Албания 5 страница

Попробуем проанализировать, к чему может привести второй сценарий. Скорее всего, к раскрутке инфляции, что в долгосрочной перспективе увеличит выручку и прибыль в номинальном выражении большинства компаний, а это, в свою очередь, сделает более обоснованными оценки акций, казавшиеся при прежних инфляционных ожиданиях завышенными. Инвесторы, вкладывавшиеся в такие акции, сочтут себя лучшими предсказателями будущего, чем более консервативные игроки. В долгосрочной перспективе это будет только усиливать безответственное поведение. За примерами далеко ходить не надо. Подобным образом можно квалифицировать действия правительства США по спасению заемщиков в ходе кризиса 2007 года. Таким образом, государство оказывается между двух огней – либо поощрять действия, приводящие к надуванию пузыря, либо жестоко наказывать зарвавшихся инвесторов, что может аукнуться масштабным финансовым кризисом.

Ситуацию усугубляет то, что в случае выбора стратегии «спасение» отнюдь не гарантировано реальное спасение. Во-первых, как любит повторять Марк Фабер, государство может дать частному сектору деньги, но не может контролировать, где они в конечном итоге окажутся. Вспомните спасение финансовой системы России в ходе финансового кризиса в 2008 году. Рублевая ликвидность, которой была накачана система, оказалась на валютном рынке, что только усилило давление на рубль. Во-вторых, предложение денег государством (за исключением бумажных денег, которые печатаются физически), регулируется лишь косвенно – через ставку рефинансирования и нормативы резервирования. В то, что мы привыкли по-простому называть деньгами, входит и кредитная масса (агрегат M2). В случае разрастания кризиса плохих долгов и масштабных списаний капитала банками кредитные институты могут работать только на возврат старых кредитов и прекратить выдавать новые (нормативы резервирования не позволяют, риски трудно оценить и т. п.), как это и произошло в мировой финансовой системе в 2008 году. Ослабление нормативов резервирования – это увеличение рисков системы. Таким образом, денежная масса в экономике может сокращаться, даже невзирая на экспансионистскую монетарную политику властей. Получается замкнутый круг. Чем дальше зашло дело, тем меньше вероятность, что план по спасению окажется удачным.

Вообще-то на тему того, какой должна быть политика государства, если оно видит, что надувается пузырь, существует обширная научная литература. Еще в 1990-е годы полагали, что задачей центральных банков может быть таргетирование инфляции и экономического роста – через регулирование процентной ставки – или поддержание баланса между тем и другим. После краха интернет-пузыря все больше задаются вопросом: а не должен ли центральный банк каким-то образом участвовать в ценообразовании на активы (акции, недвижимость), иными словами, сдерживать раздувание пузырей, чтобы избежать кризиса, связанного с его сдуванием. Здесь нужно заметить, что процентная ставка сама по себе влияет на стоимость активов – чем она ниже, тем активы дороже, и наоборот. Поэтому еще грамотнее поставить вопрос так: а не должен ли Центробанк, устанавливая процентную ставку в целях регулирования инфляции или экономического роста, учитывать и возможные последствия с точки зрения цен инвестиционных активов? Большинство ученых и высокопоставленных политиков-финансистов сходятся во мнении, что не должен.

Так, Бен Бернанке в своей статье, написанной им совместно с Марком Гертлером [ Bernanke, Gertler 2001], опубликованной в 2001 году, когда он еще не был главой Федеральной резервной системы США, утверждал: «Изменения в ценах активов должны влиять на монетарную политику только с точки зрения прогноза инфляции…» И это не просто лозунг. Бернанке и Гертлер провели ряд исследований, в которых они моделировали, что будет, если центральные банки начнут контролировать и цены активов тоже. Согласно предлагаемой ими модели, проку будет мало – если это и даст кое-какой эффект с точки зрения влияния на экономический рост, то совсем небольшой, а инфляцию такие действия могут только подстегнуть.

Роберт Рубин в своих мемуарах задается вопросом: а должен ли политик даже просто предупреждать инвесторов, если он видит, что на рынке пузырь, – и отвечает, почему, по его мнению, не должен: «Предупреждение инвестирующей публики может показаться заманчивым, но я думал и до сих пор думаю, что государственные служащие не должны комментировать уровень фондового рынка – и это касается ситуаций, когда фондовый рынок кажется недооцененным по отношению к историческим уровням, и в равной степени, когда он представляется переоцененным. Секретарь казначейства, выступающий в роли комментатора и включающий зеленый, красный или желтый свет в зависимости от своих текущих взглядов, – это очень плохая идея по четырем причинам. Во-первых, каким бы ни было наше мнение, никто не может сказать, каков «правильный» уровень фондового рынка и переоценен ли рынок… Во-вторых, я думаю, что любые мои комментарии не возымели бы эффекта. Урок был нам преподан 5 декабря 1996 года, когда Алан Гринспен задал в своей речи риторический вопрос: «Но узнать, в какой момент иррациональное возбуждение неоправданно вознесло цены активов, которые потом упадут, внезапно и надолго?..» Я не уверен, что Алан намеревался высказаться насчет уровня фондового рынка. Но рынки решили, что фраза «иррациональное возбуждение» была употреблена специально, и на следующий день Доу упал с 6437 до 6382 пунктов. А потом бычий рынок возобновил движение и поднялся еще на 5000 пунктов…[169]В-третьих, я считал, что попытки повлиять на финансовые рынки словами не только будут неэффективны, но они еще и подорвут доверие к говорящему, поскольку знающие люди понимают, что у него нет никакого особого видения, и потому, что он наверняка будет неправ в большинстве случаев… Наконец, постепенное падение переоцененного фондового рынка может быть «переварено» инвесторами спокойно. Но если комментарий официального лица по какой-либо причине вызовет существенное падение рынка, это может быть для экономики разрушительным [ Rubin, Wesberg 2004, р. 189].

Алан Гринспен, выступавший перед конгрессом США в 1999 году, заявил, что Федеральная резервная система не должна пытаться подменить собой «сотни информированных инвесторов». «…Лопание пузыря редко бывает приятным делом, последствия не обязательно будут разрушительными для экономики... Журналисты отмечали, что это заявление отличается по тону от того, что Гринспен говорил 30 месяцев назад, когда он употребил фразу «иррациональное возбуждение». «Действительно, я пришел к выводу, что мы никогда не сможем диагностировать иррациональное возбуждение с полной уверенностью до коллапса, еще в меньшей степени мы способны действовать по этому поводу» [ Источник утерян ].

Под бездействие властей в конце 1990-х подтягивается своя теоретическая база. Как пишет Бреннер, «хотя осенью 1998 года у Гринспена не было особой возможности сделать что-то иное, нежели оказать поддержку фондовому рынку, это отнюдь не означает, что на этом перепутье он был не готов действовать, чтобы поддержать стоимость акций. Это было далеко не так: он видел мало причин оспаривать логику взрывного роста фондового рынка. На самом деле еще с прошлой весны Гринспен публично провозглашал наступление эры «Новой экономики», в которой рост фондового рынка не только оправдывался, но и подавался как имманентный и необходимый фактор.

В свой речи перед Конгрессом он объяснял, что фундаментальной причиной возрастающего динамизма экономики и подавления инфляции является новая фаза роста производительности, которая вызвала бурный рост инвестиций с 1993 года, особенно в высокотехнологичных отраслях. Растущая производительность вызывает экспансию путем механизма, который Гринспен назвал virtuous cycle (замкнутый круг наоборот. – Е.Ч.). Ожидания ускоряющегося роста производительности, связанные с технологическими прорывами, достигнутыми компаниями «новой экономики», оправдывают ожидания экстраординарного роста прибыли, простирающегося в далекое будущее… что приведет к еще большему росту курса акций» [ Brenner 2002, р. 176–177].

Если уж мы дискутируем о том, насколько диагносцируемо надувание пузыря в режиме реального времени, то позвольте привести и высказывание Пола Волкера, знаменитого главы ФРС в 1979–1987 годах, победившего двузначную инфляцию. «Он (Волкер. – Е.Ч.) слишком уважал свой бывший офис и был слишком джентльменом, чтобы говорить прямо, но все же 14 мая 1999 года (то есть до сдувания пузыря. – Е.Ч.), он сделал следующий комментарий: “Судьба мировой экономики теперь полностью зависит от фондового рынка, рост которого зависит от полусотни акций, половина из которых никогда не показывали прибыли”. С присущей ему скромностью Волкер, по сути, заметил, что пузырь был в полном расцвете. Хвост вилял собакой. Фондовый рынок оценивался в 180% мирового ВВП, на 100% выше, чем в 1929 году, когда этот показатель составлял 85%»[170][ Fleckenstein, Sheehan 2008, р. 67–68]. Кстати, примечателен разговор, который состоялся между Волкером и Гринспеном еще в 1995 году. Волкер тогда спросил Гринспена: «Что стало с М1?» (имеется в виду денежный агрегат. – Е.Ч.). На что Гринспен ответил: «Когда-то так называлась хорошая винтовка» [ Napier 2007, р. 251].

Трудно оценить, до какой степени Алан Гринспен верил в наступление «новой эры», но понятно, что он побоялся сдувать пузырь. В своих мемуарах Гринспен цитирует Уильяма Макчесни, легендарного главу Федеральной резервной системы в 1950–1960-х годах, который утверждал, что роль ФРС состоит в том, чтобы приказать «унести чашу с пуншем, когда вечеринка только начинается», но сам Гринспен «чашу с пуншем» не унес. Он недвусмысленно пишет о том, что проводимая им политика была единственно возможной в бытность президента Джорджа Буша-младшего – на сдувание пузыря тот бы не пошел.

Как сформулировал Ричард Расселл (Richard Russell)[171]еще в сентябре 1999 года: «…ясно, что власти не хотят, чтобы рыночные силы проявили себя, а точнее сказать, они сделают все, чтобы предотвратить это… Федеральная резервная система нацелена на то, чтобы бороться с медведями всеми своими силами… и в результате такой борьбы в конце концов медвежий рынок будет простираться дальше, чем можно было бы ожидать в противном случае» [Цит. по Mahar 2004, р. 316]. Так и случилось. Вспоминается Гелбрейт: «Пузырь проткнуть легко. Но проткнуть его иголкой так, чтобы он сдулся медленно – очень тонкое дело» [ Galbraith 1975, р. 52].

Мы логически подошли к тому, чтобы определить, чем же опасны финансовые пузыри, особенно макроэкономического характера. Во-первых, они серьезно влияют на реальный сектор, способствуют возникновению перегрева в реальной экономике в период бума. Это выливается в перекосы (отраслевые дисбалансы) в развитии реального сектора, что неизбежно ведет к потере благосостояния в долгосрочной перспективе (пример: «закопанные инвестиции»). Таким примером является избыточное инвестирование в трансатлантические оптико-волоконные сети, в результате чего на момент окончания бума необходимая мощность была превышена в 10 раз. Стоимость передачи данных по Интернету между Америкой и Евразией резко удешевилась, что способствовало развитию аутсорсинга таких услуг, как колл-центры и проч. в Индии, но большая часть инвестиций не оправдала себя. Деньги были закопаны в прямом и переносном смысле. Компания WorldCom – основной игрок на этом поле – разорилась. Ее инвестиции в кабель были проданы примерно за десятую долю от того, что вложено.

Негативные последствия пузырей состоят и в том, что реальная экономика в период краха пузыря сжимается еще больше, чем в случае отсутствия пузыря, и происходит это из-за дестабилизации финансового сектора (удорожание кредита, кризис ликвидности, доминирование негативных ожиданий). Как мы видели, разброс оценок переоценки акций в США в августе 1929 года различными учеными-экономистами варьирует от 0 до 50%, тогда как падение фондового рынка в 1929–1932 годах составило 89% от пиковой стоимости акций. Развитие ситуации шло по принципу самораскручивающейся спирали: первоначальное, относительно небольшое, падение акций вызвало сокращение реального производства, а это, в свою очередь, – дальнейшее падение акций, и т. д. Депрессия была преодолена только с началом Второй мировой войны.

Наконец, сжатие пузыря ведет к массовым банкротствам компаний реального сектора, банков, брокеров, инвесторов и спекулянтов, как быков, так и медведей. Как подмечает Фабер, «лишь немногие выходят из спекулятивной мании без убытков. Медведи обычно легко ранены, поскольку они показывали худшие результаты, пока рынок шел вверх, или погорели на том, что слишком рано открыли короткие позиции, тогда как быки просто уничтожены, поскольку они слишком долго оставались оптимистами, слишком долго» [ Faber 2008, р. 159]. Накопления теряют не только сами спекулянты, но и незащищенные слои населения, не принимавшие никакого участия в истерии (например, вкладчики пенсионных фондов).

* * *

Надеюсь, что моя книга поможет читателю научиться распознавать пузыри. Как мы видели, сделать это не так-то просто, особенно загодя, находясь внутри пузыря. Ведь дыма без огня не бывает. «Так же, как мы точно не знаем, почему происходят крахи, мы до сих пор не имеем четкого представления о причинах возникновения бумов. Но мы знаем, что они никогда не возникают на пустом месте. Кегельбаны были одним из самых популярных увлечений американцев в 1950-х годах. Биотехнологические компании действительно революционизировали фармацевтическую промышленность. Интернет оказался преобразующей общество технологией. Проблема в том, что бумы, начинаясь с логичных попыток заработать на мощных деловых тенденциях, вскоре превращаются в нечто иное.

Предательская сущность бума состоит в том, что чем дольше он длится, тем больше видоизменяется. В частности, никому не известно, когда бум закончится (так же как никто, даже в ретроспективе, не сможет точно сказать, когда он начался)» [ Шуровьески 2007, с. 241].

Мы говорили о том, как трудно идентифицировать наличие пузыря, находясь внутри него. Так же, как сложно было понять, находясь не в космосе, что Земля не плоская и не стоит на трех китах, а вращается вокруг Солнца. Заметим мимоходом, что социальные последствия для тех, кто утверждал, что Земля круглая, и для тех, кто кричал, что на рынке интернет-акций – пузырь, были примерно одинаковы. И еще труднее понять, когда и где пузырь надуется в следующий раз.

Заканчивая писать эту книгу, я сижу и думаю, что же нам с вами делать. Возвращаясь к теме недвижимости, о моих трепыханиях в отношении которой я писала во введении, могу сказать, что практически все убеждены, что она упадет, и сильно. Но вот вопрос: вырастет ли она снова? Одни считают, что да. Можно купить квартиру в Москве, дождаться пика следующего сырьевого цикла (цены на нефть в 200 долларов) и продать ее, увеличив капитал раза в три. Другие говорят, что следующего пика у «нефтянки» не будет, ибо Обама быстро развернет альтернативные технологии, развитие которых тормозил Буш, заинтересованный в росте цен на нефть в качестве акционера «Шеврона». К тому же Европа, которая, как выражаются ее представители, устала от российского газового «шантажа», начнет разворачивать строительство альтернативных источников в Северной Африке («Лучше мы будем Северную Африку развивать, чем помогать России»). На это возражают, что развернуть альтернативные источники не так-то просто, использование альтернативной энергии в промышленных масштабах сильно затруднено, а о электромобилях речь пока вообще не идет. Так ждет ли Россию следующий бум?

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ [172]

1. Арнольд Владимир. Теория катастроф. – М.: Наука, 1990.

2. Бальзак Оноре. Прощенный Мельмот: Собр. соч., т. 13. – М.: Государственное издательство художественной литературы, 1955.

3. Борхес Хорхе Луис. Аналитический язык Джона Уилкинса: Собр. соч., т. 3. – Рига: Полярис, 1994.

4. Веблен Торстейн. Теория праздного класса. – М.: Прогресс, 1984. (Первое издание: Veblen Torstein (1899). The Theory of the Leisure Class: an Economic Study of Institutions.)

5. Гете Иоганн. Фауст: Собр. соч., т. 2. – М.: Правда, 1985.

6. Диккенс Чарльз. Домби и сын. Торговля оптом, в розницу и на экспорт: Собр. соч., т. 13, 14. – М.: Государственное издательство художественной литературы, 1960а.

7. Диккенс Чарльз. Крошка Доррит: Собр. соч., т. 20, 21. – М.: Государственное издательство художественной литературы, 1960б.

8. Дюма Александр. Черный тюльпан. – Ленинград: ГосДетЛит, 1955.

9. Закария Фарид. Будущее свободы: неолиберальная демократия в США и за ее пределами. – М.: Ладомир, 2004. (Первое издание: Zakaria, Farid (2003), The Future of Freedom: Illiberal Democracy at Home and Abroad. – N.-Y.: W.W Norton and Company, 2003.)

10. Золя Эмиль. Деньги: Собр. соч., т. 14. – М.: Правда, 1957.

11. Ивантер Александр. Гримасы бума Хейсей // Эксперт, 24–30 декабря 2007, № 48.

12. Каспи Андре. Повседневная жизнь в эпоху процветания и сухого закона. – М.: Молодая гвардия, 2008.

13. Козлов Григорий. Покушение на искусство. – М.: Слово, 2007.

14. Коуз Pональд. Природа фирмы // Фирма, рынок и право. – М.: 1993. (Первая публикация: Coase, Ronald (1937), The Nature of the Firm // Economica, November 1937, Vol. 4. No. 16.)

15. Коуз Pональд. Проблема социальных издержек // Фирма, рынок и право. – М.: 1993. (Первая публикация: Coase, Ronald (1960), The Problem of Social Cost // Journal of Law and Economics. October 1960.Vol. 3. No.1.)

16. Крайтон Майкл. Восходящее солнце. – М.: Вагриус, 1993.

17. Крете Лилиан. Повседневная жизнь в Калифорнии во времена «золотой лихорадки». – М.: Молодая гвардия, 2004.

18. Ле Бон Гюстав. Психология народов и масс. – С.-Пб., Макет, 1995.

19. Лисс Дэвид. Заговор бумаг. – С.-Пб.: Азбука-классика, 2006.

20. Льюис Синклер. Бэббит: Собр. соч., т. 2. – М.: Правда, 1965a.

21. Льюис Синклер. Человек, который знал Кулиджа: Собр. соч., т. 2. – М.: Правда, 1965б.

22. Маккей Чарльз. Наиболее распространенные заблуждения и безумства толпы. – М.: Альпина Паблишер, 2003.

23. Московичи Серж. Век толп. – М.: Центр психологии и психотерапии, 1996.

24. Райх Вильгельм. Психология масс и фашизм. – С.-Пб.: Университетская книга, 1997.

25. Сигеле Сципион. Преступная толпа. Опыт коллективной психологии. – М: КСП, 1998.

26. Стиглер Джордж. Экономическая теория информации // Теория фирмы: под ред. В.М. Гальперина. – С.-Пб.: 1991. (Первая публикация: Stigler, George (1961), The Еconomics of Information // The Journal of Political Economy. June 1961. Vol. 69. No. 3.)

27. Твен Марк. Позолоченный век (повесть наших дней): Собр. соч., т. 4. – М.: Государственное издательство художественной литературы, 1959.

28. Штиглиц Джозеф. Ревущие девяностые. Семена развала. – М: Современная экономика и право, 2005. (Первое издание: Stiglitz, Joseph (2003), The Roaring Nineties, A New History of the World’s Most Prosperous Decade. – N.-Y.: W. W. Norton & Company.)

29. Шуровьески Джеймс. Мудрость толпы. Почему вместе мы умнее, чем поодиночке, и как коллективный разум формирует бизнес, экономику, общество и государство. – Киев: Вильямс, 2007. (Первое издание: Surowiecki, James (2005), The Wisdom of Crowds. – N.-Y.: Anchor Books.)

30. Эдвардс-Джонс Имоджен. Модный Вавилон. – М.: Хранитель, 2008.

31. Abreu, Dilip, and Brunnermeier, Markus (2003), Bubbles and Crashes // Econometrica. January 2003. Vol. 71. No. 1.

32. Abreu, Dilip and Brunnermeier, Markus (2002), Synchronization Risk and Delayed Arbitrage // Journal of Financial Economics. 2002. Vol. No. 66. 2–3.

33. Akerlof, George (1970), The Market for «Lemons»: Quality Uncertainty and the Market Mechanism // Quarterly Journal of Economics. August 1970. Vol. 84. No. 3.

34. Allen, Franklin, Morris, Stephen, and Postlewaite, Andrew (1993), Finite Bubbles with Short Sale Constraints and Asymmetric Information // Journal of Economic Theory. December 1993. Vol. 61. No. 2.

35. Armstrong, Scott (1980), The Seer-Sucker Theory: The Value of Experts in Forecasting // Technological Review. June-July 1980. Vol. 83.

36. Arrow, Kenneth (1982), Risk Perception in Psychology and Economics // Economics Inquiry. January 1982. Vol. 20. No. 1.

37. Avery, Christopher, and Zemsky, Peter (1998), Multidimensional Uncertainty and Herd Behavior in Financial Markcets // American Economic Review. September 1998. Vol. 88. No. 4.

38. Bagehot, Walter (2005), Lombard Street. A Description of the Money Market: Reprint by The Echo Library. (Первое издание: Bagehot, Walter (1873), Lombard Street. A Description of the Money Market. – N.-Y.: Scribner, Armstrong & Co.)

39. Balen, Malcolm (2002), The King, the Crook and the Gambler: the True Story of the South Sea Bubble. – N.-Y.: Harper Collins.

40. Ballinger, Kenneth (1936), Miami Millions; the Dance of the Dollars in the Great Florida Land Boom of 1925. – Miami, Florida: The Franklin Press.

41. Banerjee, Abhijit (1992), A Simple Model of Herd Behavior // Quarterly Journal of Economics. August, 1992. Vol. 107. No. 3.

42. Barksy, Robert, and De Long, Bradford (1990), Bull and Bear Markets in the Twentieth Century // Journal of Economic History. June 1990. Vol. 50. No. 2.

43. Baruch, Bernard (1993), My Own Story. Cutchogue. – N.-Y.: Buccaneer Books. (Первое издание: Baruch, Bernard (1957-1960), My Own Story. Cutchogue. – N.-Y.: Holt.)

44. Bates, David (1991), The Crash of ‘87: Was It Expected? The Evidence from Options Markets // Journal of Finance. July 1991. Vol. 46. No. 3.

45. Bernanke, Ben, and Gertler, Mark (2001), Should Central Banks Respond to Movements in Asset Prices? // American Economic Review. May 2001. Vol. 91. No. 2.

46. Bikhchandani, Suchil, Hirshleifer, David, and Welch, Ivo (1992), A Еheory of Fads, Fashion, Customs and Cultural Change as Informational Cascades // Journal of Political Economy. October 1992. Vol. 100. No. 5.

47. Bikhchandani, Suchil, Hirshleifer, David, and Welch, Ivo (1998), Learning from the Behavior of Others: Conformity, Fads, and Informational Cascades // Journal of Economic Perspectives. Summer 1998. Vol. 12. No. 3.

48. Binswanger, Hans (1998), The Challenge of Faust // Science 281. July 31, 1998. Iss. 5377.

49. Binswanger, Hans (1994), Money and Magic. A Critique of the Modern Economy in Light of Goethe’s Faust). – Chicago: University of Chicago Press.

50. Black, Fischer (1986), Noise. Journal of Finance, Vol. 41. No. 3. July 1986.

51. Blanchard, Oliver, and Watson, Mark (1982), Bubbles, Rational Expectations and Financial Markets // P. Wachtel. Crises in the Economics and Financial Structure. – Lexington: Lexington Books.

52. Brenner, Robert (2002), The Boom and the Bubble: The US in the World Economy. – London: Verso.

53. Brunnermeier, Markus (2001), Asset Pricing under Asymmetric Information: Bubbles, Crashes, Technical Analysis, and Herding. – Oxford: Oxford University Press.

54. Buffett, Warren, and Loomis, Carol (1999), Mr. Buffett on the Stock Market. The Most Celebrated of Investors Says Socks Can’t Possibly Meet the Public’s Expectations. As for the Internet? He Notes How Few People Got Rich From Two Other Transforming Industries // Auto and Aviation, Fortune Magazine. 1999. November, 22.

55. Buford, Bill (1990). Among the Thugs. – London: Vintage.

56. Bulow, Jeremy, and Klemperer, Paul (1994), Rational Frenzies and Crashes // The Journal of Political Economy. February 1994. Vol. 102. No. 1.

57. Camerer, Colin (1989), Bubbles and Fads in Asset Prices: A Review of Theory and Evidence // Journal of Economic Surveys. 1989. Vol. 3. No.1.

58. Camerer, Colin (1997), Taxi Drivers and Beauty Contests // Engineering and Science. 1997. No. 1.

59. Carswell, John (1960), The South Sea Bubble. – London: Cresset Press.

60. Chan, Louis, Jegadeesh, Narasimhan, and Lakonishok, Josef (1996), Momentum Strategies, // Journal of Finance. December 1996. Vol. 51. No. 6.

61. Chancellor, Edward (2000), Devil Take the Hindmost: a History of Financial Speculation. – N.-Y.: Plume.

62. Costain, Thomas (1955), The Mississippi Bubble. – N.-Y.: Random House.

63. Cowles, Virginia (1960), The Great Swindle; the Story of the South Sea Bubble. – N.-Y.: Harper.

64. D’Avolio, Gene (2002), The Market for Borrowing Stock // Journal of Financial Economics. November-December, 2002. Vol. 66. No. 2–3.

65. Darwiche, Fida (1986), Gulf Stock Exchange Crash the Rise and Fall of the Souq Al-Manakh. – London: Routledge.

66. Dawson, Frank (1990), First Latin American Debt Crisis. The City of London and the 1822 – 1825 Loan Bubble. – Princeton: Princeton University Press.

67. De Long, Brandford, and Shleifer, Andrei (1991), The Stock Market Bubble of 1929: Evidence from Closed-end Mutual Funds // Journal of Economic History. September 1991. Vol. 51. No. 3.

68. Devenow, Andrea, and Welch, Ivo (1996), Rational Herding in Financial Economics // European Economic Review. April 1996. Vol. 40. No. 3–5.

69. Donaldson, Glen, and Kamstra, Mark (1996), A New Dividend Forecasting Procedure That Rejects Bubbles in Asset Prices: The Case of 1929’s Stock Crash // Review of Financial Studies. Summer 1996. Vol. 9. No. 2.

70. Dreman, David (1998), Contrarian Investment Strategies in the Next Generation. – N.-Y.: Simon & Schuster.

71. Dreman, David (1977), Psychology and the Stock Market. – N. Y.: Amacom.

72. Edelstein, Robert, and Jean-Michel, Paul (2002), Japanese Land Prices: Explaining the Boom-Bust Cycle in Mera Koichi and Bertrand Renaud, ed. Asia’s Financial Crisis and the Role of Real Estate. – Armonk, N. Y.: M.E. Sharp.

73. Faber, Mark (2008), Tomorrow’s Gold. Asia’s Age of Discovery. – Hong Kong: CLSA Books, 2008. (Первое издание: Faber, Mark (2002), Tomorrow’s Gold. Asia’s Age of Discovery. – Hong Kong: CLSA Books.)

74. Fama, Eugene (1998), Market Efficiency, Long-Term Returns, and Behavioral Finance // Journal of Financial Economics. September 1998. Vol. 49. No. 3.

75. Faure, Edgar (1977), The Banqueroute de Law. – Paris: Gallimard.

76. Festinger, Leon (1957), Theory of Cognitive Dissonance. – Stanford, CA: Stanford University Press.

77. Flandreau, Marc, and Flores, Juan (2007), Bonds and Brands: Intermediaries and Reputation in Sovereign Debt Markets 1820–1830 // Working Paper. July 2007.

78. Fleckenstein, William, and Sheehan, Fred (2008), Greenspan’s Bubbles: The Age of Ignorance at the Federal Reserve. – N.-Y.: McGraw-Hill.

79. Flood, Robert, and Garber, Peter (1980), Market Fundamentals vs. Price Bubbles: The First Tests // Journal of Political Economy. August 1980. Vol. 88. No. 4.

80. Fodor, Giorgio (2002), The Boom that Never Was? Latin American Loans in London 1822–1825 // Working Paper University of Trento. 2002.

81. French, Doug (2006), The Dutch Monetary Environment During Tulipmania // The Quarterly Journal of Austrian Economics. Spring 2006.Vol. 9. No. 1.

82. Fridson, Martin (1998), It Was a Very Good Year. Extraordinary Moments in Stock Market History. – N.-Y.: John Wiley and Sons.

83. Fuller, Joseph, and Jensen, Michael (2002), Just Say No To Wall Street // Journal of Applied Corporate Finance. Winter 2002. Vol. 14. No. 4.

84. Galbraith, Kenneth (1993), A Short History of Financial Euphoria. – N.-Y.: Whittle Books.

85. Galbraith, Kenneth (1975), The Great Crash 1929. – London: Penguin Books, 1975. (Первое издание: Galbraith, Kenneth (1954), The Great Crash 1929. London: Penguin Books.)

86. Garber, Peter (1990), Famous First Bubbles // Journal of Economic Perspectives. Spring 1990. Vol. 4. No. 2.

87. Garber, Peter (1989), Tulipmania // Journal of Political Economy. June 1989. Vol. 97. No. 3.

88. Garber, Peter (2001), Famous First Bubbles. – Cambridge, Massachusetts: The MIT Press.

89. Gigerenzer, Gerd (2007), Gut Feelings: The Intelligence of the Unconscious. – N.-Y.: Viking.

90. Gigerenzer, Gerd (1991), How to Make Cognitive Illusion Disappear: Beyond ‘Heuristics and Biases // European Review of Social Psychology. 1991. Vol. 2.

91. Granovetter, Mark (1978), Threshold Models of Collective Behavior // American Journal of Sociology. May 1978. Vol. 83. No. 6.

92. Greenspan, Alan (2008), The Age of Turbulence. – London: Penguin Books.

93. Grinblatt, Mark, Titman, Sheridan, and Russ, Wermers (1995), Momentum Investment Strategies, Portfolio Performance, and Herding: A Study of Mutual Fund Behavior // American Economic Review. December 1995. Vol. 75. No. 5.

94. Grossman, Sanford, and Stiglitz, Joseph (1976), Information and Competitive Price Systems // American Economic Review. May 1976. Vol. 66. No. 2.

Дата добавления: 2014-11-25