Муниципальные ценные бумаги

На фондовых биржах дореволюционной России и на её внебир­жевом рынке всегда находилось е обращении много облигаций, эмитентами которых были губернии, города, земства и другие ад­министративные единицы. В 1992 г. в России началось восстанов­ление рынка муниципальных ценных бумаг. По состоянию на май 1995 г. было зарегистрировано более 60 выпусков таких бумаг на сумму свыше 4,5 трлн. руб. В этот период крупнейшим являлся го­родской займ Санкт-Петербурга с объёмом эмиссии по номиналу 2,1 трлн. руб. Крупные займы сделаны также Москвой, Тюменью, Нижним Новгородом и др.

Выпуск облигаций органами власти субъектов РФ, а также орга­нами местного самоуправления регулируется не специальными, а общими для выпуска всех ценных бумаг нормативными актами.

В мире накоплен большой опыт выпуска и размещения муниципальных ценных бумаг. В США эти бумаги считаются одни­ми из самых надёжных: облигации городов и окружных органов самоуправления обеспечены налогами на недвижимость. Облига­ции штатов менее надёжны: они обеспечиваются налогами с обо­рота или иными налогами, размеры которых могут меняться. Важ­ное значение имеет и то обстоятельство, что в случае возникнове­ния неплатежей на город можно подать в суд, а на штат — нет. Муниципалитетам в США запрещён выпуск акций, они могут вы­пускать только облигации.

По типу муниципальные ценные бумаги в США не отличаются от федеральных займов: все они делятся на кратко-, средне- и долгосрочные и продаются на аукционах на основе конкурентных торгов. По видам обеспечения они подразделяются на:

- облигации под общее обязательство. По сути это необеспе­ченные облигации: никакого залога нет. Косвенным обеспечением следует считать налоговые доходы эмитентов. Обычно подобные бумаги выпускаются для финансирования проектов, не принося­щих дохода;

- облигации под доход от проекта (например, промышленного предприятия);

- облигации под специальный налог (строительство дорог, на­пример, покрывается налогами на бензин).

Муниципальные облигации могут быть именными и на предъя­вителя (преобладают именные, т. е. зарегистрированные, ибо в этом случае они освобождаются от налогов). К облигациям обычно прилагается отзывной опцион. Они котируются на базе дохода от срока погашения (для определения котировочных данных используют специальные руководства). В США номинал муниципальных облигаций 1000, 5000 долл. Большая часть операций с ними совер­шается через брокеров на внебиржевом рынке.

Выпущенные в России в 90-х гг. муниципальные облигации харак­теризуются заметным разнообразием. Как и в других странах, они подразделяются на две основные категории: общего покрытия и доходные (целевые) облигации. Первые обеспечиваются всем бюд­жетом (или его отдельными статьями) и имуществом эмитента. Они не носят целевого инвестиционного характера, а предназначены для покрытия бюджетного дефицита и финансирования текущих расходов. Такие бумаги аналогичны ГКО и размещаются подобным же образом. Они пользуются определённым успехом на фондовом рынке, хотя и таят в себе потенциальную угрозу возникновения финансовых пирамид.

Все же по количеству выпущенных облигаций доходные (целе­вые) займы явно преобладают. Муниципалитеты выпускают их под конкретный инвестиционный проект и обычно погашают доходами от его реализации. Наибольшую группу среди этих займов состав­ляют жилищные займы, а также другие займы, имеющие социальную направленность (предназначены для развития социальной инфра­структуры).

Муниципальные облигации эмитируются в форме либо краткосрочных (от 1 до 12 месяцев), либо среднесрочных (от 1 года до 3, максимум 10 лет) обязательств. В России долгосрочные об­лигации в связи с высоким уровнем инфляции не получили широ­кого распространения. Облигации местных органов власти выпус­каются в виде именных ценных бумаг и бумаг на предъявителя в документарной и бездокументарной форме.

Для реализации и обслуживания муниципальных займов приглашаются профессиональные участники рынка ценных бумаг, которые и размещают их среди инвесторов (юридических и физи­ческих лиц). Для реализации крупных займов создаются, на акцио­нерной основе, временные финансовые объединения (синдикаты). Облигации продаются инвесторам путем публичного (открытого) либо частного (закрытого) размещения.

Почти во всех случаях гарантами муниципальных займов явля­ются сами эмитенты. Исключение составляют жилищные займы, гарантами которых выступает региональная администрация, а в некоторых случаях — коммерческие банки. Доходность муниципальных облигаций ниже банковских ставок, но она компенсируется их более высокой надёжностью по сравне­нию с частными ценными бумагами и налоговыми льготами (в ряде случаев эти облигации участвуют в розыгрыше призов вещевых лотерей).

Муниципальные ценные бумаги - это способ привлечения фи­нансовых ресурсов местными органами государственной власти в случае дефицита местного бюджета или на внебюджетные цели путём выпуска долговых ценных бумаг.

Местные органы власти могут привлекать дополнительные фи­нансовые средства в принципе на любые цели, которые группиру­ются следующим образом:

- покрытие временного дефицита местного бюджета;

- финансирование бесприбыльных объектов, требующих еди­новременных крупных средств, которыми не располагает ежегод­ный бюджет: строительство, реконструкция и ремонт объектов со­циального назначения (школ, больниц, музеев, библиотек и т.п.); строительство, реконструкция и ремонт объектов местной инфра­структуры (дорог, мостов, водо- сетей и т.п.);

- финансирование прибыльных проектов, вложение в которые оку­пается в течение нескольких лет за счёт получаемой ими прибыли;

- финансирование проектов строительства, ремонта и реконст­рукции жилья, как правило, на основе их самоокупаемости, т.е. зат­раты компенсируются выручкой от продажи всего или части пост­роенного жилого фонда.

Основными покупателями муниципальных ценных бумаг выс­тупают: местное население, коммерческие банки, страховые и пен­сионные фонды, другие организации и предприятия.

Приобретение указанных ценных бумаг оказывается привлека­тельным для инвесторов по двум основным причинам:

- их более высокая конечная доходность по сравнению с бан­ковскими депозитами за счет налоговых льгот;

- более высокая надёжность этих ценных бумаг по сравнению с размещением свободных денежных средств в ценные бумаги ак­ционерных обществ или в банки.

Еще большей надежностью, чем муниципальные ценные бума­ги, обладают только ценные бумаги федерального Правительства.

Обеспечением муниципальных ценных бумаг обычно являются доходы соответствующего бюджета в целом или их определённые виды, муниципальное имущество либо доходы от реализации ин­вестиционных проектов, под которые выпущены муниципальные облигации.

В целом на муниципальные облигации распространяются тео­ретические положения, касающиеся облигаций вообще как одного из главных видов ценных бумаг. Их размещение осуществляется в соответствии с действующим законодательством (закрытая или открытая подписка), и эти облигации наравне с другими ценными бумагами могут продаваться и покупаться на соответствующем бир­жевом или внебиржевом рынке.

Муниципальные облигации обычно обеспечивают уровень до­ходности, сравнимый с государственными облигациями, и в насто­ящее время на них распространяются те же налоговые льготы, что и на государственные облигации, в связи с преданием им статуса государственных ценных бумаг.

Важной разновидностью российских муниципальных облигаций являются жилищные облигации, цель которых — финансирование ^строительства жилья. Указанные облигаций в зависимости от усло­вий предоставления жилья могут быть либо низкодоходными, либо бездоходными, ибо для их владельцев главная цель - получение не дохода на вложенный капитал, а требуемой квартиры, что очень актуально для многих жителей городов и посёлков России. Разрастающийся выпуск муниципальных займов по своим каче­ственным параметрам выгодно отличается от государственных зай­мов. Если последние носят преимущественно краткосрочный ха­рактер (3-6 месяцев), то муниципальные займы в основном сразу выпускаются на среднесрочный (1-5 лет) и долгосрочный период (от 5 лет и выше),

Если государственные облигации обычно выпускаются в бездо­кументарной именной форме, то свыше одной трети муниципаль­ных облигаций выпущено на предъявителя.

Предъявительская форма ценной бумаги особенно удобна, ког­да, с одной стороны, сам рынок ещё только складывается, а с дру­гой - его инфраструктура почти отсутствует.

Следующее отличие состоит в том, что, если современные рос­сийские займы преследуют, как правило, только одну цель - фи­нансирование дефицита федерального бюджета, то спектр целей у муниципальных займов намного шире. Это не только непосредствен­ное финансирование дефицита местного бюджета, но и финансирование производственных, социальных и экологических проектов региона, борьба с неплатежами.

В разных странах мира муниципальные ценные бумаги занима­ют неодинаковое место. В США, где рынок ценных бумаг развит в наибольшей степени, доля муниципальных облигаций, по оценкам, составляет более половины рынка ценных бумаг и превышает долю корпоративных акций и облигаций.

Дата добавления: 2014-11-08