Проекта

ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО

Экономический анализ инвестиционных решений основан на исследовании доходов и расходов в форме денежных потоков. Только поступающие денежные потоки могут обеспечить окупаемость инвестиционного проекта, поэтому именно они, а не прибыль являются главными факторами в анализе.

Необходимым условием реализуемости проекта является положительное значение показателя денежного потока (сальдо накопленных реальных денег) для каждого интервала времени (стр. 13 табл. 13). Проект, в котором это условие не выполняется, не может быть принят для реализации.

Понятие эффективности применительно к экономической деятельности следует рассматривать как отношение результата производства к затратам на его достижение.

Финансово-экономическая оценка инвестиционного проекта включает расчёт эффективности инвестиций и финансовую оценку состояния предприятия.

Оценка эффективности инвестиционного проекта выполняется в соответствии с Методическими рекомендациями [ 2 ] по следующим видам эффективности.

Эффективность проекта в целом. Оценивается с целью определения привлекательности проекта для инвесторов и поиска источников финансирования. Она включает:

ü общественную (социально-экономическую) эффективность (учитывает социально-экономические последствия реализации проекта для общества в целом)

ü коммерческую эффективность (учитывает прямые финансовые последствия реализации проекта для его участников).

Эффективность участия в проекте. Определяется с целью проверки заинтересованности в нём всех участников.

В основу оценки эффективности инвестиционного проекта положены следующие основные принципы:

ü рассмотрение проекта на протяжении всего жизненного цикла (расчётного периода);

ü моделирование денежных потоков;

ü положительность и максимум эффективности;

ü учёт фактора времени;

ü учёт влияния неопределенности и рисков и др.

Сравнение различных вариантов проекта и выбор лучшего из них осуществляется с использованием следующих показателей:

ü срок окупаемости;

ü учётная доходность;

ü индекс рентабельности инвестиций;

ü чистый доход;

ü чистый дисконтированный (приведённый) доход (эффект);

ü внутренняя норма доходности;

ü средневзвешенный срок жизненного цикла инвестиционного проекта;

ü группа показателей, характеризующих финансово - экономическое положение предприятия.

Методы оценки экономической эффективности инвестиций делятся на два класса:

ü простые (статические) методы (или «экспресс - методы»), основанные на учётных оценках, которые позволяют достаточно быстро и на основании простых расчётов произвести оценку экономической эффективности проекта. Это очень полезная информация, так как если проект не может быть принят по простым критериям, отпадает необходимость расчёта других критериев;

ü методы дисконтирования, которые основаны на сравнении денежных поступлений в различные моменты времени. Процедура дисконтирования позволяет наиболее полно учесть инфляцию, риски и альтернативную стоимость капитала на разных стадиях проекта.

В основе простых методов оценки лежит идея о том, что предприятие может оплачивать инвестиции из своей чистой прибыли и амортизационных отчислений. К данной группе показателей относятся следующие:

7. 1. Чистый доход (ЧД, Net Value, NV) – это накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчётный период. Величина чистого дохода на каждом шаге расчёта ЧД _t представлена в строке 12 табл. 13. Сальдо потока нарастающим итогом (сальдо накопленных реальных денег) отражено в строке 13 табл. 13.

Положительное сальдо накопленных реальных денег в любом временном интервале является обязательным условием коммерческой эффективности инвестиционного проекта.

7. 2. Срок окупаемости инвестиций (единовременных затрат) (Т _ок , или РР) – это период времени от начала реализации инвестиционного проекта до момента окупаемости (наиболее раннего момента, когда накопленная сумма чистой прибыли или чистой прибыли и амортизационных отчислений становится равной объёму инвестиционных затрат). Иначе говоря, срок окупаемости – это ожидаемое число лет, в течение которых будут возмещены изначально сделанные инвестиции. Срок окупаемости рассчитывается на основе:

ü чистой прибыли (расчёты сводятся в табл. 10);

ü чистой прибыли и амортизационных отчислений (расчёты сводятся в табл. П.9).

Так как доходы от реализации проекта поступают неравномерно, срок окупаемости определяется прямым подсчетом числа лет, в течение которых доходы возместят инвестиции. В табл. 9 и 10 на каждом шаге расчёта указана разность между суммой накопленной прибыли (прибыли с амортизационными отчислениями) и инвестиционными затратами. Инвестиционные затраты представляют собой сумму основных фондов и оборотных средств (сумму итогов по годам в строке 5 табл. 13).

Оптимальным сроком окупаемости затрат считают 3 – 5 лет. На основании этого показателя принимается решение об инвестициях в проект.

Срок окупаемости является наиболее простым и по этой причине наиболее распространенным критерием оценки проекта, но он может быть использован только как вспомогательный. Недостаток данного показателя состоит в том, что он не учитывает доходы, получаемые за пределами срока окупаемости, и не учитывает временной стоимости денег.

Однако данный критерий характеризует риск и ликвидность проекта, поскольку показывает, как долго финансовые ресурсы будут находиться «в положении риска» (т.к. отдаленные поступления денег рассматриваются как более рисковые).

Следовательно, оценивая эффективность инвестиций, надо принимать во внимание не только срок их окупаемости, но и доход на вложенный капитал. С этой целью рассчитывается простая норма прибыли (рентабельности) инвестиций.

7.3. Простая норма прибыли (рентабельности) инвестиций (Re _про-ва). Рассчитывается как отношение среднегодовой суммы чистой прибыли к общей сумме инвестиций.

7.4. К простым показателям эффективности относится также объём безубыточности, рассчитанный по формуле (66). Если запас финансовой прочности составляет менее 20 % от объёма выпуска, то проект считают неустойчивым [ 22 ].

Оценка эффективности инвестиций, основанная на методах, учитывающих изменение стоимости денег во времени, неравноценность современных и будущих денег, является наиболее обоснованной. Сегодняшние и будущие доходы для инвестора очевидно неравноценны. С течением времени происходит обесценивание денег. Это связано с различными временными факторами: инфляцией, снижением банковских процентов и др. Сегодняшние деньги всегда дороже будущих, и не только по перечисленным выше причинам. Получив доход сегодня, инвестор может заработать на этих деньгах определённую сумму (положив, например, в банк на депозит). Если доход будет получен через несколько лет, инвестор теряет такую возможность.

Таким образом, доходы инвестора, полученные в результате реализации проекта, должны быть скорректированы на величину упущенной выгоды в связи с «замораживанием» денежных средств, отказом от их использования в других сферах применения капитала [ 24 ].

Для установления эквивалентности денежных сумм в разных периодах времени используют метод дисконтирования.

Метод дисконтирования – это исследование денежных потоков в обратном направлении – от будущего к текущему моменту времени. Он позволяет привести будущие денежные поступления к сегодняшним условиям. Процесс приведения будущей стоимости к текущей называется дисконтированием. Иначе говоря, дисконтирование денежных потоков используется для определения суммы инвестиций, которые необходимо вложить сейчас, чтобы в будущем довести их стоимость до требуемой величины при заданной ставке процента.

Дисконтирование денежных потоков положено в основу определения чистой приведённой (дисконтированной) стоимости проектов, уровня их рентабельности, внутренней нормы доходности, средней продолжительности жизни проекта (дюрации) и других показателей.

7.5. Чистый дисконтированный доход (ЧДД), или чистая приведённая стоимость (ЧПС), или NPV - это сумма дисконтированной стоимости чистых поступлений денежной наличности (разности между поступлениями и платежами) за минусом первоначальных инвестиционных затрат.

При разовой инвестиции расчет ЧДД выполняется по формуле (68):

ЧДД = (68)

где P_t - поток денежной наличности (разность между денежными поступлениями и платежами) в t-ом году, тыс. руб.;

r - ставка дисконтирования;

I - сумма инвестиций в проект, тыс. руб.;

n - период реализации проекта, лет.

Если проект предусматривает последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение нескольких лет, то расчет ЧДД выполняется по формуле (69):

ЧДД = (69)

где I_t - сумма инвестиций в проект в t-том году, тыс. руб.;

m - период времени, в течение которого средства вкладываются в проект, лет.

По величине показателя ЧДД делается вывод о прибыльности проекта:

если ЧДД > 0 (NPV > 0), то проект прибыльный;

если ЧДД = 0 (NPV = 0), то проект не принесёт ни прибыли, ни убытков;

если ЧДД < 0 (NPV < 0), то проект убыточный.

ЧДД показывает генерируемый проектом прирост благосостояния акционеров и является наилучшей характеристикой отдачи на вложенный капитал.

Если чистый приведенный эффект больше 0, это означает, что денежный поток генерирует прибыль, и после расчётов с кредиторами по фиксированной ставке оставшаяся прибыль накапливается исключительно для акционеров предприятия.

Если принимается проект с нулевым ЧДД, тоположение акционеров не меняется (цена акций остается неизменной).

Ставка (норма) дисконтирования в общем случае рассматривается как норма прибыли на вложенный капитал, т. е. как процент прибыли, который инвестор или предприятие хочет получить в результате реализации проекта.

Если ставка дисконтирования отражает интересы предприятия – инициатора проекта, то она принимается на уровне средней нормы прибыли для данного предприятия.

При учёте интересов другого предприятия, вложившего деньги в проект, ставка дисконтирования принимается равной ставке банковского депозита.

Для банков, предоставивших кредит для реализации проекта, ставкой дисконтирования может стать ставка межбанковского процента.

Таким образом, в качестве ставки дисконтирования используют ставку стоимости финансирования – ставку стоимости привлечения капитала (ожидаемый усредненный уровень ссудного процента на финансовом рынке).

Если учитывается инфляция, то ставка дисконтирования может быть рассчитана по формуле (70). Однако увеличение ставки дисконтирования на уровень инфляции должно производиться при выполнении всех расчётов бизнес – плана в текущих ценах. Если расчёты выполняются в стабильных (т.е. уже дефлированных) ценах, то поправку на инфляцию делать не надо.

, (70)

где r - ставка дисконтирования (годовая процентная ставка для приведения ожидаемых будущих денежных средств к сегодняшней стоимости), %.

р – ставка рефинансирования, установленная центральным банком РФ, %;

и - темп инфляции, установленный Правительством РФ на текущий период времени (год), %.

Выражение в формулах (68) и (69) называется к оэффициентом дисконтирования. Он показывает текущую стоимость одной будущей денежной единицы, инвестированной на t лет по ставке дисконтирования r процентов в год.

7.6. Индекс прибыльности (ИП) (индекс рентабельности (IR), индекс доходности (ИД)).

Рассчитывается по формуле (71) как отношение чистого дисконтированного дохода за весь срок жизни проекта к дисконтированной ожидаемой сумме инвестиций:

ИП = (71)

В качестве срока жизни проекта (периода времени для расчёта чистого приведенного дохода) можно взять период, ограниченный сроком службы внедряемого оборудования или длительностью жизненного цикла внедряемой технологии.

Данный критерий отражает эффективность вложений, и приемлемым является результат, превышающий единицу.

7.7. Внутренняя норма доходности (рентабельности) вложений (ВНД, ВНР, Internal Rate of Return – IRR) – это единственное положительное число, при котором чистый дисконтированный доход обращается в 0.

Представляет собой ставку дисконтирования, уравнивающую дисконтированный приток денежных средств и дисконтированный отток денежных средств, (т. е. ставку дисконтирования, при которой ЧДД = 0). Проект считается прибыльным, если внутренняя норма рентабельности не ниже принятой ставки дисконтирования.

Приблизительную величину внутренней нормы доходности инвестиций (ВНД) можно рассчитать по формуле (72):

, (72)

где ЧДД _r – чистый дисконтированный доход, рассчитанный по формуле (68);

ЧДД _{r 1} – минимальный отрицательный чистый дисконтированный доход, соответствующий ставке дисконта r 1 (найден подбором);

r 1 – стоимость капитала (ставка дисконта), при которой чистый дисконтированный доход принимает минимальное отрицательное значение.

Расчёты экономической эффективности и срока окупаемости на первом этапе могут дать неудовлетворительный (отрицательный) результат. Поэтому необходимо проводить анализ условий и факторов, влияющих на срок окупаемости проекта. Надо определять условия, изменение которых могло бы привести к снижению срока окупаемости и увеличению экономической эффективности проекта. К таким условиям можно отнести:

ü уровень загрузки оборудования;

ü статьи затрат, максимально влияющие на экономическую эффективность проекта;

ü условия экологической чистоты проекта;

ü риски реализации проекта др.

Наряду с перечисленными критериями эффективности инвестиционных проектов возможно применение других показателей.

Оценка финансовой деятельности предприятия есть построение и анализ системы взаимосвязанных показателей, характеризующих эффективность финансовой деятельности с точки зрения её соответствия стратегическим целям бизнеса.

Различные критерии оценки инвестиционных проектов дают менеджерам различную информацию. Поскольку расчёт критериев несложен, все они должны учитываться в процессе принятия решения. В каждом конкретном случае один критерий оказывается более весомым, чем другой, но нецелесообразно игнорировать информацию, присущую каждому критерию.

Наиболее универсальным и предпочтительным при анализе инвестиционных проектов является критерий ЧДД (чистый дисконтированный доход), так как он характеризует возможный прирост благосостояния владельцев предприятия. Основной недостаток этого критерия состоит в том, что он является абсолютным показателем, и поэтому не может дать информации о так называемом резерве безопасности проекта. Информацию о резерве безопасности дают такие показатели как ВНД (внутренняя норма доходности) и ИП (индекс прибыльности).

Дата добавления: 2014-12-26