Другие вопросы оценки цены капитала

В заключительной части обсудим несколько моментов, имеющих существенное значение при расчете цены капитала.

9.3.1. Цена источника «амортизационный фонд»

Одним из наиболее доступных фондов, используемых для инвестиций в новые активы, является амортизационный фонд. Составляя отчет о движении денежных средств корпорации, обычно отражают амортизацию как один из важнейших, если даже не важнейший источник формирования средств. Начисление амортизации позволяет получить определенные налоговые скидки для восстановления постоянно уменьшающейся стоимости основных средств. Таким образом, амортизационный фонд может использоваться, во-первых, для замены изношенного и устаревшего оборудования и, во-вторых, в оставшейся части для приобретения новых активов или для выплаты дохода владельцам компании.

Что же делать с начисленной амортизацией при формировании инвестиционного бюджета: считать ли ее свободным капиталом, полностью ли ее игнорировать, либо в полном объеме связать ее с определенного рода затратами? Ответ заключается в следующем: амортизационный фонд действительно должен рассматриваться как источник покрытия определенного рода затрат, а цена этого источника должна быть равна WACC без учета привлеченных извне средств. Смысл этого состоит в том, что фирма, если бы она это пожелала, могла бы распределить амортизационный фонд между своими акционерами и кредиторами, т.е., сторонами, которые в первую очередь финансируют деятельность компании, именно поэтому амортизационному фонду могут быть приписаны альтернативные затраты. Например, предположим, что амортизационный фонд в компании 10 млн дол. Цена собственного капитала фирмы, , равна 15%, посленалоговая стоимость заемного капитала – 7,92% [7].

Если структура капитала компании 50: 50 и если она не использует в качестве источника привилегированные акции, WACC будет равна 0,5*7,92% +
+ 0,5*15%=11,46%.

Теперь предположим, что у фирмы нет доступных проектов, включая проекты, связанные с заменой изношенного оборудования, доходность которых была бы 11,46 % и более. Очевидно, что компании не следует привлекать новый капитал или реинвестировать в свои активы прибыль, так как для акционеров выгоднее получить свои дивиденды и самим вложить их под 15% или предложить компании выкупить собственные акции. Соответственно фирма не должна использовать для реинвестирования и десятимиллионный амортизационный фонд, поскольку доходность от реинвестирования составила бы менее 11,46%. Если бы средства фонда были распределены между акционерами
(5 млн дол.) и кредиторами (5 млн дол.), что позволило бы сохранить целевую структуру капитала, то акционеры смогли бы купить акции компаний с тем же уровнем риска и заработать на свои деньги 15%, а держатели облигаций – купить облигации аналогичных компаний и получить 12%. В большинстве случаев эта процедура рассматривается как распределение капитализированного дохода и не облагается налогом. Если бы этот доход облагался налогом, то, вместо прямого распределения его между акционерами компании, было бы выгоднее просто выкупить свои акции. Из всего сказанного можно сделать следующий вывод: цена источника «амортизационный фонд» приблизительно равна WACC до момента эмиссии новых акции.

Поскольку амортизационный фонд имеет цену, численно равную WACC, при условии, что в качестве собственного капитала берется нераспределенная прибыль, оценивая WACC, можно не выделять этот фонд как самостоятельный источник, цену которого нужно учитывать. Однако амортизация влияет на тот момент, начиная с которого WACC повышается в связи с ростом затрат на размещение при продаже новых акций.

9.3.2. Цена источника «отсроченные к выплате налоги»

Большинство компаний отсроченные налоги в своем балансе отражает как кредиторскую задолженность. В основном налоговая отсрочка возникает при использовании ускоренной амортизации для целей налогообложения, имеющей место параллельно с применением равномерного начисления износа при составлении отчетности для акционеров. Предположим, например, что компания при расчете налогов использует ускоренную амортизацию, а в отчетности - прямолинейную. Сумма годовых амортизационных отчислений в 1992 г., рассчитанных при ускоренной амортизации, равна 20 млн дол., а при прямолинейной амортизации 10 млн дол. В табл. 4 приведены отчеты о прибылях и убытках для налоговой службы и акционеров. В результате применения ускоренной амортизации компания для целей налогообложения списывает активы за период меньший срока их экономической жизни. Поэтому в первые годы жизни актива величина амортизации велика, а размер фактически уплачиваемых налогов мал. Позже, когда сумма годовой амортизации для целей налогообложения будет мала, реальный размер уплачиваемых налогов будет высок (по сравнению с теми налогами, которые фирма платила бы при использовании прямолинейной амортизации). Таким образом, отсроченные налоги – это те налоги, которые не требуется платить немедленно, но будет необходимо уплатить в некотором будущем.

Таблица 4

Дата добавления: 2015-08-31