Требуемый доход от риска вложениям

Первый компонент данной суммы находится по газетной информации о государственных ценных бумагах. Сложно определить именно премию за риск. Самый элементарный способ ее определения — просто угадать. Поскольку этот метод не очень научен, были разработаны другие методы. Одной из наиболее широко используемых является формула, известная как модель определения цены фиксированных активов - МОЦФА Эта модель определяет премию за риск компании, соотнося ее прошлые доходы или доходы отрасли, в которой она действует, с поведением рынка в целом.

Многие специализированные исследовательские группы США изучали историю конъюнктуры рынка акций в течение нескольких десятилетий. Для построения МОЦФА используется статистическая методика, позволяющая получить обобщенную оценку поведения различных отраслей и фирм в целом на рынке. Для каждого соотношения исчисляется переменная величина, называемая "Бета". "Бета" измеряет коэффициент ковариации между динамикой курсов акций на фондовом рынке и динамикой курсов акций данной фирмы.

Ковариация — это статистический показатель, который характеризует меру сходства в динамике, амплитуде и направлении изменений двух рассматриваемых величин.

Формула МОЦФА представляет собой уточнение приведенной выше формулы расчета "общего необходимого дохода" путем введения в нее коэффициента ковариации.

Стоимость акционерного капитала = Ставка дохода по свободным от риска вложениям + "Бета" (Рыночный доход — Ставка дохода по свободным от риска вложениям)

В этой формуле премия за риск определяется на основе оценки меры совпадения тенденций и масштабов изменений курсов акций. Основное допущение для МОЦФА заключается в том, что инвесторы требуют более высокий доход от акций, чем от свободных от риска вложений, и этот более высокий доход равен мере опасности того, что падение курса акций данной фирмы может быть большим, чем в среднем на рынке.

Единственной величиной, которую трудно определить в этой формуле, является "Бета". Тем не менее многие исследователи акций рассчитали эти коэффициенты. В случае когда "Бета" не была рассчитана и когда нет достаточных исторических данных, чтобы ее получить, должна быть произведена экспертная оценка. Чтобы это сделать, исследователи используют такие правила:

1. Компания, у которой риск равен среднему риску по акциям, обращающимся на рынке, имеет значение "Бета", равное 1. Это означает, что изменение стоимости ее акций в точности соответствует средним условиям рынка.

2. Компания, у которой риск меньше, чем средний уровень риска по акциям, обращающимся на рынке, имеет значение "Бета", меньшее 1. Когда "Бета" меньше 1, это означает, что стоимость акции будет изменяться в том же направлении, что и весь рынок, только не так значительно.

3. Компания, у которой риск больше, чем на рынке в целом, имеет значение "Бета", большее, чем 1. Это означает, что стоимость ее акций будет изменяться в том же направлении, что и средний рыночный индекс, но в больших размерах.

"Бета" предприятий коммунальных услуг может быть равна 0,6, а "Бета" растущей высокотехнологичной компании может быть 2 или больше. В соответствии с изложенными выше принципами фирма с очень низким уровнем риска имеет и небольшое значение "Бета", а фирма с высоким уровнем риска — больше 1. Формула МОЦФАпредполагает, что фирмы компенсируют высокий риск высокими доходами, и наоборот, что является следствием умножающего эффекта "Бета". Можно еще раз исследовать формулу и убедиться в этом.

Даже зная коэффициент "Бета" и уровень дохода по свободным от риска вложениям, исследователь может оказаться в затруднении:

какую цифру использовать в качестве оценки "рыночного дохода". Имеются два подхода к решению проблемы: 1) оценка и 2) использование данных о рыночной конъюнктуре в прошлом. Ни одно из них не является полностью удовлетворительным, и часто ответ определяется индивидуальным мнением. Мы считаем, что обращение к истории развития данного рынка является лучшим выбором решения, поскольку это реальные события. Для информации: средний номинальный доход на обычные акции в течение последних пяти десятилетий превышал уровень дохода на свободные от риска вложения на 8 процентных пунктов.

После того как нужные оценки сделаны, уравнение МОЦФА решается очень просто. Представьте, что уровень свободных от риска вложений по казначейским обязательствам равен 7,4%, а компания имеет "Бета", равную 1,2. Используя информацию о рыночном доходе прошлых лет, который превосходит уровень процента свободных от риска вложений, можно рассчитать, что стоимость капитала компании составит:

Стоимость акционерного капитала = 0,074 + 1,2(0,09) = 0.17, или 17%

МОЦФА широко используется для определения уровня дохода, требуемого инвесторами, и, следовательно, затрат компании на привлечение капитала путем продажи ценных бумаг инвесторам. Поскольку МОЦФА требует ряда экспертных допущений, получаемые с ее помощью результаты обычно более точны, чем результаты, получаемые на основе метода дисконтирования дивидендов. Однако модели дисконтирования дивидендов могут также быть полезными Существуют ситуации, когда исследователю более удобно предсказать дивиденды и темп роста компании, чем пытаться определить коэффициент "Бета" для данной фирмы.

Мы рассмотрели некоторые методы, использующиеся для оценки стоимости основных видов капиталов. Существуют и другие, смешанные способы финансирования, совмещающие характеристики как задолженности, так и акционерного капитала. Вы должны знать некоторые из этих финансовых инструментов и уметь определять их стоимости.

3. Средньозважена вартість капіталу.

3.1.Стоимость смешанных ценных бумаг

Привилегированные акции и конвертируемые ценные бумаги — два популярных финансовых инструмента, сочетающих характеристики заемного и акционерного капиталов.

Привилегированные акции относятся к акционерному капиталу, несмотря на то, что они обладают многими качествами облигаций. Привилегированные акции обеспечивают их держателям право собственности на имущество фирмы, не подвергая их риску, который существует для держателей обычных акций. Держатели привилегированных акций получают дивиденды, выражающиеся фиксированным процентом от номинальной стоимости их акций. Таким образом, дивиденды по привилегированным акциям аналогичны купонным выплатам. Разница в том, что дивиденды по привилегированным акциям не являются расходами, которые фирма может вычитать из своего облагаемого налогом дохода. Дивиденды по привилегированным акциям привлекательны для частных инвесторов, потому что обеспечивают относительно безопасный и предсказуемый доход. Кроме того, фирмы в первоочередном порядке погашают обязательства по этим акциям прежде обязательств по обычным акциям при выплате дивидендов и в случае ликвидации фирмы. Привилегированные акции получили большую популярность в результате развития системы подоходных налогов. Корпорациям, инвестирующим капитал в акции других корпораций, разрешается исключать из налогообложения 85% получаемых дивидендов.

Однако, имея регулярные, известные заранее дивиденды, держатели привилегированных акций лишаются некоторых возможностей. Дивиденды по привилегированным акциям выплачиваются во вторую очередь — после погашения обязательств фирмы по выплате долга. Держатели привилегированных акций часто не имеют права голоса в отличие от держателей обычных акций. Наконец, несмотря на то что держатели привилегированных акций защищены фиксированными дивидендами от риска, они обычно не могут рассчитывать на те особо высокие выплаты, которые могут получить держатели обычных акций в удачный для фирмы год. Привилегированные дивиденды фиксировании, однако управляющие сохраняют право в определенный год задержать, если нужно, их выплату. Привилегированные акции, как и многие финансовые инструменты, выпускаются с большими различиями в условиях и характеристиках. Описанные выше особенности присущи большинству привилегированных акций. Компании могут, кроме того, выпустить привилегированные акции с правом голоса или участия в прибыли компании в дополнение к регулярным дивидендам по таким привилегированным акциям.

Стоимость акционерного капитала, привлекаемого за счет выпуска

привилегированных акций, рассчитывается просто:

Стоимость Дивиденды по привилегированным акциям

акционерного капитала = Доля привилегированных акций в структуре

Дата добавления: 2014-01-07