Теории структуры процентных ставок

Множество процентных ставок, формируют определенную их структуру.

Соотношение различных процентных ставок в данный момент времени называется структурой процентных ставок.

Между различными процентными ставками существует более или менее тесная взаимосвязь, которая отражает соответствующую взаимозависимость между отдельными сегментами кредитного рынка (кредитными субрынками).

Существуют три основные теории, которые объясняют природу различных уровней процентных ставок на кредитных субрынках.

1. «Теория чистых ожиданий» утверждает, что форвардные ставки равны ожидаемым в будущем ставкам спот.

Ставка спот – это доход от продаваемых облигаций при условии их немедленной покупки. Форвардные процентные ставки обеспечивают будущие периоды времени, действительные на тот (будущий) момент ставки «спот». Если инвестор приобрел пятилетнюю облигацию сейчас, ставка спот равна: r_0,5. Если инвестор приобрел сейчас двухгодичную облигацию, то ставка спот равна: r_0,2. Если инвестор решит через два года купить трехгодичную облигацию, то форвардная ставка равна r_2,5. Зная ставки спот (а они регулярно публикуются в открытой печати), всегда можно вычислить форвардные ставки для любого интересующего инвестора периода. При этом форвардные ставки подсчитываются, исходя из следующего принципа: форвардные ставки определяются на основании того, что доходы за определенный период времени одинаковы и не зависят от срока погашения тех облигаций, которые использовались в тот промежуток времени. То есть, имея пятилетнюю облигацию, инвестор должен получить тот же доход, как если бы он купил сейчас двухлетнюю облигацию, погасил ее через два года и приобрел трехлетнюю облигацию. Это можно выразить следующим образом:

(1 + r_0,5)⁵ = (1 + r_0,2)² (1 + r_2,5)³.

Зная публикуемые ставки спот (допустим, r_0,5 = 0,095, а r_0,2 = 0,088), нетрудно подсчитать неизвестную форвардную ставку:

1,0955⁵ = 1,088² (1 + r_2,5)³;

1,5742 = 1,1837 (1 + r_2,5)³;

(1 + r_2,5) = = 1,0997;

r_2,5 = 0,0997 или 9,97%.

Почему это так? Сторонники теории чистых ожиданий считают, что рынок облигаций хорошо развит и в поисках наилучшей процентной ставки инвесторы, переливая свои капиталы от облигаций с одним сроком к облигациям с другим сроком, достигнут равновесия доходности для облигаций с разными сроками.

2. Сторонники «теории премии за ликвидность» считают, что держатели облигаций предпочитают владеть краткосрочными облигациями (как менее подверженными риску), нежели долгосрочными (как более подверженными риску). В связи с этим, инвесторы готовы платить большую цену за краткосрочные облигации, нежели за долгосрочные облигации. Дополнительная сумма, которую инвесторы готовы платить за менее рисковые облигации, составляет премию за ликвидность. Поэтому процентные доходы по краткосрочным облигациям ниже, чем по долгосрочным.

3. Приверженцы «теории рыночной сегментации» утверждают, что на рынке облигаций действуют различные инвесторы на различных сегментах рынка. Так, коммерческие банки, в основном владеют краткосрочными обязательствами в форме бессрочных вкладов, а потому предпочитают вкладывать в краткосрочные облигации. Компании страхования жизни предпочитают долгосрочные облигации, а страховые компании, занимающиеся страхованием от несчастных случаев, предпочитают владеть среднесрочными облигациями. В результате кривая процентных ставок определяется взаимодействием спроса и предложения на различных сегментах рынка облигаций (краткосрочных, среднесрочных и долгосрочных).

В настоящее время исследователи еще не пришли к выводу, какая из этих теория «более правильная». Возможно, это вызвано тем, что ни одна из них не способна исчерпывающе объяснить природу кривых процентных ставок.

& Литература

1. Селищев А. С. Макроэкономика. 3-е изд. СПб. 2005.

[1] На практике процент является величиной положительной (либо, иногда, может быть равен нулю, например, по политическим соображениям).

[2] Подробнее об этом см. параграфы 2.6 – 2.8.

[3] Мы уже начали рассматривать этот процесс в первой главе, рассматривая кредитные деньги в параграфе 1.5.4 и, в частности, такую развитую форму кредитных денег, как банкнота; в четвертой главе процессу создания денег и кредита уделяется особое внимание.

[4] См.: параграф 4.1 «Денежная масса и ее структура». В США к депозитным учреждениям относятся коммерческие банки и так называемые сберегательные учреждения: ссудо-сберегательные ассоциации, взаимно-сберегательные банки и кредитные союзы. Их поведение играет важную роль в формировании предложения денег.

[5] Это определение звучит следующим образом: эффектом ликвидности называется падение процентной ставки, вызванное увеличением предложения реальных денежных остатков или реальной кассы (real money balances – М/Р), в результате роста номинального предложения денег (М) и неизменном уровне цен (Р). См.: о реальной кассе: Селищев А.С. Макроэкономика. Параграф 2.7.1. «Потребление богатства и эффект Пигу». 3-изд. СПб. 2005.

[6] Это определение звучит так: рост реального дохода приводит к увеличению спроса на реальные денежные балансы (М/Р), при этом рост цен происходит относительно медленней. Итоговое увеличение процентной ставки в ответ на увеличение реального дохода называется эффектом дохода.

[7] В общем виде это звучит так: увеличение номинальной ставки процента в результате инфляционных ожиданий называется эффектом ценовых ожиданий или эффектом Фишера.

[8] Подробнее об эффекте вытеснения см. параграф 6.1.3.1.

[9] Под «небанками» или «публикой» принято понимать предприятия, домашние хозяйства, негосударственные и общественные институты, а также недепозитных финансовых посредников.

[10] Подробнее об этом см. главу 11.

[11] Подобные классификации представлены в следующих отечественных учебниках и учебных пособиях: Деньги, кредит, банки. /Под. Ред. Г.Н. Белоглазовой. М. 2004. С. 197-219; Деньги, кредит банки. /Под ред. О.И. Лаврушина. 3-е изд. М. 2005. С. 260-270; Семенов С.К. Деньги, кредит, банки. М. 2005. С. 213.

[12] Подобных взглядов придерживаются следующие авторы: Общая теория денег и кредита. /Под. Ред. Е.Ф. Жукова. М. 2000. С. 24-30; Тарасов В.И. Деньги, кредит, банки. Минск. 2003. С. 132-199.

[13] От лат. pro centum – «за сто».

[14] Выразим соотношение между номинальной (i) и реальной (r) ставкой процента с учетом инфляции (p). (1+ i) = (1+r)(1+p). Отсюда (1+r) = (1+ i)/(1+p) или r = (i -p)/(1+p). При небольших значениях инфляции можно считать, что r = i - p.

[15] Речь идет о высказывании Аристотеля, согласно которому деньги не должны давать приплод (игра слов: по-гречески tokos – «процент», означает также «приплод»), ибо деньги, по мнению Аристотеля, созданы не ради самовозрастания, а исключительно для обслуживания меновой торговли. См.: Аристотель. Политика //Сочинения в четырех томах. Т. 4. М. 1983. С. 395.

Дата добавления: 2013-12-13