Оцінка майбутнього поточного доходу (від основної діяльності

підприємства)

При фінансовому злитті наявні грошові надходження після нього є звичайною сумою очікуваних наявних грошових надходжень двох компаній, якщо вони продовжують функціонувати незалежно одна від одної. Однак, якщо діяльність по проведенню операцій двох фірм має інтегрований характер, або коли компанія, що поглинає, планує зміну керівництва поглинутої компанії з.метою досягнення кращих результатів, то тоді потрібний точний оціночний прогноз надходження готівки, який важко зробити, але який конче необхідний, щоб перевірити обгрунтованність рішень про злиття.

Основним обґрунтуванням будь-якого операційного злиття є ефект синергизму. Компанія Delmonte Corporatinпоказує добрий приклад серій добре обміркованих сприятливих операційних злить, Delmonteуспішно провела злиття і об'єднала багато чисельні малі компанії, що займалися виробництвом консервів, у високоефективну прибуткову структуру. Бона використовувала стандартні виробничі технології для підвищення ефективності всіх своїх підприємств, назву національної марки і рекламу в усій країні, щоб забезпечити прихильність споживачів до своєї марки, використовувала об'єднану дистриб'юторську сітку і централізований відділ закупівель, щоб одержати значну знижку, яка обумовлена обсягом закупівель. Завдяки цим економічним факторам Delmonteзробилася найефективнішою та найприбутковішою компанією США, що займається консервуванням, а її активність в проведені цих злить сприяла тому, щоб зробити все можливе для створення економічно вигідного розміру підприємства. Споживачі були також з прибутком, тому що ефективність компанії Delmonteдозволила їй продавати високоякісні товари за відносно низькими цінами.

Прикладом поганого гіпотетичного аналізу, який призвів до загибелі від злиття, був аналіз злиття залізничних компаній Pennsylvaniaта New York City Central.Попередній аналіз передбачав, що буде досягнута істотна економія витрат, але це виявилося великою помилкою, бо помилилися в розумінні того, що певні основні елементи двох залізничних систем виявилися несумісними і, отже, не могли бути єдиною структурою. Таким чином, замість отримання прибутку від ефекту синергизму, об'єднана залізнична структура насправді зазнала додаткових накладних витрат, що й призвело до банкрутства. У плануванні операційних злить визначення точних даних прогнозу щодо наявних грошових надходжень є єдиним найважливішим аспектом такого аналізу [5, с.884].

Вивчення досвіду країн з ринковою економікою доводить, що об'єктом поглинання, як правило, є підприємства з низькими економічними показниками. За даними дослідження К. Палепу, який займався принципами прогнозування потенційного злиття,в компаніях, які були поглинутими, фактичні норми доходності були відносно низькими протягом декількох років до приєднання їх до інших фірм [4, с.286].

Тому в кожному випадку необхідно оцінити витрати злиття. Однозначним є твердження, що злиття слід проводити, якщо вигоди вищі від витрат. За міжнародними вимогами прийнято, що вигоди - це різниця між вартістю нової об'єднаної компанії і сумою вартості компаній до злиттяяк незалежних одиниць.

Вигоди = РVаб - (РVа + РV6).

Розглянемо основи оцінки витрат злиття, що фінансується за рахунок вільних грошових коштів в країнах з ринковою економікою.

Витрати, які виникають у процесі злиття, являють собою премію, або надбавку, яку покупець платить за компанію понад її вартості як окремої економічної одиниці. Визначення витрат у випадку злиття з оплатою підприємства в грошовій формі, а не в обмін на акції, здійснюється просто. Однак треба мати на увазі, що якщо інвестор передбачає намір компанії А придбати компанію Б, то ринкова вартість акцій компанії Б не може слугувати адекватною мірою її вартості як незалежної господарської одиниці. Тому, враховуючи ці обставини, вважається доцільнішим дещо змінити формулу, що наводилася для визначення витрат злиття.

Витрати = (Грошові кошти - Ринкова вартість компанії Б) + (Ринкова вартість компанії Б - Приведена вартість компанії Б), = (Премія до ринкової вартості компанії Б + Різниця між ринковою вартістю компанії Б і її вартістю до злиття як окремої одиниці).

Наведені формули знову свідчать про необхідність розмежування таких понять, як ринкова вартість і стартова, або «внутрішня», вартість компанії як окремої господарської одиниці (приведена вартість). Ця проблема аж ніяк не в тому, що ринкова вартість - це неправдива оцінка, а в тому, що вона може не відображати вартості компанії як окремої одиниці.

Певні особливості матиме оцінка витрат злиття, що фінансується за рахунок випуску акцій.

Якщо злиття проводиться на базі обміну акціями між компаніями-учасниками, витрати визначити складніше. Припустимо, що компанія А пропонує за компанію Б 160 ООО акцій замість 3 12 млн. у грошовій формі. Через те що курс акцій компанії А до об'яви про злиття становив $ 75, а ринкова вартість компанії Б - $ 9 млн., то витрати оцінюються як:

Можливі витрати = 160 ООО х 75 - 9 ООО 000 = З 000 000. Проте реальні витрати можуть і не збігатися з можливими витратами злиття. Слід підкреслити, що існують суттєві відмінності у різних способах злиття - покупки підприємства за гроші або акціями. Якщо обрано перший спосіб, то витрати злиття не залежать від величини економічних виграшів за цією угодою. Якщо ж обрано фінансування акціями, тоді, навпаки, витрати злиття залежать від виграшу, бо останній проявляється в ринковому курсі акцій, який виникне після злиття. Особливості другого способу ще і в тому, що він не пом'якшує ефекту недооцінки і переоцінки вартості будь-якої компанії. Зазначимо, що для проведення будь-якого способу злиття обов'язковим є дозвіл на це антимонопольного комітету.

Наступним етапом має бути вибір організаційної форми, в якій раціонально здійснити злиття підприємств.

Дата добавления: 2015-07-13