Албания 7 страница

[61]Нужно отдать должное честности Дизраэли: он не был продажным журналистом. Он сам искренне верил в успех рекламируемых им проектов, инвестировал в акции свои и заемные деньги, много потерял, а потом 20 лет рассчитывался с кредиторами [ Fodor 2002].

[62]К 1847 году, когда закончилась мания, разорились все биржевые банки поголовно.

[63]Бэйджхот [ Bagehot 2005] очень интересно для своего времени (а книга, на которую я ссылаюсь, вышла в 1873 году) рассуждает о роли обмена банкнот на золото. Он говорит о том, что если выпуск бумажных денег ничем не ограничен, то в период роста цен на акции возникает стимул занимать деньги, причем при росте стоимости залога спекулянты занимают все больше и больше. Увеличение количества банкнот приводит к росту цен, а он, в свою очередь, – к росту импорта, так как курс фиксирован. Поскольку расплачиваться за импорт приходится золотом, это ведет к оттоку слитков из страны, что усугубляет проблему.

[64]Согласно законодательству того времени, основатели компании, даже если это было открытое акционерное общество, несли личную ответственность по ее долгам.

[65]Роман «Домби и сын. Торговля оптом, в розницу и на экспорт» цитируется по: [ Диккенс 1960а, т. 13].

[66]Роман «Крошка Доррит» цитируется по: [ Диккенс 1960б, т. 21].

[67]Роман «Деньги» цитируется по: [ Золя 1957].

[68]В конце 1866 года Луи Бонапарт, поняв всю безнадежность мексиканской авантюры, под давлением США вынужден был отозвать из Мексики свои войска. Оставленный без военной помощи ненавистный народу император Максимилиан был взят в плен и 19 июня 1867 года расстрелян республиканскими войсками.

[69]Cейчас мы называем такие товары общественными – public goods, а приносимый ими косвенный экономический эффект – экстерналиями (externalities).

[70]В некоторых наших северных городах (Архангельске, Вологде) на улицах до сих пор можно увидеть деревянные мостки – дорожки для пешеходов.

[71]Роман «Позолоченный век» цитируется по: [ Твен 1959].

[72]Эффект Веблена и эффект сноба считаются разными явлениями. В первом эффекте спрос – функция цены, во втором – количества потребления другими в натуральном выражении.

[73]Социологические теории моды как подражания довольно распространены, мы не будем здесь в них углубляться, ибо нам важно перейти в конце концов к инвестиционному поведению.

[74]Самореализующимся прогнозом (self-fulfilling prophecy) называют ситуацию, когда ожидания относительно исхода дела влияют на исход дела. Например, студент думает, что он обязательно провалится на экзамене, начинает нервничать, забывает материал – и проваливается на экзамене. Это понятие было введено в культуру известным американским социологом Робертом Мертоном (Robert Merton).

[75]Focal point[s] for each person’s expectation of what the other expects him to expect to be expected to do.

[76]Из современных работ о распространении инноваций могу сослаться на статью Марча «Разведка (нового) и использование (старого) в организациях» [ Marсh 1991], в которой анализируется баланс между «разведкой» (exploration) нового и «использованием» (exploitation) старого. Это та самая работа, которая упоминалась в цитате из Шуровьески выше.

[77]Неустойчивой называют модель, которая дает большой разброс итоговых результатов при слабом изменении начальных условий.

[78]Кстати, понятие эффективного рынка (даже слабая форма эффективности) подразумевает отсутствие асимметрии информации у экономических агентов. Если мы эту предпосылку ослабляем, то наш рынок сразу же становится неэффективным.

[79]Русские словари дают перевод «негативный выбор», но, исходя из сути явления, это, безусловно, отбор, примерно в дарвиновском смысле («теория естественного отбора»).

[80]Кстати, научным руководителем диссертации Спенса был Томас Шеллинг.

[81]Это было сделано в ряде работ, публиковавшихся с середины 1970-х годов с разными соавторами, имена которых мы здесь опускаем. В списке литературы я привожу ссылку на статью, которая появилась первой.

[82]Моделей, усложняющих данный подход, много. Могу выделить любопытную работу [ Avery, Zemsky 1998], в которой возможность возникновения пузырей и крахов связывается со степенью неопределенности вокруг торгуемого актива. Для возникновения пузыря нужна «многоплоскостная» неопределенность, а именно чтобы трейдеры не только не могли оценить, как тот или иной шок влияет на стоимость актива, но и не знали бы, имел ли место этот шок в реальности, а также не были бы уверены в качестве своей информации.

[83]«Рынок доступности» по-русски звучит странно, да и по-английски не лучше. Почему Куран выбрал этот термин, я не знаю, не видела, чтобы он где-нибудь объяснял.

[84]Самый известный пример – набеги на банки. Если набег начался, а банк вложился в долгосрочные проекты, его ликвидность ограничена и он может не устоять, то выгоднее как можно быстрее забрать свои деньги, то есть присоединиться к толпе, а не ждать, пока банк рухнет. Пример – и реальный, и теоретический: с анализа такой ситуации начались и научные исследования положительных экстерналий группового поведения.

[85]Кстати, в английском языке существует еще один термин для обозначения позитивной петли. Это термин virtuous circle – антоним термина vicious circle, или замкнутый круг. Последний используется в негативном смысле, а virtuous – в позитивном.

[86]Кроме этого, эксперименты бихевиористов грешат серьезными передергиваниями. Приведу только один из многочисленных примеров, несколько упрощая. Испытуемых спрашивают: «Люся в школе училась очень хорошо, а еще любила животных, охотно занималась общественной работой, мечтала спасти мир. Вот два описания 30-летней женщины. Первое: “Она банковская служащая”, второе: “Она работает в банке и по выходным бесплатно трудится в Армии спасения”. Которая из них Люся? Правильный ответ – первая, потому что… множество девушек, работающих в банке, больше и включает в себя тех, кто еще и помогает Армии спасения. Если вы сказали “вторая”, то ваш выбор иррационален! А то, что Люся всегда любила общественную работу, к делу отношения не имеет, это мы вставили специально, чтобы вас, испытуемых, запутать!» Я хотела было написать об этом статью, но профессор Государственного университета – Высшей школы экономики Дмитрий Репин намекнул мне на то, что я опоздала. Действительно, с жесткой критикой передергиваний в бихевиористких экспериментах уже выступил немецкий психолог Герд Гигерензер (Gerd Gigerenzer). Интересующимся темой рекомендую его работы, приведенные в списке литературы [ Gigerenzer 1991, 2007].

[87]Я одно время жила в Бостоне и бывала в Ньюпорте. Это очень красивый город, в котором сохранились особняки, можно даже сказать, дворцы, Вандербильта и других американских «олигархов» второй половины XIX века, ныне превращенные в музеи и открытые для публики. Ньюпорт находится примерно на одной широте с Сочи, но купаться там даже летом нельзя – море холодное из-за холодного течения.

[88]Расстояние от Нью-Йорка до Сент-Августина не больше, чем из Москвы до Сочи, а в Сочи поезд и сейчас идет 36 часов!

[89]В этой и последующей главах я часто буду приводить количественные данные в долларах 1920-х годов. Для того чтобы прочувствовать, сколько это в сегодняшнем выражении, можно применить упрощенный прием – умножать все цифры на 20.

[90]Во время «сухого закона» Флорида стала центром контрабанды алкоголя, особенно рома.

[91]Подобным приемом пользуются девелоперы во всем мире. Так, например, в девелоперских проектах в Дубае в непостредственной близости от береговой линии залива продаются квартиры с «sea view» и «waterfront view». Из окон последних, без вида на море, открывается вид на узенькие каналы, которыми изрыта территория.

[92]Акр – это около 40 соток.

[93]Подробнее об этом – в следующей главе.

[94]Президент США в 1924–1928 годах.

[95]9 Как мог заметить читатель, это больше, чем в России производится сейчас!

[96]Он проверил цены сделок по этому объекту и разницы между ними не увидел.

[97]Во времена Флаглера степень открытости купального костюма жестко регулировалась местными властями.

[98]Это астрономические суммы. 30,6 млн долларов за акр – это примерно 765 тыс. долларов за сотку в тогдашних ценах или около 15 млн долларов в нынешних. Насколько я знаю, у нас на Рублевке до кризиса цены доходили до 300 тыс. долларов за сотку.

[99]«Большой пузырь. Роман о флоридском буме» цитируется по: [ Pratt 1951, р. 148–150] (перевод мой. – Е.Ч.).

[100]В главе «Анатомия финансового пузыря» мы будем говорить о критериях наличия финансового пузыря, в том числе о размерах коррекции, которая подразумевает наличие пузыря.

[101]Напьер является автором очень глубокой и интересной книги «Анатомия медвежьего рынка». Он предлагает использовать для оценки пере– или недооцененности акций скорректированный на цикличность показатель P/E либо коэффициент Q Тобина (это отношение рыночной стоимости активов к стоимости их замещения).

[102]Выдающийся американский экономист (1867–1947). Специализировался на финансовой проблематике. Известен своими концепциями уровня цен, процентной ставки, инфляции, работами про кредитному рынку, бюджетированию капитала (в частности, придумал концепцию NPV – чистой приведенной стоимости).

[103]Хочу отметить, что эта же пара в 2000 году опубликовала статью о том, что рынок не переоценен, несмотря на то что уровень цен был высок по историческим меркам [ McGrattan, Prescott 2000]. Логика доказательства – та же самая.

[104]Это соотносится с эффектом, обнаруженным родоначальниками бихевиоризма в экономике, нобелевскими лауреатами Даниэлом Каннеманом и Амосом Тверски: они утверждают, что при оценке будущего люди придают большую значимость событиям в недавние годы, нежели более отдаленным; об этом мы говорили в главе 11.

[105]Под спецификацией я имею в виду выбор весов оценки для разных лет.

[106]Часть из этого – привлечение новых денег, а часть – рост стоимости купленных ценных бумаг.

[107]Это знакомая нам Американская фондовая биржа; она была переименовала в 1953 году. В 2008-м поглощена Нью-Йоркской.

[108]На момент размещения активы – это собранные деньги, «превышение» – это комиссия управляющей компании, которую она изымает из средств фонда.

[109]См. различные объяснения этого феномена в: [ De Long, Shleifer 1991].

[110]Различали так называемый брокерский займ (broker loan) – займы банков брокерам и маржинальные займы (margin loan) – займы, которые предоставлялись брокерами их клиентам под залог ценных бумаг.

[111]Гелбрейт в «Великом крахе» приводит другие цифры, но в том же русле. По его данным, на начало 1926 года брокерские кредиты составляли 2,5 млрд долл. и за год они не выросли; однако на начало 1928 года они составили 3,5 млрд долларов, на 1 июня 1929 года – 5 млрд долларов и 6 млрд долларов – на 1 ноября 1929 года [ Galbraith 1975, р. 4 8–49]. В другом месте [ Galbraith 1975, р. 92] Гелбрейт говорит о 7 млрд долларов.

[112]Используя довольно простую модель ценообразования на брокерские займы, в которой банк учитывает вероятность взрыва пузыря и возможной потери денег из-за снижения стоимости залогов, Раппопорт и Уайт и оценивают вероятное снижение индекса, заложенное в стоимости кредитов для брокеров.

[113]Этот же аргумент вытащат из закромов в 1960-е годы – в период активных слияний и поглощений и создания конгломератов, что тоже считается манией.

[114]Я хотела бы прокомментировать стабилизацию уровня цен для современного читателя. Здесь речь идет не об инфляции, а о дефляции. Действовал золотой стандарт, поэтому эмиссия доллара была очень ограниченной, и цены не росли, а падали, особенно на сельхозпродукцию. Это создавало тупиковую ситуацию для фермеров, поскольку они жили на деноминированных в долларах кредитах, выплаты по которым в реальном выражении (тоннах пшеницы) росли. В такой ситуации стабилизация цен была плюсом для экономики.

[115]Электричество, разумеется, не было изобретением 1920-х годов, Томас Эдисон устроил иллюминацию нижнего Манхеттена еще в 1882-м, однако потребовалось 40 лет, чтобы электрифицировать половину фабрик США.

[116]Кстати, энергосбытовые компании до недавнего времени стабильно выплачивали хорошие дивиденды.

[117]Роман «Бэббит» цитируется по: [ Льюис 1965а].

[118]Повесть «Человек, который знал Кулиджа» цитируется по: [ Льюис 1965б].

[119]Схожую с формулой Гордона, но для темпов роста прибыли, а не дивидендов и конечного, а не бесконечного периода времени.

[120]С другой стороны, в этом нет ничего невозможного, что доказал Китай. Китайская экономика росла средними темпами – около 9% в 1980–2007 годах и около 10% в 1990–2007 годах. Правда, параллели между США и Китаем проводить нельзя. Китайская экономика является менее рыночной, чем американская.

[121]При этом Фридсон ссылается на биографию Баруха, написанную Джеймсом Грантом (James Grant) и вышедшую в 1996 году.

[122]Как мне кажется, судя по отрывочным данным, примерно столько же брокерских счетов было в России накануне краха фондового рынка в августе-ноябре 2008 года, и населения примерно столько же – 130–140 млн человек. Действительно, у нас игра на фондовом рынке отнюдь не является массовой и не затрагивает многие слои населения.

[123]В те годы Комиссии по ценным бумагам и биржам не существовало, она как раз была создана после краха 1929–1932 годов. Операции на рынке ценных бумаг регулировались слабо, функции регулятора исполнял Федеральный резерв.

[124]Это отношение рыночной стоимости акции к стоимости замещения чистых, то есть без учета долга, активов, приходящихся на одну акцию. По вопросам мультипликаторов см. подробнее мою книгу «Как оценить бизнес по аналогии».

[125]Но здесь сказалось и желание США девальвировать сильно переоцененный доллар. В 1987–1989 годы иена будет колебаться в диапазоне от 160 до 125 иен за доллар, на пике – в апреле 1995 года – сильная иена будет стоить 1/84 доллара.

[126]Именно в этот период начинается увлечение японцев скупкой товаров под маркой Lois Vuitton и других премиальных брендов в Европе.

[127]Мой близкий друг Михаил Филлипов, который сейчас живет в США и преподает в Университете штата Нью-Йорк, сказал мне однажды, что когда он впервые оказался на Манхеттене и увидел все эти небоскребы, построенные в 1920-е годы, то первый раз осознал, что СССР отстал от Америки навсегда.

[128]Напоминаю, что Роберт Шиллер считает равновесным уровень в 2,5 годового дохода.

[129]Население Японии в то время составляло около 125 млн человек.

[130]Такого мнения придерживается, например, японский ученый-финансист Коичи Мера.

[131]Действительно, налоги на продажу земли (и недвижимости в принципе) рассчитывались по следующим ставкам: если недвижимость находится в собственности менее 2 лет, то подоходным налогом или налогом на прибыль облагается 150% роста стоимости, это дает эффективную ставку на прибыль 90%; если от 2 до 5 лет, то обложению подлежит 100% роста стоимости, это дает эффективную ставку на прибыль 75%; если более 5 лет, то эффективная ставка – 50%. Вместе с тем налог на землю составляет только 0,07% [ Wood 2006, р. 66]. Таким образом, законодательство стимулирует инвесторов любой ценой держать купленную землю, а не выставлять ее на рынок.

[132]В этом смысле гораздо тяжелее было тем, кто «попал» на схлопывание интернет-пузыря.

[133]Ряд инвесторов, разумеется, понимали, что цены на активы непомерно завышены. Так, Вуд ссылается на одно исследование 1989 года, в котором говорилось о том, что экономика должна расти по крайней мере 15 лет на 5% в год, чтобы цены на недвижимость пришли в соответствие c рыночной стоимостью [ Wood 2006, р. 66]. Сейчас, правда, это кажется недооценкой переоценки.

[134]Детектив «Восходящее солнце» цитируется по: [ Крайтон 1993].

[135]Почему – не скажу, ибо это раскрывает развязку детектива, а вдруг кто-то из моих читателей захочет книгу прочитать.

[136]Научное изложение событий можно найти в: [ Darwiche 1986], популярное – в: [ Тrain 2002].

[137]К сожалению, исследования такого уровня про саму МММ отсутствуют и, на мой взгляд, их уже нельзя провести (Катрин опрашивала людей, находившихся в гуще процесса, в режиме реального времени). По этой причине я рассказываю в книге именно о румынской схеме, а не о близкой нам афере Мавроди.

[138]Примерно такое же объяснение циркулировало и в Албании по отношению к местным схемам, об этом – чуть ниже.

[139]Основной источник, которым я пользовалась: [ Jarvis, 1999].

[140]Например, в статье, которая так и называется – «Гипотеза о финансовой нестабильности» («The Financial Instability Hypothesis»).

[141]Это, например, соотношение между стоимостью покупаемого в кредит дома и размером этого кредита и годовым доходом семьи.

[142]То, что спекулятивные бумы развиваются в период экономического процветания, заметил еще Шумпетер.

[143]Я ссылаюсь на программную статью 1994 года, но Мински начал высказывать подобные мысли еще в 1960-е годы. Он развил их в двух монографиях: «Джон Мейнард Кейнс» («John Meynard Keynes») 1975 года и «Стабилизируя нестабильную экономику» («Stabilizing an Unstable Economy») 1986 года, а также в десятках научных статей, опубликованных за этот период.

[144]Происхождение термина noise trader таково. В 1985 году будущий нобелевский лауреат и один из авторов формулы цены опциона Фишер Блэк в своем обращении к Американской ассоциации финансистов в качестве ее президента заявил о том, что трейдеры не умеют различать относящуюся и неотносящуюся к делу информацию, которую он назвал «шумом» (noise). Блэк окрестил тех, кто торгует на основе такой информации, «шумовыми трейдерами» [ Shefrin 2000, р. 295].

[145]На эту тему хорошо написано у Линча, я его цитирую в своей предыдущей книге о Баффетте, поэтому здесь не углубляюсь.

[146]Помните цитату из Баффетта в моей предыдущей книге, которая звучит примерно так: «Легче сказать, что произойдет, чем когда это произойдет»?

[147]Аналогичного русского термина нет. При проведении carve-out акции дочерней компании бесплатно раздаются акционерам материнской в той же пропорции, в которой они владеют акциями материнской компании.

[148]Тироль показал также, правда, в другой работе, что рациональный пузырь может иметь место, если количество игроков в игре бесконечно, при этом игроки вступают в игру пересекающимися поколениями. Тогда любому поколению есть на кого переложить активы таким образом, чтобы и последующие игроки не понесли убытка. При этом Тироль прекрасно понимает, что для его модели требуется неограниченность богатства каждого поколения спекулянтов, что является малореалистичной предпосылкой. На практике пузыри заканчивались тогда, когда они «высасывали» все возможные деньги, которые потенциально могли прийти в качестве инвестиций в эти активы.

Другие ученые показали, что пузырь может случиться и в игре с ограниченным количеством возможных сделок перепродажи, если только игроки об этом не знают; или, например, некоторые игроки думают, что пузырь обязательно взорвется, но считают, что об этом не подозревают другие. Помогает, когда те, кто в игре, не знают, сколько человек еще может вступить в игру. Это характерно для новых игр, если же игра старая, то правила ее лучше известны и игроки «научаются» играть. В результате на руках с активом остается тот, у кого была самая высокая оценка данного актива или кто имел самые оптимистичные ожидания относительно продолжительности игры. Этот исход напоминает исход аукциона. Из теории игр известно, что если оценки актива нормально распределены относительно его справедливой цены, то выигравший аукцион заведомо переплачивает, и этот эффект называется «проклятьем победителя» (winner’s curse). Более подробный «расклад» возможных вариантов игры и предпосылок, при которых она возможна, см., например, в: [ Camerer 1989]. Это может быть еще одной причиной, по которой пузыри чаще надуваются на новых объектах – не только потому, что их трудно оценить. Это, кстати, может объяснить тот факт, что в играх типа МММ компания, затеявшая игру первой, выживает большее число раундов. Это мы видели на примере Румынии.

[149]Рубин – в администрации Клинтона секретарь казначейства (министр финансов). Выходец из банка «Голдман сакс» (Goldman Sachs).

[150]См. его статью «Как опционы вознаграждают менеджеров за разрушение стоимости («How Stock Options Reward Managers for Destroying Value») и статью, написанную им в соавторстве с главой группы Monitor Джозефом Фуллером (Joseph Fuller), «Просто скажите “нет” Уолл-стрит» («Just Say No to Wall Street»).

[151]Leveraged buy-out – выкуп компании с использованием долга. При этом имеется в виду приобретение публичной компании и превращение ее в закрытую путем делистинга.

[152]Если бы я издавала ее на русском, я бы перевела заглавие так: «Фас!...».

[153]Как и в сигнальной модели Спенса, касающейся рынка труда, о которой мы говорили в главе 11.

[154]Это относительно старая работа. Принятие закона Сарбейнса-Оксли, по идее, должно было ослабить данный эффект, так как, согласно закону, все аналитики имеют теперь равный «доступ к телу» менеджеров компаний, которые они анализируют.

[155]Одна из самых популярных программ на телеканале CNBC, специализирующемся на финансовых новостях, о роли которого в раздувании интернет-пузыря мы уже говорили.

[156]Таких акций было примерно 50. На пике пузыря в 1972 году их средний P/E составлял 42, во время медвежьего рынка 1972–1973 годов цены на эти акции упали в среднем на 62% [ Napier 2007, р. 247].

[157]Картины импрессионистов действительно оказались «голубыми фишками». По данным, которые приводит сам Дреман, они упали в цене «всего» в два раза, тогда как цены на картины современных художников, достигавшие шестизначных цифр, свалились практически до нуля.

[158]Для сравнения: Фишер Блэк, соавтор формулы опционов, в одной из своих работ [ Black 1986] заявил о том, что, по его мнению, рынок можно считать эффективным, если курсы акций отражают реальную стоимость компаний с точностью от 50 до 200%. Это, на мой взгляд, тоже перегиб, но в другую сторону.

[159]Хороший набор цитат есть в: [ Chancellor 2000, р. 85].

[160]У него был «попрошайка», который почему-то позднее трансформировался в чистильщика сапог. Видимо, в фольклоре смешались разные истории.

[161]Можно провести параллель с одним шутливым индексом «пузыристости», который увязывает степень перегрева с высотой строящихся небоскребов.

[162]По мнению Фабера, «иностранцы ответственны за финальный взлет на рынке прямо и косвенно. Прямое влияние состоит в том, что они увеличивают свои покупки в фазе инвестиционной мании. А косвенное выражается в том, что местные привыкают к растущему притоку капитала из-за рубежа, и убеждаются, что он будет расти постоянно» [ Faber 2008, р. 147]. «Я не видел бума, – пишет Фабер, – в котором местные не были бы убеждены, что иностранцы задерут цены еще выше. В период бума 1970-х годов все фокусировались на безудержном аппетите ближневосточных инвесторов по отношению к золоту. В 1980-е годы американцы думали, что покупка японцами реальных активов в США никогда не прекратится. Во время бума на японском фондовом рынке считалось, что иностранцы непременно придут, поскольку вес японских акций в их портфелях слишком низкий, в 1993–1994 годах все развивающиеся страны ожидали растущего притока иностранных денег» [ Там же, р. 147–148].

[163]Я беру слово «инвестиционный» в кавычки потому, что речь идет, безусловно, об активах, которые приобретаются с целью извлечения прибыли, а не предметах потребления, и такие покупки можно назвать инвестициями; но, с другой стороны, покупки с целью перепродажи относятся к разряду «спекулятивных» инвестиций, и в этом смысле спекуляцию и инвестиции можно противопоставить.

[164]Правда, многие из них также способствуют и объективному росту цен на инвестиционные активы, и этот рост отнюдь не всегда достигает иррациональной стадии.

[165]Правда, есть исключения. Практически единогласно все исследователи, занимавшиеся 1920-ми годами и Великой экономической депрессией, отмечают, что в 1920-е годы пузырь надулся при жесткой монетарной политике. Федеральная резервная система начала повышать учетную ставку еще в январе 1928 года. Тогда она была повышена с 3,5% сразу до 5%, а в августе 1929 года увеличена еще на 1%. В 1929 году индекс M1 практически не рос, а потребительские цены даже падали [ White 1990].

[166]Удвоение за восемь лет – это рост примерно на 8% в год. Это много, но не катастрофично.

[167]Это логика «нас много и всем умереть не дадут». Как писал еще Сципион Сигеле, цитируя Тацита: «там, где виновных много, не должно наказывать никого» [ Cигеле 1998].

[168]Одна из причин, по которой власти США дали обанкротиться банку «Лиман Бразерз», состоит именно в том, что в противном случае другие инвестиционные банки могли бы начать вести более рискованную политику, в меньшей степени опасаясь банкротства.

[169]Кстати, Роберт Шиллер подметил, что подобным образом ситуация развивалась и на других медвежьих рынках: «На пути к трем пикам рынка, которые случились после создания Федеральной резервной системы, – а именно пикам 1929, 1966 и 2000 годов, Федеральная резервная система каждый раз выступала с предупреждением, что рынок акций переоценен» [ Shiller 2005, р. 225].

[170]В этом «разъяснении» позиции Волкера Флекенштейном есть элемент передергивания. С одной стороны, по показателю отношения капитализации рынка к ВВП можно объективно судить о степени пузыристости рынка, но при условии, что доля публичных компаний в ВВП – константа. Так что прямое сравнение нашего времени и 1920-х годов не совсем корректно.

[171]Известный независимый финансовый аналитик, специалист по техническому анализу и циклам. Издает The Dow Theory Letters.

[172]Библиографический список несколько отличается от стандартного («ГОСТовского»): помимо стандартных выходных данных в большинстве случаев, если речь идет о научной книге, я указываю в скобках данные о первом издании этой работы. Всегда интересно знать, когда те или иные идеи были впервые опубликованы, особенно если учесть, что в процессе работы над этой книгой мне не раз приходилось убеждаться в том, что ученые действительно могут предвидеть события задолго до того, как они происходят.

Дата добавления: 2014-11-25