Этапы диагностики кризиса. 6 страница

В нашем случае процентной ставкой является процент за кредит Пк, который и предоставляет получение налогового выигрыша (дохода) Nв. Таким образом, формула текущей стоимости налогового выигрыша принимает вид:

,

где PVн.в – текущая стоимость налогового выигрыша.

В практической деятельности для более точного отражения налогового фактора при планировании различных направлений деятельности кризисного предприятия необходимо учитывать взаимосвязь между отдельными налогами, уплачиваемыми одним и тем же налогоплательщиком.

Описанные приемы налоговых расчетов являются лишь малой частью их общего арсенала. В процессе внешнего управления, до судебной санкции или применения мер, осуществляемых в рамках мирового соглашения с кредиторами, налоговое планирование должно быть задействовано в полном объеме.

Результативность налогового планирования оценивается не только суммами уменьшенных налогов и возможных штрафных санкций за налоговые ошибки и нарушения, но и с точки зрения уменьшения возможного ущерба и издержек, которые неизбежны без учета соответствующих особенностей налогообложения.

Элементы, этапы и методы налогового планирования.

1. Элементами налогового планирования являются:

· налоговый календарь, предназначенный для четкого прогнозирования и контроля правильности исчисления и соблюдения сроков уплаты в бюджет требуемых задержек, влекущих за собой штрафные санкции;

· четкое исполнение налоговых и прочих обязательств, недопущение дебиторской задолженности по договорам за отгруженную продукцию (товары, работы, услуги) на срок свыше 4 месяцев;

· удовлетворительное состояние бухгалтерского учета и отчетности, позволяющее получать правильную информацию о хозяйственной деятельности, в том числе для целей адекватного налогового планирования.

2. Этапы налогового планирования:

1) формулирование целей и задач предприятия, разделение сферы производства и обращения, решение вопроса об использовании налоговых льгот, предоставляемых законодательством;

2) выбор наиболее выгодного с налоговой точки зрения места расположения предприятия и его структурных подразделений. При этом необходимо учитывать не только страны и регионы с льготным режимом налогообложения, но и регионы России с особенностями местного налогообложения;

3) Выбор одной из существующих организационно-правовых форм юридического лица или формы предпринимательства без образования юридического лица;

4) анализ всех представленных налоговым законодательством льгот по каждому из налогов на предмет их использования в коммерческой деятельности. По результатам анализа составляется план действий в отношении осуществления льгот по выбранным налогам, являющийся частью общего налогового планирования;

5) анализ всех возможных форм сделок, планируемых в коммерческой деятельности, с точки зрения минимизации совокупных налоговых платежей и получения максимальной прибыли;

6) решение вопроса о рациональном размещении активов и прибыли предприятия с учетом не только предполагаемой доходности инвестиций, но и налогов, уплачиваемых при получении этого дохода.

Первые три этапа имеют место лишь один раз – для регистрации предприятия, этапы 4-6 относятся к текущему налоговому планированию. При этом повседневный контроль охватывает применение налоговых льгот ко каждой сделке.

3. Методы налогового планирования

В процессе налогового планирования используется совокупность методов:

1) стратегических, связанных с комплексной оценкой долгосрочных налоговых последствий принимаемых хозяйственных решений;

2) тактических, направленных на оптимизацию размеров и сроков отдельных налоговых платежей.

К стратегическим методам налогового планирования относятся:

· выбор организационно-правовой формы предприятия, численности и качественного состава его учредителей;

· планирование численности и качественного состава работающих в зависимости от вида деятельности для использования возможных налоговых льгот;

· использование офторных зон и компаний, освобожденных от налога на прибыль;

· выбор эффективных с точки зрения налогового планирования учетной политики предприятия;

· выбор оптимальных с точки зрения налоговых последствий форм коммерческих сделок и их правильное юридическое оформление.

В составе тактических методов наиболее эффективными являются:

· минимизация объекта налогообложения (без учета налоговых льгот);

· использование льгот, связанных с исключением из налогооблагаемой базы определенных элементов объекта налога;

· использование льгот, связанных с понижением налоговой ставки.

Реализация данных методов осуществляется в процессе планирования деятельности предприятия и заключения хозяйственных договоров путем анализа их потенциальных налоговых последствий и выбора наиболее эффективного варианта.

Выводы по главе 7

· Финансовая политика предприятия – комплекс мероприятий по использованию финансовых отношений, мобилизации финансовых ресурсов, их распределению и использованию на основе финансового законодательства.

· При формировании финансовой политики в виде стратегических целей финансового оздоровления необходимо руководствоваться рядом основных принципов, которые представляют состав основных требований.

· Денежный поток предприятия представляет собой совокупность распределенных по отдельным интервалам рассматриваемого периода времени поступлений и выплат денежных средств, генерируемых его хозяйственной деятельностью, движение которых связано с факторами времени, риска и ликвидности.

· Дебиторская задолженность – это кредитование покупателей (заказчиков) продукции от момента отгрузки готовой продукции до перечисления на расчетный счет предприятия в банке платежа за нее.

· Управление дебиторской задолженностью представляет собой часть общей политики предприятия, направленной на расширение объема реализации продукции и заключается в оптимизации общего размера этой задолженности, обеспечении своевременной ее инкассации.

· Кредиторская задолженность представляет собой обязательства предприятия перед другими организациями, физическими лицами, бюджетами различных уровней, внебюджетными фондами, кредитными организациями и прочими контрагентами.

· Основным методом управления кредиторской задолженностью в условиях финансового кризиса на предприятии является ее реструктуризация – представление отсрочек и рассрочек по уплате долгов.

· Существует четыре основные формы реструктурирования кредиторской задолженности предприятия: прямая санкция, новация, отступное и взаимозачет.

· Налоговое планирование направлено на минимизацию налоговых платежей путем использования всех особенностей налогового законодательства и учета всех возможных налоговых льгот.

· В процессе налогового планирования используется совокупность стратегических и тактических методов, которые связаны с комплексной оценкой долгосрочных налоговых последствий принимаемых хозяйственных решений и направленных на оптимизацию размеров и сроков отдельных налоговых платежей.

Контрольные вопросы

1. Что такое финансовая политика предприятия?

2. Какие требования учитываются при построении финансовой политики в антикризисном управлении?

3. Что такое денежный поток предприятия?

4. В чем заключается метод скользящего планирования денежных потоков?

5. Как можно выявить финансовую нереализуемость плана функционирования и развития предприятия?

6. Каким образом определяется потребность в заемных средствах?

7. Назовите особенности балансов кризисных предприятий.

8. В чем заключается управление дебиторской и кредиторской задолженностями?

9. Назовите дебиторские коэффициенты и охарактеризуйте их.

10. Что такое реструктуризация и конвертация кредиторской задолженности?

11. Что содержат основные принципы подоходного налогообложения?

12. Что такое текущая стоимость налогового выигрыша и как она определяется?

ГЛАВА 8. АНТИКРИЗИСНАЯ ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПОЛИТИКА.

Инвестиционная политика определяет и задает общую направленность инвестиционной деятельности предприятия. Она является частью общей финансовой политики предприятия и заключается в выборе наиболее эффективных форм инвестирования, доступных предприятию и реализуемых через инвестиционную стратегию.

Важнейшим направлением инвестиционной стратегии является формирование инвестиционных ресурсов, которые представляют собой все виды денежных и иных активов, привлекаемых для вложений в объекты инвестиций.

Цель формирования инвестиционных ресурсов – обеспечение финансово устойчивой, бесперебойной и эффективной инвестиционной деятельности в предусмотренных стратегий объемах.

Антикризисная инвестиционная политика кризисного предприятия связана с недостатком финансовых средств и имеет жесткие ограничения по срокам окупаемости инвестиционных проектов, которые обусловлены закрепленными в Законе «О несостоятельности (банкротстве)» сроками проведения процедур банкротства.

8.1. Инвестиции в антикризисном управлении

Инвестиционная деятельность занимает особое место в функционировании кризисного предприятия в условиях острого недостатка финансовых средств для решения накопившихся проблем.

Под инвестициями понимаются денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекты.

При анализе инвестиционной деятельности необходимо разграничивать капиталообразующие и финансовые инвестиции. В составе капиталообразующих инвестиций наибольший удельный вес составляют капитальные вложения (инвестиции в основные средства, на создание реального капитала). Кроме них следует выделить инвестиции в нематериальные активы (патенты, лицензии, программные продукты, научно-исследовательские и опытно-конструкторские разработки (НИОКР) и пр.), инвестиции в оборотные средства, на приобретение земельных участков и объектов природопользования, затраты на капитальные ремонт.

Финансовые инвестиции – это покупка ценных бумаг различных элементов.

Цель инвестирования – заключается в поиске и определении такого способа вложения инвестиций, при котором обеспечивался бы требуемый уровень доходности и минимальный риск.

На инвестирование оказывают воздействие различные факторы:

· временной (инвестирование по сути означает отказ от использования дохода на текущее потребление, чтобы в будущем иметь большую сумму);

· инфляционный (инфляция – это устойчивое, неуклонное повышение цен, поэтому инвестор должен его компенсировать);

· неопределенности или риска (под риском понимается возможность неполучения от инвестиций желаемого результата).

Инвестиционная деятельность предприятия проводится по следующим направлениям:

· обновление и развитие материально-технической базы предприятия, т.е. расширение воспроизводство его основных средств;

· наращивание объемов производства и реализации продукции;

· освоение новых видов деятельности.

Управление инвестиционной деятельностью включает в себя:

· разработку и реализацию долгосрочной инвестиционной стратегии;

· разработку и реализацию среднесрочных инвестиционных решений;

· оперативное управление инвестиционными программами и проектами.

Одним из методов преодоления инвестиционного спада в период кризиса и депрессии является антикризисная инвестиционная политика, предполагающая структурную перестройку производства и финансовое оздоровление предприятия.

Инвестиционная политика определяет и задает общую направленность инвестиционной деятельности предприятия.

Инвестиционная политика неплатежеспособного предприятия имеет жесткие ограничения по срокам окупаемости инвестиционных проектов, которые обусловлены закрепленными в Законе «О несостоятельности (банкротстве)» сроками проведения процедур банкротства.

Инвестиционная политика является частью общей финансовой политики предприятия и заключается в выборе наиболее эффективных форм инвестирования, доступных данному предприятию.

Успехи антикризисной инвестиционной политики во многом зависят от инвестиционных решений, принимаемых на всех уровнях. В связи с этим чрезвычайно важно обеспечить неразрывную связь между стратегическими и тактическими решениями.

Тактические и стратегические инвестиционные решения различаются масштабами финансовых вложений и степенью неопределенности результатов принимаемых решений, что обуславливает различную степень финансовых рисков.

Тактические инвестиционные решения (тактические инвестиции) обычно оперируют относительно небольшими суммами средств и не означают решительного отхода от ранее проводимой политики.

Стратегические инвестиционные решения (стратегические инвестиции) оперируют более крупными суммами финансовых средств и могут привести к решительному отказу от ранее проводимой финансовой и инвестиционной политики, повлечь существенное изменение ожидаемых доходов и повышение финансовых рисков.

Эти решения являются составной частью инвестиционной стратегии, которая представляет собой систему мер, план действий в области инвестиционной деятельности.

Разработка инвестиционной стратегии затрачивает три основные области принятия решений:

- инвестиции,

- финансирование,

- производственную деятельность.

Только комплексное решение взаимосвязанных проблем – эффективная производственная деятельность, основанная на оптимальном использовании производственных ресурсов; эффективное финансирование, предполагающее тщательный выбор и осторожное использование источников финансирования,

эффективное финансирование, основанное, на тщательном расчете и оценке инвестиционных решений и сопутствующих им рисков, - может привести к финансовому оздоровлению неплатежеспособных предприятий.

Эффективная производственная деятельность предполагает тщательный анализ рыночной ситуации и предполагаемого объема продаж, цены реализации товара, постоянных и переменных издержек по производству продукции.

Эффективное финансирование предполагает анализ собственного капитала и дивидендов по привлеченному капиталу; заемного капитала и стоимости обслуживания долгосрочной задолженности; прибыли от производственной деятельности; возможности капитализации прибыли.

Эффективное инвестирование основано на анализе инвестиционной базы, оценке новых инвестиций и возможных изъятий вложений.

Главное отличие антикризисной инвестиционной стратегии от стратегии благополучных предприятий заключается в жестком ограничении сроков окупаемости инвестиционных проектов рамками сроков проведения процедур восстановления платежеспособности.

Особенностью разработки инвестиционной стратегии на предприятиях в условиях кризиса являются необходимость учета жестких ограничений финансовых ресурсов.

К основным принципам разработки инвестиционной стратегии в условиях кризиса относятся:

· рассмотрение производственного процесса, финансирование и инвестирование как единой системы бизнеса, направленной на создание условий для роста рыночной стоимости собственного капитала предприятия;

· анализ допустимого и критического уровня риска вследствие повышенной неопределенности рыночной ситуации на основе многовариантного прогноза;

· учет различной стоимости денег во времени;

· при расчете приемлемой ставки доходности инвестиционного проекта необходимо учитывать темпы инфляции и инфляционные ожидания;

· необходимо деятельно рассчитывать стоимость привлеченного капитала как внешнее ограничение при инвестировании предельно допустимую ставку доходности инвестиционных проектов как внутреннее ограничение финансовых ресурсов.

На кризисных предприятиях, проходящих пути развития необходимо строго придерживаться базовых правил принятия инвестиционных решений. К этим правилам относятся:

· определение природы инвестиций;

· оценка текущей стоимости будущих притоков и оттоков;

· учет дополнительных денежных потоков при реализации инвестиционного решения.

Определение природы инвестиций предполагает классификацию инвестиций с несколько точек зрения:

· по способу влиянию других возможных инвестиций на доходы от данного инвестиционного проекта, поскольку инвестиционные проекты бывают взаимоисключающими и взаимозависимыми;

· по отраслям;

· по степени обязательности реализации инвестиционного проекта.

Оценка текущей стоимости будущих денежных притоков и оттоков в условиях кризиса имеет особое значение, поскольку необходимо деятельно рассчитать влияние темпов инфляции на будущие денежные потоки.

Эти базовые правила принятия инвестиционных решений содействуют решению основных задач антикризисной стратегии предприятия.

8.2. Источники финансирования инвестиций

Источниками финансирования инвестиционного процесса являются:

· собственные финансовые средства (прибыль, накопления, амортизационные отчисления, сумму выплачиваемые страховыми органами в виде возмещения ущерба и т.д.)

· продажа основных фондов, земельных участков и других видов активов;

· привлечение средства от продажи акций, средства, выделяемые финансово-промышленными группами (ФПГ)на безвозмездной основе, благотворительные и иные взносы;

· ассигнование из федерального бюджета, бюджетов субъектов Российской Федерации и местных бюджетов;

· иностранные инвестиции, предоставляемые в форме финансового или иного участия в уставном капитале совместных предприятий, а также в форме прямых вложений (в денежной форме) международных организаций и финансовых институтов, государств, предприятий различных форм собственности и частных лиц;

· различные формы заемных средств, в том числе кредиты, предоставляемые государством на возвратной основе, кредиты иностранных инвеститоров, облигационные займы, векселя, кредиты банков и других институциональных инвесторов.

Необходимо отметить, что в России доля внебюджетных средств как источника финансирования инвестиций в основной капитал составляет около 80%. В то же время в условиях отечественной экономики значимая доля собственных средств в структуре источников инвестиций еще не означает, что абсолютная величина этих средств удовлетворяет инвестиционные потребности предприятия.

Все перечисленные выше источники инвестиционных ресурсов можно сгруппировать следующим образом:

· бюджетное финансирование (из бюджетов всех уровней);

· собственные накопления предприятий и организаций;

· иностранные инвестиции;

· различные формы заемных средств, в том числе кредиты банков и других институциональных инвесторов.

Рассмотрим участие и роль в инвестиционном процессе каждой группы.

1. Использование бюджетов всех уровней для финансирования инвестиционных программ является весьма проблематичным. Фактические данные свидетельствуют о достаточно устойчивой тенденции снижения инвестиций в основной капитал, финансируемых за счет бюджетных средств. В последнее время значительный объем бюджетных средств выделяется на финансирование деятельности, в том числе и инвестиционный, созданных госкорпораций и вряд ли можно рассчитывать на выделение из бюджетов значительных ассигнований на инвестиционные программы.

2. Реального накопления собственных ресурсов предприятий, по существу, не происходит – в основном из-за достаточно высокого уровня инфляции. Многим предприятиям не хватает финансовых ресурсов даже на поддержание объемов производства, а тем более на техническое перевооружение или увеличение выпуска продукции. В свою очередь, падение производства приводит к уменьшению прибыли, необходимой для накопления инвестиционных ресурсов. В настоящее время оборотные средства предприятий почти на ¾ обеспечиваются кредитами коммерческих банков. Это приводит к тому, что большая часть прибыли уходит на выплату банковских процентов. Для российских предприятий характерны высокие издержки и низкая рентабельность производства, высокий уровень износа и устаревание оборудования, потеря весомой части высококвалифицированного персонала, рост дебиторской и кредиторской задолженности, что не может не приводить к сокращению реальной базы для накоплений и инвестиций.

3. Многие политики и экономисты связывают возможность инвестиционные процессы с активным привлечением иностранных инвестиций. В последние годы наблюдается рост интереса иностранных инвесторов в увеличении объема их инвестиций в предприятия и организации на территории России. При этом зарубежные инвесторы предполагают вкладывать деньги в экспортно-ориентированные отрасли, а также предприятия торговли и сервиса. Иностранные инвесторы предпочитают кредитовать российские предприятия, а не вкладывать в них деньги непосредственно.

Большая часть иностранных инвестиций носит краткосрочный характер. Кроме того, поведение иностранных инвесторов чрезвычайно подвержено влиянию многих экономических, политических и психологических факторов. В последние годы Правительство РФ многое делает для совершенствования законодательной базы, обеспечивающей рост иностранных инвестиций за счет определения основных гарантий прав иностранных инвесторов на инвестиции и получаемые от них доходы и прибыль, условия предпринимательской деятельности иностранных инвесторов на территории Российской Федерации.

Учитывая необходимость для экономики нашей страны притока иностранных инвестиций, несомненный интерес представляет оценка совокупности рисков, возникающих при инвестировании в России, даваемая кредитными рейтингами международных кредитных агентств. Динамика кредитных рейтингов отдельных элементов является ориентиром для вложений в их активы со стороны различных инвесторов.

4. Банковские кредиты как источник финансовых ресурсов используется еще недостаточно, особенно для долгосрочного кредитования. Это связано с высокими процентами ставки, что ограничивает возможности привлечения кредитов предприятиями и высокими рисками кредитования.

В рыночной экономике банковская система играет важнейшую роль в концентрации денежных накоплений в обществе и обеспечение их наиболее эффективного инвестирования. В сложившейся ситуации в России необходимо на всех уровнях принимать управленческие решения, стимулирующие процесс создание накоплений, а реальный рост инвестиций возможен главным образом за счет внутренних источников – накоплений предприятий и мобилизации средств накопления.

8.3. Методы оценки инвестиционных проектов.

Основу принятия управленческих решений по инвестициям составляет сравнения инвестиций с ежегодными поступлениями денежных средств, когда проект заработает после пуска его в эксплуатацию. Чтобы сопоставить размер инвестиций и будущие денежные поступления, нужно учесть разновременность притоков и оттоков денежных средств в результате осуществления инвестиционного проекта, и все будущие денежные потоки следует «привести» к моменту инвестирования средств, т.е. выполнить процедуру дисконтирования потоков платежей.

Различные методы сравнения инвестированных проектов используют следующую информацию, которая может быть получена в результате следующих действий:

· необходимо определить размер ожидаемых денежных поступлений от предлагаемого проекта с распределением их по срокам поступления;

· обосновать ставку дисконтирования будущих денежных поступлений, которая отражала бы ожидаемую инвестором доходность от проекта и степень риска вложений средств;

· рассчитать дисконтированную стоимость каждого из ожидаемых потоков, суммированием которых определяется накопленная величина дисконтированных доходов (PV):

,

где - доход от инвестиций t-го периода;

– ставка дисконтирования t-го периода;

n – число лет, в течение которых прогнозируется получение дохода от инвестиций.

Рассчитанная таким образом величина PV характеризует приведенную к моменту инвестирования средств (если они единовременны) стоимость денежных доходов от инвестиций, полученных в разные периоды. Это величина (PV) может быть сопоставлена с размером инвестиций.

Формула показывает, что при оценке инвестиционных решений важное значение приобретает анализ размера и срока возникновения денежных доходов в результате капиталовложений. Большую привлекательность будут иметь инвестиционные проекты, которые дают достаточно большие доходы уже через короткие промежутки времени (чем больше величина t в формуле, тем меньше дисконтированная стоимость потока CF_t; чем раньше будут поступать крупные по размерам денежные потоки, тем больше будет приведенная стоимость)

· подсчитать требуемые для инвестиционного проекта капиталовложения.

Каждое из указанных действий в оценке инвестиционных проектов является достаточно сложным и трудоемким, степень надежности высока, поскольку высока неопределенность в установлении каждого из параметров – размеров денежных потоков и ставки дисконтирования. Особенно сложно составить финансовый раздел бизнес-плана в условиях экономической нестабильности и высокого уровня инфляции. При его разработке необходимо учитывать достаточно широкий круг факторов, характеризующих тенденции развития отрасли, возможности изменения положения предприятия на имеющемся рынке и перспективы выхода на новые рынки, изменение финансовых возможностей партнеров, доступность дополнительных объемов материальных финансовых ресурсов и т.п.

Основными методами принятия решений в инвестиционной политике, использующие в отечественной и зарубежной практике являются следующие:

1) определение срока окупаемости инвестиций payback period - PP);

2) расчет средней доходности инвестиций (average return on book value - AR);

3) расчет чистой приведенной (текущей) стоимости (net present value - NPV);

4) определение внутренней нормы доходности (internal rate of return - IRR).

2. Срок окупаемости (РР) – это число лет, требуемое для возврата первоначальных капиталовложений. Данный показатель являлся одним из наиболее широко используемых в оценке инвестиционных проектов. Его несомненное преимущество состоит в достаточной простоте вычислений и интерпритации.

Общая формула расчета показателей РР имеет вид:

РР = min n,

при котором ,

где С – размер капиталовложений.

Главным недостатком показателя срока окупаемости является то, что он не учитывает влияние денежных потоков за рамками периода окупаемости. Кроме того, в случае применения недисконтированных денежных потоков этот метод не учитывает различие между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов (т.е. накопленных), но с различным распределением этих доходов по годам периода окупаемости.

Этот недостаток устраняется при использовании варианта расчета срока окупаемости, когда при его определении применяются дисконтированные денежные потоки.

Метод определения срока окупаемости достаточно широко используется, когда речь идет об инвестициях с высокой степенью риска. В этом случае основным критерием принятия решения служит скорость окупаемости инвестиций.

Величина срока окупаемости характеризует тот период когда на вложенные средства не было получено никого дополнительного дохода должны поступать в годы, находящиеся за точкой окупаемости. В связи с этим, величина срока окупаемости должна быть сопоставлена с величиной жизненного цикла инвестиций (жизненный цикл инвестиций – период, в течение которого инвестиционный проект должен будет давать доход). В случае, если предполагаемый жизненный цикл инвестиции превышает рассчитанный срок окупаемости, то определяется период, в течение которого предприятия будет иметь дополнительный доход на инвестиции в основной капитал. Если же срок окупаемости и жизненный цикл инвестиций совпадут, то предприятие понесет потери в виде скрытых издержек, поскольку на инвестированные средства мог бы быть получен определенный доход, хотя бы в размере безрисковых вложений.

3. Метод расчета средней доходности инвестиций (AR).

Среднюю доходность инвестиций определяют делением средней годовой величины чистой прибыли на среднюю стоимость инвестиций. Последняя определяется при наличии ликвидационной (остаточной) стоимости как полусумма размера первоначальных инвестиций и ликвидационной стоимости.

Этот метод, так же, как и срок окупаемости, имеет недостаток: он не учитывает временную составляющую денежных потоков.

4. Метод расчета приведенной (или текущей) стоимости (NPV).

Основан на сопоставлении величины стартовых инвестиций с общей суммой дисконтированных денежных потоков в течение жизненного цикла инвестиций. Под денежным потоком (CF_t) понимается чистая прибыль плюс сумма амортизационных отчислений:

Дата добавления: 2015-04-29