Оптимизация структуры капитала

Выше проведенный анализ финансового состояния ОАО «Элсиб» по данным бухгалтерской отчетности выявил сильную зависимость организации от внешних источников финансирования, что негативно отразилось на ее финансовой устойчивости. Поэтому целесообразно оптимизировать структуру капитала ОАО «Элсиб», чтобы снизить эту зависимость. Более того, снижение зависимости от внешних источников финансирования способно минимизировать расходы, связанные с обслуживанием заемного капитала.

Стратегия оптимизации структуры капитала должна быть направлена на достижение приемлемого соотношения долга и собственности, как правило, в общей сумме источников долгосрочного финансирования, минимизацию издержек на привлеченный капитал и, в конечном счете, рост рыночной стоимости бизнеса.

Формирование структуры капитала неразрывно связано с учетом особенностей каждой из его частей.

Собственный капиталхарактеризуется следующими положительны­ми особенностями:

1. Простота привлечения - решения, связанные с увеличением собственного капитала, принимаются собственниками без получения согласия других хозяйствующих субъектов.

2. В российских условиях у собственного капитала обычно более высокая способность генерирования прибыли во всех сферах деятель­ности, так как при его использовании не требуется уплата ссудного процента.

3. Собственный капитал обеспечивает финансово устойчивое раз­витие предприятия, является залогом его платежеспособности в дол­госрочном периоде, минимизирует риск банкротства.

Теоретически предприятию, использующему только собственный капитал, не угрожает банкротство. Такое предприятие может потерять весь свой капитал, но это не будет являться банкротством, посколь­ку состояние банкротства характеризуется неспособностью погасить свои долги.

Вместе с тем собственному капиталу присущи следующие недо­статки.

1. Ограничение объема привлечения и, следовательно, расширения операционной и инвестиционной активности в период благоприятной конъюнктуры. Наращение собственного капитала связано с такими длительными процессами, как капитализация прибыли, эмиссия ак­ций. Если в период оживления, роста деловой активности предприя­тие будет делать ставку развития только за счет собственного капитала, то к моменту его наращения благоприятные условия для расширения производства или наращения инвестиционной активности могут ис­чезнуть.

2. Неиспользуемая возможность прироста коэффициента рента­бельности собственного капитала за счет привлечения заемных фи­нансовых средств.

3. Дополнительная эмиссия акций несет потенциальную опасность скупки акций сторонними инвесторами, изменения политики фирмы, смены руководства.

Таким образом, предприятие, использующее только собственный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость, но ограничи­вает темпы своего развития (оно не может обеспечить формирования необходимого дополнительного объема активов в периоды благопри­ятной конъюнктуры рынка) и не использует финансовые возможно­сти прироста прибыли на вложенный капитал.

Заемный капиталхарактеризуется следующими положительными особенностями.

1. Достаточно широкие возможности привлечения дополнительно­го капитала, особенно при высоком кредитном рейтинге предприятия, наличии залога или поручительства.

2. Издержки по техническому обслуживанию и привлечению для заемного капитала обычно ниже, чем для акционерного (услуги по ре­гистрации, размещению). В Российской Федерации сравнительный анализ трансакционных издержек по привлечению дополнительного капитала практически не проводится.

3. Заемный капитал обеспечивает увеличение финансового потен­циала предприятия при росте активов за счет заемных средств.

4. Заемный капитал обладает способностью генерировать при опре­деленных условиях прирост экономической рентабельности (рента­бельности собственного капитала).

5. Для заемного капитала характерна более низкая стоимость, чем собственного капитала в случае использования «налогового щита» (изъятие затрат по обслуживанию капитала из налогооблагаемой базы).

В то же время использование заемного капитала сопровождается следующими отягчающими обстоятельствами.

1. Использование заемного капитала генерирует более опасные фи­нансовые риски — риск снижения финансовой устойчивости и потери платежеспособности. Уровень этих рисков возрастает пропорциональ­но росту удельного веса использования заемного капитала.

2. Активы, сформированные за счет заемного капитала, в россий­ских условиях могут генерировать меньшую норму прибыли, которая снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента во всех его проявлениях (банковский процент, купонная ставка).

3. По-прежнему достаточно сложно привлечь заемный капитал в больших размерах и на длительный срок.

Таким образом, предприятие, использующее заемный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал своего развития (за счет формирования дополнительного объема активов) и возможности при­роста финансовой рентабельности деятельности, однако при этом в большей степени генерируются финансовые риски и угроза бан­кротства (возрастающие по мере нарастания доли заемного капитала). Именно такие противоречивые характеристики различных видов при­роста капитала делают необходимым предварительный анализ вариан­тов такого прироста. Расчет показателей, которые могут служить ин­дикаторами структуры капитала являются цена капитала и эффект финансового рычага.

Целевая стоимость капитала характеризует такое соотношение между собственным и заемным капиталом, которое отражает неко­торую приемлемую степень финансового риска организации (оп­тимальная структура капитала организации), а также его способ­ность в случае необходимости привлечь заемный капитал в желае­мых объемах и на приемлемых условиях[37].

В качестве обобщающей характеристи­ки стоимости капитала по предприятию в целом используется показатель средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC), рассчитываемый по формуле средней арифметической взвешенной:

(3.1)

где kj – стоимость j–го источника средств;

dj – удельный вес j–го источника средств в общей их сумме.

В российской практике цена собственного капитала определяется по формуле:

(3.2)

Стоимость банковского кредита(Сбк) определяется на осно­ве процентной ставки по нему, обозначенной в соответствующем договоре, которая и формирует основные расходы заемщика по об­служиванию долга. Она определяется по формуле:

(3.3)

где ПСбк – ставка процента за банковский кредит, %;

Нп – ставка налога на прибыль, доли единицы;

УРбк – уровень расходов заемщика по привлечению банковского кредита к его общей сумме, доли единицы.

Если заемщик не имеет дополнительных затрат по привлече­нию банковского кредита или они минимальны по отношению к сумме заемных средств, то приведенная формула используется без учета знаменателя (принимается равным единице).

Стоимость организации становится максимальной, когда средневзвешенная стоимость капитала (WACC) сведена к минимуму.

Для определения стоимости организации (PV) можно исполь­зовать формулу:

PV = EBIT(1 – Нп) / WACC (3.4)

где EBIT– прибыль до выплаты процентов и налогов.

Следовательно, некое конкретное (желаемое) соотношение за­емного и собственного капитала будет представлять собой опти­мальную структуру капитала, если капитал организации, сформу­лированный таким образом, будет обеспечивать максимальную ее стоимость при минимальном значении показателя (WACC) и минимальном уровне финансовых рисков. Именно эти условия и являются основными критериями оптимизации структуры капитала организации.

Общую потребность в капитале ОАО «Элсиб» определим балансовым методом, который исходит из балансового алгоритма: общая сумма активов предприятия равна общей сумме инвестируемого в него капитала. В расчет возьмем среднее значение активов за 3 периода:

(2959578+3851982+4100333) / 3 = 3637298 тыс.руб.

Средняя сумма собственного капитала за три периода составит:

(788820+810128+890443) / 3 = 829797 тыс.руб.

Показатель EBIT рассчитывает по данным отчета о финансовых результатах организации – к прибыли (убытка) до налогообложения прибавляются ранее учтенные с минусом проценты к уплате:

EBIT = стр.2300 «Прибыль (убыток) до налогообложения» (3.5)

+ стр.2330 «Проценты к уплате»

EBIT ₂₀₁₂ = 124128+118858 = 242986 тыс.руб.

Определение оптимальной структуры капитала ОАО «Элсиб» представлено в табл. 3.1.

Таблица 3.1 - Определение оптимальной структуры капитала ОАО «Элсиб»

Показатель	Варианты расчетов
Исходный вариант
1. Общая потребность в капитале, тыс. руб.
2. Варианты структуры капитала:
а) собственный, %;	22,81
б) заемный, %	77,19
З.Цена собственного капитала, % (ф.3.2)	9,68	9,68	9,68	9,68	9,68
4. Цена заемного капитала, % (ф.3.3)	14,4	14,4	14,4	14,4	14,4
5. Средневзвешенная стоимость капитала, % (ф. 3.1)	13,32	12,98	12,51	12,28	12,04
6. Чистая прибыль, тыс. руб.
7. EBIT– прибыль до выплаты процентов и налогов, тыс.руб.
7. Стоимость предприятия, тыс. уб.

Из расчетов следует, что наиболее оптимальным соотношением собственного и заемного капитала в ОАО «Элсиб» будет соотношение 50/50, т.к. при данном соотношении стоимость предприятия самая высокая и составляет 16145 тыс.руб.

При формировании оптимальной структуры капитала необходимо учитывать наличие финансового риска при использовании заемных средств, на степень которого указывает сила финансового рычага.

Действие финансового рычага характеризует целесообразность и эффективность использования предприятием заемных средств как источника долгосрочного финансирования его хозяйственной деятельности.

Финансовый рычаг представляет собой потенциальную возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения объема и структуры пассивов. Действие финансового рычага заключается в том, что предприятие, использующее заемные средства, изменяет чистую рентабельность собственных средств и свои дивидендные возможности.

Согласно западноевропейской концепции, эффект финансового рычага определяется как приращение к чистой рентабельности собственных средств, получаемое предприятием благодаря использованию кредита и определяется по формуле[38]:

ЭФР = (1-Т) х (RA – р) х ЗК / СК (3.6)

где ЭФР – сила воздействия финансового рычага (прирост коэффициента рентабельности собственного капитала), %;

Т – ставка налога на прибыль;

RA – рентабельность активов, %;

р - средний процент за кредит;

ЗК – заемный капитал;

СК – собственный капитал.

ЭФР ₂₀₁₀ = (1-0,2) х (4,0 – 18) х 1215551/788820 = - 17,25%

ЭФР ₂₀₁₁ = (1-0,2) х (1,4 – 18) х 1089396/810128 = - 17,86%

ЭФР ₂₀₁₂ = (1-0,2) х (3,03 – 18) х 1317623/890443 = - 17,72%

Разность между доходностью совокупного капитала и стоимостью заемных средств позволяет увеличить рентабельность собственного капитала. При таких условиях выгодно увеличивать плечо финансового рычага, т.е. долю заемных средств в структуре капитала предприятия. Если рентабельность активов (RA) меньше процента за кредит (р), создается отрицательный ЭФР, в результате чего происходит уменьшение рентабельности собственного капитала, что в конечном итоге может стать причиной банкротства предприятия.

Ввиду того, что ЭФР ОАО «Элсиб» на протяжении всего анализируемого периода имеет отрицательное значение, можно сделать вывод о неэффективном использовании заемных средств. Поэтому предприятию необходимо снизить долю заемных средств, т.к. получается, что завышена она необоснованно, о чем свидетельствует отрицательное значение эффекта финансового рычага (ЭФР).

Дата добавления: 2015-06-27