Источники финансирования капитальных вложений

Капитальное инвестирование (Capital investment, CL) — процесс принятия ре­шений о вложении средств в элементы основного капитала, а также процесс ре­ализации подобных решений в условиях неопределенности и риска.

С позиции финансового инжиниринга важно четко представлять, за счет каких финансовых ресурсов осуществляют капитальное инвестирование. От уровня мобилизации этих ресурсов во многом зависит эффективность инвестиционной деятельности предприятий.

Финансовые ресурсы выражают реальный денежный оборот предприятий -поток денежных средств как результат производственно-торгового процесса. Источником их образования являются все денежные доходы и поступления средств, как внутренние, так и внешние. Потенциально финансовые ресурсы формируют на стадии производства, где создается новая стоимость и осуществляется перенос старой стоимости на готовый продукт, но именно потенциально, поскольку ра­ботники предприятий производят не финансовые ресурсы, а готовый продукт в натуральной форме. Последний реализуют на рынке, где он и получает денеж­ную оценку.

Реальное формирование финансовых ресурсов начинают только на стадии рас­пределения, когда стоимость реализована и из выручки от продажи товаров выде­ляют отдельные элементы стоимости (фонд возмещения, оплаты труда и прибыль). Не случайно прибыль (как форма дохода), создаваемая на стадии производства, количественно формируется на стадии распределения в виде разницы между вы­ручкой (нетто) от продаж и полной себестоимостью проданных товаров.

Финансовые ресурсы предприятий формируются за счет:

-собственных и привлеченных к ним средств в форме прибыли, амортизацион­ных отчислений, устойчивых пассивов (начислений), выручки от реализации выбывшего имущества, паевых взносов учредителей в уставный капитал и др.;

-мобилизуемых на финансовом рынке: доходов от эмиссии корпоративных ценных бумаг (акций и облигаций), кредитов банков и иных заимо­давцев;

-поступающих в порядке перераспределения: бюджетных ассигнований, средств внебюджетных фондов, средств иностранных инвесторов и прочих поступлений. Классификация финансовых ресурсов предприятий представлена на рис. 1.

Финансовые ресурсы являются источником образования целевых денежных фондов предприятий (потребления, накопления и резервных). Наличие их в не­обходимом объеме определяет степень финансовой устойчивости и платежеспо­собности хозяйствующих субъектов в краткосрочном периоде и в долгосрочной перспективе. Потребность в финансовых ресурсах устанавливают в бюджете до­ходов и расходов на предстоящий квартал (год). Поэтому они являются объектом учета, анализа, планирования и контроля.

Формируемые предприятиями финансовые ресурсы предназначены для осу­ществления как текущей (операционной), так и инвестиционной деятельности. Финансовые ресурсы, направляемые для вложений в основной капитал, характе­ризуют рядом особенностей.

Наличие у предприятия достаточного объема собственных финансовых ресурсов является исходным условием для осуществления инвестиционного процесса в фор­ме расширения, реконструкции и технического перевооружения действующего про­изводства. Источником формирования финансовых ресурсов предприятия в значи­тельной мере служит капитал, предназначенный для реинвестирования.

Формами реинвестируемого капитала являются:

-амортизация основных средств и нематериальных активов;

-доходы, полученные от реализации капитальных активов;

-средства, полученные от продажи объектов незавершенного строительства и неустановленного оборудования.

Формирование финансовых ресурсов на цели инвестирования осуществляют не­прерывно (на всех стадиях жизненного цикла предприятия) — начиная с момента его создания до прекращения эксплуатации. При этом каждая стадия жизненного цикла характеризуется интенсивностью темпов и объемов формирования этих ре­сурсов. На предпроектной стадии финансовые ресурсы необходимы для финанси­рования подготовки реальных проектов к реализации (проектно-изыскательские работы, отвод земельных участков, экспертиза проектов и др.). На стадии инвестиро­вания финансируют строительно-монтажные работы, приобретение оборудова­ния и других капитальных активов. На стадии эксплуатации финансовые ресурсы необходимы предприятию для осуществления текущей (операционной) дея­тельности. Максимальной регулярностью формирования отличаются собствен­ные средства предприятий в форме прибыли и амортизационных отчислений. Сле­дует иметь в виду, что непрерывность образования финансовых ресурсов не означает равномерности их поступления во времени. Они могут существенно колебаться в по­квартальном разрезе.

Процесс формирования финансовых ресурсов имеет количественную опреде­ленность по объему, составу и структуре. Данный процесс характеризуется также управляемостью со стороны финансовых менеджеров предприятия.

Формирование финансовых ресурсов неразрывно связано с проводимой пред­приятием финансовой и инвестиционной политикой. Расширение масштабов инвестирования в основной капитал предполагает мобилизацию значительных объемов финансовых ресурсов из внутренних и внешних источников.

Темпы образования финансовых ресурсов за счет прибыли определяются ее объемом, а также дивидендной и инвестиционной политикой. Направление зна­чительной части чистой прибыли на выплату дивидендов акционерам (свыше 50%) приводит, как правило, к дефициту денежных средств на цели инвестирова­ния. Уровень капитализации чистой прибыли каждое предприятие определяет индивидуально исходя из специфики операционной и инвестиционной деятель­ности и сложившихся условий на рынке капитала.

Объемы и источники финансовых ресурсов, направляемых на капиталовложения, зависят также и от стоимости (цены) их привлечения. При этом средневзвешенную стоимость инвестируемого капитала сравнивают с рентабельностью реального про­екта. Такое сравнение позволяет предприятию формировать оптимальный инве­стиционный портфель, учитывающий доходность, безопасность и ликвидность реальных проектов.

Возможность образования финансовых ресурсов во многом зависит от струк­туры капитала, сложившегося в базисном периоде, и прогноза на будущее. Увели­чение доли заемных средств в структуре инвестируемого капитала (свыше 50°) повышает уровень инвестиционных рисков и снижает финансовую устойчивость предприятия в предстоящем периоде. Указанные особенности в формировании финансовых ресурсов целесообразно учитывать при разработке инвестиционной стратегии предприятия.

Основным источником финансового обеспечения инвестиций в основной капи­тал в промышленно развитых странах являются собственные средства корпора­ций в форме амортизационных отчислений и нераспределенной прибыли (65-70%). Они дополняются определенной долей доходов от реализации собственных ценных бумаг (акций и облигаций) и кредитов, полученных с рынка ссудного капи­тала (35-30%). Формирование и использование инвестиционных ресурсов в корпо­рациях США приведено на рис. 2.

Эффективность самофинансирования и его уровень зависят от удельного веса собственных источников в общем объеме финансовых ресурсов. В индустриаль­но развитых странах (США, Канада, ЕЭС, Япония) его считают высоким, если доля собственных средств превышает 60% от общего объема финансирования ка­питаловложений (внутреннего и внешнего). В периоды депрессии доля капитало­вложений в ВНП США падает, а в период подъема экономики растет. Взаимосвязь производственных инвестиций и прибыли корпораций также носит циклический характер. Доля инвестируемой прибыли увеличивается в периоды спада деловой активности и сокращается в периоды подъема и процветания экономики за счет повышения доли дивидендных выплат акционерам.

Следует отметить, что вложения в основной капитал оказывают воздействие на будущую величину ВНП. Другими словами, рост производственных инвести­ций приводит к повышению производительности труда и более полной загрузке мощностей промышленных предприятий. Аналогичный процесс сокращения ка­питаловложений в основной капитал (решение не вкладывать средства в эконо­мику) имеет далеко идущие негативные последствия. Таким образом, наличие достаточных инвестиционных ресурсов и их рациональное использование явля­ются долгосрочным фактором развития национальной экономики.

В международной практике для финансового обеспечения перспективных про­ектов используют следующие источники финансирования:

-средства частных компаний (корпораций);

-средства индивидуальных инвесторов (домашних хозяйств);

-возможности мирового рынка ценных бумаг;

-кредиты международных финансово-кредитных организаций (МВФ, Миро­вого банка, ЕБРР и др.);

-кредиты международных экспортных агентств;

-кредиты национальных коммерческих банков и др.

Конечно, ни один из названных источников не является единственно возмож­ным и гарантированным для крупных и средних вложений в экономику России. Для многих крупных проектов целесообразно привлечение комбинированных (смешанных) источников финансирования. Это связано с тем, что в Российской Федерации не сформирован развитой рынок корпоративных ценных бумаг. Инвестиционный процесс ограничен главным образом простым воспроизводством основного капитала. Однако и он предполагает отвлечение значительной части валового внутреннего продукта (ВВП) от текущего потребления на цели накопления. Инвестиционные ресурсы исключаются из воспроизводственного про­цесса на весь период до ввода в действие производственных мощностей и объектов. В будущем вложенные средства возвращаются инвестору (застройщику) в процес­се эксплуатации объектов строительства (за счет выручки от продажи товаров). Большая длительность производственного цикла и высокая стоимость строящих­ся объектов требуют выделения специальных ресурсов (материалов, оборудова­ния и др.), экономический оборот которых опосредуют денежные средства.

Формирование денежных ресурсов, потенциально доступных для финансиро­вания долгосрочных инвестиций, опосредовано системой распределительных от­ношений в народном хозяйстве России. Основным источником всех инвестиций являются валовые сбережения, т. е. часть располагаемого дохода, не использован­ная на конечное потребление товаров и услуг. Уровень валовых сбережений и накоплений в РФ представлен в табл. 3.1.

Таблица 3.1 Динамика доли валовых сбережений и накоплений в ВВП России, %

Годы	Удельный вес в ВВП	Из общего объема накоплений — инвестиции	Отношение сбережений к накопле­ниям	Пороговая величина вало­вого накопления основного капитала
сбере­жений	накопле­ний	в основной капитал	в оборотный капитал
	31,0	30,1	28,7	1,4	103,0	25,0
	38,8	36,3	23,2	13,1	107,0	25,0
	52,7	34,6	23,9	10,7	152,0	25,0
	37,0	27,0	20,4	6,6	137,0	25,0
	30,0	25,5	21,8	3,7	117,0	25,0
	27,9	25,4	21,3	4,1	110,0	25,0
	26,7	24,6	21,1	3,5	108,5	25,0
	21,6	22,8	19,5	3,3	95,0	25,0
	19,0	16,2	17,7	-1,5	117,0	25,0
	27,5	14,7	14,3	0,4	187,0	25,0
	35,9	18,6	15,6	3,0	193,0	25,0
	33,4	22,0	19,0	3,0	152,0	25,0

Примечание. Источник данных: Экономист. 2003. № 2.С. 45, 47.

Из приведенных данных следует, что доля инвестиций в основной капитал в ВВП за последние десять лет снизалась на 9,7% (28,7 - 19,0). Начиная с 1991 г. удельный вес инвестиций в ВВП был значительно ниже пороговой величины (25%). Особенно заметным данный процесс был характерен в период финансо­вого кризиса в России и постепенного преодоления его последствий (в 1998-1999 гг.).

В 2000-2001 гг. ситуация несколько улучшилась в связи с наметившейся ак­тивизацией инвестиционной деятельности в стране.

Учитывая объективную необходимость масштабного обновления производ­ственного потенциала народного хозяйства России, а также его модернизации и технологического прорыва, отметим, что приведенные данные свидетельствуют о реальном дефиците валового накопления основного и оборотного капитала1. Источники финансирования реальных инвестиций тесно связаны с системой финансово-кредитных отношений, возникающих на макроуровне между участни­ками инвестиционного процесса заказчиками (застройщиками), подрядчиками, про­ектировщиками, поставщиками материальных ресурсов для строительства, банками, государством и иными субъектами (рис. 3).

Как следует из этого рисунка, финансово-кредитный механизм регулирования инвестиционной деятельности предприятий включает три взаимосвязанных блока:

-финансовое обеспечение инвестиционного процесса;

-методы финансово-кредитного регулирования;

-способы воздействия на эффективность производства.

Искусственное исключение одного из блоков финансово-кредитного механиз­ма негативно отражается на текущей и инвестиционной деятельности предприя­тий. Состав источников финансирования капитальных вложений российских предприятий представлен на рис. 4.

Среди источников финансирования инвестиционных проектов выделяют:

-собственные финансовые ресурсы и внутрихозяйственные резервы застрой­щиков-инвесторов;

-заемные средства в форме банковских кредитов и облигационных займов;

-привлеченные средства, полученные от эмиссии акций, паевых взносов юри­дических и физических лиц в уставный (складочный) капитал, на долевое участие в строительстве совместных объектов и т. д.;

-средства федерального бюджета, предоставляемые на безвозмездной и воз­мездной основе, а также средства бюджетов субъектов РФ;

-денежные ресурсы, мобилизуемые добровольными союзами (объединения­ми предприятий и финансово-промышленными группами);

-средства, предоставленные иностранными инвесторами в форме креди­тов, займов, взносов в уставные (складочные) капиталы российских пред­приятий;

-кредиты и займы, предоставляемые России международными финансово-кредитными организациями и другими государствами под гарантии Правительства РФ.

Структура источников финансирования капиталовложений в России приведе­на в табл. 3.

Таблица 3. Источники финансирования инвестиций в основной капитал на предприятиях РФ, %

Наименование источников	Годы
Инвестиции в основной капитал — всего
В том числе:
1. Собственные средства	49,0	52,3	60,8	53,6	53,4	46,1	47,7	50,3
Из них:
а) прибыль, оставляемая в распоряжении предприятия	20,9	15,0	13,2	13,3	16,2	6,8	23,4	26,6
б) амортизационные отчисления	28,1	37,3	42,6	40,3	37,2	39,3	24,3	23,7
2. Привлеченные средства	51,0	47,7	39,2	46,4	46,6	53,9	52,3	49,7
Из них:
Средства консолидиро­ванного бюджета	21,8	20,1	20,7	19,2	17,4	17,6	22,0	19,8
В том числе:
а) из федерального бюджета	10,1	9,9	10,2	6,6	6,6	6,7	5,9	5,8
б) из бюджетов субъектов РФ и местных бюджетов	11,7	10,2	10,5	12,6	10,8	10,9	16,1	14,0

Впервые в 2000 г. снизилась доля собственных средств в общем объеме инве­стиционных ресурсов и повысился удельный вес привлеченных средств. В соста­ве собственных источников ведущее место занимают чистая прибыль и амортиза­ционные отчисления. После уплаты налогов и других обязательных платежей из прибыли в бюджетную систему у предприятий остается чистая прибыль. Часть ее предприятие вправе направить на финансирование долгосрочных инвестиций в основной капитал. Эту часть прибыли можно использовать на инвестиции в соста­ве фонда накопления или другого аналогичного фонда, создаваемого на предприя­тии. В бухгалтерском учете суммы, направляемые на финансирование капитало­вложений (прирост основного капитала), отражают на счете «Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)».

Вторым крупным и наиболее стабильным источником финансирования капи­тальных вложений являются амортизационные отчисления. В отличие от прибы­ли данный источник не зависит от финансовых результатов деятельности пред приятия. Амортизационные отчисления призваны обеспечивать не только про­стое, но в определенной мере и расширенное воспроизводство основного капи­тала.

Предприятие вправе использовать амортизационные отчисления на:

-приобретение новых машин и оборудования вместо выбывших;

-осуществление научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ (НИОКР);

-механизацию и автоматизацию производственных процессов;

-модернизацию и обновление выпускаемой продукции для повышения уровня ее конкурентоспособности;

-техническое перевооружение, реконструкцию и расширение действующего производства, а также на новое строительство. Однако многие предприятия расходуют их не по целевому назначению (например, на пополнение оборот­ного капитала).

Для более эффективного использования этих отчислений в качестве инвести­ционного ресурса предприятия проводят соответствующую амортизационную политику, которая включает:

-выбор форм воспроизводства основного капитала;

-применение линейного и нелинейных способов начисления амортизации основных средств и нематериальных активов;

-определение приоритетных направлений использования амортизационных отчислений;

-учет амортизационных отчислений при оценке эффективности инвестиционных проектов в составе чистых денежных поступлений, генерируемых проектом.

Амортизационные отчисления являются объектом плановых финансовых рас­четов (например, при разработке капитального бюджета на предстоящий квартал или год). Для определения этих отчислений можно пользоваться методом прямо­го счета или аналитическим.

При использовании метода прямого счета сумму амортизационных отчисле­ний устанавливают путем умножения первоначальной (восстановительной) сто­имости объектов основных средств на соответствующие нормы (в процентах) по каждому из них. Полученные результаты складывают и получают общую сумму этих отчислений по предприятию в целом.

При использовании аналитического метода вначале вычисляют среднюю стоимость амортизируемых основных средств ( на предстоящий год по формуле

где:

- первоначальная(восстановительная) стоимость основных средств на начало расчетного периода;

В- стоимость основных средств, вводимых в эксплуатацию в расчетном периоде;

В1- стоимость основных средств, выбывших из эксплуатации в расчетном периоде;

К-число месяцев функционирования основных средств в расчетном периоде (1 кв. -10.5 мес; во 2 кв.- 7,5 мес.; в 3 кв. – 4.5 мес; в 4 кв.-1.5 мес.);

(12-К) – число месяцев, остающихся до конца года после выбытия основных средств.

Среднюю стоимость основных средств, амортизируемых в плановом году, ум­ножают на среднюю фактическую норму амортизации (), которая сложилась по отчету предприятия за базовый год:

где: плановая сумма амортизационных отчислений на предстоящий год по предприятию в целом.

Определенную расчетным путем сумму амортизации включают в капитальный бюджет на предстоящий год. Аналитический метод расчета проще предыдущего, но дает менее точный результат, так как расчет ведут не по каждому инвентарно­му объекту, а по всем основным средствам предприятия.

Амортизационные отчисления, с одной стороны, являются элементом текущих издержек и участвуют в формировании прибыли предприятия, а с другой — вы­ступают налоговыми вычетами, позволяющими исключить из налогооблагаемой базы определенную часть его доходов. Если рассматривать амортизационные от­числения как элемент дохода предприятия, то их экономическую оценку целесо­образно осуществлять по чистому дисконтированному доходу (ЧДД), размер ко­торого за весь амортизационный срок службы конкретного объекта (например, оборудования) устанавливают по формуле:

A-годовая сумма амортизационных отчислений, тыс.руб.

t-амортизационный срок службы оборудования, принятый предприятием для расчета амортизации, число лет;

r-норма дисконта (норма доходности), уровень которой можно принять исходя из депозитной процентной ставки банка или иного показателя, принятого на практике, доле единицы.

Дата добавления: 2015-06-27