выплату и обслуживание инвестиционного долга на шаге m;

А(m)- амортизационные отчисления на шаге m.

Так как величина налога на прибыль зависит от условий возврата и обслуживания долга, а возможности для этого, в свою очередь, зависят от налога на прибыль, расчеты ведутся итеративно.

Расчет см. в табл.П9.8. При расчете предполагается, что заемный капитал берется в минимально необходимых для реализуемости проекта размерах, а возвращается максимально быстро (возврат по графику).

Таблица П9.8

Денежные потоки (в условных единицах)

┌─────┬───────┬───────────────────────────────────────────────────────────────┐

│Но- │Показа-│ Номер шага расчета (m) │

│мер │тель │ │

│стро-│ ├───────┬───────┬───────┬───────┬───────┬───────┬───────┬───────┤

│ки │ │ 0 │ 1 │ 2 │ 3 │ 4 │ 5 │ 6 │ 7 │

├─────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┤

│ │Опера- │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ционная│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │дея- │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │тель- │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ность │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 1 │Налого-│ 0 │ 0,00│ 0,00│ 53,25│ 53,91│ 49,57│ 50,23│ 61,78│

│ │облага-│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │емая │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │прибыль│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │без │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │льгот │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │(табл. │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │П9.6, │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │стр. │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │14) │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 2 │Налого-│ 0 │ 0,00│ 0,00│ 26,63│ 26,96│ 24,79│ 50,23│ 61,78│

│ │облага-│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │емая │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │прибыль│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │со │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │льгота-│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ми (см.│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │формулу│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │П9.1) │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 3 │Налог │ 0 │ 0,00│ 0,00│ -9,32│ -9,43│ -8,67│ -17,58│ -21,62│

│ │на при-│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │быль │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │(-0,35 │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │х стр.│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │2) │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 4 │Сальдо │ 0 │ 27,73│ 27,99│ 76,93│ 77,48│ 73,90│ 65,65│ 62,16│

│ │ф(о) (m│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │(стр.3 │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │+ табл.│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │П9.6 │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │(стр.1 │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │+ стр.2│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │+ стр.│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │12 +│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │стр.13)│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 5 │To же с│ 0 │ 29,09│ 29,37│ 80,72│ 81,29│ 77,53│ 68,88│ 65,22│

│ │учетом │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │распре-│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │деления│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │(стр.4 │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │x табл.│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │9.6, │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │стр.20)│ │ │ │ │ │ │ │ │

├─────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┤

│ │Финан- │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │совая │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │дея- │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │тель- │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ность │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 6 │Акцио- │ 44,00│ 0 │ 0 │ 0 │ 0 │ 0 │ 0 │ 0 │

│ │нерный │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │капитал│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │Займы │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 7 │взятие │ 176,00│ 0 │ 0 │ 0 │ 0 │ 0 │ 0 │ 0 │

│ │займа │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 8 │возврат│ 0 │ -2,98│ -3,61│ -53,01│ -60,18│ -64,12│ -14,11│ 0 │

│ │основ- │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ного │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │долга │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │Величи-│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │на дол-│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │га │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 9 │на на-│ 176,00│ 198,00│ 195,02│ 191,41│ 138,40│ 78,22│ 14,11│ 0 │

│ │чало │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │шага │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 10 │на ко-│ 198,00│ 195,02│ 191,41│ 138,40│ 78,22│ 14,11│ 0 │ 0 │

│ │нец │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │шага │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │(стр.9 │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │+ стр.8│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │+ стр.│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │12) │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │Процен-│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ты │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 11 │начис- │ 22,00│ 24,75│ 24,38│ 23,93│ 17,30│ 9,78│ 1,76│ 0 │

│ │ленные │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │(12,5% │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │x стр.│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │9) │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 12 │капита-│ 22,00│ 0 │ 0 │ 0 │ 0 │ 0 │ 0 │ 0 │

│ │лизиро-│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ванные │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 13 │выпла- │ 0,00│ -24,75│ -24,38│ -23,93│ -17,30│ -9,78│ -1,76│ 0 │

│ │ченные │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │- (стр.│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │11 -│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │стр.12)│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │Накоп- │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ленное │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │суммар-│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ное │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │сальдо │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 14 │на на-│ 0,00│ 0,00│ 0,00│ 0,00│ 0,00│ 0,00│ 0,00│ 49,78│

│ │чало │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │шага │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 15 │на ко-│ 0,00│ 0,00│ 0,00│ 0,00│ 0,00│ 0,00│ 49,78│ 111,94│

│ │нец │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │шага │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │(стр.14│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │+ стр.4│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │+ стр.8│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │+ стр.│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │13) │ │ │ │ │ │ │ │ │

├─────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┤

│ 16 │Финан- │ 176,00│ 0 │ 0 │ 0 │ 0 │ 0 │ 0 │ 0 │

│ │совые │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │притоки│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │(без │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │акцио- │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │нерного│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │капита-│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ла) │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │(стр.7)│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 17 │To же с│ 193,60│ 0 │ 0 │ 0 │ 0 │ 0 │ 0 │ 0 │

│ │учетом │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │распре-│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │делений│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │(стр.16│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │х табл.│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │П9.6, │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │стр.21)│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 18 │Финан- │ 0 │ 27,73│ -27,99│ -76,93│ -77,48│ -73,90│ -15,87│ 0 │

│ │совые │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │оттоки │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │(стр.8 │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │+ стр.│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │13) │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │Поток │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │для │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │оценки │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │эффек- │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │тивнос-│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ти │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │участия│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │в про-│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │екте │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 19 │без │ -44,00│ 0,00│ 0,00│ 0,00│ 0,00│ 0,00│ 49,78│ 62,16│

│ │учета │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │распре-│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │делений│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │(стр.4 │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │+ стр.│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │16 +│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │стр.18 │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │+ табл.│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │П9.6 │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │(стр.16│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │+ стр.│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │17) │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 20 │с уче-│ -48,40│ 1,36│ 1,38│ 3,79│ 3,81│ 3,64│ 53,01│ 65,22│

│ │том │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │распре-│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │делений│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │(стр.5 │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │+ стр.│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │17 +│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │стр.18 │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │+ табл.│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │П9.6 │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │(стр.16│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │+ стр.│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │17) x│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │табл. │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │П9.7, │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │стр.21)│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │Дискон-│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │тиро- │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ванный │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │поток │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 21 │без │ -44,00│ 0,00│ 0,00│ 0,00│ 0,00│ 0,00│ 28,10│ 31,90│

│ │учета │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │распре-│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │делений│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │(стр.19│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │x табл.│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │П9.7, │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │стр.19)│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 22 │с уче-│ -48,40│ 1,24│ 1,14│ 2,84│ 2,60│ 2,26│ 29,92│ 33,47│

│ │том │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │распре-│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │делений│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │(стр.20│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │x табл.│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │П9.7, │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │стр.19)│ │ │ │ │ │ │ │ │

├─────┼───────┼───────┴───────┴───────┴───────┴───────┴───────┴───────┴───────┤

│ │ЧДД │ │

│ 23 │без │ 16,00 │

│ │учета │ │

│ │распре-│ │

│ │делений│ │

│ 24 │с уче-│ 25,07 │

│ │том │ │

│ │распре-│ │

│ │делений│ │

│ │ВНД │ │

│ 25 │без │ 15,35% │

│ │учета │ │

│ │распре-│ │

│ │делений│ │

│ 26 │с уче-│ 19,99% │

│ │том │ │

│ │распре-│ │

│ │делений│ │

└─────┴───────┴───────────────────────────────────────────────────────────────┘

Таким образом, расчет показывает, что при принятой схеме финансирования полный возврат долга возможен на шаге с номером 6 и участие в проекте собственного (акционерного) капитала эффективно как при учете коэффициентов распределения, так и без него. Следует еще раз подчеркнуть, что, чем меньше произведение нормы дисконта на величину шага расчета, тем меньшую роль играет распределение затрат и результатов внутри шага.

Дата добавления: 2017-01-14