Некоторые проблемы секьюритизации в России

Секьюритизация (вернее, один из её видов) в российском законодательстве появилась в 2003 году с принятием Федерального закона от 11.11.2003 №152-ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах» (далее – ФЗ «Об ИЦБ»). Для Российской Федерации этот механизм финансирования является достаточно новым и по настоящее время, однако в мировой практике он уже используется на протяжении нескольких десятилетий.

Секьюритизации – процесс достаточно трудоёмкий, многоэтапный и требующий больших денежных вложений на сопровождение всех ступеней сделки. Опишем в общих чертах основные этапы секьюритизации:

1. Формирование пула однородных активов, по которым бы уплачивались регулярные платежи.

2. Продажа пула активов SPV (Special purpose vehicle, «специальное юридическое лицо»[117]. в российском законодательстве – ипотечный агент[118]).

3. Выпуск ценных бумаг. Эмитируемые ценные бумаги обеспечены теми активами, которые были переданы от оригинатора к SPV.

Указанные выше три этапа можно считать основными, однако ими процесс секьюритизации не ограничивается. Существует множество аспектов данного механизма, без которых он не сможет функционировать, но которые носят второстепенный характер. К их числу можно отнести привлечение андеррайтеров, страховых компаний, обслуживание секьюритизируемых активов, расчёты с инвесторами, уплата процентов и основной суммы долга по ценным бумагам и так далее.

Законодательство Российской Федерации, регулирующее механизмы секьюритизации, недостаточно развито. Так, в настоящий момент в России возможно проведение лишь секьюритизации ипотечных кредитов. Данный вид секьюритизации регулируется ФЗ «Об ИЦБ», согласно которому существует два вида ипотечных ценных бумаг: облигации с ипотечным покрытием и ипотечные сертификаты участия. В соответствии со ст. 7 ФЗ «Об ИЦБ» эмитентами облигаций с ипотечным покрытием могут быть лишь ипотечные агенты и кредитные организации.

Правовой статус ипотечного агента является одной из важнейших проблем при проведении секьюритизации. Ипотечные агенты имеют особый статус, который определяется непосредственно ФЗ «Об ИЦБ». Основной причиной существования такого субъекта секьюритизации как ипотечный агент является экономическая целесообразность.

При секьюритизации активы передаются ипотечному агенту и становятся независимыми от оригинатора. Таким образом, минимально влияние риска банкротства оригинатора на оценку стоимости ипотечных ценных бумаг. Собственный же риск банкротства ипотечного агента аналогично минимален, но по другим причинам. Практически всё законодательное регулирование правового статуса ипотечного агента направлено именно на защиту его от банкротства.

Выделим основные направления законодательного регулирования статуса ипотечного агента:

· организационно-правовая форма

· ограниченная правоспособность

· законодательное определение предмета деятельности

· специальные требования к исполнительному органу

· особый порядок ликвидации

Несмотря на достаточно сильную защиту ипотечного агента, остаются некоторые неурегулированные вопросы, которые могут иметь негативный эффект на стабильное положение данного субъекта секьюритизации.

Основные проблемы[119]: 1) нет запрета на участие ипотечного агента в других юридических лицах; 2) оспоримость сделок, противоречащих цели деятельности ипотечного агента, только при недобросовестности контрагента; 3) возможность признания ипотечного агента дочерним юридическим лицом оригинатора.

Другой проблемой секьюритизации является обеспечение полной независимости активов от оригинатора. Необходимо исключить любую возможность оспоримости сделки по отчуждению активов ипотечному агенту, а также обезопасить активы от обращения взыскания на них со стороны кредиторов оригинатора в случаях банкротства последнего.

Стоит выделить основные направления усовершенствования законодательства о секьюритизации в Российской Федерации.

Во-первых, необходимо расширить законодательную базу для предоставления возможности проводить секьюритизацию на основе различных активов (лизинговые активы, страховые премии и т.д.), а не исключительно на основе требований по ипотечным кредитам.

Во-вторых, усилить защиту ипотечного агента от банкротства, чтобы избежать возможных рисков, а также восполнить имеющиеся пробелы.

В-третьих, обеспечить полную независимость ипотечного агента от оригинатора, и, соответственно, снизить влияние связанных с ним рисков.

В-четвёртых, инвесторы в ипотечные ценные бумаги должны пользоваться максимальной правовой защитой.

Секьюритизация уже неоднократно была опробована в российских реалиях. Однако по прошествии десяти лет ещё не все игроки ипотечного рынка убедились в надёжности и преимуществах секьюритизации. Можно рассчитывать на то, что с развитием законодательства секьюритизация займёт достойное место среди широко используемых инструментов финансирования и будет оценена по достоинству.

Зограбян Армине Артуровна

Волгоградский государственный университет

Дата добавления: 2014-12-25