Финансовый рынок 3 страница

2 Pagano M., Padilla A. J. Efficiency gains from the integration of exchanges: lessons from the Euronext «natural experiment». A report for Euronext Non-confidential version. 2005. P. 11–14.

Й. А. Шумпетер и Ф. А. Хайек, которые предложили свои теории ци- клического развития в 1912 и 1931 гг. соответственно, выделяли финан- совый рынок и банковскую систему как единственный источник кре- дита, необходимого для экономического роста, который, по их мнению, носит циклический характер. Финансовый рынок и банковская систе- ма, по мнению Й. А. Шумпетера1 и Ф. А. Хайека2, являются пассивны- ми участниками экономического роста, которые, адаптируясь к потреб- ностям рынка, предоставляют предпринимателям кредиты.

Работы Г. Марковица, Н. Калдора, О. Моргенстерна, У. Шарпа, Ф. Блэка и М. Шоулза, а также С. А. Росса во второй половине ХХ в. утвердили понятие финансового рынка как площадки для осуществле- ния инвестиций. Теория оптимизации портфеля инвестиций, механиз- мы ценообразования финансовых инструментов и управления риска- ми дополнили список функций финансового рынка.

Содержание инвестиционной функции как исходной функции фи- нансового рынка заключается в аккумуляции свободных денежных ка- питалов и сбережений и их последующим использовании в качестве инвестиционных ресурсов. При этом с помощью финансового рын- ка осуществляется перераспределение инвестиций между отраслями и сферами экономики, территориями и странами, компаниями, насе- лением и государством.

Инновационная функция финансового рынка и банковской системы впервые полноценно представлена в работе Й. Шумпетера «Бизнес- цикл» (1939): это эндогенное циклическое монокаузальное развитие, стимулом которого, по мнению автора, являются инновации, внедря- емые предпринимателями для получения прибыли и перехода на но- вый уровень развития экономики3. Введение инноваций не может быть профинансировано из текущих средств предпринимателя — для внедре- ния инноваций предпринимателям необходим заемный капитал, кре- дит, который может быть предоставлен только финансовым сектором. Й. Шумпетер подчеркивает, что инновации создаются не только пред- принимателями, но и банкирами: создание новых платежных средств

1 Streissler E. Schumpeter’s Vienna and the role of credit in innovation, in H. Frisch (ed.), Schumpeterian Economics. New York: Praeger, 1981. P. 60–83.

2 Prices and Production and Other Works: F. A. Hayek on Money, the Business Cycle, and the Gold Standard /Еd. de Salerno J. T. Ludwig von Mises Institute, Auburn, Alabama, USA, 2008.

3 Witt U. How evolutionary is Schumpeter’s theory or economic development? // Industry and Innovation. Vol. 9. Numbers 1/2. April/August 2002. P. 7–22.

и финансовых инструментов позволяет банкам увеличивать масштабы своей деятельности и предоставлять больше кредитов. Й. Шумпетер1 также предостерегает от безответственных инноваций и излишков ин- вестиций, которые неизбежно приводят к рецессии и затем к депрессии. Аналогичные заявления можно найти и в работах Ф. Хайека, который выделял связь инфляции и финансовых инноваций2. Следует отме- тить, что во второй половине ХХ в. финансовые инновации поощря- лись на государственном уровне: председатель Федеральной резервной системы США А. Гринспен в своих выступлениях неоднократно заяв- лял о благоприятном влиянии инноваций в области потребительского кредитования на экономику США3. Цикличность экономического ро- ста Й. Шумпетера и его предостережения по поводу финансовых ин- новаций оставались без должного внимания.

Спекулятивная функция финансового рынка стала выделяться ис- следователями в начале ХХ в. В 1900 г. Л. Бачельер опубликовал дис- сертацию по теме «Теория спекуляции», в которой анализировал дви- жения цен на акции, заявляя о феномене «случайных блужданий»4. Данный феномен был проигнорирован современниками, а наблюдения Л. Бачельера были оформлены в самостоятельную теорию «случайных блужданий» лишь в 1960-е гг. Л. Бачельер, работы которого значитель- но опережали свое время, был одним из первых, кто начал изучать про- блематику образования цен на финансовом рынке и рынке капитала (в частности, с точки зрения спекуляций).

Функция управления рисками состоит в том, что финансовый рынок создает для экономических агентов механизмы и возможности, которые они могут использовать для управления рисками. Это механизмы раз- деления, агрегирования, диверсификации рисков, а также их взаимной нейтрализации путем встречного и симметричного хеджирования, а так- же передачи рисков финансовым посредникам. Эта функция способ- ствует снижению финансовой неопределенности в экономике на осно- ве оценки рисков и их перераспределения между участниками рынка.

1 Witt U. How evolutionary is Schumpeter’s theory or economic development? // Industry and Innovation. Vol. 9. Numbers 1/2. April/August 2002. P. 7–22.

2 Streissler E. Schumpeter and Hayek: on some similarities in their thought // Machlup F., Fels G. and Mueller-Groeling H. (eds.). Reflections on a Troubled World Economy. London: Macmillan, 1983. P. 356–364.

3 См.: http://www.federalreserve.gov/boarddocs/speeches/1997/19971011.htm.

4 Bouchaud J. P., Gefen Y., Potters M., Wyart M. Fluctuations and Response in Financial Markets: The subtle nature of ‘random’ price changes // Quantitative Finance. Vol. 4. 2004. P. 176.

Функция ценообразования на финансовом рынке связана с противо- речивой гипотезой «эффективного рынка», а также с механизмами це- нообразования, разработанными экономистами, упомянутыми выше. Модели CAPM, ABT, Black-Scholes и варианты с учетом рациональных ожиданий представляют собой модели для определения цен на финан- совые активы1. Гипотеза «эффективного рынка», выдвинутая П. Саму- эльсом и Б. Мандельбротом в 1965–1966 гг., в свою очередь утверж- дает, что в рыночной цене активов заложена различная информация, которая влияет на предпочтения инвесторов2. Она создает возможность определять цены на финансовые активы и регулировать их в процессе совершения сделок. Таким образом, финансовый рынок представляет собой механизм, формирующий рыночную цену на капитал и финан- совые инструменты.

В современной экономической литературе основной функцией фи- нансового рынка часто называют обеспечение потока средств от эко- номических агентов, осуществляющих сбережение средств, к агентам, осуществляющим потребление средств. Однако трансформация сбере- жений в инвестиции с использованием рыночного механизма составля- ет сущность финансового рынка. В широком смысле финансовый ры- нок осуществляет функцию финансового посредника, обеспечивающего инфраструктуру для перераспределения денежных средств и выполня- ющего дополнительные функции: инвестиционную, инновационную, спекулятивную, управления рисками и ценообразования.

Некоторые российские экономисты по-иному классифицируют функции финансового рынка. Например, подразделяют все функции финансового рынка на общерыночные, которые присущи любому рын- ку, и специфические, присущие только финансовому рынку. А. Бель- зецкий3 к общерыночным функциям относит ценовую, коммерческую, информационную, регулирующую функции и дает им следующие ха- рактеристики. Ценовая функция заключается в установлении и обе- спечении процесса движения рыночных цен (курсов) на финансовые активы посредством сбалансирования спроса и предложения покупа- телей и продавцов. Коммерческая функция заключается в получении

1 Fama E. F., French K. R. The Capital Asset Pricing Model: Theory and Evidence// Journal of Economic Perspectives. Vol. 18. Number 3. Summer, 2004. P. 25–46.

2 Sewell M. History of the Efficient Market Hypothesis. Department of Computer Science University College London, 2008. P. 5–7.

3 Бельзецкий А. И. Финансы и финансовый рынок: Учебно-методический ком- плекс. Минск: Изд-во МИУ, 2010. С. 276–277.

участниками рынка прибыли от операций с финансовыми активами. Информационная функция обеспечивает доведение рыночной инфор- мации о финансовых активах и участников торговли до экономических субъектов и воплощает ее в рыночные цены. Регулирующая функция заключается в определении приоритетов, органов контроля и управле- ния, порядка разрешения споров между участниками рынка, в создании правил торгов и участия в них. Выполняя эту функцию, финансовый рынок осуществляет регулирование рыночной экономики на отрасле- вом и территориальном уровнях. Реагируя на изменения среднеотрас- левой нормы прибыли, рынок способствует межотраслевому и межтер- риториальному «переливу» капитала.

Специфическими функциями финансового рынка он считает акку- мулирующую, перераспределительную, контрольную, страховую, сти- мулирующую и функцию воздействия на денежное обращение.

А. Дворецкая считает главной функцией финансового рынка транс- фер свободных ресурсов от сберегателей к заемщикам и инвесторам1. По ее мнению, финансовый рынок выполняет еще ряд функций и, в частно- сти, важнейшую макроэкономическую функцию — функцию содействия росту национального богатства и повышению общественной эффектив- ности; функцию управления рисками; функцию создания возможности выбора для потребителей финансового рынка между различными спо- собами увеличения дохода, а также между текущим и отложенным по- треблением.

Участники финансового рынка. Виды финансовых посредников

В операциях на финансовых рынках участвуют различные юридиче- ские и физические лица, которые вступают друг с другом в определен- ные экономические отношения по поводу купли-продажи финансовых инструментов, их обмена и обращения. В зависимости от роли и функ- ционального назначения всех участников финансового рынка можно объединить в следующие группы.

1. Поставщики финансового капитала (продавцы временно свободных денежных средств) — кредиторы, инвесторы.

2. Потребители финансового капитала (покупатели временно свобод- ных денежных средств) — заемщики, эмитенты.

1 Дворецкая А. Е. Рынок капитала в системе финансирования экономического развития. М.: Анкил, 2007. С. 16.

3. Финансовые посредники — институты, выполняющие посредниче- скую функцию между поставщиками и потребителями финансово- го капитала. Они аккумулируют свободные денежные средства од- них экономических субъектов и предоставляют их от своего имени на определенных условиях другим субъектам, нуждающимся в при- влечении дополнительных средств. Для них характерен двойной об- мен долговыми обязательствами: они создают собственные долговые обязательства, которые служат источником приобретения долго- вых обязательств других участников рынка. Этим они отличают- ся от брокеров и дилеров, которые также посредничают в переме- щении средств от одних экономических субъектов к другим, но не выпускают при этом собственных долговых обязательств. От нефи- нансовых компаний финансовые посредники отличаются тем, что их активы состоят в основном из финансовых требований, а структу- ра пассивов обычно отличается более значительной долей заемных средств.

4. Инфраструктурные организации финансового рынка, обслуживаю- щие его участников и организующие проведение сделок, — фондо- вые и валютные биржи, брокеры, регистраторы, депозитарии, рас- четные и клиринговые организации, а также нотариусы, аудиторы, финансовые консультанты, бюро кредитных историй, коллекторские агентства, рейтинговые агентства и т. п.

5. Регулирующие и контролирующие организации — органы госу- дарственного регулирования и надзора за участниками отдельных сегментов финансового рынка и саморегулируемые организации, устанавливающие профессиональные стандарты деятельности на финансовом рынке, правила поведения участников, кодексы про- фессиональной этики и др.

Особенность финансового рынка состоит в наличии особого класса участников — финансовых посредников, аналога которым нет на других рынках. Основной причиной существования финансовых посредников в экономике является информационная асимметрия, т. е. несовершен- ство и неполнота информации, доступной всем участниками рынка. Дей- ствительно, организация, претендующая на получение кредита, всегда обладает более полной информацией о своем финансовом положении, чем кредитор, который этот кредит предоставит. Незнание реального финансового положения заемщика и неумение оценить перспективы возврата кредита является основной причиной, по которой владельцы свободных денежных средств отказываются от прямого предоставле-

ния их в ссуду тем, кто нуждается в привлечении дополнительного ка- питала. Финансовые посредники собирают, анализируют и накапли- вают информацию о заемщиках и финансовых рынках, осуществляют их мониторинг и на этой основе оказывают кредиторам и заемщикам финансовые услуги. Таким образом, финансовые услуги, оказываемые финансовыми посредниками, основаны на информации, используя ко- торую они могут повышать качество своих услуг и снижать издержки. Конкурентные позиции финансовых посредников и выполняемые ими функции определяются их информационным преимуществом по срав- нению с другими участниками рынка.

Функции финансовых посредников. Осуществляя посредничество между заемщиком и кредитором, финансовый посредник, во-первых, сводит незнакомых экономических субъектов, имеющих взаимодопол- няющие по отношению к финансовым ресурсам потребности; во-вторых, он изменяет параметры финансовых требований своих вкладчиков, кре- диторов и инвесторов, предоставляя кредиты и осуществляя инвести- ции, имеющие отличные от депозитов и других требований характери- стики. Следовательно, финансовые посредники выполняют такие две неразрывно связанные между собой функции, как брокерская (посред- ническая) и функция качественной трансформации активов. Кроме того, финансовые посредники осуществляют и другие функции, связанные с обеспечением платежей и хранением ценностей.

Брокерская (посредническая) функция финансовых посредников предполагает поиск и сведение друг с другом поставщиков и потреби- телей финансовых ресурсов. Ее выполнение позволяет посредникам поддерживать эффективность экономической системы в целом. Высту- пая в качестве брокера, финансовый посредник получает вознагражде- ние в виде комиссионных за совершение операции. Данная функция не предполагает участия финансового посредника в процессе купли- продажи финансовых активов в качестве принципала, т. е. брокер не приобретает актив для перепродажи, не берет на себя риска изменения рыночной стоимости актива, и его роль ограничивается лишь техниче- ским посредничеством. Основой способности финансового посредника выполнять брокерские (посреднические) функции является информа- ция. Те преимущества, которые дает экономическим субъектам пользо- вание услугами посредника, базируются на его способности правильно интерпретировать сигналы рынка и возможности многократного ис- пользования однажды полученной информации. В то время как боль- шинство товаров и услуг исчезают в процессе потребления, информа- ция сохраняется и может быть использована в последующих операциях.

Многократность использования информации может рассматриваться в двух аспектах: межсекторном и межвременном. Межсекторный аспект многократности заключатся в том, что посредники, специализирующи- еся на сборе и распространении информации по секторам, обеспечива- ют обществу в целом получение информации по каждому сектору без дополнительных издержек, связанных с их повторным изучением, по- скольку вся информация уже была накоплена и обработана финансо- выми посредниками. Таким образом, одна и та же информация может быть много раз использована различными экономическими агентами. Межвременной аспект многократного использования информации про- является, например, в том, что посредник в процессе предоставления кредита изучает состояние заемщика и полученная таким образом ин- формация может быть использована им при последующих отношени- ях с этим заемщиком.

Брокерская функция реализуется финансовыми посредниками пу- тем оказания всевозможных операционных услуг, консалтинга, отбора (screening) и сертифицирования (sertification), рейтингования (присво- ения рейтинга), путем инициирования кредита, организации эмиссии (посредничество в предложении ценных бумаг на рынке), предостав- ления ресурсов (funding) и пр. (например, доверительное управление). Наряду с брокерской важнейшей функцией финансовых посредни- ков является качественная трансформация активов. Если бы не было финансовых посредников, то экономический субъект, желающий по- лучить финансирование под какой-либо проект, должен был сам найти себе контрагента, согласного предоставить финансирование и держать на своем балансе финансовое требование, по всем своим характеристи- кам соответствующее финансируемому активу, что связано с массой неудобств для контрагента и на практике вряд ли может быть успеш- но реализовано. Финансовые посредники способны эффективно ре- шать проблему трансформации. Как правило, они обладают активами, срочность которых превышает сроки исполнения их собственных обя- зательств (финансовых требований клиентов), размеры отдельных ак- тивов превышают размеры отдельных обязательств, ликвидность фи- нансовых требований клиентов выше ликвидности активов, а степень риска активов финансового посредника выше, чем степень риска его обязательств. Следовательно, финансовые требования поставщиков финансовых ресурсов в случае, если они действуют через финансово- го посредника, становятся более ликвидными, меньшими по размеру, более краткосрочными и менее рискованными. Таким образом, финан- совые посредники облегчают доступ экономических агентов, нуждаю-

щихся в финансировании, к финансовым ресурсам и стимулируют по- тенциальных поставщиков капитала к инвестированию избытка своих средств.

Вместе с тем отмеченные выше различия качественных характери- стик активов и пассивов баланса финансового посредника означают, что финансовый посредник берет на себя часть риска поставщика фи- нансовых ресурсов. В связи с этим у финансового посредника возни- кает задача управления этим риском, которая может быть решена раз- личным образом. Во-первых, он может передать часть риска другим экономическим агентам при помощи разнообразных финансовых ин- струментов (производных ценных бумаг, например). Передача риска превращает функцию качественной трансформации активов в обыч- ную брокерскую функцию. Во-вторых, финансовый посредник может диверсифицировать риск, поскольку клиенты по причине небольшого размера своих финансовых требований не всегда могут сами это сделать и поэтому вынуждены обращаться к посреднику. В-третьих, посредник может пассивно взять на себя весь риск.

К операциям, связанным с функцией качественной трансформации активов, относят мониторинг заемщика, участие в управлении (mana- gement expertise), гарантирование, создание ликвидности и трансфор- мацию требований.

Виды финансовых посредников. В современной экономической те- ории существуют различные способы классификации многочисленных финансовых посредников. Одной из наиболее распространенных клас- сификаций является классификация по способу финансирования. По этому критерию все финансовые посредники подразделяются на депо- зитные и недепозитные финансовые организации.

Депозитные финансовые организации — это организации, в структу- ре пассивов которых присутствуют высоколиквидные финансовые обя- зательства, представляющие собой фиксированные по суммам вклады. Основным отличием структуры баланса депозитных финансовых ин- ститутов является высокий уровень финансового рычага, т. е. доли за- емных средств в структуре пассива. Наиболее типичным и широко рас- пространенным видом депозитных финансовых организаций являются коммерческие банки.

Коммерческие банки исторически возникли как определенный тип финансовых посредников, финансируемых главным образом за счет ликвидных депозитов и предоставляющих экономическим агентам не- ликвидные кредиты. Именно трансформационная функция составля- ет традиционную основу банковского бизнеса, хотя тенденция универ-

сализации привела к тому, что современная банковская деятельность гораздо более разнообразна.

Функция качественной трансформации активов дополняется выпол- няемой коммерческими банками функцией создания ликвидности (пла- тежных средств). Банки выпускают долговые обязательства, обладаю- щие высокой ликвидностью, которые выступают в функции средства платежа наряду с банкнотами Центрального банка. В связи с этим они играют важнейшую роль в обеспечении функционирования платеж- ной системы и реализации денежно-кредитной политики центрально- го банка. Благодаря этой роли банки считаются основой современного финансового посредничества.

Возможность обеспечивать функционирование платежной систе- мы появляется у банков в связи с тем, что они финансируются глав- ным образом за счет заемных средств. Собственный капитал, как пра- вило, не превышает 10–15% их баланса. Основной объем их пассивов формируется на основе собственных обязательств (депозитов), пре- имущественно краткосрочных и высоколиквидных, которые для вклад- чиков служат резервом платежных средств. Роль коммерческих банков в функционировании платежной системы определяется не только тем, что они распространяют денежные средства в экономике через систе- му денежных расчетов, но главным образом их способностью создавать и обслуживать депозиты до востребования, т. е. расчетные и текущие счета. Поскольку в современной экономике перевод денег по банков- ским счетам является основным способом платежа, а остатки на расчет- ных и текущих счетах выступают в качестве главного средства платежа и важнейшего компонента предложения денег, коммерческие банки че- рез расчетные (текущие) счета и депозитно-ссудную эмиссию связыва- ют центральный банк с миллионами экономических агентов, исполь- зующих деньги.

Отсюда вытекает еще одна важная функция коммерческих банков — функция передачи экономике импульсов денежно-кредитной политики центрального банка. Центральный банк в целях обеспечения стабильно- го экономического развития осуществляет контроль над предложением денег, поддерживающих экономическую активность. Например, в пери- од роста инфляции центральный банк попытается сдержать расшире- ние денежной массы и поднимет процентные ставки по своим операци- ям с коммерческими банками. Ограничение роста предложения денег сократит возможность коммерческих банков получать межбанковские кредиты, поскольку они также станут дороже; это, в свою очередь, со- кратит объем кредитования реального сектора и повысит процентные

ставки по кредитам. Таким образом, коммерческие банки осуществляют посредничество при реализации денежно-кредитной политики.

Важнейшая роль банков в поддержании стабильности платежной системы и в реализации денежно-кредитной политики объясняет тот факт, что коммерческие банки являются объектом наиболее жесткого регулирования со стороны центрального банка.

Наряду с коммерческими банками могут существовать и другие виды депозитных финансовых институтов, которые отличаются большей спе- циализацией деятельности. Например, в США это сберегательные кас- сы и кредитные союзы, имеющие специализированную структуру акти- вов (и соответственно закладные на недвижимость и потребительские кредиты). В отличие от коммерческих банков эти депозитные инсти- туты являются взаимными, т. е. их капитал принадлежит вкладчикам. В Российской Федерации к небанковским депозитным посредникам могут быть отнесены микрофинансовые организации.

Однако заметим, что глубокие изменения, которые происходят в по- следние годы на финансовых рынках, дают все меньше оснований для отождествления реальных банков, особенно западноевропейских, с чи- сто депозитными посредниками. По сравнению с США банковские си- стемы западноевропейских стран всегда отличались большей степенью универсальности. В настоящее время банки развитых стран континен- тальной Европы имеют возможность осуществлять весь спектр фи- нансовой деятельности, включая страхование, андеррайтинг и опера- ции с корпоративными ценными бумагами на вторичном рынке, быть членами бирж и напрямую торговать на фондовых биржах. При этом основная доля сбережений в этих странах проходит через банковскую систему либо в форме депозитов, либо в форме инвестиционных ак- тивов и ценных бумаг. В европейских странах в единой банковской структуре объединяются различные виды финансовых посредников. Соответственно, структура активов универсальных европейских бан- ков более разнообразна, чем в США, хотя современные тенденции по- зволяют говорить о постепенном стирании различий между банков- скими системами разных стран и универсализации банков. При этом банки осуществляют практически все существующие функции фи- нансовых посредников.

Недепозитные финансовые организации играют огромную роль в со- временной финансовой системе и являются более разнообразными, чем депозитные организации. Каждый вид недепозитных финансовых орга- низаций выполняет свою функцию в экономике, и поэтому представля- ется целесообразным рассмотреть каждый из них в отдельности.

Страховые компании. Активы страховых компаний во многом схо- жи с активами коммерческих банков, однако финансируются они глав- ным образом за счет так называемых условных обязательств (contingent liabilities). Обязательства страховой компании становятся текущими при наступлении определенного события (страхового случая), время и вероятность которого являются неопределенными в момент подписа- ния договора о страховании. Основное различие между коммерчески- ми банками и страховыми компаниями касается их пассивов. В то вре- мя как обязательства банков могут измениться мгновенно по желанию вкладчиков, обязательства страховых компаний меняются при насту- плении событий, не контролируемых страхователем. Кроме того, пас- сивы страховых компаний более долгосрочны, чем банковские пассивы (особенно это касается компаний, специализирующихся на страхова- нии жизни), что дает страховым компаниям возможность инвестиро- вать в более долгосрочные активы.

Страхование предполагает использование закона больших чисел, т. е. страховое дело предполагает создание «рискового пула» из не завися- щих друг от друга событий с целью диверсификации и оценки риска. Крупные размеры некоторых требований обусловливают преимуще- ство посредничества страховой компании. В этом прослеживается ана- логия между коммерческими банками и страховыми компаниями — ди- версификация позволяет банкам управлять кредитным и процентным рисками, в то время как сравнительно небольшие размеры сбережений вкладчиков и ограниченный доступ на кредитный рынок не позволя- ют самим вкладчикам без посредничества банка воспользоваться эф- фектом диверсификации.

Страховые компании осуществляют следующие посреднические функции: отбор и сертифицирование, инициирование предоставления средств, мониторинг, гарантирование и трансформация требований.

Пенсионные фонды. Наряду со страховыми компаниями существует еще один вид финансовых посредников, аккумулирующих долгосроч- ные обязательства, — пенсионные фонды. В современном мире суще- ствуют различные схемы функционирования пенсионных фондов, одна- ко общий принцип заключается в том, что вклады в пенсионные фонды инвестируются в разнообразные активы вплоть до момента наступле- ния обязательства перед вкладчиками, т. е. выплаты пенсии. Очевидно, что инвестиционная политика пенсионных фондов должна быть жест- ко регламентирована. Современные пенсионные фонды имеют в своих активах небольшие пакеты ценных бумаг сотен эмитентов, часто ими- тирующих структуру биржевых индексов. За последние несколько деся-

тилетий пенсионные фонды в странах с развитыми финансовыми рын- ками в десятки раз увеличили свои активы и стали важнейшим видом институциональных инвесторов, способных осуществлять долгосроч- ные инвестиции и оказывать заметное влияние на процесс накопления капитала в частном секторе.

Основными посредническими функциями, выполняемыми пенси- онными фондами, являются гарантирование и трансформация требо- ваний.

Инвестиционные фонды. Как и пенсионные фонды, инвестиционные фонды захватили значительную часть рынка и увеличили свои активы в десятки раз за последние несколько десятилетий. Инвестиционные фонды делятся на две категории — инвестиционные фонды открыто- го типа (open-end mutual funds) и закрытые инвестиционные фонды (closed-end mutual funds).

Инвестиционные фонды закрытого типа имеют заранее установлен- ное предельное количество акций (паев); изначальные ресурсы таких фондов, как правило, не могут быть увеличены за счет дополнительного выпуска акций. Закрытые инвестиционные фонды котируются на бир- же как обычные компании, и поэтому рыночная цена их акций может значительно отличаться от ликвидационной стоимости находящихся в их активах ценных бумаг.

Инвестиционные фонды открытого типа функционируют по другим принципам. Через управляющую компанию их акции постоянно выку- паются и предлагаются к продаже по цене их чистых активов (рыноч- ная цена активов, разделенная на количество акций), в результате чего цена акции (пая) соответствует текущей стоимости ценных бумаг, на- ходящихся в активе фонда. Инвестиционные фонды открытого типа дали рождение многочисленным компаниям, специализирующимся на управлении фондами (fund management companies), каждая из которых управляет множеством фондов, имеющих различные инвестиционные цели. Фонды принадлежат своим инвесторам и платят управляющим компаниям комиссионные за их услуги.

Дата добавления: 2017-01-13