Дисконтированный срок окупаемости инвестиций. 3 страница

2. По статистическим данным определяют вариацию ежедневного поступле­ния средств на расчетный счет (Var).

3. Определяют расходы (Zs) по хранению средств на расчетном счете (обычно их принимают в сумме ставки ежедневного дохода по краткосрочным цен­ным бумагам, циркулирующим на рынке) и расходы (Zt) по взаимной трансформации денежных средств и ценных бумаг. Эта величина предпола­гается постоянной; аналогом такого вида расходов, имеющим место в отече­ственной практике, являются, например, комиссионные, уплачиваемые в пунктах обмена валюты.

4. Рассчитывают размах вариации остатка денежных средств на расчетном счете (R) по формуле

5. Рассчитывают верхнюю границу денежных средств на расчетном счете (Сmax), при превышении которой необходимо часть денежных средств кон­вертировать в краткосрочные ценные бумаги.

Cmax= Cmin + R

6. Определяют точку возврата (Сr) - величину остатка денежных средств на расчетном счете, к которой необходимо вернуться в случае, если фактиче­ский остаток средств на расчетном счете выходит за границы интервала

Западными специалистами разработаны другие подходы к управлению целе­вым остатком денежных средств; в частности, определенную известность получи­ли модель Стоуна, представляющая собой развитие модели Миллера - Орра, и имитационное моделирование по методу Монте-Карло.

При определении оптимально­го уровня денежных средств в большей степени руководствуются статистикой и неформализованными методами обоснования финансовых решений. Данный блок имеет очевидную ориентацию на систему внутрифирменного анализа и управления финансами.

ВОПРОС 17

Акционерный капитал.

В условиях ры­ночной экономики основными методами привлечения средств инвесторов является эмиссия долговых и долевых цен­ных бумаг.

Выпуск ценных бумаг в обращение (эмиссия) осуществляется:

а) при учреждении АО и продаже акций его учредителям (владельцам);

б) при увеличе­нии размеров первоначального уставного капитала путем дополнительного выпус­ка акций;

в) при привлечении заемного капитала путем выпуска облигаций хо­зяйствующего субъекта.

Способы выпуска акций:

- публичное предложе­ние, т. е. размещение акций через брокеров или инвестиционные институты, которые покупают весь выпуск, а затем продают его по фикси­рованной цене физическим и юридическим лицам. Именно этот метод применяет­ся чаще всего, когда происходит приватизация предприятия.

- Продажа непосредственно инвесторам по подписке - промежу­точная, продажа всего выпуска акции инвестиционному институту не проводится. Компания, распространяющая свои акции, полагается на собственные силы - гото­вит хороший проспект, проводит широкую рекламу и т. п. Только процветающие.компании с хорошей репутацией могут позволить себе этот метод.

- Тендерная продажа - один или несколько инвестици­онных институтов покупают у заемщика весь выпуск по фиксированной цене, а затем устраивают торг (аукцион), по результатам которого устанавливают опти­мальную цену акции. Рассмотрим пример.

- Метод целевого размещения акций брокером у небольшого числа своих клиентов. Снижаются расходы заемщика по размещению акций (например, нет расходов, связанных с подпиской на акции). Величина капитала, привлекаемого таким образом, ограничивается.

Оплата акций осуществляется по рыночной стоимости, но не ниже их номина­ла; при учреждении общества его учредители оплачивают номинал акций. Разме­щение дополнительных акций осуществляется по цене не ниже номинала, при этом цена размещения может быть ниже рыночной стоимости акций лишь в двух случаях:

- при размещении дополнительных обыкновенных акций акционерам - вла­дельцам обыкновенных акций общества в случае осуществления ими пре­имущественного права приобретения таких акций по цене, которая не может быть ниже 90% их текущей рыночной цены;

- при размещении дополнительных акций при участии посредника по цене, ко­торая не может быть ниже их рыночной стоимости более чем на размер воз­награждения посредника, установленный в процентах к цене размещения (максимально - 10%).

Уставом общества должны быть определены количество и номинальная стои­мость приобретенных акционерами акций (размещённые акции), а также могут
быть определены те же самые характеристики в отношении так называемых объявленных акций, т.е. акций, которые общество в будущем вправе размещать дополнительно к уже размещенным акциям.

По решению собрания акционеров общество имеет право изменять величину
уставного капитала. Пути увеличения уставного капитала:

- увели­чение номинальной стоимости акций: дополнительные взносы
средств акционерами (происходит возрастание валюты баланса) либо использование добавочного капитала или нераспределенной прибыли прошлых лет (валюта баланса не меняется).

- выпуск дополнительных акций – они могут размещаться обществом только в пределах количества обыкновенных акций, определенного в его уставе.

Пути уменьшения уставного капитала:

- снижение номинальной стои­мости акций - Уменьшение может быть вынужденной процедурой, ко­гда подпиской на акции покрыта не вся сумма, указанная в извещении о подписке.

Согласно Гражданскому кодексу РФ (ст. 90 и 99), если по окончании второго и каждого последующего финансового года стоимость чистых активов общества окажется меньше уставного капитала, общество обязано объявить и зареги­стрировать в установленном порядке уменьшение своего уставного капитала. Если в результате такого снижения величина уставного капитала окажется ниже уста­новленного законодательством нижнего предела, общество подлежит ликвидации. Эта процедура может выполняться лишь после уведомления всех его кредиторов, которые вправе потребовать до­срочного исполнения соответствующих, обязательств общества.

- сокращение их количества путем выкупа части акций с их последующим погашением - допускается только в том случае, если такая возможность предусмот­рена уставом. Эта операция запрещена, если в результате величина уставного ка­питала на дату регистрации соответствующего изменения окажется меньше его минимальной величины, определенной законодательством:

Общество может выкупать свои акции и по другим причинам, не имея в виду их обязательного погашения, например, когда выкупленные обществом акции размещаются им среди своих наем­ных работников, превращая их в собственников.

Согласно закону РФ «Об акционерных обществах» операция выкупа собст­венных акций имеет определенные ограничения:

- решение о выкупе не может приниматься, если в результате этой операции номинальная стоимость акций общества, оставшихся в обращении, составит менее 90% уставного капита­ла.

- выкупленные акции должны быть реализованы в течение года с момента их приобретения. В противном случае общее собрание акционеров долж­но принять решение об их погашении, что может сопровождаться либо уменьше­нием уставного капитала, либо увеличением номинальной стоимости остальных акций с сохранением величины уставного капитала.

Выкуп обыкновенных акций невозможен:

а) до полной оплаты уставного капита­ла;

б) если на момент данной операции общество отвечает признакам, несостоя­тельности (банкротства), определенным законодательством, либо эти признаки появятся в результате выкупа акций;

в) если на момент их приобретения стои­мость чистых активов общества меньше совокупной оценки его уставного капита­ла, резервного капитала (фонда) и превышения над номинальной стоимостью оп­ределенной уставом ликвидационной стоимости размещенных привилегирован­ных акций либо станет меньше этой величины в результате приобретения акций.

Акцио­нерный капитал может меняться также, когда его наращивание происходит за счет реинвестирования прибыли и дооценки долгосрочных активов.

Заемный капитал.

К источникам его формирования относятся:

- облигационные займы;

- банковские кредиты.

ВОПРОС 18

Долгосрочное финансирование имеет значимость с позиции стратегии разви­тия предприятия. Успешность повседневной деятельности определяется эффективностью управления краткосрочными активами и пассивами.

Ликвидность и приемлемая эффек­тивность использования оборотных активов в значительной степени определяются чистым оборотным капиталом.

Стратегии финансиро­вания оборотных активов в зависимости от выбора источников покрытия варьи­рующей их части, т.е. относительной величины чистого оборотного капитала:

- идеальная,

- агрессивная,

- консервативная,

- ком­промиссная.

Выбор той или иной модели стратегии финансирования сводится к формальному выделению соответствующей доли капитали., т.е. долгосрочных источников финансирования, которая рассматривается как источник покрытия оборотных активов.

Алгоритм расчета величины чистого оборотного капитала:

ЧОК = СК + ДЗК - ВА или ТА - ТП

Идеальная модель

Внеоборотные активы	Собственный капитал
Долгосрочные обязательства
Оборотные активы (системная часть + варьирующая часть)	Краткосрочные обязательства

Означает, что оборот­ные активы по величине совпадают с краткосрочными обязательствами, т.е. чис­тый оборотный капитал равен 0. Такая модель практически не встречается, по­скольку на любом этапе своей деятельности предприятие нуждается в некоторой сумме свободных денежных средств для поддержания текущих расходов. С позиции ликвидности она наиболее рискова, поскольку при неблагоприят­ных условиях предприятие может оказаться перед необходимостью продать часть ос­новных средств для покрытия текущей кредиторской задолженности. Суть этой стратегии в том, что долгосрочной капитал используется исключительно как ис­точник покрытия внеоборотных активов, т. е. численно совпадает с их величиной.

Агрессивная модель

Внеоборотные активы	Собственный капитал
Системная часть оборотных активов
Долгосрочные обязательства
Варьирующая часть оборотных активов	Краткосрочные обязательства

Означает, что долгосрочный капитал слу­жит источником покрытия внеоборотных активов и системной части оборотных ак­тивов, т.е. того их минимума, который необходим для хозяйственной деятельности.

С позиции ликвидности эта стратегия также весьма рискова, поскольку реаль­но ограничиться минимумом оборотных активов невозможно. Так как постоянных
источников финансирования в этом случае хватает лишь на покрытие минимума
оборотных активов, в пиковый сезон у предприятия может не найтись свободных
средств для финансирования дополнительных потребностей в производственных
запасах.

Здесь относительно высока текущая прибыль (поскольку затраты на поддержание текущих запасов минимальны), но и высок риск потенциальных потерь
от приостановки деятельности или неполучения возможных доходов при возрастаний спроса на продукцию в пиковые периоды.

Консервативная модель

Внеоборотные активы	Собственный капитал
Оборотные активы
Долгосрочные обязательства

Предполагает, что варьирующая часть оборотных активов также покрывается долгосрочными источниками финансиро­вания. В этом случае краткосрочной кредиторской задолженности формально нет, отсутствует и риск потери ликвидности. Чистый оборотный капитал равен по ве­личине оборотным активам.

С позиции ликвидности консервативная стратегия наименее рискова, одно­временно она сопровождается относительно низкой текущей прибылью, посколь­ку предприятие вынуждено нести дополнительные расходы по поддержанию из­лишних запасов.

Консервативная модель экономически не выгодна и с той точки зрения, что предприятие как бы отказывается от креди­торской задолженности, являющейся бесплатным источни­ком финансирования.

Компромиссная модель

Внеоборотные активы	Собственный капитал
Системная часть оборотных активов
Долгосрочные обязательства
Варьирующая часть оборотных активов
Краткосрочные обязательства

Считается наиболее реальной. Внеоборот­ные активы, системная часть оборотных активов и определенная доля (например, половина) варьирующей части оборотных активов финансируются за счет долго­срочных источников.

Чистый оборотный капитал равен сумме системной части оборотных активов и половины их варьирующей части.

В отдель­ные моменты времени предприятие может иметь излишние оборотные активы, что отрицательно сказывается на прибыли; однако, это рассматривается как плата за поддержание риска потери ликвидности на должном уровне.

Конкретные источники привлеченных средств:

- краткосрочные кредиты банков,

- кредиторская за­долженность.

Их основное различие в том, что кредиты требуют затрат в виде про­центов, а кредиторская задолженность условно может быть названа бесплатным источником финансирования.

Бесплатность имеет оттенок искусст­венности:

- в случае просрочки расчетов применяются штрафные санкции,

- при особо неблагоприятных условиях может быть инициирована про­цедура банкротства,

- выбор того или иного варианта расчетов с кредиторами не­редко приводит к сокращению прямых затрат или к появлению упущенных дохо­дов, поскольку нередко срочность оплаты увязывается с величиной платежа, и т. п.

Т.о. основными способами краткосрочного финансирования являются коммерче­ский кредит и банковский кредит.

Финансирование деятельности предприятия может осуществляться с помощью:

- некоторых разновидностей опционов,

- залоговых операции,

- аренды (в частности, финансового лизинга),

- коммерческой кон­цессии (франчайзинга).

Опционные контракты

Для финансирования деятельности предприятия используются:

- предложение прав на льготную покупку акций,

- варранты.

Право на льготную покупку акций представляет собой специфический финан­совый инструмент, позволяющий не ущемлять интересы действующих акционеров
при дополнительных эмиссиях.

Желая привлечь дополнительные финансовые ресурсы с помощью продажи прав компаний необходимо определить прежде всего, какое количество прав на покупку, следует, установить для приобретения одной акции. Это делается с помощью инвестиционных консультантов; цена подписки на дополни­тельные акции обычно устанавливается ниже текущей рыночной цены на акции этой компании.

Если алгоритм це­нообразования в точности определяется в соответствии с законами рынка, действующим акционерам все равно — покупать акции на рынке или с помощью прав на покупку.

Выгода от покупки акций с помощью прав существует и может проявляться в двух аспектах:

а) реализация прав на покупку дает возмож­ность каждому из действующих акционеров гарантированно сохранить статус-кво с позиции своего участия в капитале компании;

б) право на покупку, как и любая рыночная бумага, при определенных условиях может принести доход его владельцу.

Объявляя о намерении привлечь дополнительные средства путем выпуска
прав, компания устанавливает дату регистрации владельцев акций.

За определен­ное число дней до этой даты наступает так называемый срок истечения прав на покупку акций нового выпуска. Если акция куплена до дня истечения прав, ее покупатель получает право преимущественного приобретения новых акций; если покупка совершена в день истечения прав или после, такого права покупателю уже
не предоставляется. Фактически в день истечения прав рыночная цена акции па­дает на стоимость права.

Варрант представляет собой финансовый инструмент, способствую­щий наращиванию долгосрочных источников финансирования фирмы, в частно­сти, путем повышения привлекательности облигационного займа, одновременно с которым размещаются варранты, и наращивания акционерного капитала в случае их исполнения.

Варрант обращается на рынке ценных бумаг само­стоятельно, а потому операции с ним могут принести участнику рынка определен­ный доход. Поэтому возникает самостоятельный интерес к приобретению этих ин­струментов.

Как самостоятельно обращающиеся ценные бумаги, варранты приобретаются для того, чтобы получить доход, называемый премией варранта. Этот показатель является субъективной величиной и определяется инвестором как разность про­гнозируемой им цены варранта и его теоретической стоимости.

Покупка варрантов сопряжена с риском возможных потерь. Если прогноз не оправдается и цена акции снизится, убыток инвестора будет относи­тельно большим, если он приобрел варранты, а не акции непосредственно.

Залоговые операции и ипотека

Залог представляет собой способ обеспечения обязательства, при котором кредитор-залогодержатель приобретает право в случае неисполнения должником обязательства получить удовлетворение за счет заложенного имущества.

Субъекты залоговых операций:

- залогодатель,

- кредитор.

Залого­датель - это лицо, которому предмет залога принадлежит на праве собственности или полного хозяйственного ведения.

Предметом залога могут быть вещи, ценные бумаги, имущественные права, иное имущество, отчуждение которого не запреще­но законодательством.

Залогодержатель имеет право проверять наличие, состояние и условия хранения заложенного имущества. При переходе долга, обеспечен­ного залогом, к новому залогодателю также передается право распоряжения зало­женным имуществом. Порядок страхования заложенного имущества определяется договором.

Договор о залоге совершается в письменном виде по форме, установленной за­конодательством по месту заключения договора; несоблюдение установленной
формы договора делает его недействительным.

Заложенное имущество либо остается у залогодателя, либо передается во вла­дение залогодержателю (заклад).

Имущество может быть перезаложено, если иное не предусмотрено законом и договором, при этом права залогодержателей сохраняются и удовлетворяются в последовательности их возникновения. Залогодатель обязан сообщать последую­щему залогодержателю о всех существующих залогах этого имущества, в против­ном случае он обязан возместить возможные убытки.

При неисполнении в срок обязательства, обеспеченного залогом, залогодержа­тель имеет право обратить взыскание на предмет залога. При недостаточности
суммы, полученной от реализации заложенного имущества, залогодержатель мо­жет получить остальное за счет другого имущества должника, если иное не огово­рено договором.

Залог предприятия, строения, здания, сооружения, иного объекта, непосредст­венно связанного с землей, вместе с земельным участком или правом пользования
им называется ипотекой.

Договор об ипотеке подлежит обязательному нотариальному удостоверению и регистрации в поземельной книге по месту нахо­ждения объекта ипотеки.

Залог является рискованной операцией для залогодателя, но
для многих предприятий он нередко является практически единственным спосо­бом получить в банке долгосрочный кредит.

Разработана операция - секьюритизация активов, представляющая собой эмиссию ценных бумаг, обеспеченных залогом (в частности, ипотекой).

Кредитное учреждение собирает в пул предоставленные им кредиты, обеспеченные относительно однородным имуществом (например, де­биторская задолженность, индивидуальные жилищные закладные), и выпускает ценные бумаги под общее обеспечение. Ценность отдельного актива может быть невысокой, однако, будучи собранными вместе, активы представляют значимую величину. Нередко в процессе секьюритизации участвуют несколько финансовых институтов, каждый из которых выполняет свои функции: выдачу кредитов, со­ставление пула, проведение эмиссии, страхование, инвестирование в новые цен­ные бумаги.

Финансовая аренда (лизинг)

Лизинг - это аренда; именно так этот институт рассматривается в МСФО.

В РФ в законодательных документах проводится различие между понятиями «лизинг» и «аренда».

Так, согласно ст. 665 ГК РФ:

лизинг - операция приобретения в собственность арен­додателем (лизингодателем) указанного арендатором (лизингополучателем) иму­щества у определенного арендатором продавца с последующим предоставлением его за плату во временное владение и пользование для предпринимательских це­лей.

Т.е. лизинг представляет собой вид предпринимательской деятельности, предусматривающий инвестирование лизин­годателем временно свободных или привлеченных финансовых ресурсов в приоб­ретение имущества с последующей передачей его лизингополучателю на условиях аренды.

Основные формы лизинга:

Финансовый лизинг - это лизинг, при котором риски и воз­награждения от владения и пользования арендованным имуществом ложатся на арендатора (лизингополучателя). В этом случае арендатор (лизингополучатель), в соответствии с требованиями МСФО № 17 «Аренда», должен отражать предмет лизинга в составе активов.

В соответствии с российским законодательством балансодержателем объекта финансового лизинга может выступать как лизингополучатель, так и ли­зингодатель, что оговаривается в договоре лизинга.

Согласно англо-американскому подходу аренда (лизинг) признается финансо­вой, если выполнено хотя бы одно из следующих условий:

- срок договора финансового лизинга равен (или сопоставим) сроку амортиза­ции арендуемого имущества (нижний предел — 75% срока полезной эксплуатации объекта);

- по окончании договора имущество переходит в собственность лизингополу­чателя или выкупается им по остаточной стоимости.

- платежи лизингополучателя превышают расходы лизингодателя по приобре­тению данного имущества; лизингополучатель возмещает ли­зингодателю его инвестиционные затраты (стоимость объекта лизинга) и уп­лачивает комиссионное вознаграждение. Дисконтированная стоимость ли­зинговых платежей должна быть не меньше 90% справедливой стоимости объекта лизинга.

Операционный лизинг - это лизинг, не являющийся финан­совым.

Риски владения и пользования арендованным активом не передаются арендатору (лизингополучателю), и арендодатель (лизингодатель) отражает имуще­ство, переданное в аренду, в своем балансе.

Операционный лизинг заключается на срок, меньший, чем амортизационный период арендуемого имущества, и предусмат­ривает возврат объекта лизинга владельцу по окончании срока действия контракта.

Как правило, техническое обслуживание, ремонт, страхование и другие обязательства принимает на себя лизингодатель. Общая сумма выплат арендатора за арендо­ванное имущество, не покрывает расходов арендодателя по его приобретению, поэтому такое имущество сдается в операционный лизинг неодно­кратно.

Преимущества, которые дает лизинг участникам сделки:

- инвестирование в форме имущества, в отличие от денежного кре­дита, снижает риск невозврата средств. Объект аренды страхуется от всех рисков арендатором или арендодателем; кроме того, он передается в залог кредитор сделки (банку или арендодателю).

- банковский кредит выдается, как правило, на 70—80% стоимости приобретаемого оборудования, в то время как его аренда предполагает 100%-ное кредитование.

- условия договора лизинга по-своему более вариабельны, чем кредитные отношения, так как позволяют участникам вырабо­тать более удобную для них схему выплат.

- договор лизинга часто содержит условия о технической поддержке оборудования лизингодателем, например ремонт, обнов­ление в случае появления более совершенных, образцов, в результате чего умень­шается риск морального износа.

- объект лизинга может и не числиться на ба­лансе лизингополучателя, в связи с этим он не платит по этому оборудованию на­лог на имущество; кроме того, улучшаются показатели, характеризующие его фи­нансовое положение, поскольку степень финансовой зависимости вуалируется.

- в России участники данных операций обладают правом применения
к объекту имущества ускоренной амортизации с коэффициентом ускорения не более 3.

- производитель имущества получает дополнительные возможности сбыта своей продукции, что представляется весьма немаловажным фактором в ус­ловиях жесткой конкурентной борьбы.

Логика оценки предпочтительности лизинговой сделки заключает­ся в следующем. Компания, которой требуется некоторый актив, должна опреде­лить, является ли лизинг оборудования менее дорогостоя­щим мероприятием, чем его покупка (как правило с учетом заемных средств). Та­ким образом, оценивается внутренняя стоимость совокупных затрат по лизингу по отношению к займу.

Коммерческая концессия

Коммерческая концессия известна в западном законодательстве как франчайзинг.

Суть его состоит в пре­доставлении компанией физическому или юридическому лицу за вознаграждение на срок или без указания срока права использовать в своей предпринимательской деятельности комплекс исключительных прав, принадлежащих этой компании как правообладателю.

Выдаваемая лицензия (франшиза) может распространяться на производство или продажу товаров или услуг под фирменной маркой данной компании и (или) по ее технологии.

В договоре коммерческой концессии может оговариваться период, на который выдана лицензия; территория, на которой будут производиться или реализовываться товары или услуги; форма платежа (разовый платеж, периодические отчисления, смешанная форма).

Эта операция не является прямым финансированием предприятия, однако она обеспечивает косвенное фи­нансирование, в частности, за счет сокращения расходов на разработку технологии производства, завоевания рынка и др. Поэтому к ней часто прибегают вновь поя­вившиеся компании, пытающиеся утвердиться в данной сфере бизнеса и снизить риск потерь, который всегда сопровождает создание нового производства.

Эта опе­рация в известной степени выгодна и компании, предоставившей лицензию, по­скольку происходит прямая или косвенная реклама этой компании, а также посту­пают платежи за пользование лицензией. В зависимости от условий контракта фирма, продающая свою лицензию, может дополнительно организовать обучение своих партнеров, руководство или консультирование их деятельности, рекламу, другие виды финансового, технологического и коммерческого содействия.

ВОПРОС 19

Выделяют 5 основных источников капитала, стоимость которых необходимо знать для расчета средневзвешенной стоимости капитала фирмы:

- банковские кредиты,

- облигационные займы,

- долевой капитал в виде привилегированных ак­ций,

- долевой капитал в виде обыкновенных акций,

- реинвестированная прибыль (т. е. нераспределенная прибыль и прочие фонды собственных средств).

Каждый из этих источников имеет разную стоимость, однако логика ее формирования оди­накова и в наиболее общем виде может быть описана известной паутинообразной моделью равновесия спроса и предложения на финансовые ресурсы данного типа (рис. 1).

Стоимость источника

Объем

финансовых

ресурсов

Рис. 1. Модель установления стоимости капитала

В условиях равновес­ного рынка капитала стоимость источника устанавливается стихийно в результате взаимодействия участников этого рынка.

Кривая АВ представляет собой кривую предложения на капитал данного типа: чем больше предложение, тем меньше цена, которую согласны платить потенциальные пользователи.

Кривая CD — это кривая спроса; ее поведение противоположно изменению кривой предложения: чем больше спрос на финансовые ресурсы, тем больше цена, которую запрашива­ют за эти ресурсы их владельцы.

Уровень стоимости капитала, соответствующий точке пересечения кривых, характеризует текущее оптимальное, с позиции рынка, ее значение, установившееся на рынке капитала в данный момент.

Дата добавления: 2015-04-24