Общие активы институциональных инвесторов на глобальном рынке

Институциональные инвесто- ры, $ трлн	13,8	23,5		46,8	86,7	81,5
Страховые компании	4,9	9,1	10,1	13,5
Пенсионные фонды	3,8	6,7	13,5		30,4	29,5
Инвестиционные фонды	2,6	5,5	11,9		26,2
Хедж-фонды	0,03	0,1	0,41	0,8	2,5	1,6
Прочие	2,4	2,2	3,1	3,4	7,6	7,4
Институциональные инвесто- ры, % от ВВП	77,6	97,8	152,1	157,2
Страховые компании	27,8	37,8	39,4	45,4	34,8	33,4
Пенсионные фонды	21,2	27,8	52,6	50,4		49,2
Инвестиционные фонды (ком- пании)	14,8	22,7	46,3	47,2	45,6	38,4
Хедж-фонды	0,1	0,4	1,6	2,7	4,4	2,7
Прочие	13,6	9,1	12,3	11,5	13,2	12,4

Источник: Global Financial Stability Report. IMF, Washington. Р. 67 (www.imf. org) EFAMA, AIMA, ICI, IFSL. 2011.

В табл. 4.4 наглядно представлена возрастающая тенденция участия институциональных инвесторов на рынке ценных бумаг.

Кроме статуса, как характерного признака классификации инвесто- ров, существует множество других критериев их классификации.

Так, в зависимости от целевых установок, инвесторы подразделя- ются на:

● стратегических;

● портфельных.

Стратегические инвесторы ставят целью возможность воздействия

на функционирование эмитента, они работают прежде всего с акция- ми, чтобы стать собственниками, владеющими контрольным пакетом акций.

Портфельные инвесторы не осуществляют прямых инвестиций, а формируют инвестиционный портфель, получая доход от курсового роста стоимости ценных бумаг и текущий доход по ценным бумагам.

Важную роль играет разграничение инвесторов в зависимости от того, под юрисдикцией какой страны они находятся:

● резиденты — инвесторы, работающие на фондовом рынке своей стра- ны;

● нерезиденты — являются иностранцами на фондовом рынке дан- ной страны.

Присутствие нерезидентов в качестве инвесторов означает, с одной

стороны, привлечение иностранных инвестиций, а с другой — увели- чивает зависимость экономики страны от целей и поведения иностран- ных инвесторов.

Под инфраструктурой рынка ценных бумаг обычно понимают сово- купность институтов и технологий, используемых на рынке для заклю- чения и исполнения сделок с финансовыми инструментами.

Таким образом, инфраструктура рынка ценных бумаг (фондового рынка) создает организационную, технологическую и правовую среду для проведения сделок с финансовыми инструментами (ценными бу- магами) и учета их результатов.

Институциональное строение инфраструктуры рынка ценных бумаг выражено в специализированных организациях, которые осуществля- ют профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг (рис. 4.7) и вспомогательных институтов.

Прежде чем рассматривать функции профессиональных участников, следует определить роль вспомогательных институтов. Так, информаци- онная система предполагает включение в нее информационных и рей-

Рис. 4.7. Состав инфраструктуры рынка ценных бумаг

тинговых агенств, кредитных бюро и других подобных институтов. Это определено спецификой механизма ценообразования на фондовом рын- ке, который напрямую зависит от полноты и качества информации на торгуемые объекты.

Система юридического сопровождения и оценки предполагает ис- пользование услуг юридических и оценочных фирм, которые способ- ствуют правовому оформлению и независимой рыночной оценке фи- нансовых инструментов.

Российским законодательством профессиональные участники фон- дового рынка определены как «юридические лица, в том числе кредитные организации, которые осуществляют профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг». Содержание всех видов профессиональной деятельности определено Федеральным законом «О рынке ценных бумаг»1.

Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг представ- лена следующими видами:

● брокерская деятельность;

● дилерская деятельность;

1 Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ. Ст. 2.

● деятельность по доверительному управлению ценными бумагами;

● клиринговая деятельность;

● депозитарная деятельность;

● деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг;

● деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг.

Указанные виды профессиональной деятельности на фондовом рын-

ке подразделяются на (рис. 4.8):

● фондовое посредничество;

● организационно-техническое обслуживание операций с ценными бумагами.

В систему фондового посредничества входят профессионалы рынка

ценных бумаг, которые сводят вместе покупателей и продавцов ценных бумаг. К ним относятся брокеры, дилеры и доверительные управляю- щие. Часто при наличии лицензий все или нескольких видов профессио- нальной деятельности, которые относятся к фондовому посредничеству, выполняются одной инвестиционной компанией или подразделением коммерческого банка.

Другое направление деятельности профессионалов связано с органи- зационно-техническим обслуживанием рынка ценных бумаг, которое, в свою очередь, подразделяется на обеспечение процесса заключения сделок и процесса исполнения сделок. Обеспечением заключения сде- лок занимаются организации, осуществляющие деятельность по ор- ганизации торговли на рынке ценных бумаг. Исполнение сделок обе- спечивается работой учетной и расчетной систем инфраструктуры, которые занимаются определением взаимных обязательств субъек- тов фондового рынка (клиринг), расчетов по сделкам с ценными бу- магами, депозитарными услугами, а также ведением реестров владель- цев ценных бумаг. Таким образом, обеспечение процесса заключения сделок происходит в торговых системах рынка, которые могут быть биржевыми и внебиржевыми, а процесс исполнения сделок с ценны- ми бумагами обслуживается двумя подсистемами инфраструктуры: учетной и расчетной.

Учетную систему составляют специализированные институты, ко- торые производят учет прав и фиксацию перехода прав на ценные бу- маги, это депозитарии и регистраторы. В расчетную систему рынка ценных бумаг включены как специализированные клиринговые орга- низации фондового рынка, так и кредитные и банковские институты, основной функцией которых является осуществление денежных рас- четов по сделкам.

Рис. 4.8. Состав профессиональных участников рынка ценных бумаг

Для того чтобы понять предназначение инфраструктурных эле- ментов (институтов) рынка ценных бумаг, необходимо определить специфику каждого направления профессиональной деятельности на рынке.

Фондовое посредничество включает брокерскую, дилерскую дея- тельность, деятельность по управлению ценными бумагами и инвести- ционное консультирование.

Брокерской деятельностью признается деятельность по соверше- нию гражданско-правовых сделок с ценными бумагами от имени и за

счет клиента (в том числе эмитента эмиссионных ценных бумаг при их размещении) или от своего имени и за счет клиента на основании воз- мездных договоров с клиентом. Таким образом, это деятельность, свя- занная с совершением гражданско-правовых сделок с ценными бума- гами в качестве поверенного или комиссионера.

Брокером может быть только лицо, осуществляющее профессио- нальную деятельность на рынке ценных бумаг. В сферу его деятельно- сти входит оказание услуг по консалтингу, размещению ценных бумаг на первичном и вторичном рынках, созданию и управлению инвестици- онными фондами и т. п. Кроме того, полное брокерское обслуживание включает также консультации клиентов, предоставление им информа- ции о ценных бумагах, эмитентах, конъюнктуре рынка. Брокер рабо- тает с клиентом по договору поручения (приобретение ценных бумаг) или комиссии (продажи бумаг).

Осуществляя сделки с ценными бумагами по поручению клиен- та, брокер получает комиссионные проценты от суммы сделки. Роль брокеров на рынке ценных бумаг достаточно высока, так как по свое- му положению на рынке, уровню квалификации сотрудников и досту- пу к информации именно они призваны помочь инвесторам в разме- щении денежных средств на финансовом рынке. Брокеру необходимо четко понимать цели своего клиента, вместе с клиентом определять ри- ски, на которые готов пойти инвестор, хорошо знать доходность различ- ных видов операций с финансовыми инструментами и использовать эти знания в интересах клиента, правильно сочетать потребности клиента и допустимый риск и т. д.

Дилерской деятельностью признается совершение сделок купли- продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и продажи определенных ценных бумаг с обя- зательством покупки и продажи этих бумаг по объявленным ценам ли- цом, осуществляющим эту деятельность. Обычно дилерской деятель- ностью на рынке ценных бумаг занимаются крупные инвестиционные компании, имеющие в своем активе значительные денежные средства. Дилеры получают доход от разницы продажи и покупки определенного вида ценных бумаг, выполняют ценообразующую функцию и поддер- живают ликвидность рынка, что является необходимым для стимули- рования роста его капитализации.

Дилерская деятельность может совмещаться с брокерской, депози- тарной и деятельностью по управлению ценными бумагами и соверше- нием на рынке ценных бумаг фьючерсных, опционных и иных срочных сделок. Однако при сочетании этих видов деятельности профессио-

нальный участник обязан выполнять сделки прежде всего в интере- сах клиента.

Следующим видом профессиональной деятельности на рынке цен- ных бумаг, которая составляет фондовое посредничество, является дея- тельность по управлению ценными бумагами — осуществление управля- ющим от своего имени и за вознаграждение доверительного управления не принадлежащими ему:

● ценными бумагами;

● денежными средствами, предназначенными для инвестирования в ценные бумаги;

● денежными средствами и ценными бумагами, получаемыми в про- цессе управления ценными бумагами.

Необходимо отметить, что управляющий при осуществлении своей

деятельности обязан указывать на то, что он действует в качестве дове- рительного управляющего.

В функции фондовых посредников может входить и финансовое консультирование, причем проведение таких консультаций не требует специального разрешения (лицензии).

Организационно-техническая деятельность направлена на обслу- живание участников рынка ценных бумаг и совершаемых операций с ценными бумагами. Эта деятельность придает рынку ценных бумаг цивилизованный, организованный характер и составляет основу ин- фраструктуры рынка ценных бумаг.

Как уже было сказано ранее, к специфическим функциям органи- зационно-технической деятельности относят, во-первых, организацию торговли ценных бумаг и, во-вторых, учетно-расчетную деятельность. Деятельность по организации торговли — вид профессиональной дея- тельности, под которой признается предоставление услуг, непосредствен- но способствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами между участниками рынка. Организаторов торговли следует делить на биржевые и внебиржевые торговые площадки, которые в сово-

купности составляют торговую систему фондового рынка.

Классическим организатором рынка ценных бумаг является фон- довая биржа. Она считается механизмом, гарантирующим самую вы- сокую ликвидность фондового рынка. Особенности организации и де- ятельности биржи определяют ее функции. Биржа:

● предоставляет место для заключения сделок с ценными бумагами;

● разрабатывает правила торгов и требования к ценным бумагам (ли- стинг);

● обеспечивает выявление биржевой цены ценных бумаг;

● обеспечивает гласность и открытость торгов;

● дает гарантии исполнения сделок, проводимых на бирже;

● обеспечивает арбитраж в спорных вопросах.

Фондовые биржи могут совмещать свою организаторскую деятель-

ность с клиринговой деятельностью.

Кроме бирж, организаторами торговли на фондовом рынке могут быть также саморегулируемые организации, которые являются добро- вольными объединениями профессиональных участников рынка цен- ных бумаг. Их главной целью является содействие цивилизованному развитию рынка.

Целью расчетно-учетной деятельности является определение вза- имных обязательств контрагентов сделок, обеспечение выполнения этих обязательств и фиксация прав собственности на ценные бумаги, являю- щихся предметом сделки. Эту цель выполняют: расчетно-клиринговые организации, депозитарии и реестродержатели (регистраторы).

В расчетную систему инфраструктуры рынка ценных бумаг входят клиринговые и расчетные организации, которые непосредственно обе- спечивают исполнение сделок с ценными бумагами (см. рис. 4.8).

Клиринговая деятельность — деятельность по определению взаим- ных обязательств субъектов фондового рынка, а именно: сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с ценными бумагами, подго- товка бухгалтерских документов по ним, их зачет по поставкам цен- ных бумаг и расчетам.

Клиринговые палаты организуются и как самостоятельные органи- зации, и как структурные подразделения бирж. Повышение надежно- сти клиринговой системы возможно при организации расчетной палаты как самостоятельного юридического лица, обслуживающего несколько бирж. Вторая форма организации клиринговых центров ограничивает их деятельность одной биржей и не побуждает к стандартизации пра- вил осуществления клиринговой деятельности.

Расчетная палата выполняет две основные функции. Первая — про- ведение собственно расчетов по завершению биржевых торгов и реги- страции зафиксированных сделок. Таким образом палата становится посредником между участниками сделок, выступая в роли продавца для каждого покупателя и покупателя для каждого продавца. Вторая важная функция расчетной палаты — управление рисками, так как она несет ответственность за невыполнение обязательств одной из сторон сделки.

Для управления рисками при расчетной палате создаются специ- альные гарантийные фонды, формируемые из вступительных взно- сов участников сделки. Минимальный размер специальных фондов расчетно-клиринговых организаций устанавливается ФСФР по согла- сованию с Центральным банком Российской Федерации.

На практике эти организации могут иметь такие названия, как Рас- четная палата, Клиринговая палата, Клиринговый центр, Расчетный центр. В самом общем плане расчетно-клиринговая организация — это специализированная организация банковского типа, которая осущест- вляет расчетное обслуживание участников организованного рынка цен- ных бумаг. Ее главными целями являются:

● максимальное снижение издержек по расчетному обслуживанию участников рынка;

● сокращение времени расчетов;

● снижение до минимального уровня всех видов рисков, которые име- ют место при расчетах.

Расчетно-клиринговая организация обычно существует в тех же юри-

дических формах, что и коммерческие банки, но чаще — в форме акци- онерного общества закрытого типа; она должна иметь лицензию Цен- трального банка страны на право обслуживания всех видов расчетных операций на соответствующем рынке ценных бумаг.

Расчетно-клиринговая организация — это коммерческая организа- ция, которая должна работать с прибылью. Ее уставный капитал обра- зуется за счет взносов ее членов. Основные источники доходов скла- дываются из:

● платы за регистрацию сделок;

● доходов от продажи информации;

● доходов от обращения денежных средств, находящихся в распоря- жении организации;

● поступлений от продажи своих технологий расчетов, программно- го обеспечения;

● других доходов.

Следующей подсистемой инфраструктуры рынка ценных бумаг яв-

ляется учетная система, которая включает в себя специальные инсти- туты, занимающиеся учетом прав и перехода прав на ценные бумаги, а именно депозитарии и регистраторы (см. рис. 4.8).

Депозитарная деятельность как подвид профессиональной деятель- ности на рынке ценных бумаг — это оказание услуг по хранению серти-

фикатов ценных бумаг и (или) учету и переходу прав на ценные бума- ги. Депозитарные и клиринговые центры часто создаются как единые депозитарно-клиринговые системы на базе телекоммуникационных банковских и небанковских сетей. Примером российского депозитарно- клирингового центра служит ДКЦ ММВБ.

С целью защиты финансовых интересов инвесторов перед торгами ценные бумаги блокируются на счетах «депо» продавца, если бумаги депонированы в депозитарии, или по ним вносится гарантийное обе- спечение (денежные средства). Гарантийный взнос обязателен и для покупателя.

Деятельностью по ведению реестров владельцев ценных бумаг в соот- ветствии с российским законодательством признаются: сбор, фиксация, обработка, хранение и предоставление данных, составляющих систему ведения реестра владельцев ценных бумаг. Осуществление деятельно- сти по ведению реестров не допускает ее совмещения с другими видами профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг. Функции ре- гистратора может выполнять или само акционерное общество-эмитент, или профессиональный участник рынка ценных бумаг на основании по- ручения эмитента. В случае если число владельцев акций превышает 50 человек, а облигаций свыше 500, держателем реестра должна быть не- зависимая специализированная организация, являющаяся профессио- нальным участником рынка ценных бумаг и осуществляющая деятель- ность по ведению реестра. Регистратор имеет право делегировать часть своих функций по сбору информации, входящей в систему ведения рее- стра, другим регистраторам. Однако это передоверие функций не осво- бождает регистратора от ответственности перед эмитентом.

Таким образом, основная обязанность регистратора — своевремен- ное предоставление реестра ценных бумаг эмитенту. Другая обязанность регистратора, тесно связанная с основной, состоит в ведении лицевых счетов владельцев ценных бумаг и номинальных держателей счетов, ко- торые при бездокументарном выпуске удостоверяют право собственно- сти на ценные бумаги. В деятельности регистратора, как правило, совме- щаются две основные обязанности — составлять реестры для эмитента и учитывать права собственности инвесторов на ценные бумаги.

Вся профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг под- лежит лицензированию, т. е. получению разрешения в Федеральной службе по финансовым рынкам (ФСФР)1. На конец 2011 г. на россий-

1 Более подробно см. следующий раздел настоящей главы.

ском рынке ценных бумаг действовали профессиональные участники, представленные в табл. 4.5.

Таблица 4.5

Дата добавления: 2017-01-13