Стоимость обеспечения

Залог

N

N

M

N

P_c= å G_t / (1+i)^t , где

t=1

P_c - чистая стоимость предприятия,

n- число периодов эксплуатации инвестиций,

G_t- чистый денежный поток от эксплуатации инвестиций периода t,

i- рыночная ставка процента.

При реализации предприятием одного инвестиционного проекта размер доли (пая) собственника в предприятии можно рассчитать следующим образом:

P_cl= N_l / N * P_c, где

P_cl - размер доли (пая) собственника в предприятии,

N_l- количество акций собственника,

N- общее количество акций предприятия.

В случае, если предприятие реализует несколько инвестиционных проектов, его рыночная цена выражается формулой:

P_c= å NPV_j, где

j=1

m- количество реализуемых предприятием инвестиционных проектов,

NPV_j - чистый приведенный эффект реализуемого предприятием j-того инвестиционного проекта.

При этом,

NPV_j= å G_{t j} / (1+i)^tj - I_0j

t=1

NPV_j - чистый приведенный эффект реализуемого предприятием j-того инвестиционного проекта,

n- число периодов эксплуатации инвестиций,

G _{t j} - чистый денежный поток от эксплуатации инвестиций j периода t,

i- рыночная ставка процента,

I_{0 j} - инвестиции в момент времени t₀ по j-тому инвестиционному проекту.

Т.е., при реализации предприятием нескольких инвестиционного проекта размер доли (пая) собственника в предприятии можно рассчитать следующим образом:

P_cl= N_l / N * (å G_{t j} / (1+i)^tj - I_0j )

t=1

Это цена претензий инвестора на долю в предприятии, и, как было отмечено, этот вариант связан с положительным выигрышем.

При методе срочной продажи цена имущества предприятия (рыночная цена) равна его ликвидационной стоимости:

P_c= PL, где

PL - ликвидационная стоимость предприятия. В этом случае доля собственника в предприятии составляет:

P_cl= N_l/N* PL, где

P_cl - размер доли (пая) собственника в предприятии,

N_l- количество акций собственника,

N- общее количество акций предприятия,

PL - ликвидационная стоимость предприятия.

Другой институциональной возможностью компенсации рисков собственников предприятия является увеличение оперативного доступа собственников предприятия к доходам предприятия.

Эта возможность реализуется путем оформления собственника предприятия в качестве консультанта, менеджера и т.п. за высокую заработную плату. Тем самым достигается не противоречащая закону минимизация налогов с доходов, уплачиваемых собственниками предприятия, т.к. происходит освобождение от двойного налогообложения дивидендов. С другой стороны, следует иметь в виду, что само предприятие в этом случае несет дополнительные расходы по обязательным платежам, связанным с начислением заработной платы.

Сам же собственник предприятия стабильно и периодично получает доходы в форме заработной платы, компенсирующие его риски, связанные с владением доли в предприятии.

Также следует отметить, что данный механизм доступен только крупным собственникам предприятия.

Как отмечалось выше, поведенческие возможности компенсации финансовых рисков собственников связаны с определенными стратегиями поведения. Так, если инвестиционное решение принято и капитал вложен, осуществляется поиск владельцев предприятия, заинтересованных в схожей с инвестором стратегии, которая может выразиться в упоминавшейся уже передаче пакета акций в управление трастовой компании.

Контрольные вопросы и тесты:

1. В чем заключается главный риск собственников, вложивших средства в предприятие?

2. Чем отличаются устранимые риски собственников от неустранимых?

3. Какова сущность институциональных компенсационных возможностей рисков собственников?

4. В чем смысл механизма ордерных прав?

5. Какими способами можно оценить величину доли собственника в предприятии?

Тест 1. Выберите правильный ответ:

Если в результате продажи собственником доли в предприятии разность между ценой продажи и ценой покупки меньше нуля, то речь идет:

1. об изъятии капитала с предприятия;

2. о частичном изъятии капитала с предприятия;

3. о рыночном выигрыше;

4. о рыночном проигрыше;

5. правильный ответ отсутствует.

Тест 2. Выберите правильный ответ:

Риск заблокирования капитала характерен:

1. для всех организационно-правовых форм;

2. для открытого акционерного общества;

3. для хозяйственных товариществ;

4. для хозяйственных обществ.

Блок 7В. Риски кредиторов предприятия и альтернативные стратегии кредиторов. (См.Схему №3)

Цели:

После изучения данного Блока Вы сможете:

= перечислить финансовые риски на предприятии, возникающие из отношений кредитора и заемщика;

= дать характеристику формам обеспечения кредита как инструменту снижения рисков кредиторов предприятия;

= раскрыть содержание специальных процедур, связанных и не связанных с техникой кредитования, направленных на минимизацию рисков кредиторов.

Перечень рисков кредиторов широк - от рисков изменения процентных ставок, валютных рисков, до рисков невозврата и несвоевременного обслуживания долга.

С точки зрения финансов предприятия представляет интерес группа рисков, формирующаяся из отношений кредитора и заемщика – это как раз и есть риск невозврата долга и риск его несвоевременного обслуживания.

Как избежать? Не выдавать кредит вообще.

Природа возникновения кредитных рисков:

= отсутствие дополнительных будущих доходов у предприятия-заемщика, которые служат источником погашения;

= наступление банкротства заемщика, имеющего других кредиторов по долгам в процессе действия кредитного договора;

= расходование выданного кредита на выплату дивидендов;

= перекачивание кредитных ресурсов в пользу третьих лиц и иное нецелевое использование кредита

=объявление заемщика о своем банкротстве (фиктивное или ложное банкротство).

Эти риски не могут быть минимизированы кредитором в контрольном порядке, но их можно снизить путем применения специальных процедур.

Способы компенсации (минимизации рисков). Три термина:

Избежание – отказ от проекта.

Компенсация – альтернативное вложение.

Минимизация – специальная правовая или технологическая процедура, направленная на уменьшение риска.

Поскольку кредитор не получает прав на управление предприятием, он вынужден разрабатывать специальные процедуры, направленные на снижение кредитных рисков.

В отношениях кредитора и заемщика существует определенная асимметрия. Кредитор располагает гораздо меньшей информацией, чем заемщик относительно способности последнего вернуть долг. Поэтому кредиторы требуют гарантий для обеспечения защиты своих интересов. Отсюда возникает понятие обеспечения кредита.

По характеру обеспечения кредит бывает либо личный (или доверительный), либо залоговый (или вещный, реальный).

При личном, или доверительном кредите кредитор основывается на доверии к «личности» заем­щика, т.е. не сомневается в его платежеспособности и исполнении обязательства. Кредитор ограничи­вается юридическим обеспечением - письменным обязательством, гарантией или поручительством.

При залоговом кредите, или реальном обеспечении кредитор требует, чтобы было указано опреде­ленное имущество, путем продажи которого можно было бы исполнить обязательство, если заемщик не исполнит его добровольно.

Имущество, служащее обеспечением кредита, передается до уплаты долга в руки кредитора (на­пример, при так называемом ломбардном кредите кредитору передаются ценные бумаги и другие ценности) или остается в распоряжении должника (например, при ипотечном кредите закладываемое недвижимое имущество остается у заемщика), но с некоторыми ограничениями права распоряжения.

Рассмотрим более подробно залоговое или реальное обеспечение кредита.

Повышение обеспеченности кредита осуществляется в следующих в наиболее распространенных формах – залог и заклад.

В силу залога кредитор имеет право в случае неисполнения заемщиком обязательства получить удовлетворение своего требования за счет реализации заложенного имущества. По поводу обеспече­ния кредита возникают отношения между залогодателем и залогодержателем. Кредитор не обязатель­но выступает залогодержателем, а заемщик или должник - залогодателем. Кредитором может быть банк, а залогодержателем - депозитарий. В простейшем случае соотношения кредитор - заемщик и залогодержатель - залогодатель совпадают.

Предметом залога может быть всякое имущество, в том числе вещи и имущественные права (см. рис 6) Каждый вид залога имеет определенные особенности.

Первые два вида - недвижимое имуще­ство и движимое - транспортные средства (2,1.) должны быть зарегистрированы. Залог недвижимого имущества регистрируется в системе кадастра, залог транспортных средств - в ГИБДД (ГАИ) и т.п.

Регистрация залога обеспечивает установление всех случаев залога одного и того же имущества и соответственно определение очередности удовлетворения требований кредиторов.

Товары в обороте - это товарные запасы, сырье материалы, полуфабрикаты, готовая продукция. Их регистрация ведется у самого залогодателя, в стоимостной форме, так как этот вид имущества все время меняет свою натуральную форму.

По законодательству первые три вида обеспечения остаются у залогодателя. В этом, в частности, проявляется природа кредита, который предполагает передачу, а не обмен стоимостями. Должник-залогодатель продолжает владеть и пользоваться имуществом с некоторыми ограничениями права распоряжения, т.е. возможности отчуждения имущества: дарения, продажи, сдачи в аренду и т.п. Предмет залога может быть оставлен у залогодателя на условиях твердого залога, т.е. под замком и печатью залогодержателя. Твердый залог исключает возможность пользования заложенным имущест­вом и потому не имеет широкого применения.

Наличные и будущие права - например, право на аренду - могут находиться как у залогодержате­ля, так и у залогодателя, по усмотрению сторон.

В случае с ценными бумагами обязательна передача этого имущества залогодержателю и регист­рация залога в реестре владельцев именных ценных бумаг.

Передача залогодержателю имущества, в данном случае ценных бумаг, называется заклад. По законодательству именно заклад относится к реальному обеспечению.

Но с экономической точки зрения здесь нет реальной передачи стоимости:

передаются права, документы, финансовые инструменты. Обмена стоимостями не происходит, как и в случае с первыми тремя видами обеспечения. Собственность на предметы залога или заклада, равно как и на доходы от них (проценты по облигациям, дивиденды по акциям и т. п.) остается у заемщика на весь период действия кредитного договора.

Стоимость обеспечения, или размер залога определяет степень защищенности кредита. Рыночная стоимость залога должна быть достаточна, чтобы компенсировать основную сумму долга, проценты и издержки по реализации залоговых прав, если заемщик не может вернуть кредит, и кредитору придет­ся удовлетворять свои требования за счет продажи залога. Иначе кредитор понесет убытки. Поэтому кредиторы обычно принимают залог, рыночная стоимость которого значительно выше суммы кредита.

Размер залога, который кредитор потребует в обеспечение кредита, зависит по меньшей мере от факторов: ликвидности, риска и кредитоспособности заемщика.

Особенно важна ликвидность залога. Чем выше ликвидность залога, т.е. возможность быстрой и без потерь продажи залога на рынке, тем больший объем кредита относительно стоимости обеспече­ния может быть предоставлен кредитором заемщику. И наоборот, если предмет залога специфичен, например, специальный механизм, предназначенный именно для данной компании, и неимеет вто­ричного рынка, кредитор может вообще не предоставить кредита либо потребовать дополнительного обеспечения.

На оценку кредитором размера залога влияет степень риска. В данном случае под риском понима­ется возможность изменения рыночной цены залога. Чем больше колебания рыночной цены залога, тем менее уверен кредитор в оценке его стоимости и тем менее привлекателен залог для кредитора.

Таким образом, ликвидность и риск определяют привлекательность залога для кредитора и. следо­вательно, доступность кредита для заемщика.

Последний по порядку, но не по значению фактор - кредитоспособность заемщика - также влияет на размер обеспечения. Чем выше оценивает кредитор способность заемщика вовремя и в полном объеме выполнить свои обязательства, тем больший объем кредита в сравнении со стоимостью обес­печения может получить заемщик.

Задание

Фирме АО «Светогорск» необходимо получить кредит, чтобы профинансировать сезонный рост запасов школьных тетрадей на 40 тыс. руб. (три летних месяца). Банк может предоставить ей кредит под 20% годовых Банк оценивает залог - школьные тетради - как низколиквидный, издержки по их реализации в случае неисполнения обязательств фирмой составят 10%. Определите, на какую сумму кредита может рассчитывать фирма.

Решение

Чтобы определить сумму кредита, необходимо оценить стоимость залога, т.е. тетрадей, с учетом возможной потери процента за три месяца (0,2: 4 = 0,05 или 5%) и издержек по реализации в случае продажи тетрадей банком Это составит - 40000: (1+0,05) - 0,1 х 40000 = 34095 (руб). Таким обра­зом, фирма может рассчитывать на кредит в сумме приблизительно 34 тыс. руб. под обеспечение размером в 40 тыс. руб.

При залоговом кредите, или реальном обеспечении кредитор требует, чтобы было указано опреде­ленное имущество, путем продажи которого можно было бы исполнить обязательство, если заемщик не исполнит его добровольно.

Залог – недвижимость или надежные ценные бумаги. В период действия кредитного договора залог может изменять свою натурально вещественную форму только с согласия кредитора.

В ГКРФ залог и заклад не разделяются, но у них разный экономический смысл.

Заклад может трансформироваться в готовую продукцию, но учитывается по первоначальной величине стоимости (сырье, материалы и др.).

Действительная рыночная стоимость, как правило, превышает стоимость кредита.

Залог в 2-3 раза превышает стоимость кредита. В нормальных рыночных условиях стоимость предмета залога соотносится примерно 70 к 100.

В случае необслуживания заемщиком кредита, когда права на залог или заклад переходят к кредитору, может использоваться и механизм занижения цены залога (заклада), для того, чтобы компенсировать издержки по реализации залога.

Движимое имущество обычно депонируется у кредитора или у третьих лиц. Ценные бумаги, как правило, депонируются у третьих лиц. Доходы по ценным бумагам являются собственностью владельца ценных бумаг.

Залог и заклад полностью не защищают интересы кредитора:

Первая проблема - кредитор имеет право полностью вступить в права залога и заклада, пока не начата процедура банкротства. Когда открыта процедура банкротства, кредитор оказывается в общей массе кредиторов, долги которым выплачиваются пропорционально, равномерно, без льгот и преимуществ. Источник покрытия – продажа имущества или доходы после санации. кредитор встает в очередь (закон о банкротстве), чьи интересы обеспечены имуществом, и чьи интересы не обеспечены имуществом. Долги двух очередей покрываются равномерно и пропорционально сумме долга. 2-я очередь – также равномерно, не имеющие кредитного обеспечения. Имущества банкротов как правило не хватает.

Вторая проблема – имущество может оказаться уже заложенным. Так, здание стоимостью 1млн.долл. может быть предметом залога по нескольким кредитным договорам, и если имущество было заложено кредитор получает статус младшего кредитора. Старший – кто выдал кредит под обеспечение ранее. Право младшего кредитора возникает, если младший кредитор добьется в суде у старшего кредитора принятия на себя этих долгов.

Кредиторы могут прибегать и прибегают к другим формам минимизации риска.

Дата добавления: 2015-03-31