Компромиссный подход

Модель Модильяни-Миллера с учетом налогов (1963 г.)

Лекция 28.11.11

Рассматриваются две организации:

L - организация, использующая заемный капитал и являющаяся финансово зависимой

U – финансово независимая компания, не привлекающая ЗК

V_U – рыночная стоимость финансово независимой организации U (без долговых обязательств)

V_L – рыночная стоимость финансово зависимой организации L

S – рыночная оценка СК организации (рыночная цена акционерного капитала)

Z - рыночная оценка ЗК организации (рыночная цена ЗК)

EBIT – операционная прибыль

CC_SU – стоимость источника СК финансово независимой организации

CC_SL - стоимость источника СК финансово зависимой организации

CC_Z - стоимость источника ЗК финансово зависимой организации

Т – ставка налога на прибыль

При отсутствии налога рыночная стоимость предприятия не зависит от структуры капитала (т.е. способа ее финансирования) и определяется:

V_U = V_L = EBIT/CC_SU

Стоимость СК финансово зависимого предприятия равна сумме стоимости СК аналогичного финансово независимого предприятия и премии за риск:

CC_SL = CC_SU + (CC_SU - CC_Z)*Z/S

СЛЕДОВАТЕЛЬНО:

Изменение структуры источников путем привлечения более дешевых заемных средств не увеличивают рыночную стоимость компании, т.к. выгода от привлечения дешевого источника сопровождается повышением степени риска и соответственно стоимости СК.

Использование заемных источников увеличивает стоимость предприятия, т.к. процент по займам вычитается из налогооблагаемой прибыли, в результате чего увеличивается величина операционной прибыли.

§ Рыночная стоимость финансово зависимого предприятия равна:

V_L = V_U + TZ

§ При отсутствии заемного финансирования:

V_U = S = EBIT(1-T)/CC_SU

§ Стоимость СК финансово зависимого предприятия равна стоимости СК аналогично финансово независимого предприятия и премии за риск, скорректированной на поправку, учитывающую налогооблагаемую прибыль

Оптимальная структура капитала определяется соотношением выгод от налогового щита (возможности включения платы за ЗК в себестоимость) и убытков от возможного банкротства.

Данная теория доказывает, что:

• С ростом финансового рычага стоимость заемного и акционерного капитала растет
• Цена предприятия превышает рыночную оценку «безрычаговой» фирмы, не использующей финансовый рычаг, на величину налоговой экономии (PVn) за вычетом издержек банкротства (PVb)

VL = Vu + PVn - PVb

В соответствии с данным подходом:

Предприятию следует устанавливать целевую структура капитала так, чтобы предельная стоимость капитала предельный эффект от финансового рычага были равны.

100% заемный капитал

Исключительно собственное финансирование – являются неоптимальными стратегиями финансового управления

Дата добавления: 2014-01-07