Фьючерсные цены фондового рынка

Ценообразование на ценные бумаги при срочных сделках

Наиболее существенное различие между текущей ценой спот актива и его фьючерсной (форвардной) ценой состоит в том, что последняя предстает как самовозрастающий капитал, так как потребительские качества актива (ценной бумаги) не меняются со временем. Те имущественные права, которыми обладает ценная бумага, в отличие от потребительских свойств вещественного товара, не портятся и не меняются в течение всего срока ее существования. Они являются неизменными на протяжении всего срока ее обращения, а капитал, который представляет эта ценная бумага, возрастает, так как капитал, который не возрастает, перестает быть капиталом.

Следовательно, фьючерсная (форвардная) цена образуется по закону роста капитала, а не в зависимости от ценообразующих факторов, как теоретическая рыночная цена спот. Срочные сделки и соответствующие им срочные контракты делятся на твердые (фьючерсные и форвардные) контракты и на условные (опционные) контракты. Первые обязательны для исполнения обеими сторонами сделки, вторые предоставляют право выбора момента времени для исполнения сделки одной стороне – покупателю (точнее, держателю) опциона. Поэтому, если в твердой сделке теоретическая цена может быть математически точно определена и каждой текущей рыночной цене соответствует одна и только одна теоретическая фьючерсная цена, то в условной сделке это уже невозможно.

Модель срочной цены, основывающаяся на текущей рыночной цене, очень проста. Сегодняшняя покупка ценной бумаги сравнивается с ее приобретением в будущем через какой-то временной интервал. Если инвестор купит, например, акцию сегодня, то он будет получать положенные ему дивиденды в течение всего срока обладания ею, но теряет возможный процентный доход на истраченную при покупке акции сумму денег, который он мог бы без труда получать, положи он эти деньги в банк на депозит. Риск, который несет инвестор при покупке акции, как правило, выше, чем при открытии депозита, поэтому минимальную будущую теоретическую фьючерсную цену, которая бы его устроила, можно выразить формулой:

Цф = Цр(1 + (r – g)d / 360) (13.4.1)

где Цф – теоретическая фьючерсная цена фондового актива, приносящего доход, на текущий момент времени;

Цр – текущая рыночная цена фондового актива;

r – годовая рыночная процентная ставка (например, по банковским депозитам), доли ед.;

g – доходность, или годовой доход, выплачиваемый по ценной бумаге, доли ед.;

d – число дней, остающихся до окончания срока действия фьючерсного контракта.

Если ценная бумага не приносит дивидендный или процентный доход (например, в случае дисконтной облигации или когда текущая рыночная цена акции не включает дивидендный доход), то фьючерсная цена должна определяться без учета этого дохода по формуле:

Цф = Ца(1 + rd / 360) (13.4.2)

где Ца – текущая рыночная цена акции за вычетом объявленного дивиденда.

Данные формулы отражают свойство капитала самовозрастать на определенный процент за определенный промежуток времени.

Существует другой теоретический подход к пониманию сущности фьючерсной цены – теория ожиданий, которая трактуется как ожидаемая цена спот актива фьючерсного контракта на момент его исполнения на реальном рынке. Эта цена определяется как средняя из ожидаемых участниками рынка цен (с учетом их субъективных оценок).

Значит, при d = 0 Цф = Ца, т.е. в момент окончания срока действия фьючерсного контракта фьючерсная цена становится равной цене актива на рынке спот. Это и является основой для существования теории ожиданий, в соответствии с которой, во-первых, определение текущей фьючерсной цены заменяется прогнозированием будущей цены спот, а во-вторых, это прогнозирование основывается на субъективных оценках участников торговли.

Ценой фьючерсного контракта является будущая цена самого актива контракта (например, цена акции через три месяца). Теоретически прогнозируемая указанными методами будущая цена спот и есть текущая фьючерсная (форвардная) цена, так как ценная бумага есть капитал, а потому сопоставимый по своим условиям математический прогноз цен спот должен отличаться от такого же прогноза фьючерсных цен лишь на временной сдвиг.

Дата добавления: 2017-01-14