Облигации внутреннего валютного займа 1993 г

В июне 1991 г. Внешэкономбанк СССР обанкротился и не мог вернуть валютные средства юридических и физических лиц, кото­рые к этому моменту хранились на его счетах. С целью гарантиро­вания возвращения этих средств российским резидентам Мини­стерство финансов РФ в первой половине 1993 г. выпустило внут­ренний валютный займ в соответствии с которым долги перед юридическими лицами переводились в облигации этого займа (долги перед физическими лицами были погашены в полном объёме с 1 июля 1993 г.) со сроком погашения от 1 года до 5 лет. Объём займа

- 7885 млн. долл. Облигации были выпущены 5 сериями. Номинал облигации - 1000, 10000 и 100000 долл. США, форма выпуска -предъявительская облигация с купонами. Дата выплаты по купонам

- 14 мая каждого года, процентная ставка - 3% годовых, купон дей­ствителен в течение 10 лет.

Облигации внутреннего валютного займа могут свободно про­даваться и покупаться с расчетом за рубли или за конвертируемую валюту. Вывоз этих облигаций из России запрещен.

На 1 июня 1995 г. было размещено облигаций на сумму 7,4 млрд. долл., При обмене вкладов ВЭБ на облигации преимущество было отдано коммерческим банкам, совместным предприятиям и благотворительным фондам: им были выданы облигации ближних серий. Торговля облигациями ВЭБ производится как в России, так и за рубежом. На данный момент в России вся торговля облигаци­ями ВЭБ происходит вне биржи. Ввиду невысокого купонного процента банки торгуют облигациями ВЭБ с дисконтом, составляю­щим 20—70% в зависимости от серии.

Валютная облигация имеет текущую, купонную, дисконтную и полную доходность. По облигациям выплачивается три процента годовых, начиная с 14.05. 93 г., что является основой для расчета текущей купонной доходности.

Государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО)

В начале 1992 г. Банк России приступил к разработке и осуще­ствлению проекта по созданию современного рынка государствен­ных ценных бумаг в России, который был бы способен выполнить функции, свойственные аналогичным рынкам в странах с рыночной экономикой. При этом с его помощью предполагалось сократить объемы прямого кредитования Министерства финансов РФ, а впос­ледствии - отказаться от него. В ходе этой работы к началу 1993 г. были созданы условия для полноценного функционирования рынка государственных облигаций.

Главной задачей этих бумаг являлось финансирование дефи­цита государственного бюджета по минимально возможной цене. Эмитентом ГКО выступало Министерство финансов РФ. Банк Рос­сии выполнял функции агента Министерства финансов РФ по об­служиванию выпуска, дилера, контролирующего органа и органи­затора расчётов. В качестве официальных дилеров выступали ком­мерческие банки, финансовые компании, брокерские фирмы, ко­торые преследовали на рынке ГКО свои собственные инвестици­онные цели и цели своих клиентов.

Выпуск облигаций решено было начать с эмиссии ценных бу­маг со сроком обращения, равным трём месяцам, постепенно вво­дя новые инструменты большего срока обращения. При этом для всех видов операций было решено использовать электронную без­бумажную технологию.

В качестве единого показателя доходности рынка ГКО рассмат­ривается средневзвешенная доходность всех обращающихся вы­пусков (взвешивание осуществляется по объёму выпуска и по сро­ку до погашения). За время существования рынка этот показатель, называемый индикатором рыночного портфеля, колебался в интер­вале от 50 до 300% годовых. Высокие значения доходности в зна­чительной степени объяснялись не менее высокими темпами инф­ляции, Рассчитанная с поправкой на инфляцию реальная ставка доходности ГКО при этом не превышала 100%, изменяясь в основ­ном в интервале от 50 до 250%.

Из существующих четырех видов рисков по инвестициям (кредитного, процентного, ликвидности, досрочного отзыва) вложения в ГКО реально подвержены процентному риску, выступающему как риск изменения курса.
Вложения в ГКО могут выступать залогом (ломбардный кредит).

Казначейские обязательства (КО)

Возникновение их связано с ростом задолженности государ­ства предприятиям различных отраслей хозяйства и форм собствен­ности. К марту 1994 г. задолженность составила около 11 трлн. руб., при этом каждый рубль государственного долга стимулировал 2—3 руб. долгов самих предприятий. Чтобы решить эту проблему, не прибегая к инфляционным методам, Правительство РФ поставило целью переоформить 10% этой задолженности в особые долговые ценные бумаги. Такими бумагами стали казначейские обязатель­ства.

Казначейские обязательства выпускаются сроком на один год в безбумажной форме — в виде записей на счетах «депо» в уполно­моченных депозитариях. Время с момента выпуска до начала пога­шения варьируется от 50 до 360 дней в зависимости от серии. По всем сериям казначейских обязательств установлен единый доход — 40% годовых.

Владельцы казначейских обязательств вправе производить с ними следующие операции:

погашать кредиторскую задолженность, оплачивать без огра­ничений товары и услуги, продавать их юридическим и физичес­ким лицам-резидентам, совершать залоговые операции, обмени­вать на казначейские налоговые освобождения и, наконец, пога­шать с получением процентов. Чтобы выполнять большую часть этих операций, казначейские обязательства должны пройти определён­ное для каждой серии количество индоссаментов (3—5).

Облигации федерального займа (ОФЗ)

ОФЗ выпускаются в соответствии с Генеральными условиями выпуска и обращения облигаций федеральных займов, утвержден­ными постановлением Правительства РФ № 458 от 15 мая 1995 г. ОФЗ с переменным купонным доходом являются именными сред­несрочными государственными ценными бумагами и представля­ют их владельцам право на получение номинальной стоимости об­лигации при её погашении и на получение купонного дохода в виде процента к номинальной стоимости облигации.

Эмитентом выступает Министерство финансов РФ, устанавли­вающее для каждого отдельного выпуска облигаций его объём,

порядок расчёта купонного дохода, определяемого на основе до­ходности по ГКО, дату размещения, дату погашения, сроки выпла­ты купонного дохода, а также ограничения для потенциальных вла­дельцев.

Величина купонного дохода рассчитывается отдельно для каж­дого периода его выплаты и объявляется по первому купону не позднее, чем за семь дней до даты начала размещения, по следую­щим купонам, включая последний, — не позднее чем за семь дней до даты выплаты дохода по предшествую и *ему купону. В докумен­тах, регламентирующих выпуск и обращение ОФЗ, оговорено, что ставка купона привязывается к доходности ГКО. Конкретный меха­низм привязки может варьироваться от выпуска к выпуску. Для каж­дого конкретного выпуска алгоритм расчёта купона фиксируется на весь срок обращения бумаги и публикуется, поскольку инвес­тор, вкладывающий деньги в облигации, должен знать, на каких условиях он их покупает. Для инвестора важным является конкрет­ное значение уже объявленной купонной ставки, поскольку это не­посредственно влияет на принятие им текущих решений, но вмес­те С тем ему не безразлично, как именно будет устанавливаться ставка в перспективе и насколько её значение будет объективным, не возникнет ли элемент волюнтаризма в определении ставки со Стороны государства.

Все операции с ОФЗ, включая расчёты и учёт прав на облига­ций, осуществляются через учреждения Банка России. Размеще­ние ОФЗ, как и ГКО, производится на аукционе через упол­номоченных дилеров, а вторичные торги — на ММВБ.

Причина выпуска облигаций с плавающим купоном. Во второй половине 90-х годов в российской экономике уровень процен­тных ставок был крайне нестабилен, что в основном связано с вы­сокой степенью неопределённости в том, что касается динамики основных макроэкономических параметров. В условиях изменяю­щихся процентных ставок очень высок процентный риск - риск зна­чительного изменения уровня ставок во время действия кредитного договора. Подобная ситуация предшествует долгосрочным погашениям, в том числе и инвестиционным, поскольку заёмщик опасается снижения уровня процентных ставок, а кредитор - их роста.

Оптимальным для обеих сторон решением является договорённость о пересмотре ставок через определённые промежутки времени. При этом процентные ставки заранее оговоренным спосо­бом «привязываются» к конкретному показателю, вместе с кото­рым они «плавают». Наиболее типичным примером такой привязки для торговых сделок является привязка рублевой оплаты к опреде­лённой цене в долларах США с оплатой по текущему курсу ММВБ. В случае с ОФЗ привязка осуществляется к доходности на рынке ГКО, т.е. купонная ставка соответствует текущему уровню доходно­сти на рынке ГКО, и тем самым ни одна из сторон не несёт значи­тельного риска.

Доход по ОФЗ в общем случае складывается из трех основных составляющих:

1. Дисконта (разницы между номинальной стоимостью и ценой размещения), с которым ОФЗ могут размещаться на аукционе;

2. Купонного дохода, который по каждому выпуску ОФЗ в настоящее время выплачивается один раз в квартал (размер купонного дохода не постоянный, а определяется и устанавливается на квартал как средневзвешенная доходность к погашению выпусков ГКО на вторичных торгах).

3. Колебания цен на вторичном рынке (в случае продажи ОФЗ до наступления срока погашения).

Налогообложение облигаций с переменным купонным доходом происходит следующим образом:

- купонный доход в виде процента к номинальной стоимости по облигациям федерального займа с переменным купонным доходом не облагается налогом на прибыль у юридических лиц.

- прибыль в виде положительной разницы между ценой продажи и ценой покупки облигаций (без учета накопленного дохода) подлежит налогообложению в общем порядке.

Доходность к погашению по ставке простых процентов для последнего купонного периода рассчитывается с учетом или без учета налоговых льгот. С учетом налоговых льгот доходность к погашению для последнего купонного периода рассчитывается по формуле:

Д_{х п} = ((N +K)/(1- Tax))/((P_ti + A)/(1- Tax))*(365/Т_в)*100, % годовых, где

Д_{х п} - доходность облигации к погашению;

N – номинал облигации (1 млн. руб.)

K – купонный доход (руб.)

Tax – коэффициент налоговых льгот (0,35);

P_ti - цена покупки облигации в день ti;

A – накопленный купонный доход;

Т_в – срок до выплаты купонного дохода.

Доходность к погашению без учета налоговых льгот рассчитывается по формуле:

Y = ((N +K)/(P_ti + A) - 1)*(365/Т_в)*100, % годовых.

Эта формула используется для расчета доходности в публикуемых отчетах о торгах, проводимых на ММВБ.

Дата добавления: 2014-11-08