Управление денежными активами

Размер остатка денежных активов, которым оперирует предприятие в процессе хозяйственной деятельности, определяет уровень его абсолютной платежеспособно-сти (готовность предприятия немедленно рассчитаться по всем своим неотложным финансовым обязательствам), влияет на размер капитала, инвестируемого в оборот-ные активы, а также характеризует в определенной мере его инвестиционные воз-можности (инвестиционный потенциал осуществления предприятием краткосрочных финансовых инвестиций).

Формирование предприятием денежных активов вызывается рядом причин, ко-торые положены в основу соответствующей классификации остатков его денежных активов.

Операционный (или транзакционный) остаток денежных активов формиру-ется с целью обеспечения текущих платежей, связанных с операционной деятельно-стью предприятия: по закупке сырья, материалов и полуфабрикатов; оплате труда; уплате налогов; оплате услуг сторонних организаций и т.п. Этот вид остатка денеж-ных средств является основным в составе совокупных денежных активов предпри-ятия.

Страховой (или резервный) остаток денежных активов формируется для страхования риска несвоевременного поступления денежных средств от операцион-ной деятельности в связи с ухудшением конъюнктуры на рынке готовой продукции, замедлением платежного оборота и по другим причинам. Необходимость формирова-ния этого вида остатка обусловлена требованиями поддержания постоянной платеже-способности предприятия по неотложным финансовым обязательствам. На размер этого вида остатка денежных активов в значительной мере влияет доступность полу-чения предприятием краткосрочных финансовых кредитов.

Инвестиционный (или спекулятивный) остаток денежных активов форми-руется с целью осуществления эффективных краткосрочных финансовых инвестиций при благоприятной конъюнктуре в отдельных сегментах рынка денег. Этот вид остат-ка может целенаправленно формироваться только в том случае, если полностью удовлетворена потребность в формировании денежных активов других видов. На со-временном этапе экономического развития страны подавляющее число предприятий не имеет возможности формировать этот вид денежных активов.

Компенсационный остаток денежных активов формируется в основном по требованию банка, осуществляющего расчетное обслуживание предприятия и оказы-вающего ему другие виды финансовых услуг. Он представляет собой неснижаемую сумму денежных активов, которую предприятие в соответствии с условиями согла-шения о банковском обслуживании должно постоянно хранить на своем расчетном счете, формирование такого остатка денежных активов является одним из условий выдачи предприятию бланкового (необеспеченного) кредита и предоставления ему широкого спектра банковских услуг.

Рассмотренные виды остатков денежных активов характеризуют лишь экономи-ческие мотивы формирования предприятием своих денежных активов, однако четкое их разграничение в практических условиях является довольно проблематичным. Так, страховой остаток денежных активов в период его невостребованности может ис-пользоваться в инвестиционных целях или рассматриваться параллельно как компен-сационный остаток предприятия. Аналогичным образом инвестиционный остаток де-нежных активов в период его невостребованности представляет собой страховой или компенсационный остаток этих активов. Однако при формировании размера совокуп-ного остатка денежных активов должен быть учтен каждый из перечисленных моти-вов.

Основной целью финансового менеджмента в процессе управления денежными активами является обеспечение постоянной платежеспособности предприятия. При-оритетность этой цели определяется тем, что ни большой размер оборотных активов и собственного капитала, ни высокий уровень рентабельности хозяйственной деятель-ности не могут застраховать предприятие от возбуждения против него иска о бан-кротстве, если в предусмотренные сроки из-за нехватки денежных активов оно не может рассчитаться по своим неотложным финансовым обязательствам. Поэтому в практике финансового менеджмента управление денежными активами часто отожде-ствляется с управлением платежеспособностью (или управлением ликвидностью).

Наряду с этой основной целью важной задачей финансового менеджмента в процессе управления денежными активами является обеспечение эффективного ис-пользования временно свободных денежных средств, а также сформированного инве-стиционного их остатка.

С учетом роли денежных активов в обеспечении платежеспособности предпри-ятия организуется процесс управления ими. При осуществлении этого управления следует учесть, что требования обеспечения постоянной платежеспособности пред-приятия определяют необходимость создания высокого размера денежных активов, т.е. преследуют цели максимизации их среднего остатка в рамках финансовых воз-можностей предприятия. С другой стороны, следует учесть, что денежные активы предприятия в национальной валюте при их хранении в значительной степени под-вержены потере реальной стоимости от инфляции; кроме того, денежные активы в национальной и иностранной валюте при хранении теряют свою стоимость во време-ни, что определяет необходимость минимизации их среднего остатка. Эти противо-речивые требования должны быть учтены при осуществлении управления денежными активами, которое в связи с этим приобретает оптимизационный характер.

Управление денежными активами предприятия осуществляется по следующим основным этапам:

1. Анализ денежных активов предприятия в предшествующем периоде. Ос-новной целью этого анализа является оценка суммы и уровня среднего остатка де-

нежных активов с позиций обеспечения платежеспособности предприятия, а также определение эффективности их использования.

На первой стадии анализа оценивается степень участия денежных активов в со-вокупных оборотных активах предприятия и его динамика в предшествующем перио-де. Оценка осуществляется на основе определения коэффициента участия денежных активов в совокупных оборотных активах предприятия, который рассчитывается по следующей формуле (3.2.22):

КУда = ДА, (3.2.22) ср

где КУда – коэффициент участия денежных активов в совокупных оборотных ак-тивах предприятия;

ДАср – средний остаток совокупных денежных активов предприятия в рас-сматриваемом периоде;

ОАср – средняя сумма оборотных активов предприятия в рассматриваемом периоде.

На второй стадии анализа определяется средний период оборота и количество оборотов денежных активов в рассматриваемом периоде. Такой анализ проводится для соотнесения средней суммы денежных активов с объемом денежных платежей (отрицательным денежным потоком предприятия). Средний период оборота денеж-ных активов рассчитывается по следующей формуле (3.2.23):

			=				,

ср да РДА

(3.2.23)

где ПОда – средний период оборота денежных активов, в днях;

ДАср – средний остаток совокупных денежных активов предприятия в рас-сматриваемом периоде;

РДАо – однодневный объем расходования денежных средств в рассматри-ваемом периоде.

Аналогичным образом осуществляется и расчет обратного показателя – количе-ства оборотов среднего остатка денежных активов в рассматриваемом периоде (3.2.24):

КО = РДА, (3.2.24) ср

где КОда – количество оборотов среднего остатка денежных активов в рассмат-риваемом периоде;

РДА – общий объем расходования денежных средств в рассматриваемом пе-риоде;

ДАср – средний остаток совокупных денежных активов предприятия в рас-сматриваемом периоде.

На третьей стадии анализа определяется уровень абсолютной платежеспособ-ности предприятия по отдельным месяцам предшествующего периода. В этих целях рассчитывается коэффициент абсолютной платежеспособности.

На четвертой стадии анализа определяется уровень отвлечения свободного ос-татка денежных активов в краткосрочные финансовые инвестиции (эквиваленты де-нежных средств) и коэффициент рентабельности краткосрочных финансовых инве-стиций. Уровень отвлечения свободного остатка денежных активов в краткосрочные финансовые инвестиции определяется по следующей формуле (3.2.25):

кфи = КФИср ×100%, (3.2.25) ср

где УОкфи – уровень отвлечения свободного остатка денежных активов в кратко-срочные финансовые инвестиции, в %;

КФИср – средний остаток денежных эквивалентов в форме краткосрочных финансовых инвестиций в рассматриваемом периоде;

ДАср – средний остаток совокупных денежных активов предприятия в рас-сматриваемом периоде.

Коэффициент рентабельности краткосрочных финансовых инвестиций – эквива-лентов денежных средств рассчитывается по следующей формуле (3.2.26):

КРкфи = КФИср, (3.2.26)

где КРкфи – коэффициент рентабельности краткосрочных финансовых инвести-ций;

П – сумма прибыли, полученная предприятием от краткосрочного инвести-рования свободных денежных активов в рассматриваемом периоде;

КФИср – средний остаток денежных эквивалентов в форме краткосрочных финансовых инвестиций в рассматриваемом периоде.

Результаты проведенного анализа используются в процессе последующей разра-ботки отдельных параметров управления денежными активами предприятия.

2. Оптимизация среднего остатка денежных активов предприятия. Такая оп-тимизация обеспечивается путем расчетов необходимого размера отдельных видов этого остатка в предстоящем периоде.

• Потребность в операционном (транзакционном) остатке денежных активов характеризует минимально необходимую их сумму, необходимую для осуществления текущей хозяйственной деятельности. Расчет этой суммы основывается на планируе-мом объеме отрицательного денежного потока по операционной деятельности (соот-ветствующем разделе плана поступления и расходования денежных средств) и коли-честве оборотов денежных активов. Для расчета планируемой суммы операционного остатка денежных активов используется следующая формула (3.2.27):

ДАср = КОод, (3.2.27)

135

УО

ДА

П

ПО

о

да

где ДАсро – планируемая сумма операционного остатка денежных активов пред-приятия в плановом периоде;

ПОод – планируемый объем отрицательного денежного потока (суммы рас-ходования денежных средств) по операционной деятельности предприятия за период;

КОда – количество оборотов среднего остатка денежных активов в плановом периоде.

Пример: Определить планируемую сумму операционного остатка денежных ак-тивов предприятия исходя из следующих данных: в соответствии с планом поступле-ния и расходования денежных средств на предстоящий год объем отрицательного де-нежного потока по операционной деятельности предусмотрен в размере 300 тыс. ден. ед.; количество оборотов среднего остатка денежных активов в предшествующем го-ду составило 24. На плановый период этот показатель оставлен без изменений.

Подставляя эти данные в вышеприведенную формулу, получим: планируемая сумма операционного остатка денежных средств: 300 =12,5тыс. ден. ед.

Расчет планируемой суммы операционного остатка денежных активов может быть осуществлен и на основе отчетного их показателя, если в процессе анализа было установлено, что он обеспечивал своевременность осуществления всех платежей, свя-занных с операционной деятельностью предприятия. В этом случае для расчета ис-пользуется следующая формула (3.2.28):

ДАср = ДАср + од − од, (3.2.28) да

где ДАсро – планируемая сумма операционного остатка денежных активов пред-приятия;

ДАсрф – фактическая средняя сумма операционного остатка денежных акти-вов предприятия в предшествующем аналогичном периоде;

ПОод – планируемый объем отрицательного денежного потока (суммы рас-ходования денежных средств) по операционной деятельности предприятия;

ФОод – фактический объем отрицательного денежного потока (суммы расхо-дования денежных средств) по операционной деятельности предприятия в предшест-вующем аналогичном периоде;

КОда – количество оборотов среднего остатка денежных активов в плановом периоде.

Пример: Дополним показатели предшествующего примера следующими дан-ными: операционный остаток денежных активов составлял в среднем 11 тыс. ден. ед; фактический объем отрицательного денежного потока по операционной деятельности составил в отчетном году 262 тыс. ден. ед.

Подставляя эти данные в вышеприведенную формулу, получим: планируемая сумма операционного остатка денежных средств 11+ 300−262 =12,6 тыс. ден. ед.

• Потребность в страховом (резервном) остатке денежных активов определя-ется на основе рассчитанной суммы их операционного остатка и коэффициента не-

136

ФО

ПО

о

ф

КО

равномерности (коэффициента вариации) поступления денежных средств на предпри-ятие по отдельным месяцам предшествующего года. Для расчета планируемой суммы страхового остатка денежных активов используется следующая формула (3.2.29):

с о пдс, (3.2.29)

где ДАс – планируемая сумма страхового остатка денежных активов предпри-ятия;

ДАо – плановая сумма операционного остатка денежных активов предпри-ятия;

КВпдс – коэффициент вариации поступления денежных средств на предпри-ятие в отчетном периоде.

• Потребность в компенсационном остатке денежных активов планируется в размере, определенном соглашением о банковском обслуживании. Если соглашение с банком, осуществляющим расчетное обслуживание предприятия, такое требование не содержит, этот вид остатка денежных активов на предприятии не планируется.

• Потребность в инвестиционном (спекулятивном) остатке денежных активов планируется исходя из финансовых возможностей предприятия только после того, как полностью обеспечена потребность в других видах остатков денежных активов. Так как эта часть денежных активов не теряет своей стоимости в процессе хранения (при формировании эффективного портфеля краткосрочных финансовых инвести-ций), их сумма верхним пределом не ограничивается. Критерием формирования этой части денежных активов выступает необходимость обеспечения более высокого ко-эффициента рентабельности краткосрочных инвестиций в сравнении с коэффициен-том рентабельности операционных активов.

Общий размер среднего остатка денежных активов в плановом периоде опреде-ляется путем суммирования рассчитанной потребности в отдельных их видах (3.2.30):

ДАср = ДАср + ДАср + ДАср + ДАср, (3.2.30)

где ДАср – средняя сумма денежных активов в составе оборотного капитала предприятия в плановом периоде;

ДАоср – средняя сумма операционного остатка денежных активов в плановом периоде;

ДАсср – средняя сумма страхового остатка денежных активов в плановом пе-риоде;

ДАкср – средняя сумма компенсационного остатка денежных активов в пла-новом периоде;

ДАиср – средняя сумма инвестиционного остатка денежных активов в плано-вом периоде.

Учитывая, что остатки денежных активов трех последних видов являются в оп-ределенной степени взаимозаменяемыми, общая потребность в них при ограниченных финансовых возможностях предприятия может быть соответственно сокращена.

В практике зарубежного финансового менеджмента применяются и более слож-ные модели определения среднего остатка денежных активов.

137

× КВ

= ДА

ДА

к

и

о

с

Наиболее широко используемой в этих целях является модель Баумоля, кото-рый трансформировал для планирования остатка денежных средств ранее рассмот-ренную модель EOQ. Исходными положениями модели Баумоля является постоянст-во потока расходования денежных средств, хранение всех резервов денежных активов в форме краткосрочных финансовых инвестиций и изменение остатка денежных ак-тивов от их максимума до минимума, равного нулю.

Математический алгоритм расчета максимального и среднего оптимальных раз-меров остатка денежных средств в соответствии с моделью Баумоля имеет следую-щий вид (3.2.31):

макс = 2× Р × ПО; ДАср = макс, (3.2.31) д

где ДАмакс – оптимальный размер максимального остатка денежных активов предприятия;

ДАср – оптимальный размер среднего остатка денежных активов предпри-ятия;

Ро – расходы по обслуживанию одной операции пополнения денежных средств;

Пд – уровень потери альтернативных доходов при хранении денежных средств (средняя ставка процента по краткосрочным финансовым инвестициям), вы-раженный десятичной дробью;

ПОдо – планируемый объем отрицательного денежного потока по операци-онной деятельности (суммы расходования денежных средств).

Пример: необходимо определить на основе модели Баумоля средний и макси-мальный размер остатков денежных средств на основе следующих данных: плани-руемый годовой объем отрицательного денежного потока по операционной деятель-ности предприятия составляет 225 тыс. ден. ед.; расходы по обслуживанию одной операции пополнения денежных средств составляют 100 ден. ед.; среднегодовая став-ка процента по краткосрочным финансовым инвестициям составляет 20%.

При этих условиях размер максимального и среднего остатков денежных акти-вов предприятия составит: макс = 2×100×225000 =15000; ДАср =15000 = 7500ден. ед.

Модель Миллера-Орра представляет собой еще более сложный алгоритм опре-деления оптимального размера остатков денежных активов. Исходные положения этой модели предусматривают наличие определенного размера страхового запаса и определенную неравномерность в поступлении и расходовании денежных средств, а соответственно и остатка денежных активов. Минимальный предел формирования остатка денежных активов принимается на уровне страхового остатка, а максималь-ный – на уровне трехкратного размера страхового остатка.

Математический алгоритм расчета диапазона колебаний остатка денежных акти-вов между минимальным и максимальным его значениями имеет следующий вид (3.2.32):

138

ДА

до

о

ДА

П

ДА

0,2

вит:

ДКО

,

3× Р ×s домин / макс 4× Пд

(3.2.32)

где ДКОмин/макс – диапазон колебаний суммы остатка денежных активов между минимальным и максимальным его значениями;

Ро – расходы по обслуживанию одной операции пополнения денежных средств;

s до – среднеквадратическое (стандартное) отклонение ежедневного объема

отрицательного денежного потока;

Пд – среднедневной уровень потерь альтернативных доходов при хранении денежных средств (среднедневная ставка процента по краткосрочным инвестицион-ным операциям), выраженный десятичной дробью.

Соответственно максимальный и средний остатки денежных активов определя-ются по формулам (3.2.33):

макс мин + ДКОмин / макс

ДАср = ДА + ДКОмин / макс, (3.2.33)

где ДАмакс – оптимальный размер максимального остатка денежных активов предприятия;

ДАср – оптимальный размер среднего остатка денежных активов предпри-ятия;

ДАмин – минимальный (или страховой) остаток денежных активов предпри-ятия;

ДКОмин/макс – диапазон колебаний суммы остатка денежных активов между минимальным и максимальным его значениями.

Пример: необходимо определить на основе модели Миллера-Орра диапазон ко-лебаний остатка денежных активов, а также максимальную и среднюю сумму этого остатка на основе следующих данных: страховой (минимальный) остаток денежных активов установлен по предприятию на плановый год в сумме 5000 ден. ед.; средне-квадратическое (стандартное) отклонение ежедневного объема отрицательного де-нежного потока по операционной деятельности по данным анализа за предшествую-щий год составляло 2000 ден. ед.; расходы по обслуживанию одной операции попол-нения денежных средств составляют 80 ден. ед.; среднедневная ставка процента по краткосрочным финансовым инвестициям составляет 0,08%.

При этих условиях диапазон колебаний суммы остатка денежных активов соста-

3×80×20002 мин / макс 4×0,0008

Соответственно размер максимального и среднего остатков денежных активов составят: ДАмакс = 5000 + 21633 = 26,6 тыс. ден. ед.;

Несмотря на четкий математический аппарат расчетов оптимальных сумм остат-ков денежных активов обе приведенные модели сложно использовать в отечествен-ной практике финансового менеджмента по следующим причинам:

• хроническая нехватка оборотных активов не позволяет предприятиям форми-ровать остаток денежных средств в необходимых размерах с учетом их резерва;

• замедление платежного оборота вызывает значительные (иногда непредсказуе-мые) колебания в размерах денежных поступлений, что соответственно отражается и на сумме остатка денежных активов;

• ограниченный перечень обращающихся краткосрочных фондовых инструмен-тов и низкая их ликвидность затрудняют использование в расчетах показателей, свя-занных с краткосрочными финансовыми инвестициями

3. Дифференциация среднего остатка денежных активов в разрезе нацио-нальной и иностранной валюты. Такая дифференциация осуществляется только на тех предприятиях, которые ведут внешнеэкономическую деятельность. Цель такой дифференциации заключается в том, чтобы из общей оптимизированной потребности в денежных активах выделить валютную их часть с тем, чтобы обеспечить формиро-вание необходимых предприятию валютных фондов. Основой осуществления такой дифференциации является планируемый объем расходования денежных средств в разрезе внутренних и внешнеэкономических операций в процессе осуществления операционной деятельности. При расчетах используются формулы определения по-требности в операционном и страховом остатках денежных активов с их дифферен-циацией по видам валют.

4. Выбор эффективных форм регулирования среднего остатка денежных активов. Такое регулирование проводится с целью обеспечения постоянной платеже-способности предприятия, а также с целью уменьшения расчетной максимальной и средней потребности в остатках денежных активов.

Основным методом регулирования среднего остатка денежных активов является корректировка потока предстоящих платежей (перенос срока отдельных платежей по заблаговременному согласованию с контрагентами). Такая корректировка осуществ-ляется по следующим этапам.

На первой стадии на основе плана (бюджета) поступления и расходования средств в предстоящем квартале изучается диапазон колебаний остатка денежных ак-тивов предприятия в разрезе отдельных декад. Этот диапазон колебаний определяется по отношению к минимальному и среднему показателям остатков денежных активов в предстоящем периоде (см. табл. 3.2.1).

В процессе выявления диапазона колебаний остатка денежных активов устанав-ливаются следующие их значения в плановом периоде: минимальный остаток денеж-ных активов (1,25 тыс. ден. ед); максимальный остаток денежных активов (1,58 тыс. ден. ед.); средний остаток денежных активов (1,46 тыс. ден. ед.).

На второй стадии регулируются декадные сроки расходования денежных средств (в увязке с их поступлениями), что позволяет минимизировать остатки де-нежных активов в рамках каждого месяца и по кварталу в целом. Критерием опти-мальности этого этапа регулирования потока предстоящих платежей выступает ми-нимальный уровень среднеквадратического (стандартного) отклонения декадных зна-чений остатка денежных активов предприятия от среднего их размера.

На третьей стадии полученные в результате регулирования потока платежей значения остатков денежных активов оптимизируются с учетом предусматриваемого размера страхового остатка этих активов. Вначале определяются максимальный и ми-

нимальный остатки денежных активов с учетом нового диапазона их колебаний и размера страхового их запаса, а затем – их средний остаток (половина суммы мини-мального и максимального остатков денежных активов).

Таблица 3.2.1 – Диапазон колебаний остатка денежных активов предприятия в предстоящем квартале в разрезе декад

Остаток де-нежных акти-

Дата добавления: 2015-04-29