Финансовый рынок 1 страница

Внимательно изучите его, ответьте на все вопросы и помогите командору разгадать загадку - где найти сестру.

Итак, команда, перед вами дневник сестры командора.

Музей имеет право снять баллы за несоответствие ответов требованиям музея.

9. E-mail: [e-mail]

Желаем удачи, новых открытий и семь футов под килем!

Спотовый (кассовый) рынок
Рынок золота	Валютный рынок	Кредитный рынок	Рынок ценных бумаг
Срочные контракты на золото	Срочные контракты на валюты	Кредитные и процентные срочные контракты	Срочные контракты на ценные бумаги
Срочный рынок или рынок производных финансовых инструментов

Рис. 1.3. Сегментация финансового рынка [48, с. 107]

В принципе такой же сегментации финансового рынка придержи- ваются авторы коллективной монографии «Финансовые рынки и эко- номическая политика России»: «В составе финансового рынка обыч- но выделяют кредитный рынок (рынок банковских кредитов), рынок ценных бумаг (включая рынок производных финансовых инструмен- тов) и валютный (или валютно-денежный) рынок. Как правило, к фи- нансовому рынку относят также рынок страховых услуг. В отдельных случаях в качестве составной части финансового рынка выделяют ры- нок золота»2.

Вместе с тем, несмотря на достигнутый прогресс в познании фи- нансового рынка, в учебной и специальной экономической литературе встречается не совсем понятная и труднообъяснимая структура финан- сового рынка. Так, например, Н. А. Теплякова в своей работе «Финан-

1 Корпоративные финансы: Учебник для вузов / Под ред. М. В. Романовско- го, А. И. Вострокнутовой. СПб.: Питер, 2011. С. 105–106.

2 Финансовые рынки и экономическая политика России. М.: Научный эксперт, 2007. С. 5.

сы и финансовый рынок» предлагает вниманию читателей следующую схему структурирования финансового рынка (рис. 1.4).

Рис. 1.4. Структура финансового рынка

На наш взгляд, она представляет собой своеобразный симбиоз ста- рого и нового подходов к сегментированию финансового рынка. При та- ком подходе рынок ценных бумаг автором никак не сегментирован; ва- лютный рынок включен в состав денежного рынка; не выделен рынок золота и других драгоценных металлов и камней, а также производных финансовых инструментов. Непонятно, почему рынок коммерческого кредита включен в состав рынка капитала.

М. Абрамова понимает финансовый рынок в целом как своеобразное единство денежного, кредитного, банковского и фондового рынков1. Без раскрытия ею сущности каждого из названных сегментов финансового рынка трудно понять, как соотносится экономическое содержание кредит-

1 Абрамова М. А. Тенденции развития денежной системы. М.: Финакадемия, 2008. С. 123.

ного рынка с банковским и денежным. Определенный интерес вызывает схема структурирования финансового рынка, исходящая из представле- ния его как рынка капиталов, предложенная в монографии Л. Кузнецо- вой «Структура и операции финансового рынка: теоретический и инсти- туциональный анализ», хотя и она не лишена недостатков (рис. 1.5).

Рис. 1.5. Схема структурирования финансового рынка1

Так, в частности, автор этой схемы неправомерно, на наш взгляд, на- зывает в своей схеме кредитный по своей сути рынок денежным рын- ком. В своем же исследовании автор неоднократно указывает на то, что он включает в себя рынок банковского кредитования, рынок межбан- ковского кредитования, рынок учетных вексельных операций, а также подчеркивает, что единство этого рынка определяется товаром, кото- рым является ссудный капитал. Далее, рынок производных финансо- вых инструментов включен в состав рынка ценных бумаг, хотя операции с ними являются частями каждого из четырех сегментов финансового

1 Кузнецова Л. Г. Структура и операции финансового рынка: теоретический и институциональный анализ. Хабаровск: Изд-во «РИОТПИ» Хабаровской краевой типографии, 2005. С. 218.

рынка, ранее нами названных. Как и у предыдущего цитируемого авто- ра, в этой схеме отсутствует рынок золота и других драгоценных метал- лов и камней. Следует отметить, что в своей монографии Л. Кузнецо- ва представила несколько схем структурирования финансового рынка, в основу которых были положены разные критерии (предмет сделки, технология перераспределения свободных денег в экономике, воспри- ятие финансового рынка как рынка капитала или как рынка денежных заимствований). Из них в наибольшей степени соответствует между- народным стандартам схема сегментирования финансового рынка по технологии перераспределения свободных денег в экономике, которая представлена на рис. 1.6.

Рис. 1.6. Схема структурирования финансового рынка

Сама Л. Кузнецова по этому поводу пишет: «Схема наглядно демон- стрирует содержательную характеристику всего финансового рынка во всем многообразии абсолютно разных специфических операций, с по- мощью которых происходит аккумуляция и перераспределение свобод- ных денег между субъектами экономики. На денежном рынке (а точнее, на кредитном рынке) это происходит через кредитный механизм, на ва- лютном — через покупку-продажу иностранной валюты, на рынке цен- ных бумаг — через покупку-продажу ценных бумаг и на рынке страхо- вания — через обычное страхование и особый механизм хеджирования с помощью производных инструментов»1. Однако в этой схеме опять нет рынка золота, а кредитный рынок назван денежным.

Все приведенные схемы носят общий характер, каждый из выделенных сегментов может быть дополнительно структурирован исходя из содер- жания выполняемых на нем операций и состава участников, что доказы- вает сложность лежащего в основе финансового рынка механизма акку- муляции и перераспределения временно свободных средств хозяйства,

1 Кузнецова Л. Г. Структура и операции финансового рынка: теоретический и институциональный анализ. Хабаровск: Изд-во «РИОТПИ» Хабаровской краевой типографии, 2005. С. 218.

государства и населения. В трудах зарубежных авторов дается именно та- кое простое и вместе с тем емкое определение финансового рынка. Так, Л. Дж. Гитман и М. Д. Джонк пишут: «Финансовые рынки — это меха- низм, объединяющий тех, кто предлагает финансовые ресурсы, с теми, кто их имеет»1. В книге Долана и Кэмпбеллов дается следующее определение финансового рынка: «Финансовый рынок — совокупность механизмов, направляющих поток денежных средств от собственника к заемщику»2. В американском учебнике Ф. Мишкина «Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков» финансовый рынок опреде- ляется как рынок, на котором происходит перекачка средств от тех лю- дей, у которых наблюдается избыток средств, к тем, у кого их не хватает3. Многие российские экономисты (А. И. Вострокнутова, И. И. Татур,

Л. Г. Кузнецова и др.) характеризуют финансовый рынок как совокуп- ность механизмов, с помощью которых осуществляется торговля фи- нансовыми активами. Но встречаются и другие его определения. Так, И. А. Теплякова в учебном пособии «Финансы и финансовый рынок» характеризует финансовый рынок как экономическую категорию и дает следующее определение: «Финансовый рынок как экономическая кате- гория — это совокупность рыночных экономических отношений и ин- ститутов, обеспечивающих функционирование механизма мобилизации и перераспределения финансовых ресурсов между различными субъ- ектами в различных отраслях и на разных рынках»4.

На наш взгляд, более точное определение финансового рынка с ука- занием конечной цели его функционирования дали А. Н. Золотарев и И. Е. Смирнов: «Финансовый рынок — это сложная, открытая, целенаправ- ленная, развивающаяся система взаимосвязанных рынков-подсистем (сегментов), на которых происходит обращение различных финансо- вых инструментов, обеспечивающее при условии свободного перелива капитала между рынками эффективную трансформацию аккумулиро- ванных в экономике сбережений в инвестиции»5.

1 Гитман Л. Дж., Джонк М. Д. Основы инвестирования. М.: Дело, 1997. С. 41.

2 Долан Э. Дж., Кэмбелл К. Д., Кембелл Д. Дж. Деньги, банковское дело и денежно- кредитная политика. Л.: Профико, 1991. С. 15.

3 Мишкин Ф. С. Экономическая история денег, банковского дела и финансо- вых рынков / Пер. с англ. 7-е изд. М.: И. Д. Вильямс, 2006. С. 24.

4 Теплякова Н. А. Финансы и финансовый рынок. Минск: Тетра Системс, 2010. С. 160.

5 Смирнов И. Е., Золотарев А. Н. Валютный курс как важнейшее понятие си- стемы «Валютный рынок». СПб.: Изд-во СПБГУЭФ, 2007. С. 72.

Завершая рассмотрение содержания финансового рынка, следует об- ратить внимание на то, что достаточно часто вместо понятия финансово- го рынка используют понятие «рынок ссудных капиталов» как наиболее широкое и общее, которое находит свою определенность в противопо- ставлении товарным рынкам и рынкам рабочей силы. Финансовые рын- ки при этом отождествляют с фондовыми1. Такое отождествление яв- ляется не совсем удачным. Во-первых, на рынках ссудных капиталов обращаются долговые финансовые инструменты, выражающие отно- шения займа. В соответствии с приведенным подходом долевые (ка- питальные) инструменты, в первую очередь акции, также продаются- покупаются на рынках ссудных капиталов, что не соответствует сути долевых инструментов. Во-вторых, под финансовыми рынками обычно понимают рынки, на которых обращаются любые финансовые инстру- менты. Вот почему это — наиболее широкое понятие, которое функцио- нально охватывает рынки капиталов и денежные рынки, а по видам фи- нансовых инструментов — валютные, кредитные и рынки ценных бумаг, а также рынки золота и страховых контрактов.

Эволюция финансового рынка и его функций

Исследование структуры финансового рынка требует детального изу- чения роли и функций данного элемента экономики в контексте эко- номической мысли, развитие которой способствовало появлению но- вых концепций финансового рынка.

Финансовый рынок не занимал центрального места в экономиче- ской теории до появления концепции «факторов производства». Отме- тим, что первоначально в концепцию, предложенную В. Петти в XVII в., входили два основных фактора производства: земля и труд2. Уже в сере- дине XVIII в. физиократы, в частности Ф. Кенэ3 и Ж. Тюрго4, выдели- ли капитал как фактор производства: в их понимании капитал являлся не только денежными средствами, но и средствами производства, обе- спечивающими процесс производства. Примечательно, что физиокра-

1 См., напр.: Международные валютно-кредитные и финансовые отноше- ния: Учебник / Под ред. Л. Н. Красавиной. М.: Финансы и статистика, 2008. С. 381.

2 Петти У. Трактат о налогах и сборах // Антология экономической классики: В. Петти, А. Смит, Д. Рикардо. М.: Эконов, Ключ, 1993.

3 Кенэ Ф. Избранные экономические произведения. М.: Соцэкгиз, 1960.

4 Тюрго А. Р. Ж. Избранные экономические произведения. М.: Соцэкгиз, 1961.

ты подчеркивали возможность воспроизводства капитала путем его об- новления с помощью полученной прибыли. Признавая необходимость капитала в процессах производства, Ж. Тюрго также указывал на стра- тегически важную роль процентной ставки, по которой предоставлял- ся необходимый объем заемного капитала. Классические экономисты, включая А. Смита и Д. Рикардо, дополнили данную концепцию дета- лями, указывающими на проблематику распределения данных факто- ров в цене произведенного продукта.

Классическая производственная функция была представлена как функция двух факторов — труда и капитала. После маржинальной рево- люции конца XIX в. она была дополнена экономистами-неоклассиками. И. Фишер в своих работах «Капитал и доход» (1906) и «Процентная ставка» (1907) обозначил эквивалентность капитала и инвестиций, ис- пользуя концепцию денежных потоков во времени и маржинальной эф- фективности, и обозначил производственную функцию как функцию инвестиций и труда1.

Очень интересно мнение К. Маркса о капитале: внешне представ- ленный как средства производства (постоянный капитал), работники (переменный капитал), деньги (денежный капитал), товары (товарный капитал), капитал становится особым видом производственных отноше- ний. Карл Маркс одним из первых экономистов выделил проблемати- ку использования кредитных ресурсов в экономическом росте. Крити- куя капиталистическую систему производства, он внес огромный вклад в развитие теории экономических кризисов и циклов2. Экономический рост за счет кредитного финансирования позднее будет в центре внима- ния таких известных экономистов, как Е. Бем-Баверк (эффект прину- дительных сбережений и проблема избытка инвестиций), Й. А. Шум- петер и Ф. А. Хайек (теории экономических циклов). Несмотря на то что эти экономисты, представители австрийской экономической шко- лы, не были всецело согласны со взглядами К. Маркса, они признавали наличие некоторых из описанных им проблем. В начале ХХ в. экономи- сты не только представляли финансовый рынок и банковскую систе- му как важный элемент экономики, но и имели определенное мнение о влиянии данного элемента на уровень цен и иные макроэкономиче- ские параметры.

1 Fisher I. The Theory of Interest, as determined by Impatience to Spend Income and Opportunity to Invest it. New York: Macmillan, 1930. Part II. Chapters 6–8.

2 Mandel E. The Formation of the Economic Thought of Karl Marx. London: New Left Books, 1971. P. 67–78.

Эволюция финансового рынка. В силу неоднозначности подходов к сегментации современного финансового рынка и содержанию его функций целесообразно изучение этого рынка в контексте развития экономики. Прогресс экономических отношений стимулировал разви- тие и усложнение финансового рынка, модификацию его функций, что можно проследить при использовании исторического подхода.

Основным катализатором развития финансовых отношений и фи- нансового рынка в Древнем мире и в античную эпоху (с 3000 г. до н. э. до V в. н. э.), а также в рамках феодальной эпохи и периода мерканти- лизма (V–XVII в.) выступала потребность в торговом капитале: первые финансовые посредники выполняли обменные функции и, как правило, финансировали сделки, связанные с торговлей. В Средние века и в эпоху Возрождения создавались торговые биржи и торгово-исследовательские компании, которые также способствовали развитию финансового рын- ка. В рамках капиталистической формации (XVIII — вторая половина XX в.) к потребности в торговом капитале как катализаторе развития финансового рынка прибавилась потребность в производственном ка- питале: строительство железных дорог и различные широкомасштабные проекты требовали привлечения крупного капитала и новых форм фи- нансирования. Большое количество финансовых инноваций в истории финансового рынка связано с постиндустриальным периодом, начиная со второй половины XX в., когда к уже существующим катализаторам развития финансового рынка прибавилась потребность в спекулятив- ном капитале для расширения границ деятельности и получения сверх- прибылей.

Эволюция финансового рынка и смена формаций происходили по- степенно и плавно.

В античный период (с 3000 г. до н. э. до V в. н. э.) потребность в тор- говом капитале способствовала созданию простых финансовых и кре- дитных отношений, что позволило возникнуть денежному рынку. Раз- витие права в Древнем Риме в античную эпоху обеспечило условия для создания первых акционерных обществ, рынка долевых инструментов, а именно внебиржевого рынка первых акций, и первых банков. Упоми- нания о первых срочных контрактах также позволяют говорить о воз- никновении рынка производных инструментов.

Несмотря на то что рабство ограничивало развитие экономических и финансовых отношений, еще в античные времена развитие торгов- ли и производства создало предпосылки для ростовщичества и креди- тования, появления первых ценных бумаг и финансового регулирова- ния. Например, в древнем Израиле существовала фиксация процентных

ставок при выдаче кредита (только для местных жителей)1, что говорит о развитии рынка кредитов и появлении первых попыток регулировать функционирование данного рынка.

История финансов, кредитования и ценных бумаг уходит корнями в Месопотамию, где за две тысячи лет до нашей эры уже совершались срочные сделки, подобные современным сделкам с использованием про- изводных инструментов. В 1920 г. британский археолог Леонард Вуули, проводя раскопки в Месопотамии у города Ур, обнаружил целый район древнего города, который служил местом для совершения сделок раз- личного рода: в большом количестве глиняных табличек были зафикси- рованы взаиморасчеты между покупателями и продавцами, в том чис- ле и своеобразные срочные контракты. Изучение табличек позволило сделать выводы о существовании рынка кредитов в Месопотамии на момент 1796 г. до н. э., когда некий Думузи-Гамиль, древний прототип современных банкиров, давал кредиты по различным ставкам (одна из зафиксированных ставок составляла 3,78% годовых) на срок от несколь- ких месяцев до 5 лет2. Рынок кредитов выполнял некоторые функции современного денежного рынка: цена на деньги (в то время серебро яв- лялось основным платежным средством) и предложение денег в эко- номике регулировались децентрализовано такими финансистами, как Думузи-Гамиль. Древний кредитно-денежный рынок Месопотамии, который функционировал более четырех тысяч лет назад, можно счи- тать прообразом современного денежного рынка на основании схоже- сти функций и характера сделок.

В рамках античного периода возникли такие финансовые инструмен- ты, как чеки и страхование в Древней Греции, бумажные деньги и сроч- ные контракты — в Китае, аннуитеты и акции — в Древнем Риме.

Особый интерес представляют финансовые посредники Древней Греции и Рима. В VI–V вв. до н. э. в Древней Греции стали появляться

«трапезы», состоятельные физические лица, которые не только выда- вали кредиты под проценты, но и принимали депозиты, получая при- быль от разницы в ставках. Храмы также выступали в роли финансо- вых посредников, выполняя аналогичные функции. Развитие римской экономики и права перевело финансовых посредников на следующую стадию развития: они разделились на «аргентариев» («argentarii») и «менсариев» («mensarii»). В то время как «аргентарии» ничем не

1 Knoll M. The Ancient Roots of Modern Financial Innovation: The Early History of Regulatory Arbitrage // Scholarship at Penn Law. 2004. Paper 49. P. 11–12.

2 См.: http://viking.som.yale.edu/will/finciv/chapter1.htm.

отличались от своих греческих коллег, «менсарии» фактически явля- лись первыми общественными банковскими институтами, регулиру- емыми государством1. Как правило, «менсарии» функционировали в качестве уполномоченной государством и казначейством инстан- ции залогового финансирования, в частности в период кризисов и бед- ствий, для поддержания финансовой стабильности. Их появление было впервые зафиксировано в 352 г. до н. э.2 Следует выделить основные функции римских банков: «permutatio» — обмен валюты и осущест- вление оценки валют («probatio nummorum»), депозиты и кредиты,

«perscriptio» — платежные поручения и чеки, «solidorum venditio» — право на приобретение отчеканенных монет для их дальнейшего об- ращения в экономике. Античные финансовые посредники формиро- вали коллегии, и их деятельность была строго регламентирована. Во времена Римской империи «менсарии» находились в подчинении у городских префектов, что позволяет классифицировать данные орга- низации как первые государственные банки, которые стали прообра- зом центральных банков.

Римские «Societas Publicanorum» (открытые общества), существо- вание которых было зафиксировано еще в I в. до н. э. Цицероном, представляли собой акционерные общества, акции которых, извест- ные в те времена как «доли акционерных обществ» («partes societatum publicanorum»), служили прообразом современных акций, однако были ограничены в правах3. Стоит отдельно отметить, что обращение данных акций было внебиржевым.

Финансовая наука стремительно развивалась: уже в V в. н. э. индий- ский математик Арибата предлагал формулы подсчетов процентов4, за- кладывая основы дальнейшего развития финансовой науки.

На основании исторических доказательств можно утверждать, что развитие финансового рынка началось с денежного рынка. В древние времена, до установления в средневековой Европе феодализма, функ- ционировал денежно-кредитный рынок, который участвовал в фор- мировании цены на деньги и предложения денег в экономике. Одна-

1 См.: http://penelope.uchicago.edu/Thayer/E/Roman/Texts/secondary/ SMIGRA*/Argentarii.html.

2 Ibid.

3 Goetzmann W. N., Rouwenhorst K. G. The origins of value: the financial innovations that created modern capital markets. Oxford University Press, USA. 2nd ptg edition. August 1, 2005. P. 31–43.

4 Ibid. P. 125–126.

ко финансовый рынок и его участники не были институциональными, а обращение инструментов не было биржевым.

Феодальная формация связана с созданием первых бирж, крупных международных акционерных компаний, введением ряда финансовых инноваций и с формированием рынка долговых ценных бумаг. Именно в эпоху феодализма и раннего торгового капитализма, известного как меркантилизм, окончательно сформировались все сегменты финансо- вого рынка. Дальнейшее его развитие связано с качественными изме- нениями в рамках данных сегментов.

Развитие международной торговли, в особенности между Востоком и Западом, стимулировало, в свою очередь, развитие сложных алгебра- ических вычислений, которые создали основу для различных финансо- вых инноваций. Феодальные войны, экспедиции, широкомасштабные государственные проекты требовали финансирования, которое мог- ло быть обеспечено только многоуровневой системой перераспределе- ния финансов.

В Китае при династии Танг (618–907)1 в силу нехватки меди для производства монет и колоссальных государственных расходов прави- тельство стало выпускать бумажные деньги, которые вскоре окрести- ли «летающими» из-за их малого веса. Бумажные деньги, выпущенные монетарными властями и признанные легальным средством платежа, позднее стали использоваться во всем мире.

Эволюция финансового рынка продолжалась, несмотря на пре- пятствия, вводимые со стороны различных религий. Ростовщичество особенно осуждалось в христианстве: так, в декрете Грациана, датиро- ванном 1140 г., резко осуждаются кредитные отношения, за которые после постановления Третьего Латеранского собора (1179) человек мог быть отлучен от церкви. Ослабление давления на финансово- кредитные отношения со стороны церкви происходило постепен- но, по мере снижения степени влияния церкви на экономику и об- щественную жизнь.

Торговля Европы с Востоком внесла существенный вклад в разви- тие финансовых отношений. В средневековой Италии в XII–XIII вв. появились государственные облигации. В середине XII в. правитель- ство Венеции выпустило «donec pecunia imprestata restituatur», госу- дарственную облигацию со ставкой 5% и различными сроками; ведение войн, содержание флота и прочие государственные расходы финанси- ровали граждане города-государства, в некоторых случаях это происхо-

Дата добавления: 2017-01-13