Лекция по теме № 8

Рисунок 1. Распределение риска между различными типами активных позиций

« Стратегии абсолютной доходности »

Цель: Ознакомиться со стратегиями абсолютной доходности, включающими в себя различные стратегии хедж-фондов и фондов хедж-фондов.

Основные вопросы:

12)Понятие абсолютной доходности.

13)Особенности выбора целевого значения доходности.

14)Стратегии хедж-фондов и фондов хедж-фондов.

15)Стратегии абсолютной доходности.

Содержание:

Хедж-фонд (англ. hedge fund) — частный, не ограниченный нормативным регулированием, либо подверженный более слабому регулированию инвестиционный фонд, недоступный широкому кругу лиц и управляемый профессиональным инвестиционным управляющим. Отличается особой структурой вознаграждения за управление активами.

Американские хедж-фонды по закону имеют право обслуживать только профессиональных инвесторов (англ. qualified investors), с первоначальным взносом не менее 5 млн долларов США для частных инвесторов и 25 млн долларов — для институциональных квалифицированных инвесторов. Неограниченность нормативным регулированием означает нелимитированность стратегии и нелимитированность маржинального плеча (англ. leverage).

Профессиональные фонды в офшорных юрисдикциях предлагают более упрощённые условия (капитал для инвестирования от 100 000 долларов и нет ограничения по собственному капиталу управляющей компании).

Первый хедж-фонд был создан Альфредом Уинслоу Джонсом в 1949 году. Наибольшее развитие хедж-фонды получили со второй половины 80-х годов прошлого века. Тогда среди инвестиционных институтов выделился новый тип фондов, занимавшихся прогнозированием экономических и политических событий и, исходя из этого, формировавших свой инвестиционный портфель. Широко известным стал хедж-фонд Quantum Джорджа Сороса, сыгравший на падении стоимости английского фунта стерлингов. После Чёрной среды 1992 года произошла девальвация английской валюты, а фонд Сороса заработал 1 млрд.

Кризис, начавшийся в США в середине 2007 года в результате массовых невозвратов рискованных ипотечных кредитов, привёл к снижению мировых фондовых индексов на 20 % и вновь привлёк внимание инвесторов к хедж-фондам. Наиболее популярным местом расположения фондов является Лондон, на который приходится 31 % этого рынка, затем следуют США с 27 %.

Всего в мире более 12 000 хедж-фондов, управляющих активами порядка 1,7 трлн долларов (конец 2011 года).

Стратегия фонда хедж-фондов (FOF) предполагает инвестирование в другие инвестиционные фонды и комбинирование их стратегий. This type of investing is often referred to as multi-manager investment. Этот тип инвестирования часто называют мульти-инвестиционный менеджер. A fund of funds may be 'fettered', meaning that it invests only in funds managed by the same investment company, or 'unfettered', meaning that it can invest in external funds. Фонд фондов может быть "скован", что означает, что он инвестирует только в фонды, управляемые той же инвестиционной компанией, или "неограниченный", что означает, что он может инвестировать во внешние средства.

There are different types of 'fund of funds', each investing in a different type of collective investment scheme (typically one type per FoF), for example ' mutual fund ' FoF, hedge fund FoF, private equity FoF or investment trust FoF. Инвестирование в коллективные инвестиционные схемы может увеличить разнообразие стратегий и уровень диверсификации.

As in the case of schemes of mutual funds, FOF schemes also work under the due diligence of a fund manager. Управленческий гонорар (Fees) за фонды фондов, как правило, выше, чем по отдельно взятым хедж-фондам, потому что это вознаграждение включает в себя комиссию фонда за комбинирование и подбор различных стратегий.

Отличие хедж-фонда от иных форм финансовых институтов заключается, в основном, в том, что он более свободен в выборе инвестиционного стиля. Кроме того, инвестиционные стратегии, которые хедж-фонд может практиковать, не ограничиваются покупкой ценных бумаг, а также хеджированием через опционы на акции, что обычно носит ограниченный характер воздействия на риск, остаточная величина которого может оставаться существенной. Многочисленные и широкие возможности рынка производных финансовых инструментов могут быть со значительно более высокой степенью свободы использованы менеджерами хедж-фондов в отличие от других форм инвестиционных организаций.
Причина такой ситуации в том, что существующие законодательные нормы и правила серьезно ограничивают действия многих крупных инвестиционных компаний. При этом парадокс заключается в том, что именно они и определяют общую ситуацию на рынке. В основном, это касается возможностей широко применять стратегии, связанные с продажей ценных бумаг без покрытия, а также использования многочисленного арсенала стратегий и технологий опционных и фьючерсных рынков. Такое положение вещей не всегда позволяет "делать деньги" при падающем рынке. Именно в такие моменты особенно ярко проявляется преимущество хедж-фондов, имеющих возможность полноценно применять полный спектр торговых стратегий.

Преимущество особенно становится очевидным в случае, когда рынок испытывает лишь колебательные движения в каком-либо диапазоне цен. Именно в такой ситуации хедж-фонд, который с легкостью может применять опционы для создания различных комбинаций, а также использовать конверсионные операции, имеющие характер арбитража, а потому являющиеся безрисковыми по своему характеру, продолжает продуцировать доходы, которые доступны иным участникам рынка в значительно меньшей степени.

Помимо всего прочего, хедж-фонд существенно более свободен в выборе тех стратегий, которые дают наилучший эффект в текущих обстоятельствах. В условиях же изменчивости конъюнктуры рынок предоставляет их постоянно в обширном количестве. Так, например, одновременная торговля на различных рынках зачастую приносит достаточно высокие доходы, позволяя извлекать выгоду из разницы цен по одним и тем же активам. Также почти постоянно существуют ситуации, когда можно сконструировать такой инструмент, который будет иметь характеристики актива без риска, но который генерирует доходность значительно выше, чем ценные бумаги с аналогичными параметрами. Обычно она находится на уровне между ставкой без риска и средней по рынку, т. е. между 8% и 16%, но иногда может и превышать эти значения.

Хедж-фонд в силу свободы определения направления своей деятельности тем самым имеет возможность не только выбирать наиболее интересные финансовые инструменты, но и использовать наилучшие возможности в сфере организации менеджмента ими. Это позволяет вести операции одновременно на разных рынках с наименьшими издержками, учитывая результирующий баланс по всему портфелю в целом вне зависимости от того, где и как проводились операции.

И, наконец, проблема создания диверсифицированного портфеля, являющаяся практически неразрешимой для основного числа инвесторов, очень легко решается в хедж-фонде. Объединяя свои средства, инвесторы получают возможность совладения портфелем, который, представляя совокупность активов, в очень сильной степени уменьшает риск.

[1] Спрэд - разница в доходности различных инструментов. В данном случае предполагается разница в доходности различных инструментов с близким к друг другу сроком до погашения.

Дата добавления: 2013-12-13