Варранты и их оценка

Когда держатели исполь­зуют свои опционы, они сдают варранты. Варранты обычно ис­пользуются при выпуске облигаций или долговых обязательств, осуществляемом в частном порядке, как условие которое увели­чивает его привлекательность. Инвестор получает не только фик­сированный доход по долговым обязательствам, но и право ку­пить обыкновенные акции по установленной цене. Если бы рыночная цена акций поднялась, это право оказалось бы весьма ценным. В результате компания может выплачивать менее высо­кий процент по своим обязательствам. Для компаний с предель­ным уровнем кредитного риска использование варрантов может предоставить возможность увеличивать объем денежных фондов, выпуская долговые обязательства. Помимо того, что варранты увеличивают привлекательность компании для финансирования, их используют при создании компании как компенсацию лицам, подписавшимся на выпуск, и владельцам венчурного капитала.

Варрант сам по себе содержит условия опциона. Оговаривается количество акций, которое держатель варранта может приобрес­ти; чаще всего это право купить одну обыкновенную акцию за каждый варрант, но это может быть 2 акции, 3 акции или 2,54 акции. Другое важное условие — цена, по которой варрант подлежит исполнению, к примеру 10 дол. за акцию. Это означа­ет, что для покупки одной акции держатель варранта должен зап­латить 10 дол. Эта цена использования опциона может быть фик­сированной либо увеличиваться с течением времени. К примеру, цена использования может увеличиться с 10 дол. до 13 дол. через 3 года и до 14 дол. после следующих трех лет. Варрант должен определить дату истечения права или может не иметь срока истечения [5].

Существует ряд параметров использования варрантов. Так, цена исполнения (exercise price) – цена, которая должна быть уп­лачена за акцию при погашении опциона или использовании варранта. Когда варранты наконец использовали, количество обыкновен­ных акций компании увеличивается. Более того, долговые обяза­тельства, выпущенные вместе с варрантами, остаются в обраще­нии независимо от того, использован варрант или нет. В момент выпуска варрантов цена использования обычно устанавливается в зависимости от рыночной цены обыкновенных акций. Премия зачастую составляет 15% рыночной цены акций.

Компания не может заставить владельцев варрантов исполь­зовать их, как она может заставить использовать конверсионные права, выкупая конвертируемые ценные бумаги. Следовательно, она не может контролировать, когда будет использован варрант и произойдет прилив собственного капитала в корпорацию, если это вообще произойдет когда-либо. Только момент истечения срока действия варранта устанавливает предел того, как долго варрант может находиться в обращении и оставаться неиспользо­ванным. Как и для конвертируемых ценных бумаг, компания должна представлять данные о показателе прибыли на акцию при условии полностью размытого капитала. Полное размывание оз­начает максимально возможное размывание, которое имеет место, когда все конвертируемые ценные бумаги превращаются в обыкновенные акции, используются все опционы и варранты. В результате этого требования инвестор, вкладывающий свои день­ги в обыкновенные акции, не может не обратить внимания на по­тенциальное размывание, заключенное в финансировании компа­нии посредством конвертируемых ценных бумаг и варрантов.

Теоретическую стоимость варрантов можно определить как

NPs – Е,

(1)

где N – количество акций, которое можно купить, используя один варрант; P_s – рыночная цена одной акции; Е – цена использования варранта при покупке N акций. Теоретическая стоимость варранта – наименьший уровень цены, по которой может продаваться варрант [5].

Когда рыночная стоимость акций ниже цены использования, теоретическая стоимость варранта равна нулю и говорится, что операции с ним осуществляются «без денег». Когда цена обык­новенных акций выше цены использования, теоретическая стоимость варранта положительна. При этих обстоятельствах гово­рят, что операции с варрантом осуществляются «за деньги».

Дата добавления: 2015-08-31