Облигации

Лекция 6

Облигация - ценная бумага, удостоверяю­щая отношения займа между её владельцем (кредитором) и лицом, выпустившим её (заёмщиком).

Действующее российское законодательство определяет обли­гацию как «эмиссионную ценную бумагу, закрепляющую право её держателя на получение от эмитента облигации в предус­мотренный ею срок её номинальной стоимости и зафиксиро­ванного в ней процента от этой стоимости или иного имуще­ственного эквивалента».

Таким образом, облигация - это долговое свидетельство, кото­рое непременно включает два главных элемента:

·обязательство эмитента вернуть держателю облигации по ис­течении оговорённого срока сумму, указанную на титуле (лицевой стороне) облигации;

·обязательство эмитента выплачивать держателю облигации фиксированный доход в виде процента от номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента.

Принципиальная разница между акциями и облигациями зак­лючается в следующем. Покупая акцию, инвестор становится од­ним из собственников компании-эмитента. Купив облигацию компании-эмитента, инвестор становится её кредитором. Кроме того, в отличие от акций, облигации имеют ограниченный срок обраще­ния, по истечении которого гасятся. Облигации имеют преимуще­ство перед акциями при реализации имущественных прав их вла­дельцев: в первую очередь выплачиваются проценты по облигаци­ям и лишь затем дивиденды; при делении имущества компании-эмитента в случае её ликвидации акционеры могут рассчитывать лишь на ту часть имущества, которая останется после выплаты всех долгов, в том числе и по облигационным займам. Если акции, явля­ясь титулом собственности, предоставляют их владельцам право на участие в управлении компанией-эмитентом, то облигации, бу­дучи инструментом займа, такого права не дают.

Облигации выступают главным инструментом мобилизации средств правительствами, различными государственными органа­ми и муниципалитетами. К организации и размещению облигаци­онных займов прибегают и компании, когда у них возникает по­требность в дополнительных финансовых средствах.

Выпуск облигаций содержит ряд привлекательных черт для ком­пании-эмитента: посредством их размещения хозяйственная орга­низация может мобилизовать дополнительные ресурсы без угрозы вмешательства их держателей-кредиторов в управление финансо­во-хозяйственной деятельностью заёмщика. Однако облигацион­ные займы компаний следует рассматривать как дополнение к за­ёмным средствам, получаемым в виде банковских кредитов. Даже в странах с развитым фондовым рынком посредством выпуска об­лигаций компании покрывают далеко не всю потребность в заём­ных средствах. Поскольку облигационный заем выражает отноше­ния по поводу возвратного движения ссуженной стоимости, то он по своей сути и назначению схож с банковской ссудой. В этой связи следует заметить, что право на эмиссию облигаций может быть предоставлено только компаниям, отвечающим требованиям кре­дитоспособности.

Порядок выпуска облигаций акционерными обществами регла­ментируется Федеральным законом «Об акционерных обществах». В соответствии с данным законом следующие дополнительные ус­ловия должны быть соблюдены при выпуске облигаций акционер­ными обществами:

·номинальная стоимость всех выпущенных обществом облига­ций не должна превышать либо размера уставного капитала общества до величины обеспечения, предоставленного обществу тре­тьими лицами для целей выпуска;

· выпуск облигаций допускается после полной оплаты уставного капитала;

· выпуск облигаций без обеспечения допускается на третьем году существования общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов общества;

· общество не вправе размещать облигации, конвертируемые в акции общества, если количество объявленных акций общества меньше количества акций, право на приобретение которых предоставляют облигации.

Резюмируя сказанное выше, мы можем рассматривать облига­цию как:

·долговое обязательство эмитента;

·источник финансирования расходов бюджетов, превышающих доходы;

·источник финансирования инвестиций акционерных обществ;

·форму сбережений средств граждан и организаций и получения ими дохода.

Поскольку существует большое разнообразие облигаций, для описания их различных видов классифицируем облигации по ряду признаков.

Можно предложить следующую классификацию:

1. В зависимости от эмитента различают облигации:

—государственные;

—муниципальные;

—корпораций;

— иностранные.

2. В зависимости от сроков, на которые выпускается заем, все многообразие облигаций условно можно разделить на две большиe группы:

2.1 Облигации с некоторой оговорённой датой погашения, которые в свою очередь, делятся на:

— краткосрочные;

— среднесрочные;

—долгосрочные.

2.2. Бессрочные, или непогашаемые.

Отзывные облигации могут быть востребованы (отозваны) эми­тентом до наступления срока погашения. Ещё при выпуске облига­ций эмитент устанавливает условия такого востребования: по но­миналу или с премией.

Облигации с правом погашения предоставляют право инвесто­ру на возврат облигации эмитенту до наступления срока погаше­ния и получения за неё номинальной стоимости.

Продлеваемые облигации предоставляют инвестору право про­длить срок погашения и продолжать получать проценты в течение этого срока.

3.В зависимости от порядка владения облигации могут быть:
- именные, права владения которыми подтверждаются внесени­ем имени владельца в текст облигации и в книгу регистрации, ко­торую ведёт эмитент.

- на предъявителя, права владения которыми подтверждаются простым предъявлением облигации.

4. По целям облигационного займа облигации подразделяются на:

- обычные, выпускаемые для рефинансирования имеющейся у эмитента задолженности или для привлечения дополнительных финансовых ресурсов, которые будут использоваться на различ­ные многочисленные мероприятия.

- целевые, средства от продажи которых направляются на фи­нансирование конкретных инвестиционных проектов или конкрет­ных мероприятий.

5. По способу размещения различают:
- Свободно размещаемые облигационные займы.

- Займы, предполагающие принудительный порядок размещения. Принудительно размещаемыми чаще всего являются государствен­ные облигации (например, государственные облигационные займы СССР 40-50-х гг.).

6. В зависимости от формы, в которой возмещается позаим­ствованная сумма, облигации делятся на:

- С возмещением в денежной форме.

- Натуральные, погашаемые в натуре. Примером натуральных облигаций являются облигации хлебных займов СССР 20-х гг., облигации АвтоВАЗа, выпущенные в 1993 году

7. По методу погашения номинала могут быть:

-Облигации, погашение номинала которых производится разо­вым платежом.

- Облигации с распределённым по времени погашением, когда за определённый отрезок времени погашается некоторая доля но­минала.

- Облигации с последовательным погашением фиксированной доли общего количества облигаций (лотерейные или тиражные займы).

8. В зависимости от того, какие выплаты производятся эмитен­том по облигационному займу, различают:

- Облигации, по которым производится выплата только процен­тов, а капитал не возвращается, точнее, эмитент указывает на воз­можность их выкупа, не связывая себя конкретным сроком. К этой гpyппe облигаций бессрочного займа относятся, например, англий­ские консоли, выпущенные ещё в середине XVIII в. и обращающие­ся до настоящего времени.

- Облигации, по которым возвращается лишь капитал по номинальной стоимости, но не выплачивается процент. Это так называ­емые облигации с нулевым купоном.

- Облигации, по которым проценты не выплачиваются до момен­та погашения облигации, а при погашении инвестор получает номинальную стоимость и совокупный процентный доход. К таким облигациям можно отнести сберегательные сертификаты серии Е, выпускаемые в США.

- Облигации, по которым капитал возвращается по номинальной стоимости, а выплата процентов не гарантируется и находится в прямой зависимости от результатов деятельности компании-эмитента, т.е. от того, получает компания прибыль или нет. Такие облигации называют доходными или реорганизационными, т.е. они выпус­каются, как правило, компаниями, которым грозит банкротство.

- Облигации, дающие право их владельцам на получение перио­дически выплачиваемого фиксированного дохода и номинальной стоимости облигации в будущем, при её погашении. Этот вид об­лигаций наиболее распространён в современной практике во всех странах.

9. Периодическая выплата доходов по облигациям в виде про­центов производится по купонам. Купон представляет собой вы­резной талон с указанной на нём цифрой купонной (процентной) ставки. По способам выплаты купонного дохода облигации под­разделяются на:

— облигации с фиксированной купонной ставкой;

—облигации с плавающей купонной ставкой, когда купонная ставка зависит от уровня ссудного процента.

Облигации с равномерно возрастающей купонной ставкой по годам займа. Такие облигации ещё называют индексируемыми, они обычно эмитируются в условиях инфляции.

Облигации с минимальными или нулевыми купонами (мелко­процентные или беспроцентные облигации). Рыночная цена по та­ким облигациям устанавливается ниже номинальной, т.е. предпо­лагает скидку. Доход по этим облигациям выплачивается в момент погашения по номинальной стоимости и представляет разницу меж­ду номинальной и рыночной стоимостью.

Облигации с оплатой по выбору. Владелец этой облигации мо­жет получить доход как в виде купонного дохода, так и облигация­ми нового выпуска;

Облигации смешанного типа. Часть срока облигационного зай­ма владелец облигации получает доход по фиксированной купон­ной ставке, а часть - по плавающей ставке.

10. По характеру обращения облигации бывают:
- Неконвертируемые.

- Конвертируемые, предоставляющие их владельцу право обме­нивать их на акции того же эмитента (как на обыкновенные, так и на привилегированные). Важное значение для держателей конвер­тируемых облигаций имеют конверсионный коэффициент и кон­версионная цена. Конверсионный коэффициент показывает, какое количество акций можно получить в обмен на такую облигацию.

11. В зависимости от обеспечения облигации делятся на два класса:

—обеспеченные залогом;

—необеспеченные залогом.

В свою очередь, обеспеченные залогом облигации:

Обеспечиваются физическими активами:

- в виде имущества и иного вещного имущества;

- виде оборудования (облигации с подобным залогом чаще всего выпускаются транспортными организациями, которые в качестве обеспечения используют суда, самолеты и т.п.). Облигации под залог физических активов (как в виде вещного имущества, так и в виде оборудования) включают в себя так называемые:

—облигации под первый заклад;

—второзакладные облигации, или облигации под второй заклад.

- Облигации с залогом фондовых бумаг обеспечиваются находящимися в собственности эмитента ценными бумагами какой-либо другой компании (не эмитента).

- Облигации с залогом пула закладных (ипотек). Такие же обли­гации выпускаются кредитором, на обеспечении у которого нахо­дится пул ипотек под выданные им ссуды под недвижимость. По­ступление платежей по этим ссудам является источником погаше­ния и выплаты процентов по облигационному займу, обеспеченно­му пулом закладных.

Необеспеченные залогом облигации включают следующие раз­новидности:

- Облигации, не обеспеченные какими-либо материальными активами. Они подкрепляются «добросовестностью» компании-эми­тента, т.е. обещанием этой компании выплатить проценты и возместить всю сумму займа по наступлении срока погашения.

- Облигации под конкретный вид доходов эмитента. По этим облигациям эмитент обязуется выплачивать проценты и погашать заем за счет каких-либо доходов.

· Облигации под конкретный инвестиционный проект. Средства, полученные от реализации данных облигаций, направляются эми­тентом на финансирование какого-либо инвестиционного проекта.

Доходы, полученные от реализации этого проекта, эмитент использует на погашение займа и выплату процентов.

- Гарантированные облигации. Облигации не обеспечены зало­гом, но выполнение обязательств по займу гарантируется не компанией-эмитентом, а другими компаниями. Чаще всего гарантом является более сильная с экономической точки зрения компания, что делает данные облигации более надёжными.

- Облигации с распределённой или переданной ответственностью. По этим облигациям обязательства по данному займу либо распределяются между некоторым числом компаний, включая эми­тента, либо целиком принимаются на себя другими компаниями, исключая эмитента.

- Застрахованные облигации. Данный облигационный заем ком­пания-эмитент страхует в частной страховой компании на случай возникновения каких-либо затруднений в выполнении обязательств по этому займу.

12. В зависимости от степени защищённости вложения инвес­торов различают:

- Облигации, достойные инвестиций, - надёжные облигации, вы­пускаемые компаниями с твёрдой репутацией; они имеют хорошее обеспечение.

- Макулатурные облигации, носящие спекулятивный характер. Вложения в такие облигации всегда сопряжены с высоким риском.

Облигации имеют нарицательную цену (номинал) и рыночную цену. Номинальная стоимость облигации указана на самой обли­гации и обозначает сумму, которая берётся взаймы и подлежит воз­врату по истечении срока облигационного займа. Номинальная цена является базовой величиной для расчёта принесённого облигацией дохода. Процент по облигации устанавливается к номиналу, при­рост (уменьшение) стоимости облигации за соответствующий пери­од рассчитывается как разница между номинальной стоимостью, по которой облигация будет погашена, и ценой покупки облигации. Как правило, облигации выпускаются высокой номинальной сто­имостью. Они ориентированы на богатых инвесторов, как индиви­дуальных, так и институциональных. Этим они отличаются от акций, номинальную стоимость которых эмитент устанавливает в расчёте на приобретение их самыми широкими слоями инвесторов. При этом следует отметить, что если для акций номинальная стоимость - величина довольно условная, акции и продаются, и покупаются преимущественно по цене, не привязанной к номиналу, то для об­лигаций номинальная стоимость является очень важным парамет­ром, значение которого не меняется на протяжении всего срока облигационного займа. Именно по изначально зафиксированной величине номинала облигации будут гаситься по окончании срока их обращения. С момента их эмиссии и до погашения облигации продаются и покупаются по установившимся на рынке ценам. Рыночная цена в момент эмиссии может быть ниже номинала, равна номиналу и выше номинала. В дальнейшем рыночная цена облигации опре­деляется исходя из ситуации, сложившейся на рынке облигаций и финансовом рынке в целом к моменту продажи, а также с учётом двух главных элементов самого облигационного займа. Этими элементами являются:

- перспектива получить при погашении номинальную стоимость Облигации (чем ближе в момент покупки облигации срок её пога­шения, тем выше её рыночная стоимость);

- право на регулярный фиксированный доход (чем выше доход, приносимый облигацией, тем выше её рыночная стоимость.

Рыночная цена облигаций зависит от ряда условий, важнейшим из которых является надёжность (степень риска) вложений. Поскольку номиналы разных облигаций существенно различаются между собой, то часто возникает необходимость в сопостави­мом измерителе рыночных цен облигаций. Таким показателем яв­ляется курс.

Курсом облигации называется значение рыночной цены облигации, выраженное в процентах к её номиналу. В зарубежной литературе помимо перечисленных (номинальной рыночной) приводится ещё одна стоимостная характеристика облигаций - их выкупная цена, по которой эмитент по истечении срока займа погашает облигации. Выкупная цена может совпадать с номинальной, а может быть выше или, наоборот, ниже её. Российское законодательство исключает существование выкупной цены, Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» закрепляет право держателя на получение от эмитента её номинальной стоимости. Это означает, что облигации могут погашаться (выкупаться) только номинальной стоимости.

Облигации, как и другие ценные бумаги, являются объектом инвестирования на фондовом рынке и приносят своим держателям доход.

Общий доход от облигации складывается из следующих эле­ментов:

·периодически выплачиваемых процентов (купонного дохода);

·изменения стоимости облигации за соответствующий период;

·дохода от реинвестиций полученных процентов.

Рассмотрим каждый из перечисленных элементов дохода в от­дельности.

Облигация, в отличие от акции, приносит владельцу фиксиро­ванный текущий доход. Этот доход представляет собой постоян­ный аннуитет - право получать фиксированную сумму ежегодно в течение ряда лет. Аннуитет также определяют как серию плате­жей, произведённых в фиксированные интервалы времени за оп­ределённое количество периодов.

Как правило, проценты по облигациям выплачиваются 1-2 раза в год, При этом, чем чаще производятся процентные выплаты, тем больший потенциальный доход приносит облигация, ведь получен­ные процентные выплаты могут быть реинвестированы.

Размер купонного дохода по облигациям зависит прежде всего от надёжности облигации, иначе говоря, оттого, кто является эми­тентом облигации. Чем устойчивее компания-эмитент и надежнее облигация, тем ниже предлагаемый процент. Кроме того, суще­ствует зависимость между процентным доходом и сроком обраще­ния облигации: чем больше отдалён срок погашения, тем выше должен быть процент, и наоборот.

Говоря о второй составляющей дохода, приносимого облигаци­ей, мы имеем в виду облигации, купленные по цене ниже номина­ла, т.е. с дисконтом. Примером таких облигаций служат облигации с нулевым купоном. Доход по ним образуется как разница между ценой, по которой они продаются, и номиналом облигации. При покупке и продаже облигаций с дисконтом важным моментом явля­ется определение цены продажи облигации. Иными словами - по какой цене следует продать облигацию сегодня, если известна сум­ма, которая будет получена в будущем (номинал), и базовая норма доходности (ставка рефинансирования).

Подсчёт этой цены называется дисконтированием, а сама цена - сегодняшней стоимостью будущей суммы денег. Дисконтирова­ние осуществляется по формуле:

Крд = Н*(1/((1 +Т*с)/100))

где К_рд - цена продажи облигации с дисконтом, руб.; Н - номинальная цена облигации, руб.; Т - число лет, по истечении которых облигация будет погашена;

с - норма ссудного процента (или ставка рефинансирова­ния), %;

1 + Т-с - дисконтный множитель, показывающий, какую долю составляет цена продажи облигации в её номинальной цене.

Разность (Н — Крд) является дисконтом и представляет собой доход по данному виду облигации,

Последний элемент совокупного дохода - доход от реинвести­ций полученных процентов - присутствует лишь при условии, что полученный доход по облигации постоянно реинвестируется. Дан­ный вид дохода может иметь довольно существенное значение при покупке долгосрочных облигаций.

Общий, или совокупный доход по облигациям обычно ниже, чем по другим ценным бумагам. Это объясняется прежде всего тем, что облигации обладают большей, по сравнению с другими видами ценных бумаг, надёжностью. Доходы по облигациям меньше под­вергнуты циклическим колебаниям и не так зависимы от конъюнк­туры рынка, как, например, доходы по акциям.

Различают текущую доходность и полную или конечную доход­ность облигаций.

Показатель текущей доходности характеризует годовые (те­кущие) поступления по облигации относительно сделанных затрат на её покупку.

Текущая доходность облигации рассчитывается по формуле:

Стек = (Д/Кр)*100,

где Стек - текущая доходность облигации, %;

Д - сумма выплачиваемых в год процентов, руб.;

Кр - курсовая стоимость облигации, по которой она была приобретена.

Пример. Инвестор приобрёл за 11000 руб. облигацию номи­нальной стоимостью 10000 руб. Купонная ставка равна 50% годо­вых. Проценты выплачиваются в конце каждого года. Срок погаше­ния облигации наступит через 2 года.

Текущая доходность облигации в соответствии с формулой рав­на:

(5000/11000)*100 = 45,5%

Текущая доходность облигации является её простейшей харак­теристикой. Пользуясь только этим показателем, нельзя выбрать наиболее эффективную для инвестирования средств облигацию, т.к. в текущей доходности не нашёл отражения ещё один источник дохода - изменение стоимости облигации за период владения ею. Поэтому по облигациям с нулевым купоном текущая доходность равна нулю, хотя доход в форме дисконта они приносят.

Оба источника дохода отражаются в показателе конечной или полной доходности, которая характеризует полный доход по об­лигации, приходящийся на единицу затрат на покупку этой облига­ции. Показатель конечной доходности определяется по формуле:

Скон = ((Дсп +Р)/(Кр *П))*100,

где С_кон - конечная доходность облигации, %;

Дсп - совокупный процентный доход, руб.;

Р - величина дисконта по облигациям, руб.;

Кр - курсовая стоимость облигации, по которой она была приобретена, руб.;

П - число лет, в течение которых инвестор владел облига­цией.

Величина дисконта Р равна разнице между номинальной сто­имостью облигации и ценой приобретения в случае, если инвестор держит облигацию до погашения. Если же инвестор облигацию продаёт, не дожидаясь погашения, то величина Р представляет собой разницу между ценой продажи и приобретения облигации.

В нашем примере (инвестор А погашает облигацию по оконча­нии срока облигационного займа) конечная доходность будет рав­на:

Скон = ((2*5000-1000) / (11000*2))*100 = 40,9%

Существуют два важных фактора, влияющих на доходность об­лигаций. Это инфляция и налоги. Если доход от облигации равен 4% в год, а уровень инфляции - 3%, то реальная доходность со­ставляет только 1%. Если уровень инфляции повышается до 4% и выше, то инвесторы - держатели облигаций с фиксированным 4-процентным доходом будут иметь перспективу получить нулевой доход или даже понести убытки.

Поэтому в условиях инфляции инвесторы избегают вложений в долгосрочные облигации, чтобы поддержать доходность собственных инвестиций на уровне, соизмеримом с базовой ставкой доходности - ставкой рефинансирования.

Налоги также уменьшают доход по облигациям, а значит, и их доходность.

Учитывая всё вышесказанное, реальная доходность тех или иных облигаций должна рассчитываться после вычета из дохода выпла­чиваемых налогов, а также с учётом существующих темпов инфля­ции. Именно эти показатели доходности следует сравнивать, вы­бирая наиболее эффективные для инвестирования объекты.

Дата добавления: 2014-11-08