Внутренняя норма доходности. Рассмотрим NPV как функцию от нормы дисконта i для ситуации, когда инвестиции осуществляются в начале расчетного периода

Рассмотрим NPV как функцию от нормы дисконта i для ситуации, когда инвестиции осуществляются в начале расчетного периода, а денежные потоки неизменны или растут темпом g (формула Гордона). В этом случае, по мере увеличения нормы дисконта величина NPV уменьшается и в некоторой точке IRR становится отрицательной. Таким образом, любая норма дисконта, меньшая чем IRR, соответствует положительному значению чистого дисконтированного дохода, в то время как отрицательное значение NPV характерно для нормы дисконта, превышающей IRR. Величина IRR называется внутренней нормой доходности инвестиционного проекта.

Внутренняя норма доходности (IRR – internal rate of return) представляет собой ту норму дисконта, при которой дисконтированные инвестиционные затраты равны дисконтированным поступлениям денежных средств.

Значение показателя IRR определяется исходя из следующего равенства:

где CF_t – денежный поток от реализации инвестиционного проекта (за вычетом инвестиционных затрат) на этапе t, I_t – инвестиционные затраты на этапе t, i – норма дисконта, n – общее число этапов в расчетном периоде.

Иными словами, IRR=i, при котором .

Экономический смысл показателя IRR при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: внутренняя норма доходности показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет кредита коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

На практике любая фирма финансирует свою инвестиционную деятельность из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными финансовыми ресурсами она уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п., т.е. несет некоторые обоснованные расходы за пользование авансированным капиталом. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, называется ценой авансированного капитала (WACC). Данный показатель отражает сложившийся на фирме минимум возврата на вложенный в ее деятельность капитал и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной:

,

где R_m – ставка дохода на заемный капитал, R_e – ставка дохода на собственный капитал, m – доля заемного капитала в общем объеме инвестиционных вложений по проекту, e – доля собственного капитала в общем объеме инвестиционных вложений по проекту.

Показатель WACC является базой для оценки эффективности инвестиционных проектов. Именно с ним сравнивается внутренняя норма доходности конкретного проекта, при этом связь между данными показателями состоит в следующем:

· если IRR > WACC, проект следует принять;

· если IRR < WACC, проект следует отвергнуть;

· если IRR = WACC, проект можно либо принять, либо отвергнуть.

Решение задачи определения IRR осложнено, если в распоряжении аналитика нет специализированного финансового калькулятора. В том случае, если расчеты проводятся вручную, вначале определяется значение NPV для произвольно выбранной нормы дисконта. Если при этом показатель NPV оказывается положительным, то расчет повторяется с использованием более высокой нормы дисконта (или наоборот – при отрицательном значении NPV), пока не удастся подобрать такую норму дисконта, при которой NPV будет равна нулю.

Дата добавления: 2014-01-04