Оценка эффективности проекта с учетом инфляции 1 страница

Проверка финансовой реализуемости проекта с учетом

Целью проверки финансовой реализуемости проекта является выяснение того, что на каждом шаге имеется достаточное количество средств для его продолжения. Для такой проверки необходимо рассчитывать притоки и оттоки денежных средств, исходя из цен и валютных курсов соответствующего шага. Поэтому используемый в данной проверке денежный поток (денежный поток для финансового планирования, состав которого описан в п. 5.2) должен рассчитываться только в прогнозных (номинальных) ценах, выраженных в рублях.

²⁶ Это можно сделать, например, произведя два расчета: в постоянных ценах и с какой-нибудь постоянной инфляцией. Если расчет в постоянных ценах приведет к большему значению эффективности, проект относится к первой категории. В противном случае — ко второй.

МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ (не утверждены, проект)

Некоторые проекты предусматривают создание и использование дорогостоящих основных средств. Для корректного расчета налога на соответствующее имущество и налога на прибыль²⁷ в этом случае необходимо отдельно определять налогооблагаемую стоимость имущества в соответствии с действующими нормативными документами по этому вопросу.

Денежный поток для финансового планирования должен быть выражен в одной, итоговой валюте²⁸. Поэтому, если проект предусматривает денежные поступления или расходы в разных валютах (включая получение и погашение займов) или в ценах, номинированных в разных валютах, то связанные с этим денежные потоки необходимо пересчитывать в итоговую валюту по прогнозируемым на соответствующий шаг курсам.

При соблюдении указанных рекомендаций условие финансовой реализуемости проекта сохраняется: проект будет финансово реализуем, если в денежном потоке для

финансового планирования чистый денежный приток (от всех видов деятельности) будет неотрицательным на каждом шаге расчетного периода.

Примечание. Нередко денежные потоки по проекту выражают в иностранной валюте.Такойрасчет в условиях инфляции, может приводить к ошибкам. Наиболее существенные ошибки допускаются тогда, когда выраженные в иностранной валюте цены товаров и услуг считаются (а по существу — прогнозируются) неизменными в течение всего расчетного периода. В этом случае

в расчете не учитывается структурная инфляция и внутренняя инфляция иностранной валюты, темпы которой могут быть достаточно существенны. Устранить этот недостаток можно, прогнозируя на перспективу цены товаров и услуг на российском рынке, выраженные в иностранной валюте, но тогда трудоемкость расчетов и объем расчетных таблиц будут такими же, как и при прогнозировании рублевых цен. Другие ошибки, возникающие при проведении расчетов

в иностранной валюте, иллюстрируются следующими примерами.

1. Проект предусматривает резервирование денежных средств, в том числе — иностранной валюты, на банковских счетах. В условиях, когда курс иностранной валюты растет, предприятию придется уплачивать налог на прибыль с возникающей курсовой разницы. Без использования прогноза валютного курса рассчитать размеры этого налога невозможно.

2. Проект предусматривает капитальное строительство. В 1-м полугодии на эти цели расходуется

118 тыс. евро, в том числе 18 тыс. евро НДС, во 2-м полугодии — столько же. НДС должен быть возмещен предприятию в 3-м полугодии, и при расчете в долларах его сумма, казалось бы, должна составить 36 тыс. евро. Между тем, это не так. Пусть, например, обменный курс в указанные полугодия прогнозируется в размерах 30, 31 и 32 руб./евро. Тогда уплаченный в бюджет НДС

составит 18×30+18×31=1098 тыс.руб. Эта сумма будет возмещена предприятию в 3-м полугодии, но она составит уже 1098/32=31,2 тыс. евро, что существенно меньше “ожидаемых” 36 тыс.евро.

3. В условиях предыдущего примера предположим, что финансирование строительства осуществляется на 50% за счет кредита. который предоставляется в рублях в 1-м полугодии. Поскольку во 2-м полугодии валютный курс изменяется, а стоимость работ выражена (или номинирована) в евро, полученных средств окажется недостаточно для завершения строительства.

²⁷Стоимость имущества влияет на прибыль через сумму амортизационных отчислений, уменьшающих налоговую базу.

²⁸При оценке российских проектов в качестве итоговой валюты рекомендуется принимать рубли, однако наряду с этим допускается использовать и иностранные валюты.

МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ (не утверждены, проект)

Выявить вызванную этим нереализуемость проекта, выполняя расчеты только в евро, невозможно.

Кроме того, при указанном способе расчета возникают значительные сложности для проектов, предусматривающих использование рублевых кредитов. Без прогноза валютного курса правильно рассчитать в иностранной валюте размеры уплачиваемых при этом процентов (они уменьшают налогооблагаемую прибыль) оказывается невозможным.

Эффективность проекта в условиях инфляции оценивается по денежному потоку на собственный капитал (итоговому), состав которого описан в п. 5.3. Такой поток рекомендуется формировать, внеся некоторые изменения в денежный поток для финансового планирования. В этом случае чистые денежные притоки на собственный капитал, относящиеся к разным шагам расчетного периода (ϕ ^c (m)), будут выражены в разных ценах. Поэтому для оценки эффективности проекта все указанные чистые притоки необходимо пересчитать из прогнозных цен в дефлированные (реальные). Такой пересчет производится по-разному, в зависимости от того, выражен ли итоговый поток в валюте страны, в которой реализуется эффект от проекта, или в какой-то иной валюте.

1. Если итоговый поток выражен в валюте страны, в которой реализуется эффект от проекта, то дефлированные чистые притоки рассчитываются по формуле:

ϕˆ_$ (m) =	ϕ_$ ^C (m)	.	(8.7)
GJ_m ^$

В частности, если итоговый поток выражен в рублях (и эффект от проекта реализуется в России):

ϕˆ (m) =	ϕ ^C (m)	(8.7а)
GJ_m

2. Если же итоговый поток выражен в иной валюте, то дефлированные чистые притоки рассчитываются по формуле:

ϕˆ	_$ (m) =	ϕ_$ ^c	(m)× GJ_m ^χ	(8.8)
	GJ_m ^$

В частности, если итоговый поток выражен в рублях (но эффект от проекта реализуется в другой стране):

ϕˆ (m) =	ϕ ^C (m)	(8.8а)
GJ_m

Подробнее о дефлировании денежных потоков, выраженных в разных валютах, говорится в Приложении 8.

Примечание. Отдельные показатели и темпы их изменения.выраженные в дефлированных ценах,часто именуются реальными. Например, если проект предусматривает на следующем шаге рост средней заработной платы работников с 8000 до 9240 рублей в месяц, а темп инфляции составляет 10%, то в реальном исчислении средняя заработная плата составит 9240/1,1=8400 дефлированных рублей, т.е. вырастет в 8400:8000=1,05 раза. Таким образом реальный темп роста заработной платы составит 5%.

Показатели эффективности проекта определяются по формулам главы 2 настоящих

МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ (не утверждены, проект)

Рекомендаций на основании дефлированного денежного потока на собственный капитал.

Предупреждение. Правильный расчет в иностранной валюте эффективности(видаэффективности, например, бюджетной) проекта, эффект которого формируется в России, требует дефлирования по формулам (8.8) и более сложен, чем расчет того же проекта в рублях. Поэтому при таких расчетах не рекомендуется выражть итоговый денежный поток в иностранной валюте.

Пример 8.3. Влияние инфляции на эффективность проекта показывает расчет в таблице8.2.Денежные потоки в фиксированных ценах и процентные ставки по займам и депозитам соответствуют приведенным в примере 5.2 (таблица 5.3). Данные по инфляции в годы 0 — 7 соответствуют таблице 8.1. Предположим, что темпы роста цен на продукцию и роста производственных затрат, включая заработную плату, соответствуют данным этой таблицы. Темпы же роста цен на основные средства превышают указанные в таблице. Коэффициенты неоднородности приведены в строке 25 таблицы. Ставку дисконта по-прежнему считаем равной

№№	Показатель			Номера шагов расчетного периода (m)		Всего
строк
		Операционная деятельность
	Выручка без НДС в фиксированных		0,0	75,0	125,0	125,0	100,0	175,0	175,0	150,0	925,0
	ценах
	Выручка без НДС в прогнозных ценах		0,0	93,8	187,5	215,6	189,8	358,6	387,3	358,5	1791,1
	(Стр.1×Стр.17, Табл. 8.1)	7%
	Внереализационный доход	0,0	0,0	0,0	0,0	8,7	0,0	0,0	0,0	8,7
	Производственные затраты без НДС в		0,0	-45,0	-55,0	-55,0	-55,0	-60,0	-60,0	-100,0	-430,0
	фиксированных ценах
	в том числе:		0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
	материальные затраты без НДС		0,0	-35,0	-40,0	-40,0	-40,0	-45,0	-45,0	-45,0	-290,0
	заработная плата		0,0	-10,0	-15,0	-15,0	-15,0	-15,0	-15,0	-15,0	-100,0
	Производственные затраты без НДС в		0,0	-56,3	-82,5	-94,9	-104,4	-123,0	-132,8	-239,0	-832,8
	прогнозных ценах
	(Стр.3×Стр.17, Табл. 8.1)
	Стоимость фондов
	Первоначальная стоимость основных		0,0	249,7	249,7	249,7	401,5	401,5	401,5	401,5	0,0
	производственных фондов
	Амортизационные отчисления	15%	0,0	37,4	37,4	37,4	60,2	60,2	60,2	60,2	353,3
	Остаточная стоимость основных
	производственных фондов
	на начало года		0,0	249,7	212,2	174,8	289,2	229,0	168,7	108,5	0,0
	на конец года		0,0	212,2	174,8	137,3	229,0	168,7	108,5	48,3	0,0
	Налоги всего:		0,0	-8,5	-10,3	-10,4	-13,4	-12,7	-12,0	-11,4	-78,7
	в том числе:
	на имущество 0,5×2,2%*(стр9+стр10)	2%	0,0	-5,1	-4,3	-3,4	-5,7	-4,4	-3,0	-1,7	-27,6
	ЕСН + страхование 27%×(стр.8)*	27%	0,0	-3,4	-6,1	-7,0	-7,7	-8,3	-9,0	-9,7	-51,1
	Выплаченные проценты по займу,		0,0	-15,3	-15,3	-12,3	-9,2	-9,2	-6,1	-3,1	-70,5
	включаемые в расходы	11,6%
	(мин(10,5%×1,1;16%)×Стр.42)
	Всего доходы (стр.2+стр.3)		0,0	93,8	187,5	215,6	198,5	358,6	387,3	358,5	1799,8
	Всего расходы		0,0	-117,5	-145,6	-155,0	-187,2	-205,1	-211,2	-313,7	-1335,2
	(стр.6-стр.8+стр.11+стр.14)
	Прибыль (стр.15+стр.16)		0,0	-23,7	41,9	60,6	11,3	153,6	176,2	44,8	464,7
	Остаток убытков после переноса	100%	0,0	23,7	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
	Налоговая база (с переносом убытков)		0,0	0,0	18,2	60,6	11,3	153,6	176,2	44,8	464,7
	Налог на прибыль(-0,24×стр. 19)	24%	0,0	0,0	-4,4	-14,6	-2,7	-36,9	-42,3	-10,8	-111,5

МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ (не утверждены, проект)

Чистая прибыль(стр17+стр. 20)		0,0	-23,7	37,5		46,1	8,6		116,7	133,9	34,1	353,1
Сальдо потока от операционной		0,0	13,7	75,0		83,5	68,8		176,9	194,1	94,3	706,4
деятельностиφ^о(m) (стр. 21+стр.8)
		Инвестиционная деятельность
Притоки всего			0,0	23,4	0,0		0,0	87,0		0,0	0,0	48,3	158,7
в том числе:
Возврат НДС			0,0	23,4	0,0		0,0	0,0		0,0	0,0	0,0	23,4
Возврат депозитных платежей		0,0	0,0	0,0		0,0	87,0		0,0	0,0	0,0	87,0
Ликвидационная стоимость фондов		0,0	0,0	0,0		0,0	0,0		0,0	0,0	48,3	48,3
Оттоки, всего (стр.31+стр.32)		-153,4	-96,3	-35,0		-52,0	-151,9		0,0	0,0	0,0	-488,5
Капиталовложения в фиксированных	18%	-153,4	-70,0	0,0		0,0	-60,0		0,0	0,0	0,0	-283,4
ценах
Коэффициент неоднородности		1,10	1,10	1,10		1,05	1,05		1,05	1,05	1,05
Цепной индекс цен (стр.28×стр.13,		1,4	1,4	1,3		1,2	1,2		1,1	1,1	1,1
Табл.8.1)
Базисный индекс цен			1,0	1,4	1,8		2,2	2,5		2,9	3,3	3,7
Капиталовложения	в прогнозных		-153,4	-96,3	0,0		0,0	-151,9		0,0	0,0	0,0	-401,5
ценах (стр.27×стр.30)
Вложения на депозит		7%	0,0	0,0	-35,0		-52,0	0,0		0,0	0,0	0,0	-87,0
Сальдо ф^и(m) (Стр.23+Стр.27)		-153,4	-72,9	-35,0		-52,0	-64,9		0,0	0,0	48,3	-329,9
Сальдо суммарного потока		-153,4	-59,1	40,0		31,5	3,9		176,9	194,1	142,6	376,5
(φ(m)=стр.22+стр.33)
		Финансовая деятельность
Собственный капитал			75,0	30,0	0,0		0,0	0,0		0,0	0,0	0,0	105,0
Займы
	взятие		78,4	41,7	0,0		0,0	0,0		0,0	0,0	0,0	120,1
	возврат		0,00	0,00	-26,52		-26,52	0,00		-26,52	-26,52	-26,52	-132,6
Долг
	на начало года		78,4	132,6	132,6		106,1	79,6		79,6	53,0	26,5
на конец года (Стр.38+Стр.37+Стр.41)		90,9	132,6	106,1		79,6	79,6		53,0	26,5	0,0
Проценты
начисленные (16%*Стр.38)		12,5	21,2	21,2		17,0	12,7		12,7	8,5	4,2	110,1
капитализированные		12,5	0,0	0,0		0,0	0,0		0,0	0,0	0,0	12,5
выплаченные всего (Стр.41-Стр.40)		0,0	-21,2	-21,2		-17,0	-12,7		-12,7	-8,5	-4,2	-97,6
выплаченные сверх включаемых в		0,0	-5,9	-5,9		-4,7	-3,5		-3,5	-2,4	-1,2	-27,1
расходы (Стр.42-Стр.14)
Сальдо потока от финансовой		153,4	65,8	-32,4		-31,2	-3,5		-30,1	-28,9	-27,7	65,3
деятельности φ^ф(m).
(Стр.35+Стр.36+Стр.37+Стр.43)
		Итоговые результаты
Суммарное сальдо трех потоков		0,0	6,6	7,6		0,3	0,4		146,9	165,2	114,9
(Стр.34 + Стр.44)
Дефлированный поток для оценки
эффективности участия в проекте		-75,0	-18,7	5,0		0,2	0,2		71,7	74,7	48,1	106,1
(стр.45-стр. 35)/(стр.17, табл. 8.1)
То же накопленным итогом		-75,0	-93,7	-88,6		-88,5	-88,3		-16,6	58,1	106,1
ЧНД*								106,1
ВНД** (по стр.46)								14,71%
Дисконтированный	дефлированный	10%	-75,0	-17,0	4,2		0,1	0,1		44,5	42,1	24,7	23,7
поток
То же накопительным итогом		-75,0	-92,0	-87,8		-87,7	-87,6		-43,0	-0,9	23,7
ЧДД								23,75
Моменты окупаемости***
	простой							5,22
дисконтированный							6,02
Объем взятого займа								120,07
Выплата основного долга							132,61
Сумма выплаченных процентов							97,60
Срок возврата долга							8 шагов (лет)

Примечания: * Необязательный показатель **В случае малой доли собственного капитала (меньше 30%) ВНД может сильно колебаться при