Стоимость источников собственного капитала. 1 страница

1. Стоимость источника «Долевой капитал в виде привилегированных акций». Поскольку по привилегированным акциям выплачивается фиксированный про­цент от номинала, т. е. известна величина дивиденда, то стоимость данного источ­ника средств () в условиях равновесного рынка рассчитывается по форму­ле:

где D_ps — ожидаемый дивиденд;

Р_m — рыночная цена акции на момент оценки.

Эта оценка может искажаться в случае, если было несколько выпус­ков акций, в ходе которых они продавались по разной цене. Тогда можно восполь­зоваться формулой средней арифметической взвешенной.

Если предприятие пла­нирует увеличить свой капитал за счет дополнительного выпуска привилегиро­ванных акций, то стоимость этого источника средств может быть рассчитана по формуле, предусматривающей поправку на величину расходов по организа­ции выпуска, как это упоминалось выше в случае с облигациями

где NP_ps — прогнозная чистая выручка от продажи акции (без затрат на размещение).

2. Стоимость источника «Долевой капитал в виде обыкновенных акций».

Раз­мер дивидендов по обыкновенным акциям заранее не определен и зависит от эффективности работы организации. Поэтому стоимость данного ис­точника средств (k_cs) можно рассчитать с гораздо большей условностью. Сущест­вуют разные методы оценки, из которых наибольшее распространение получили модель Гордона и модель САРМ.

Применение модели Гордона:

где D₁ — первый ожидаемый дивиденд;

Ро — рыночная цена акции па момент оценки;

g — заявленный темп прироста дивиденда.

Такой алгоритм имеет ряд недостатков:

- он может быть реализован лишь для компаний, выплачивающих дивиденды.

- показатель ожидае­мой доходности, которая является стоимостью капитала, с позиции компании, очень чувствителен к изменению коэффициента g.

- не учитывается фак­тор риска.

В этом смысле модель САРМ считается гораздо более объективной; в ней учитывается в оперативном режиме влияние всех рыночных ожиданий, т. е. она менее субъективна, нежели модель Гордона.

3. Стоимость источника «Долевой капитал в виде обыкновенных акций новой эмиссии».

В отношении обыкновенных акций определение стоимости капитала имеет особо важное значение, когда планируется выпуск новых акций. Это делает­ся в основном в двух ситуациях:

• компания успешно развивается и ей не хватает реинвестируемой прибыли для обеспечения и расширения имеющихся инвестиционных программ, а также участия в новых программах;

. • компании нужны средства для покрытия некоторых неотложных расходов стратегического характера и появления иных источников средств не предви­дится.

Первая ситуация соответствует нормальному развитию событий и характерна для компаний, находящихся в стадии роста. Вторая ситуация вряд ли может трак­товаться как нормальная, поскольку чаще всего новая эмиссия делается вынуж­денно.

При оценке стоимости данного источника () используется модификация предыдущей моде­ли, учитывающая затраты на размещение акций.

где г_fc — уровень затрат на размещение акции в долях единицы.

Отмеченные недостатки снимаются, если применяется модель САРМ. Однако и этот подход может быть реализован лишь при определенных условиях. В част­ности, чтобы воспользоваться формулой необходимо иметь информацию с рынка ценных бумаг: премию за риск, доходность в среднем на рынке, -коэффициент.

4. Стоимость источника «Реинвестированная прибыль».

Реинвестируемая при­быль чаще всего является основным спонтанным источником пополнения средств компании:

- эти средства мобилизуются макси­мально быстро и не требуют специального механизма, как в случае с эмиссией ак­ций или облигаций.

- этот источник обходится дешевле других, по­скольку не возникает эмиссионных расходов.

- он безопасен в смысле отсутствия эффекта негативного влияния информации о новой эмиссии, так назы­ваемого сигнального эффекта). Этот аргумент весьма существен. Так, когда в мае 1986 г. фирма «Emhart» объявила о своем намерении осущест­вить дополнительную эмиссию 2,75 млн акций на сумму 102 млн долл., рыночная стоимость акций в обращении немедленно упала на 23 млн долл.

Отложенная к выплате прибыль может иметь значительный удельный вес в общей сумме источников собственных средств. Стоимость этого источника может рассчитываться разными методами, а ее величина легко интерпретируется следую­щим образом. Полученная компанией прибыль после соответствующих отчисле­ний подлежит распределению среди владельцев обыкновенных акций. Для того чтобы последние не возражали против реинвестирования прибыли, необходимо, чтобы ожидаемая отдача от такого реинвестирования была не меньше, чем отдача от альтернативных инвестиций той же степени риска. В противном случае вла­дельцы обыкновенных акций предпочтут получить дивиденды и используют эти средства на рынке капитала. В некотором смысле реинвестирование прибыли рав­носильно приобретению ими новых акций своей фирмы. Таким образом, стои­мость источника средств «Реинвестированная прибыль» () примерно равна стоимости источника средств «Долевой капитал в виде обыкновенных акций».

Утверждение о том, что значения по­казателей k_rp и k_cs примерно равны, могут быть оспорены следующим образом. Если предположить, что реинвестированная прибыль все же будет изъята собст­венниками, то фирма, испытывая недостаток финансирования, будет вынуждена искать дополнительные источники — это либо поставщики заемного капитала, либо фактические и потенциальные собственники (имеется в виду дополнитель­ная эмиссия акций).

Как известно, в любой крупной фирме складывается определенное соотноше­ние между собственным и заемным капиталом, а потому изъятие прибыли будет означать увеличение финансового левериджа, т. е. привлечение формально более дешевого заемного капитала в этом случае становится проблематичным; иными словами, речь должна идти именно о восполнении нехватки средств за счет допол­нительной эмиссии. Наблюдается отчасти парадоксальная ситуация: с одной сто­роны, собственники изымают средства из фирмы; с другой стороны, для обеспече­ния ее нормального функционирования они вынуждены вкладывать свой капитал. Парадоксальность, правда, имеет некоторое объяснение: подразумевается, что вклад будут делать новые акционеры. Выгодно ли действующим акционерам идти на подобную долгосрочную и затратную операцию, чреватую к тому же измене­ниями в структуре собственности, — большой вопрос.

Каждый источник средств имеет свою стоимость как относительную вели­чину регулярных расходов но обеспечению данного источника. Невозможно дать точные соотношения между значениями стоимости источников, хотя с определен­ной долей условности имеет место следующая цепочка неравенств:

Эта стоимостная цепочка в полной мере верна лишь теоретически, поскольку в реальной жизни возможны любые отклонения, обусловленные как внешней конъюнктурой, так и эффективностью деятельности самой компании; тем не менее она по­лезна для понимания логики и последовательности процедур по привлечению источников финансирования.

ВОПРОС 20

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) – это показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы регуляр­ных расходов на поддержание сложившейся (оптимальной, целевой и др.) струк­туры капитала, авансированного в деятельность компании, к общему объему при­влеченных средств и выраженный в терминах годовой процентной ставки. Он харак­теризует стоимость капитала, авансированного в деятельность компании. Этот показатель отражает сложившийся на предприятии мини­мум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рас­считывается по формуле средней арифметической взвешенной

где k_j - стоимость j-то источника средств;

d_j - удельный вес j -го источника средств в общей их сумме.

WACC использу­ется прежде всего для принятия решений стратегического характера. В частности, именно с этим показателем сравнивают значение IRR инвестиционного проекта, целесообразность реализации которого рассматривается.

При анализе инвестиционных проектов ис­пользование WACC в качестве коэффициента дисконтирования возможно в том случае, если новые и существующие инвестиции имеют одинаковую степень риска и финансируются из разных источников, являющихся типовыми для финансиро­вания инвестиционной деятельности в данной компании. Нередко привлечение дополнительных источников для финансирования приводит к изменению финан­сового риска компании в целом, т. е. к изменению значения WACC. Отме­тим также, что на этот показатель оказывают влияние не только внутренние усло­вия деятельности компании, но и внешняя конъюнктура финансового рынка; так, при изменении процентных ставок изменяется требуемая акционерами норма при­были на инвестированный капитал, что влияет на WACC.

WACC счита­ется наиболее приемлемым ориентиром при расчете маржинальных затрат по при­влечению новых источников финансирования при условии, что новые проекты имеют тот же уровень производственного и финансового риска.

WACC может использоваться для оценки ориентировочной рыночной стоимости фирмы.

Теоретическая стоимость любого финансового актива (V_t) при заданном уровне требуемой доходности (г) и прогнозируемых по годам доходов (CF_k) определяется с помощью DCF-модели. Если доходы по годам одина­ковы (CF_k = С), то в условиях предпосылки о неограниченности срока деятельно­сти компании формула трансформируется следующим образом:

Предположим, что компания генерирует по годам один и тот же уровень доходов, используемых, естественно, для покрытия расходов по обслуживанию источников капитала. Таковых два — собственный капитал и заемный капитан. Обслуживание первого источника равносильно выплате дивидендов; обслужива­ние второго источника сводится к выплате процентов. Если предположить, что вся чистая прибыль распределяется между акционерами, то обобщенной характе­ристикой уровня расходов является показатель средневзвешенной стоимости ка­питала. Обобщенной характеристикой дохода, используемого для обслуживания источников капитала, является показатель прибыли до вычета процентов и нало­гов, уменьшенный на величину налога на прибыль и других обязательных отчис­лений от прибыли.

ROI = EBIT-T,

где EBIT— прибыль до вычета процентов и налогов (операционная прибыль);

Т — сумма налога на прибыль и других обязательных платежей.

Показатель POI представляет собой регулярный доход инвесторов — акционе­ров и лендеров. Можно ему дать экономическую интерпретацию: он характеризует общую сумму средств в год, затраченных на обслуживание собственного и заемно­го капитала, численно равных сумме процентов, уплаченных за год за использова­ние заемных источников средств, выплаченных дивидендов, реинвестированной прибыли.

Т.о. текущая совокупная рыночная стоимость коммер­ческой организации (V_t) может быть найдена по формуле

Предельные (маржинальные) затраты - затраты на производство очеред­ной единицы продукции.

Затраты

Объем производства

Рис. 2. График маржинальных затрат

С ростом объемов производства удельные, а следовательно, и маржинальные затраты снижаются, однако это снижение не может продолжаться бесконечно, т.к. по мере накопления производст­венного и технологического опыта и стабилизации деятельности компании достига­ется некий оптимальный уровень производства, а при его увеличении маржиналь­ные затраты начинают возрастать. В частности, одной из причин является возрас­тание управленческих расходов. Таким образом, реальная кривая маржинальных расходов имеет U-образный вид, т. е. с позиции минимизации затрат можно рас­считать оптимальный объем производства продукции в натуральных единицах

Логика изменения маржинальных затрат применяется и для оценки стоимости капитала. Средневзвешенная стоимость капитала при существующей структуре источников — это оценка по данным истекших периодов. Очевидно, что стоимость отдельных источников средств, равно как и структура капитала, постоянно меня­ются. Поэтому и средневзвешенная стоимость капитала не является постоянной величиной; она меняется с течением времени, находясь под влиянием многих фак­торов.

Одним из основных факторов является наращивание экономического потен­циала организации, которое может осуществляться за счет как соб­ственных средств (реинвестирование части прибыли), так и привлеченных средств. Первый источник является дешевым в мобилизации и относительно быст­ро приводимым в действие, но ограниченным в размерах и требующим определен­ных усилий по аккумулированию средств в необходимом представлении (например, в виде денег), что предполагает реструктурирование активов. Второй источник не ограничен сверху, но стоимость его может сущест­венно меняться в зависимости от финансовой структуры фирмы и рыночной конъюнктуры. Относительный рост в динамике, как правило, приводит к возрас­танию стоимости капитала в целом как платы за возрастающий риск.

Предельная (маржинальная) стоимость капитала (MCC) рассчитывается на основе прогнозных значений расходов, которые компа­ния будет вынуждена понести для наращивания объема инвестиций при сложив­шихся условиях фондового рынка. Например, компания планирует участие в крупном инвестиционном проекте, для реализации которого потребуются допол­нительные источники финансирования, которые можно будет получить лишь на фондовом рынке. В этом случае прогнозная стоимость капитала, которая и будет являться предельной, может существенно отличаться от текущей стоимости.

Можно считать, что в стабильно действующей организации со сложившейся системой финансирования средневзвешенная стоимость капитала WACC остается постоянной при некотором варьировании объема вовлекаемых в ходе инвестирования ресурсов, однако по достижении определенного предела она возрастает. Таким образом, предельная стоимость капитала является функцией объема вовлекаемых финансовых ресурсов, а соответствующий график имеет сле­дующий вид (рис. 3).

WACC

Объем вновь

инвестируемых

средств

Рис. 3. График предельной стоимости капитала (МСС)

Данное представление является условным; фактически график МСС имеет точки разрыва, обусловленные тем, что вовлечение финансовых ресурсов в ходе инвестиционного процесса осуществляется не по одной денежной единице, а крупными суммами, поэтому получение очередной такой суммы (например, в виде банковской ссуды) может существенно изменить вид графика в зависимо­сти от целого ряда обстоятельств.

Обычно логика инвестиционного процесса такова. Компания удовлетворяет свои потребности в наращивании производственного потенциала за счет реинве­стирования прибыли, т. е. мобилизации внутренних источников, сводящейся к ре­структурированию активов. В этом случае структура источников финансирования не меняется. Однако если инвестиционные возможности и запросы фирмы вели­ки, то она пытается привлечь внешние источники. Это приводит к изменению структуры источников, в частности, к повышению доли заемного капитала, т. е. к увеличению финансового риска. В случае если компании все же необходимы до­полнительные ресурсы, которые она может получить лишь извне, она вынуждена пойти на ухудшение условий кредитования, выражающееся в повышении относи­тельного уровня затрат на обслуживание этих дополнительных источников. Получение нового объема денежных средств из внешних источников с более высокой стоимостью капитала приводит к появлению разрыва на графике МСС (рис. 4).

WACC

Объем вновь

инвестируемых

средств

Рис. 4. График предельной стоимости капитала с точкой разрыва

ВОПРОС 21

В теории финансов получили известность три подхода к обоснованию опти­мальной дивидендной политики:

• теория иррелевантности дивидендов (Dividend Irrelevance Theory),

• теория существенности дивидендной политики («Bird-in-the-Hand» Theory),

• теория налоговой дифференциации (Tax Differential Theory).

Теория иррелевантности дивидендов разработана Ф. Модильяни и М. Милле­ром. Они доказывают, что величина ди­видендов не влияет на изменение совокупного богатства акционеров, которое оп­ределяется способностью фирмы генерировать прибыль и в большей степени за­висит от инвестиционной политики, нежели от того, в какой пропорции прибыль подразделяется на выплаченную в виде дивидендов и реинвестированную. Оптимальной дивидендной политики как фактора повышения стоимости фирмы не су­ществует в принципе.

Если компания получила прибыль Р_n и имеет возможность ее инвестировать в проект IP, генерирующий такую же доходность, как и в среднем в компании, то она может:

• реинвестировать прибыль в полном объеме,

• выплатить всю прибыль в виде дивидендов и профинансировать проект за счет дополнительной эмиссии акций,

• часть прибыли выплатить в виде дивидендов, далее компенсировать отток средств дополнительным выпуском акций и затем профинансировать проект за счет двух источников — нераспределенной прибыли и поступлений от эмиссии акций.

Одним из основных индикаторов, представляющих интерес для инвесторов и используемых ими при принятии решений в области финансовых вложений, является общая доходность (k_t), представляющая собой сумму дивидендной (k_d) и капитализированной (k_c) доходностей. При наличии оп­ределенных оговорок принятие любого из трех вариантов выплаты дивидендов не меняет общей доходности, а приводит лишь к изменению ее структуры; например, в первом случае акционеры получат весь доход в виде дивидендов, т. е. в части прибыли Р_n слагаемое k_c равно нулю. Таким образом, любой из этих вариантов равноприемлем для инвесторов.

В рамках теории Модильяни—Миллера упомянутые оговорки существуют в виде ряда предпосылок: это отсутствие налогов, равноценность для инвесторов ди­видендов и доходов от прироста капитала, отсутствие эмиссионных и трансакционных затрат, равнодоступность информации и др. Очевидно, что далеко не все оправданны и практически реализуемы.

Модильяни и Миллер предложили начислять диви­денды по остаточному принципу. Обосновывая эту идею, они вновь указывают на приоритетность правильной инвестиционной политики, которая определяет достижение основной цели компании. Именно поэтому последовательность дейст­вий должна быть такой:

(1) составляется оптимальный бюджет капиталовложений и рассчитывается требуемая сумма инвестиций;

(2) определяется схема финанси­рования инвестиционного портфеля при условии максимального финансирования за счет реинвестирования прибыли и поддержания целевой структуры источни­ков;

(3) дивиденды выплачиваются в том случае, если не вся прибыль использова­на в целях инвестирования.

Таким образом, оптимальность дивидендной политики может пониматься лишь в том, чтобы начислять дивиденды после того, как проанализированы все возможности для эффективного реинвестирования прибыли и за счет этого источ­ника профинансированы все приемлемые инвестиционные проекты. Если всю прибыль целесообразно использовать для реинвестирования, дивиденды не выпла­чиваются вовсе; если у компании нет приемлемых инвестиционных проектов, при­быль в полном объеме направляется на выплату дивидендов.

По мнению Модильяни и Миллера, дисконтированная цена обыкновенных ак­ций после финансирования за счет прибыли всех приемлемых проектов и полу­ченные по остаточному принципу дивиденды в сумме эквивалентны цене акций до распределения прибыли. Иными словами, сумма выплаченных дивидендов примерно равна расходам, которые необходимо понести для мобилизации допол­нительных источников финансирования. В этом проявляется иррелевантность ди­видендной политики по отношению к рыночной стоимости фирмы.

Теория существенности дивидендной политики. Представители этого подхода, являющиеся оппонентами Модильяни—Миллера, считают, что дивидендная поли­тика, несомненно, существенна, она влияет на величину совокупного богатства ак­ционеров. Основными идеологами этого направления считаются М. Гордон и Дж. Линтнер.

Основной их аргумент выражается крылатой фразой: «Лучше синица в руках, чем журавль в небе», а смысл подхода заключается в том, что инвесторы, исходя из принципа минимизации риска, всег­да предпочитают текущие дивиденды возможным в будущем доходам, в том числе возможному приросту акционерного капитала. Кроме того, текущие дивидендные выплаты уменьшают уровень неопределенности инвесторов относительно целесо­образности и выгодности инвестирования в данную компанию. Их удовлетворяет относительно меньшая норма прибыли на инвестированный капитал, используе­мая в качестве коэффициента дисконтирования, что приводит к возрастанию ры­ночной оценки акционерного капитала. Если дивиденды не выплачиваются, неоп­ределенность увеличивается, возрастает и приемлемая для акционеров норма при­были, что приводит к снижению рыночной оценки акционерного капитала, т. с. к снижению благосостояния акционеров.

Т.о. в фор­муле общей доходности дивидендная доходность имеет приоритетное значение; увеличивая долю прибыли, направляемую на выплату дивидендов, можно способ­ствовать повышению рыночной стоимости фирмы, т. е. повышению благосостояния ее акционеров.

Теория налоговой дифференциации разработана в конце 70 — начале 80-х гг. XX в. Р. Литценбергером и К. Рамасвами.

Она состоит в том, что, с позиции акционеров, приоритетное значе­ние имеет не дивидендная, а капитализированная доходность; это имеет место в случае, если доход от капитализации облагается налогом по меньшей ставке, чем полученные дивиденды. Так, в США ставки налогооб­ложения периодически менялись, однако в любом случае различие между ними сохранялось (например, по налоговому законодательству США 1992 г. доход по дивидендам облагался по ставке 31%, а доход от прироста капитала — 28%); кроме того, уплата налога на доход от капитализации осуществляется лишь при его реа­лизации.

В соответствии с этой теорией если две компании различаются в способах распределения прибыли, то акционеры фирмы, имеющей более высокий уровень дивидендов, должны требовать повышенный доход на акцию, чтобы компенсировать потери в связи с повышенным налогообложением. Таким образом, компании невыгодно платить высокие дивиденды, а ее рыночная стоимость максимизирует­ся при относительно низкой доле дивидендов в прибыли.

В мире по-разному подходят к решению проблемы выбора дивидендной поли­тики с учетом налогообложения. Например, в Великобритании, Австралии, Канаде ставка налога одинакова, в Германии и Японии реинвестированная прибыль обла­гается по более высокой ставке по сравнению с выплаченными дивидендами, во Франции — наоборот. Кроме того, в большинстве стран существует дифференциа­ция налогоплательщиков в отношении уплаты налогов; это также сказывается на предпочтениях той или иной группы инвесторов в отношении доли реинвестируе­мой прибыли.

Единого формализованного алгоритма в выработке дивидендной политики не существует; она определяется многими факторами, в том числе трудно формализуемыми (напри­мер, психологическими). Поэтому каждая компания должна выбирать свою политику, исходя прежде всего из присущих ей особенностей.

Основополагающие инвариантные задачи, решаемые в процессе выбора оптимальной дивидендной политики:

• обеспечение максимизации совокупного достояния ак­ционеров,

• достаточное финансирование деятельности компании.

Эти задачи ставятся во главу угла при рассмотрении основных элементов дивидендной поли­тики — источников дивидендов, порядка их выплаты, видов дивидендных выплат и др.

ВОПРОС 22

Управление оценкой вложений в основные средства

Основные средства в наибольшей степени подвержены влиянию инфляции:

- искажает­ся оценка основных средств как в отношении отдельных активов, так и суммар­ная их оценка. Так, в балансе могут оказаться два объекта с одинаковыми характе­ристиками, но с существенно различающимися стоимостными оценками в силу приобретения их в разное время. В этом случае совершенно искажается реаль­ность балансовых оценок в части долгосрочных активов.

- относительно небольшие амортизационные отчисления приводят к появлению инфляционной прибыли, необоснованному росту налоговых платежей и эрозии собственного ка­питала.

Методы противодействия негативному влиянию инфляции:

- Периодическая переоценка основных средств. Замена исторической стоимости на восстановительную позволяет повысить досто­верность отчетных данных в балансе и увеличить амортизационные отчисления, т.е. избежать инфляционной прибыли и эрозии капитала. Этот метод представля­ется обоснованным в условиях высоких темпов инфляции.

Переоценка может вы­полняться:

- способом экспертных оценок - оценку активов выполняют приглашенные оценщики-риэлторы, которые дают свое мнение о реальной стоимости активов. Степень «реальности» весьма субъективна и может за­висеть от того, сколько платит клиент за проделанную работу

- способом коэффициентов - предприятие может воспользоваться специальными коэффициентами, утвержден­ными уполномоченными государственными органами.

Переоценка приводит к сле­дующему результату: в активе баланса увеличиваются суммы по статьям переоце­ненных активов, а в пассиве появляется (или возрастает) статья «Добавочный капитал». Валюта баланса возрастает. В дальнейшем увели­чиваются амортизационные отчисления, что исключает инфляционную добавку в
налогооблагаемой прибыли.

- Инициирование активной реновационной политики за счет внедрения механизма ускоренной амортизации.

Не предоставляет возмож­ности явно противодействовать влиянию инфляции. Эффект сказывается лишь в условиях умеренной инфляции.

Бухгалтерскими и налоговы­ми регулятивами разрешены к применению специальные ме­тоды ускоренной амортизации, используемые во многих экономически развитых странах. В основе этих методов лежит идея перераспределения суммы амортиза­ционных отчислений по годам таким образом, чтобы было обеспечено списание на издержки производства (обращения) около 70% стоимости основных средств в первую половину нормативного срока службы. Один из наиболее рас­пространенных в международной практике методов амортизации — метод умень­шаемого остатка.

При использовании методов ускоренной амортизации сумма годовых амортизационных отчислений в первые годы эксплуатации и спи­сания актива относительно завышена (по сравнению с равномерной амортизаци­ей), что приводит к уменьшению прибыли и, соответственно, налога на прибыль. В последние годы списания актива величина годовых амортизационных отчислений меньше, чем могла быть при равномерной амортизации, т.е. возрастает прибыль и увеличива­ется налоговый платеж. В итоге предприятие уплатит ту же самую сумму налога, но она будет перераспределена во времени, т.е. в первые годы пред­приятие как бы получает бесплатный кредит от государства. Чтобы получить вы­году от ускоренной амортизации, предприятие должно с толком воспользоваться полученным кредитом; чаще всего его используют для интенсификации обновле­ния основных средств..

Управление оценкой вложений в производственные запасы

Отечественными нормативными документами разре­шено к использованию несколько методов учета запасов (себестоимости). Выбор того или иного метода оценки может существенно влиять на финансовые результа­ты. (см. методы ЛИФО и ФИФО в теме «Управление оборотными активами»)

Управление дебиторской задолженностью в условиях инфляции

Дебиторская задолженность представляет собой иммобилизацию, т.е. отвлечение из хозяйственного оборота, собственных оборотных средств предпри­ятия. Этот процесс сопровождается косвенными потерями в дохо­дах предприятия, значимость которых тем существеннее, чем выше темп инфляции. Аспекты потерь:

Дата добавления: 2015-04-24