Вопрос 3. Оценка долевых ценных бумаг

Рыночная (курсовая) цена – цена, по которой облигация прода­ется на рынке в данный момент времени. Она вариабельна и опреде­ляется конъюнктурой рынка. Значение рыночной цены облигации в процентах к номиналу называется курсом облигации.

Вопрос 2. Оценка долговых ценных бумаг

Облигация представляет собой долгосрочное долговое обязательство, выпущен­ное государственным органом или фирмой. Облигация не дает права ее владельцу на управление предприятием и долю в чистых активах, однако ее преимуществом является наличие приоритетного права на получение процентов до начисления дивидендов.

Основными стоимостными характеристиками облигации являются: нарицательная стоимость, конверсионная стоимость, внутренняя (теоретическая) стоимость, выкупная цена, рыночная цена.

Нарицательная или номинальная стоимость – сумма, на кото­рую может быть обменена облигация в момент ее погашения по ис­течении срока действия облигационного займа. Эта сумма напечата­на на бланке облигации и используется чаще всего в качестве базы для начисления процентов.

Нередко для повышения привлекательности облигационного займа проспектом эмиссии может предусматриваться возможность конвертации облигаций в обыкновенные акции фирмы-эмитента. Конверсионная стоимость – совокупная стоимостная текущая оцен­ка актива (активов), на который может быть обменена облигация.

Внутренняя (теоретическая) стоимость – стоимость облигации, рассчитанная исходя из ожидаемых доходов и приемлемой нормы прибыли. Чаще всего ожидаемые доходы известны (проценты и на­рицательная стоимость), а приемлемая норма прибыли варьирует в зависимости от состояния рынка ценных бумаг, а также текущего и перспективного финансового положения эмитента.

Выкупная цена (цена досрочного погашения, от­зывная цена ) – это цена, по которой производится выкуп облигации эмитентом по истечении срока облигационного займа или до этого момента, если такая возможность предусмотрена условиями займа.

Существуют различные виды облигаций, однако с позиции оценки стоимости важным является их подразделение на два вида: с правом и без права отзыва с рынка (досрочного погашения). При заданном наборе параметров облигация без права дос­рочного погашения имеет одну оценку стоимости, облигация с пра­вом досрочного погашения имеет две оценки стоимости, поскольку инвестор может предполагать, что досрочное погашение: а) малове­роятно и б) весьма вероятно.

В основе оценки облигаций заложены алгоритмы оценки ан­нуитетов. Собственно оценка зависит от следующих параметров:

1) нарицательной стоимости;

2) купонного дохода (купонной ставки);

3) коли­чества базисных периодов до погашения облигации;

4) приемлемой нормы прибыли;

5) наличия условия о возможности досрочного пога­шения.

Рассмотрим способы оценки основных видов облигаций.

При выпуске облигаций с нулевым купоном эмиссионный курс устанавливается ниже номинального. Разница между ними – это доход инвестора, выплачиваемый в момент погашения облигации. Проценты по таким облигация не выплачиваются. Поскольку денежные поступления по годам равны нулю, кроме последнего года, то формула для оценки облигаций с нулевым купоном имеет вид:

,

где V – стоимость облигации с позиции инвестора (теоретическая стоимость); CF – сумма, выплачиваемая при погашении облигации; n – число лет, через которое произойдет погашение облигации; r – требуемая (ожидаемая или приемлемая) доходность.

Поскольку бессрочная облигация предусматривает неопределенно долгую выплату дохода (CF), то формула для оценки бессрочных облигаций имеет вид:

.

При расчете внутренней стоимости безотзывных облигаций с постоянным доходом учитывается, что денежный поток в этом случае складывается из одинаковых по годам поступлений и нарицательной стоимости облигации, выплачиваемой в момент погашения:

,

где С – денежные поступления по годам (годовой купонный доход); М – нарицательная стоимость облигации.

В данном случае выплата процентов по облигации производится один раз в год.

Если условиями облигационного займа предусмотрена полугодовая выплата процентов, для расчета стоимости облигации используется формула:

.

Как и облигации, акции имеют несколько стоимостных харак­теристик: номинальная стоимость, эмиссионная цена, балансовая стоимость, ликвидационная стоимость, конверсионная стоимость, внутренняя (теоретическая) стоимость, выкупная цена, курсовая (те­кущая рыночная) цена.

Номинальная стоимость акции – это стоимость, указанная на бланке акции. В отличие от облигации, для которой номинальная стоимость имеет существенное значение, поскольку проценты по облигациям устанавливаются по отношению к номиналу независимо от курсовой цены, для акции этот показатель практически не имеет значения и несет лишь информационную нагрузку, характеризуя до­лю уставного капитала, которая приходилась на одну акцию в мо­мент учреждения компании.

Эмиссионная цена представляет собой цену, по которой акция эмитируется, т. е. продается на первичном рынке. Эта цена может отличаться от номинальной стоимости, поскольку чаще всего раз­мещение акций производится через посредническую фирму, являю­щуюся профессиональным участником фондового рынка, которая и устанавливает эмиссионную цену.

Балансовая стоимость акции представляет собой часть балан­совой стоимости «чистых» активов (общая стоимость активов по ба­лансу за минусом задолженности кредиторам), приходящуюся на одну акцию.

Ликвидационная стоимость акции может быть определена лишь в момент ликвидации общества. Она показывает, какая часть стоимости активов по ценам возможной реализации, оставшаяся по­сле расчетов с кредиторами, приходится на одну акцию. Поскольку учетные цены активов могут значительно отличаться от их рыноч­ных цен в зависимости от инфляции и конъюнктуры рынка, ликви­дационная стоимость не равна балансовой.

Бессрочные привилегированные акции оцениваются как бес­срочные облигации. Если условиями эмиссии предусмотрено обяза­тельное погашение акций по истечении некоторого времени, они оцениваются подобно срочным облигациям.

Стоимость обыкновенной акции представляет собой текущую стоимость всех будущих притоков денежных средств, ожидаемых инвестором, включая дивиденды и будущую стоимость акции на дату ее продажи.

Для инвестора, владеющего обыкновенной акцией только в течение одного года, стоимость акции составляет:

,

где – денежный дивиденд за один год; – ожидаемая рыночная стоимость акции на конец года; r – требуемая ставка дохода.

Обыкновенная акция не имеет срока погашения и ею можно владеть многие годы, поэтому для ее оценки используется многопериодная модель:

,

где – дивиденд за период t.

В зависимости от предполагаемой динамики дивидендов конкретное представление этой формулы меняется. Так, в случае нулевого роста дивидендов модель оценки стоимости будет иметь вид:

Дата добавления: 2014-01-04