Особенности ценообразования на активы фондового рынка

Ценообразование на фондовом рынке

Фондовый рынок – это рынок свободно обращающихся ценных бумаг, которые продаются и покупаются на биржевом или внебиржевом рынке, а потому имеют свою рыночную цену, формирующуюся по определенным правилам и законам. К таким ценным бумагам относятся, прежде всего, акции, облигации и векселя.

Понятие «рынок ценных бумаг» более широкое, так как охватывает все их существующие виды, включая и такие, которые не являются объектов систематической купли-продажи, как, например, чеки, закладные, коносаменты, складские свидетельства, а потому не имеющие признаваемых организованным рынком цен.

Активами фондового рынка являются основные ценные бумаги (акции, облигации, векселя) и производные от них (вторичные) ценные бумаги (депозитарные расписки, фондовые варранты, подписные права и др.). Активы могут существовать либо непосредственно в форме ценной бумаги, либо в форме «корзины», т.е. набора различных ценных бумаг. В первом случае рынок имеет дело непосредственно с ценой конкретной ценной бумаги, во втором – с ценой «корзины», которую удобнее всего представлять в виде индекса рыночных цен бумаг, составляющих «корзину».

Сделки, заключаемые на фондовом рынке, могут быть кассовые или срочные. В кассовых сделках обмен денег на купленные ценные бумаги следует непосредственно за заключением сделки. Цена кассовой сделки обычно называется ценой спот, или текущей рыночной ценой, а на фондовом рынке – рыночной котировкой, рыночным курсом.

В срочной сделке исполнение ее условий отделено во времени от момента ее заключения по договоренности сторон. Ценой срочной сделки является, как правило, не текущая рыночная котировка, а ее прогнозируемое сторонами сделки будущее значение, будущая цена, которая обычно называется в зависимости от вида срочной сделки – форвардной или фьючерсной ценой. В большинстве стран форвардные сделки с ценными бумагами на биржах не разрешаются, так как считается, что их заключение наравне с кассовыми сделками может вести к кризисным явлениям на биржевых рынках. Вместо них существует биржевой рынок фьючерсных сделок на фондовые активы, механизмы организации которого практически исключают возможность биржевых кризисов.

Поскольку сущность срочной сделки не меняется в зависимости от ее конкретного вида (форвардная или фьючерсная сделка), поэтому между форвардной и фьючерсной ценой нет никаких экономических различий. Когда речь идет о форвардной сделке, употребляют термин «форвардная цена», а когда имеют в виду фьючерсную сделку, используют термин «фьючерсная цена». Но основным видом срочных сделок с ценными бумагами являются фьючерсные сделки.

Фьючерсная цена – это прогнозируемая участниками рынка рыночная цена, в основе которой лежит текущая рыночная котировка. Деление рыночных цен на текущие цены (спот) и на фьючерсные (форвардные) цены верно до определенного предела. И по тем, и по другим заключаются рыночные сделки, но кассовые – по первым и срочные – по вторым. И те и другие являются результатом рыночного прогнозирования, но первые устанавливаются исходя из прогноза изменения факторов, влияющих на цену, а вторые – исходя из прогноза изменения цены спот. Поэтому начинать изучение фондового ценообразования следует с рассмотрения факторов, определяющих уровень цен кассовых сделок.

Ценообразование на ценные бумаги существенно отличается от формирования цен на традиционные объекты купли-продажи: товары и услуги. Полезность товаров и услуг для их возможных покупателей связана с использованием их специфических свойств для удовлетворения конкретных потребностей человека. Полезность ценных бумаг заключается в их единственном свойстве: они способны увеличивать богатство их владельцев в денежной форме. Это возможно, во-первых, за счет использования тех имущественных прав, которые предоставляет ценная бумага ее владельцу (дивиденды по акциям, проценты по облигациям и др.), а, во-вторых, за счет повышения цены бумаги и получения разницы между ценой приобретения и ценой продажи.

Совершая очередные разрешенные законом операции с ценными бумагами, их владелец может увеличить свое состояние, но может и уменьшить его, если не обладает достаточной квалификацией в данной экономической деятельности или вследствие появления непредвиденных неудачных обстоятельств, предотвратить которые он не в состоянии.

Другое принципиальное отличие ценообразования на ценные бумаги по сравнению с товарами и услугами состоит в роли затрат. Товары и услуги производятся, затраты на их производство – важный элемент ценообразования, они показывают нижний уровень цены для продавца. Ценные бумаги не производятся в обычном смысле этого слова, они выпускаются по определенным правилам в специальных местах (фондовые биржи и др.) особо уполномоченными лицами.

Предложение ценных бумаг складывается из первичного выпуска и вторичных продаж уже обращающихся на рынке бумаг. В первичном выпуске решающую роль играют оценки возможной выручки со стороны эмитента и возможной доходности данной бумаги со стороны покупателя. Принятие окончательного решения по сделке происходит под влиянием множества факторов. Вторичный оборот ценных бумаг регулируется влиянием соотношения спроса и предложения на уровень цен сделок и их эффективность с определенными затратами.

Затраты на содержание биржи как места оборота ценных бумаг не имеют никакого отношения к уровню цен на ценные бумаги. Они погашаются платежами участников биржевой торговли как условие допуска на биржу. Отсутствие влияния затрат делает уровень доходности ценных бумаг единственным фактором определения цен на нее и для продавца, и для покупателя. Поэтому для ценных бумаг психологическая, субъективная оценка их ценности для продавца и покупателя является главным, а может быть, и единственным фактором формирования цены. Но эта психологическая оценка может зависеть от десятков различных факторов, таких как: рентабельность компании-эмитента, динамика производства, война, мир, выборы, открытие запасов ископаемых, создание новой технологии и т.д. Важное значение для определения цены ценной бумаги и для динамики этой цены имеют сформировавшиеся традиции, их оценки, определенный имидж компании-эмитента, ее респектабельность, авторитет, благоприятное общественное мнение об ее деятельности и т.п.

Нужно также учесть, что субъективные оценки ценных бумаг на бирже многих участников биржевой торговли усредняются и в каждый данный момент работы биржи на ней существует единая цена для любой ценной бумаги. А единичные субъективные оценки отдельных игроков проявляются в их решениях: продать или купить определенные бумаги. От объема и направления этих операций зависит и динамика единой цены.

Ценная бумага имеет статус капитала, так как она приносит доход своему владельцу наряду с другими видами капитала. Размер приносимого ею дохода и определяет ее цену, а значит, и общую величину представляемого капитала. На фондовом рынке происходит перелив капитала как фактор выравнивания цен на ценные бумаги. Если ценная бумага начинает приносить доход в размере меньшем, чем другая бумага, владелец первой будет стремиться продать ее и приобрести более доходную бумагу. В результате снижения цены первой бумаги ее доходность возрастет, а вследствие роста цены второй бумаги ее доходность снизится, и на рынке вновь установится временное равновесие. Рыночная цена ценной бумаги, как и любого другого товара, формируется под влиянием спроса и предложения.

Различают теоретическую и реальную цену ценной бумаги. Теоретическая цена ценной бумаги – оценка тех доходов, которые являются следствием ее имущественных прав на капитал с учетом специфических для нее особенностей. В реальной действительности на оценку ценной бумаги могут влиять и другие факторы кроме сиюминутного дохода. Например, если идет борьба за контроль над компанией, то предоставляемое акцией право голоса становится фактором ценообразования. Указанный контроль позволяет возможному новому владельцу рассчитывать на дополнительный доход, прогнозная оценка которого является основой для увеличения рыночной цены акции по сравнению с ее обычным уровнем. Кроме того, ценная бумага – не просто нечто, приносящее доход, но и представитель определенной компании, отрасли, товара, страны и т.п. и может по своим рыночным характеристикам существенно отличаться от другой ценной бумаги. Следовательно, реальная цена ценной бумаги учитывает не только факторы, связанные с имущественными правами, которые она выражает, но и факторы, лежащие на стороне представляемого ею капитала, т.е. его надежность, эффективность, перспективность, имидж, наличие поддержки со стороны руководства страны и т.п.

В ценообразовании на фондовом рынке сильнее проявляются глубинные основы формирования цен, такие как субъективные психологические оценки участниками сделки объектов купли-продажи, усредняемые общим механизмом выравнивания спроса и предложения. В условиях фондового рынка это проявляется в деятельности конкретных торговцев и их клиентуры, которая носит субъективно-психологический характер и для которой свойственны закономерности «толпы» с характерным вероятностным поведением.

Дата добавления: 2017-01-14