От мирового валютного рынка

Основные отличия национального валютного рынка

Критерии	Национальный валютный рынок	Мировой валютный рынок
Валюта обраще- ния	Национальная валюта	В общем виде все обращающи- еся валюты. Кроме этого, от- дельно выделяются из обще- го перечня валют резервные ва- люты, а также международные счетные валютные единицы
Порядок конвер- тации валют	Национальные условия конвертируемости наци- ональной валюты	Условия взаимной конвертиру- емости валют
Порядок форми- рования курса	Режим курса националь- ной валюты	Регламентация режимов ва- лютных курсов

Критерии	Национальный валютный рынок	Мировой валютный рынок
Формирование паритета валюты	Паритет национальной валюты	Унифицированный режим ва- лютных паритетов
Регулирующие органы	Национальные уполно- моченные органы, осу- ществляющие регулиро- вание валютных отноше- ний в стране	Международные организации, осуществляющие межгосудар- ственное валютное регулиро- вание
Уровень включен- ности в валютную систему	Включенность в нацио- нальную валютную си- стему	Включенность в мировую ва- лютную систему
Формы регулиро- вания и контроля	Наличие или отсутствие валютных ограничений, валютный контроль	Межгосударственное регулиро- вание валютных ограничений
Регулирование валютной ликвид- ности	Национальное регулиро- вание валютной ликвид- ности страны	Возможное межгосударствен- ное регулирование междуна- родной валютной ликвидности
Порядок исполь- зования между- народных кредит- ных средств обра- щения	Государственная регла- ментация использования международных кредит- ных средств обращения	Унификация правил использо- вания международных кредит- ных средств обращения
Основы осущест- вления междуна- родных расчетов	Национальные особен- ности осуществления международных расче- тов страны	Унификация основных форм международных расчетов

По географическому признаку в составе мирового валютного рын- ка выделяют региональные валютные рынки. К наиболее значимым из них относят такие рынки, как европейский (с финансовыми центрами в Лондоне, Париже, Франкфурте-на-Майне, Цюрихе), американский (основные центры — Нью-Йорк, Чикаго, Лос-Анджелес, Монреаль) и азиатский (основные центры — Токио, Гонконг, Сингапур, Бахрейн). При этом годовой объем сделок на данных рынках составляет свыше

$250 трлн. На данных рынках котируются ведущие мировые валюты. В силу того что региональные валютные рынки находятся в различ-

ных часовых поясах, мировой валютный рынок работает круглосуточ- но. Если говорить о мировых финансовых центрах, то лидерами явля- ются Нью-Йорк и Лондон. Важную роль в последние десятилетия стали играть финансовые центры в странах с офшорным режимом (Бахрейн, Панама, Багамские и Каймановы острова) в силу различных льготных возможностей.

Мировой валютный рынок как особый экономический феномен сформировался существенно позже, чем появились национальные ва- лютные рынки. Во многом полноценному развитию мирового валютного рынка способствовали процессы финансовой глобализации и интегра- ции, сближение национальных экономик. Компании, которые хотели выйти на международный рынок и распространить свое влияние не только на национальных рынках, но и за их пределами, подстегнули развитие международного банковского дела. Особую роль для полно- ценного функционирования мирового валютного рынка сыграла фи- нансовая либерализация в начале 1980-х гг., которая стимулировала бурный рост разнообразных операций с финансовыми инструмента- ми, выраженными в различных иностранных валютах.

На основании всего сказанного можно выделить основные функции, которые выполняют валютные рынки:

● формирование валютных курсов и их регулирование на основе ры- ночного соотношения между спросом и предложением;

● обслуживание внешнеэкономической деятельности;

● диверсификация валютных активов;

● страхование (хеджирование) валютных рисков;

● получение прибыли операторами в виде курсовых разниц при со- вершении конверсионных операций.

Первая функция осуществляется благодаря рыночному механизму

спроса и предложения, именно под воздействием соотношения спроса и предложения определяются курсы обмена одной валюты на другую. Кроме этого, национальный регулятор с помощью валютных интер- венций может оказывать воздействие на курс национальной валюты, проводя валютные интервенции, и таким образом, увеличивая пред- ложение иностранной валюты на рынке, происходит укрепление кур- са национальной валюты.

Функция обслуживания внешнеэкономической деятельности прояв- ляется в том, что экономическим агентам для осуществления расчетов по внешнеэкономическим контрактам необходимо покупать различную иностранную валюту, которая и является активом валютного рынка.

Функция диверсификации валютных активов заключается в том, что валютный рынок предоставляет своим операторам возможность формировать портфели активов, выраженных в разных валютах, и та- ким образом снижать валютный риск.

Функция страхования (хеджирования) валютных рисков обеспечи- вается наличием спотового и срочного сегментов валютного рынка; с по- мощью открытия разнонаправленных позиций на спотовом и срочном сегментах валютного рынка снижается валютный риск.

Последняя функция проявляется в возможности операторов получать прибыль в виде положительных курсовых разниц в результате осущест- вления операций покупки-продажи различных иностранных валют.

Валютные рынки можно сегментировать по разным признакам. По способу проведения операций можно выделить организованный (или биржевой) сегмент и неорганизованный (небиржевой) сегмент. В за- висимости от срочности валютных сделок можно выделить кассовый (наличный) или срочный сегменты. Кроме этого, можно говорить о сег- ментах различных валют, обращающихся на валютном рынке: напри- мер, долларовый сегмент, сегмент евро и т. д.

В России формирование валютного рынка имеет свои особенно- сти. Отметим, что в Советском Союзе до 1986 г. валютного рынка не было в связи с существованием валютной монополии государства, ко- торая выражалась в наличии централизованной системы управления валютными средствами. Проведение операций с иностранной валютой внутри страны и за рубежом закреплялось государством за определен- ными уполномоченными органами. При этом количество участников внешнеэкономической деятельности было минимальным, а непосред- ственное проведение международных расчетов и иных валютных опера- ций было возложено на Внешторгбанк СССР. Расходование валютных средств, источники и объемы поступающей валюты, золотовалютный запас страны централизованно планировались и утверждались Верхов- ным Советом СССР, после чего реализовывались Госпланом СССР, Гос- банком СССР и Минфином СССР с учетом потребностей народного хозяйства в разрезе регионов и отраслей. Следует также обратить вни- мание, что государственные органы осуществляли перераспределение валютной выручки, полученной предприятиями одних отраслей в поль- зу других отраслей, исходя из установленных общих государственных планов. На международные валютные рынки могли выходить только Госбанк СССР и Внешторгбанк СССР.

В период с 1986 по 1991 г. были предприняты определенные шаги по формированию валютного рынка в нашей стране. Валютная моно-

полия государства была разрушена благодаря появлению в 1986 г. За- кона СССР «О государственном предприятии», в соответствии с кото- рым независимые хозяйствующие субъекты получили право свободного выхода на внешние рынки и работы на них, а также право распоряже- ния доходами в иностранных валютах. Однако многие вопросы еще не были решены.

Начиная с 1986 г. появилась возможность формировать валютные фонды предприятий в процентном отношении от полученной ими экс- портной выручки за товары или услуги. В данные фонды отчислялось от 2 до 100% валютной выручки, размер отчислений зависел от отрас- ли. В 1989 г. созданный в ходе банковской реформы Внешэкономбанк СССР начал проводить валютные аукционы. Эти аукционы были важ- ны для создания организационных предпосылок формирования валют- ного рынка, так как именно в процессе аукционных торгов впервые стал определяться обменный курс рубля по отношении к доллару США. Од- нако по сути роль данных аукционов сводилась к перераспределению иностранной валюты предприятиями, которые имели валютные счета во Внешэкономбанке СССР.

В рассматриваемый период валютные отношения развивались сти- хийным образом. Важно обратить внимание на то, что законодатель- ное регулирование валютных операций в стране отсутствовало, не было и уполномоченного органа валютного регулирования. В марте 1991 г. появился первый закон, охватывающий наиболее существенные аспек- ты функционирования национального валютного рынка, осуществле- ния валютных операций и валютного регулирования, а именно Закон СССР «О валютном регулировании и валютном контроле». В соответ- ствии с данным законом основным органом валютного регулирования стал Госбанк СССР.

В связи с распадом Советского Союза возникла необходимость при- ведения законодательства в соответствие с реалиями политической си- туации, и в том числе в сфере функционирования валютного рынка. В ноябре 1992 г. был принят Закон РФ «О валютном регулировании и валютном контроле», в соответствии с которым ЦБ РФ стал право- преемником Госбанка СССР как основного органа валютного регулиро- вания. В апреле 1992 г. Россия вступила в Международный валютный фонд (МВФ) и таким образом стала полноценным участником миро- вого валютного рынка.

В настоящее время Банк России придерживается режима управ- ляемого плавающего валютного курса. Он присутствует на валютном рынке, осуществляя операции по купле-продаже иностранной валюты

2.2. Основные участники валютного рынка и их операции 77

с целью сглаживания существенных колебаний курса рубля к корзине основных мировых валют.

Объемы операций на межбанковском внутреннем валютном рынке устойчиво возрастают, что отражает увеличение внешнеторговых опера- ций и интенсивные трансграничные потоки капитала. В структуре обо- рота межбанковского кассового (наличного) валютного рынка наиболь- ший удельный вес составляют сделки «рубль — доллар США» (более 60%), далее следуют сделки «доллар США — евро» (более 25%). Опе- рации «рубль—евро» занимают третью позицию, но их доля1 в структу- ре межбанковского кассового (наличного) оборота остается невысокой (около 5%). Объемы биржевых операций с прочими валютными пара- ми («рубль — китайский юань») минимальны.

Основные участники валютного рынка и их операции

Основными участниками валютного рынка выступают:

● коммерческие банки, имеющие лицензии на право осуществления банковских операций со средствами в иностранных валютах;

● финансовые институты, обладающие статусом кредитных органи- заций по национальному законодательству и в соответствии с этим имеющие право проводить отдельные банковские операции со сред- ствами в иностранных валютах;

● центральные банки, которые не только проводят непосредственно валютные операции, но и, будучи надзорными органами, устанав- ливают правила проведения валютных операций на внутренних ва- лютных рынках;

● промышленные, торговые, финансовые компании, частные лица и иные хозяйствующие субъекты;

● различные международные и государственные организации (орга- ны власти).

Последние две категории участников осуществляют валютные опе-

рации на валютном рынке через банки и иные финансовые институты, имеющие право на проведение указанных операций.

Следует отдельно сказать о валютных биржах, которые также мож- но рассматривать как участников валютного рынка. Валютные биржи — это юридические лица, созданные в соответствии с законодательством

1 Доля операций рассчитана с исключением двойного счета, т. е. сумма долей операций по всем валютным парам составляет 100%.

Российской Федерации, одним из видов деятельности которых являет- ся организация биржевых торгов иностранной валютой в порядке и на условиях, установленных в настоящее время Центральным банком Рос- сийской Федерации.

Коммерческие банки играют особую роль на валютном рынке. Бан- ки, с одной стороны, выступают посредниками других экономических агентов на валютном рынке (проводниками их потребностей в реали- зации валютных операций), а с другой стороны, обладая значительны- ми финансовыми возможностями, являются серьезными операторами (игроками) на данном рынке.

Все участники внутреннего валютного рынка делятся на резиден- тов и нерезидентов.

К резидентам РФ относятся:

● физические лица, являющиеся гражданами Российской Федерации, за исключением граждан Российской Федерации, которые призна- ются постоянно проживающими в иностранном государстве в со- ответствии с законодательством этого государства. Отметим, что гражданин РФ может считаться резидентом до тех пор, пока не до- казано обратное;

● иностранные граждане и лица без гражданства, постоянно прожива- ющие в Российской Федерации на основании вида на жительство, который предусмотрен законодательством Российской Федерации;

● юридические лица, созданные в соответствии с законодательством Российской Федерации;

● представительства и иные подразделения резидентов, филиалы ре- зидентов, находящиеся за пределами территории Российской Фе- дерации;

● дипломатические представительства, консульские учреждения Рос- сийской Федерации и иные официальные и постоянные представи- тельства Российской Федерации, находящиеся за пределами терри- тории Российской Федерации;

● Российская Федерация, субъекты Российской Федерации, муници- пальные образования, которые выступают в отношениях, регулиру- емых рассматриваемым законом и связанными с ними другими за- конодательными и нормативными актами.

К нерезидентам РФ относятся:

● физические лица, которые не являются резидентами РФ;

● юридические лица и организации, не являющиеся юридическими лицами, созданные в соответствии с законодательством иностран-

ных государств и имеющие местонахождение за пределами Россий- ской Федерации;

● дипломатические представительства, консульские учреждения ино- странных государств и постоянные представительства данных госу- дарств при межгосударственных или межправительственных орга- низациях, аккредитованные в Российской Федерации;

● межгосударственные и межправительственные организации, их фи- лиалы и постоянные представительства в Российской Федерации;

● филиалы, постоянные представительства и другие, обособленные или самостоятельные, структурные подразделения нерезидентов, находящиеся на территории Российской Федерации.

Валютные операции на национальном валютном рынке

Объектами операций на национальном валютном рынке являются на- циональная валюта, иностранная валюта, валютные ценности.

Валютой Российской Федерации согласно содержанию Закона РФ

«О валютном регулировании и валютном контроле» считаются:

● денежные знаки в виде банкнот и монеты Банка России, находящи- еся в обращении в качестве законного средства наличного платежа на территории Российской Федерации, а также изымаемые либо изъятые из обращения, но подлежащие обмену указанные денеж- ные знаки;

● средства на банковских счетах и в банковских вкладах. К иностранной валюте относятся:

● денежные знаки в виде банкнот, казначейских билетов, монеты, на-

ходящиеся в обращении и являющиеся законным средством налич- ного платежа на территории соответствующего иностранного го- сударства (группы иностранных государств), а также изымаемые либо изъятые из обращения, но подлежащие обмену указанные де- нежные знаки;

● средства на банковских счетах и в банковских вкладах в денежных единицах иностранных государств и международных денежных или расчетных единицах.

Законодательно также выделяют понятие «валютные ценности», ко-

торое является более широким, чем понятие иностранной валюты, вклю- чая в себя иностранную валюту и внешние ценные бумаги. Под внешними

ценными бумагами имеются в виду ценные бумаги, в том числе в бездо- кументарной форме, не относящиеся в соответствии с действующим Фе- деральным законом к внутренним ценным бумагам. Заметим, что вну- тренние ценные бумаги — это эмиссионные ценные бумаги, номинальная стоимость которых указана в валюте Российской Федерации и выпуск которых зарегистрирован в Российской Федерации, а также иные цен- ные бумаги, удостоверяющие право на получение валюты Российской Федерации, выпущенные на территории Российской Федерации.

В России коммерческие банки на основании лицензий ЦБ РФ на проведение банковских операций со средствами в иностранной валю- те (в данном случае они называются уполномоченными банками) могут осуществлять валютные операции как на внутреннем валютном рын- ке, так и на мировом.

В соответствии с действующим законодательством к валютным опе- рациям относятся1:

● приобретение резидентом у резидента и отчуждение резидентом в пользу резидента валютных ценностей на законных основаниях, а также использование валютных ценностей в качестве средства пла- тежа;

● приобретение резидентом у нерезидента либо нерезидентом у рези- дента и отчуждение резидентом в пользу нерезидента либо нерези- дентом в пользу резидента валютных ценностей, валюты Российской Федерации и внутренних ценных бумаг на законных основаниях, а также использование валютных ценностей, валюты Российской Фе- дерации и внутренних ценных бумаг в качестве средства платежа;

● приобретение нерезидентом у нерезидента и отчуждение нерезиден- том в пользу нерезидента валютных ценностей, валюты Российской Федерации и внутренних ценных бумаг на законных основаниях, а также использование валютных ценностей, валюты Российской Фе- дерации и внутренних ценных бумаг в качестве средства платежа;

● ввоз в Российскую Федерацию и вывоз из Российской Федерации валютных ценностей, валюты Российской Федерации и внутрен- них ценных бумаг;

● перевод иностранной валюты, валюты Российской Федерации, вну- тренних и внешних ценных бумаг со счета, открытого за пределами территории Российской Федерации, на счет того же лица, открытый

1 Федеральный закон РФ «О валютном регулировании и валютном контроле»

№ 173-ФЗ (п. 9. ч. 1 ст. 1).

на территории Российской Федерации, и со счета, открытого на тер- ритории Российской Федерации, на счет того же лица, открытый за пределами территории Российской Федерации;

● перевод нерезидентом валюты Российской Федерации, внутренних и внешних ценных бумаг со счета (с раздела счета), открытого на территории Российской Федерации, на счет (раздел счета) того же лица, открытый на территории Российской Федерации.

Обратим внимание, что валютные операции между резидентами и не-

резидентами, между нерезидентами осуществляются без ограничений. Однако валютные операции между резидентами запрещены за исклю- чением отдельных в достаточной степени обоснованных случаев (на- пример, операции, связанные с расчетами в магазинах беспошлинной торговли, операции по договорам транспортной экспедиции, перевоз- ки и фрахтования при участии посредника-резидента).

Все валютные операции, осуществляемые уполномоченными бан- ками, можно подразделить на два основных типа:

● операции, проводимые за счет и по поручению клиентов;

● операции, проводимые в собственных интересах банков (за счет от- крытой валютной позиции).

К первому типу операций относится: покупка-продажа иностран-

ной валюты по поручению клиентов для обслуживания их внешне- экономических контрактов; осуществление международных расчетов, предоставление кредитов в иностранной валюте клиентам-резидентам, в рублях — клиентам-нерезидентам, предоставление гарантий. В каче- стве основных форм международных расчетов выступают банковский перевод, аккредитив, инкассо.

Ко второму типу операций можно отнести покупку-продажу ино- странной валюты в собственных интересах как с целью хеджирования (страхования) валютных рисков, так и в арбитражных или спекулятив- ных целях, кредитно-депозитные операции, номинированные в ино- странной валюте на межбанковском рынке.

Операции по покупке-продаже иностранной валюты могут совер- шаться на бирже, и тогда говорят о биржевом (или организованном) валютном рынке, и вне биржи (на неорганизованном). Поскольку по российскому законодательству покупка-продажа иностранной валю- ты совершается исключительно через уполномоченные банки, то всег- да одной из сторон сделки будет выступать уполномоченный банк. Так, банки могут осуществлять операции по покупке-продаже иностранной валюты со своими клиентами — юридическими и физическими лица-

ми, с другими банками и на бирже. Таким образом, в первых двух слу- чаях речь идет о неорганизованном валютном рынке, а в последнем — об организованном валютном рынке.

Без ограничений осуществляются валютные операции между рези- дентами и уполномоченными банками, связанные:

● с получением и возвратом кредитов и займов, уплатой сумм процен- тов и штрафных санкций по соответствующим договорам;

● с внесением денежных средств резидентов на банковские сче- та (в банковские вклады) (до востребования и на определенный срок) и получением денежных средств резидентов с банковских счетов (банковских вкладов) (до востребования и на определен- ный срок);

● с банковскими гарантиями, а также с исполнением резидентами обя- зательств по договорам поручительства и залога;

● с приобретением резидентами у уполномоченных банков векселей, выписанных этими или другими уполномоченными банками, предъ- явлением их к платежу, получением по ним платежа, в том числе в порядке регресса, взысканием по ним штрафных санкций, а так- же с отчуждением резидентами указанных векселей уполномочен- ным банкам;

● с куплей-продажей физическими лицами наличной и безналичной иностранной валюты и чеков (в том числе дорожных чеков), номи- нальная стоимость которых указана в иностранной валюте, за валю- ту Российской Федерации и иностранную валюту, а также с обме- ном, заменой денежных знаков иностранного государства (группы иностранных государств), приемом для направления на инкассо в банки за пределами территории Российской Федерации налич- ной иностранной валюты и чеков (в том числе дорожных чеков), номинальная стоимость которых указана в иностранной валюте, не для целей осуществления физическими лицами предприниматель- ской деятельности;

● с уплатой уполномоченным банкам комиссионного вознагражде- ния;

● с иными валютными операциями, отнесенными к банковским опера- циям в соответствии с законодательством Российской Федерации.

Таким образом, все операции, связанные с покупкой-продажей ино-

странной валюты на территории России, могут осуществляться толь- ко с участием уполномоченных банков, а возможные разрешенные рос- сийским законодательством валютные операции, участниками которых

являются не банки, в любом случае будут проводиться через уполно- моченные банки.

Поскольку банки являются основными операторами на внутреннем валютном рынке, проводниками интересов своих клиентов по валютным операциям, а также осуществляют банковские операции в иностранной валюте, об объемах валютных средств на внутреннем валютном рынке в настоящее время можно судить по размерам совокупных валютных активов и пассивов банковского сектора экономики (табл. 2.2).

Таблица 2.2

Валютные активы и пассивы в совокупных активах и пассивах банковского сектора Российской Федерации

	1.01.10	1.01.11	1.04.11	1.06.11	1.07.11
Удельный вес валютных акти-	27,6	24,1	23,3	23,6	23,1
вов в совокупных активах, %
В том числе:
• по 20 крупнейшим по величи-	28,7	25,6	24,9	25,3	24,8
не активов кредитным орга-
низациям
Удельный вес валютных пасси-	25,3	22,7	22,4	22,0	21,4
вов в совокупных пассивах, %
В том числе:
• по 20 крупнейшим по величи-	26,0	24,1	23,7	23,5	22,7
не активов кредитным орга-
низациям
Разница в соотношении ва-	2,4	1,3	0,9	1,6	1,8
лютной составляющей активов
и пассивов, процентных пун-
ктов
В том числе:
• по 20 крупнейшим по величи-	2,7	1,6	1,2	1,9	2,0
не активов кредитным орга-
низациям

Из табл. 2.2 видно, что в целом валютные активы и пассивы состав- ляют чуть больше одной пятой части совокупных активов и пассивов соответственно. При этом все показатели по 20 крупнейшим банкам не- много выше, чем по банковской системе в целом. Хотя достаточно боль- шая часть активов и пассивов банковской системы России выражена в иностранных валютах, но они не являются доминирующими в бан- ковских портфелях.

Основные финансовые инструменты валютного рынка и стратегии участников рынка

В международной и отечественной банковской практике различают два основных вида сделок покупки-продажи иностранной валюты: налич- ные (кассовые) сделки и срочные сделки.

Наличная сделка — это конверсионная сделка, расчеты по которой должны быть осуществлены сторонами не позднее двух рабочих дней после ее заключения. Дата расчетов по сделке называется датой валю- тирования. Различают три типа наличных сделок: today (расчеты «се- годня», или дата валютирования совпадает с датой заключения сделки), tomorrow (расчеты «завтра»), spot (расчеты «послезавтра»).

Срочная сделка — это сделка, расчеты по которой превышают два рабочих дня после ее заключения. В настоящее время для мирового валютного рынка характерно большое разнообразие срочных инстру- ментов, на отечественном внутреннем валютном рынке используются более простые варианты срочных инструментов. Однако можно выде- лить основные наиболее известные срочные инструменты: валютные форварды, фьючерсы, опционы, свопы.

Форвардный контракт (forward) — соглашение (срочный контракт) между двумя сторонами о будущей поставке валютных средств (в дан- ном случае базисного актива) на определенных условиях, который за- ключается вне биржи. По своим характеристикам форвард — контракт индивидуальный. В целом можно сказать, что вторичный рынок фор- вардов в России не развит или слабо развит.

Фьючерсный контракт (futures) — соглашение (срочный контракт) между двумя сторонами о будущей поставке валютных средств, которое заключается на бирже. Биржа сама разрабатывает его условия, и они яв- ляются стандартными для каждого базисного актива. Исполнение фью- черсов гарантируется биржей. После того как контракт заключен, он регистрируется в расчетной палате биржи. С этого момента стороной сделки становится биржа (расчетная палата). Поскольку фьючерсные контракты стандартны, они высоколиквидны. Это означает, что участ- ник легко может закрыть открытую позицию с помощью оффсетной (встречной) сделки. Если участник контракта желает осуществить по- ставку, он не ликвидирует свою позицию до дня поставки. Заметим, что в мировой практике незначительное количество заключенных сделок заканчиваются реальной поставкой базисного актива.

Если инвестор уверен в своих прогнозах, то он заключает форвард- ный или фьючерсный контракт. В противном случае предпочтительнее

заключить опцион, так как он позволяет ограничить риск только опре- деленной суммой (суммой премии).

Опцион (option) предоставляет одной из сторон сделки (покупателю опциона) право выбора исполнить контракт или отказаться от его ис- полнения. Иными словами, опцион является срочным инструментом, который заключается между двумя сторонами о будущей поставке ба- зисного актива (в нашем случае валютных средств) на определенных условиях, но при этом одной из сторон предоставляется право испол- нить контракт или отказаться от него. За это право покупатель платит продавцу опциона премию.

Своп (swap) — соглашение между двумя контрагентами об обме- не в будущем платежами в соответствии с определенными в контракте условиями. При этом валютный своп — обмен номинала и фиксирован- ных процентов в одной валюте на номинал и фиксированные процен- ты в другой валюте.

В банковской практике выделяют еще один вид сделок — сделки с раз- рывами в датах валютирования. Это связано с тем, что для определения их типа (отнесения к наличному или срочному типу) предусмотрен отдель- ный порядок. Согласно этому порядку при заключении сделки с разры- вами в датах валютирования, т. е. по которой даты исполнения сторона- ми своих обязательств не совпадают, датой исполнения сделки считается дата исполнений всех обязательств по сделке (т. е. дата, на которую обя- зательства каждой из сторон по условиям сделки считаются исполненны- ми). Иными словами, тип сделки в данном случае следует определять по последней дате исполнения1. Классификация сделок покупки-продажи иностранной валюты представлена на рис. 2.1.

В зависимости от целей, которые преследуют участники валютного рынка, выделяют четыре стратегии поведения на рынке: инвестирова- ние, арбитраж, спекуляции, хеджирование.

Стратегия инвестирования предполагает размещение средств в раз- личных иностранных валютах на длительные сроки. В своей деятельно- сти инвесторы используют фундаментальные прогнозы ситуации на ми- ровом валютно-финансовом рынке. Критерием выбора активов для них является достижение приемлемого, по их мнению, дохода при заданном уровне риска. Международные инвесторы используют преимущества ди- версификации активов не только по видам инструментов и по различным валютам, но и по страновой принадлежности эмитентов и заемщиков.

1 Банковское дело: Учебное пособие / Под ред. Г. Н. Белоглазовой, Л. П. Кро- ливецкой. СПб.: Питер, 2002. С. 323.

Рис. 2.1. Классификация сделок покупки-продажи иностранной валюты

Арбитраж означает широкий круг операций с финансовыми актива- ми, в том числе с иностранной валютой, состоящих в одновременном от- крытии противоположных (или различных по срокам) позиций на одном или нескольких взаимосвязанных сегментах финансовых рынков с целью получения гарантированной прибыли из различий в котировках (курсах). Арбитражные прибыли в процентном выражении очень малы, поэтому предпочтительны лишь крупные операции. В результате ими успешно занимаются главным образом финансовые институты. Для арбитраже- ров привлекательны те финансовые инструменты, у которых выше лик- видность рынка, что позволяет покупать и продавать значительное ко- личество контрактов в любой момент и в течение короткого промежутка времени. Необходимым условием арбитражных операций является сво- бодный перелив капитала между различными сегментами рынка (свобод- ная конвертируемость валют, отсутствие валютных ограничений).

Если рыночный оператор рассчитывает получить прибыль за счет разницы в курсах одного и того же актива на географически различ- ных рынках, то речь идет о пространственном арбитраже, если же за счет курсовых колебаний в течение определенного периода времени, то это — временной арбитраж. В последние десятилетия развитие вычис-

лительной техники и современных средств связи, увеличение объема операций привели к тому, что различия в курсах на разных географи- ческих рынках стали возникать все реже, т. е. пространственный арби- траж уступил ведущую роль временному.

Основной целью спекулятивных операций является получение при- были за счет разницы в курсах финансовых инструментов во времени. Деятельность спекулянтов предполагает сознательное принятие риска за счет длительного поддержания открытых позиций. Спекулянт прода- ет (покупает) актив (иностранную валюту) в надежде на то, что в буду- щем удастся закрыть позицию при помощи контрсделки, осуществлен- ной по более благоприятному курсу. Подобными операциями активно занимаются крупные финансовые институты, что приносит им немалые доходы. Спекулятивные сделки с биржевыми контрактами могут реа- лизовывать также и небольшие предприятия, частные лица. Речь идет о том, чтобы покупать, когда предполагается повышение курсов, и про- давать, когда ожидается их падение.

Данный вид деятельности потенциально может принести и огромные убытки. Поэтому при осуществлении спекуляции точность прогнозов курсов имеет особое значение, ибо при некоторых условиях спекуля- ции на биржевых валютных контрактах могут привести к потере боль- ших сумм, чем было первоначально вложено. Вместе с тем, если про- гнозы окажутся верны, доходность спекуляции превысит доходность всех остальных видов деятельности на валютном рынке.

Известны случаи крупномасштабных спекуляций на валютном рынке, которым не в состоянии были противостоять даже валютные интервенции центральных банков, распоряжающихся резервами в миллиарды долла- ров в день. Примером может служить нашумевшая операция управляе- мого Дж. Соросом фонда «Квантум» (Quantum) в сентябре 1992 г., в ре- зультате которой фонд записал на свой счет около $2 млрд прибыли.

Спекулятивные сделки можно классифицировать в зависимости от временно́го горизонта и способов осуществления. Первую группу составляют сделки позиционных спекулянтов, которые поддерживают открытые валютные позиции в течение длительного периода време- ни — нескольких дней или недель, иногда месяцев. Они делают став- ку на долгосрочные прогнозы, опирающиеся на анализ фундаменталь- ных экономических показателей. Игроки данного типа должны быть способны вывести из оборота крупные денежные суммы на продолжи- тельное время. Они принимают на себя, таким образом, огромные ри- ски — но и выигрыш, который ими может быть получен, превосходит доходность других операций. Ко второму типу относятся сделки спе-

кулянтов, наблюдающих за тенденциями одного дня. К ним относят- ся скальперы — операторы, играющие на изменениях курсов в течение одной торговой сессии, систематически закрывающие позиции в кон- це каждого рабочего дня. С помощью небольших по объему капиталов они заключают большое количество прямых и обратных сделок за ко- роткий промежуток времени.

В повседневной деятельности спекуляция трудноотличима от дру- гих типов операций. К активной или пассивной спекуляции периодиче- ски прибегают все участники рынка. Операторы, которые не покрывают свои будущие финансовые потоки, занимаются пассивной спекуляцией. Те же, кто сознательно фиксирует валютную позицию исходя из про- гнозов, занимаются активной спекуляцией.

Следующей базовой стратегией операций на финансовом (в том чис- ле и на валютном) рынке является хеджирование, т. е. защита (примени- тельно к операциям на валютном рынке) от валютных рисков. Хеджи- рование предполагает перенос на контрагента рисков, которые данный оператор не желает брать на себя. Второй стороной по сделке покры- тия могут выступать как хеджеры, страхующие свои позиции в обрат- ном направлении, так и спекулянты или арбитражеры.

По отношению к валютному риску операторы могут выбрать одну из трех возможных линий поведения:

● выжидательная позиция состоит в том, что сознательно не предпри- нимается никаких мер по устранению риска, что на практике означа- ет пассивную спекуляцию. Принимая во внимание амплитуду коле- баний валютных курсов, решение об отсутствии всякого страхования представляется не всегда разумным;

● стопроцентное покрытие всех открытых валютных позиций, т. е. полное устранение валютного риска без каких-либо попыток спеку- лировать. Последующая эволюция курсов не сможет ухудшить фи- нансовые результаты, но и прибыль от благоприятного их измене- ния также будет упущена. При этом на практике привести в полное соответствие инструменты покрытия рисков и страхуемые элемен- ты позиции достаточно сложно. Кроме того, затраты на чрезмерное покрытие могут свести на нет ожидаемую прибыль от операции;

● выборочное покрытие валютных рисков на основе анализа рисков и убытков, а также сопоставления этих потерь с затратами на хед- жирование. Представляется, что это наиболее эффективное и эко- номичное поведение.

Поскольку валютный риск всегда присущ открытой позиции, для

защиты от него надо устранить саму открытую позицию. Так, для по-

крытия спотовой позиции на срочном рынке занимают противополож- ную по направлению позицию. Тогда любое отрицательное колебание по первой позиции компенсируется выигрышем по покрытию. Опера- тор, имеющий длинную позицию (кредитора), должен покрываться за счет противоположной эквивалентной позиции, т. е. за счет короткой позиции (заемщика). Последняя, наоборот, должна покрываться за счет противоположной эквивалентной длинной позиции.

Для того чтобы покрытие было эффективным, важно достичь экви- валентности количественных и качественных характеристик инстру- ментов хеджирования и характеристик страхуемой позиции. Например, для спотовой короткой позиции в долларах США с целью хеджирова- ния необходимо открыть длинную позицию по срочному инструмен- ту в долларах США.

При хеджировании своих операций на валютном рынке участни- ки могут:

● либо использовать технику микропокрытия, которая состоит в хед- жировании каждой операции независимо от других. Его преимуще- ства заключаются в легкости определения позиции на уровне одного актива и возможности найти более адекватное соотношение меж- ду инструментами хеджирования и страхуемой позицией. В то же время микропокрытие затрудняет расчет глобальной рисковой по- зиции, может привести к тому, что отдельно покрываются ресурсы и их использование, тогда как они сами компенсируют риски друг друга. Покрытие оказывается тогда бесполезным и дорогостоящим, а управление усложняется большим числом операций, за которыми необходим постоянный контроль;

● либо страховать только глобальную валютную позицию, т. е. осу- ществлять макропокрытие, что должно принести экономию на стои- мости хеджирования. Эта техника предполагает постоянный расчет отклонений между позициями по активу и пассиву баланса и хед- жирование лишь результирующей рисковой позиции. Однако слож- но определить макропозицию в режиме реального времени из-за ее непостоянства.

Важным вопросом при принятии решения о хеджировании является

его стоимость. Стоимость политики систематического покрытия, т. е. устранения всякого проявления риска, не равна нулю, но она в основ- ном соответствует возможному риску. Кроме того, стоимость покрытия предсказуема и определенна, так как фиксируется заранее, а размер же возможных убытков плохо поддается оценке. Более гибкая политика

выборочного покрытия состоит в хеджировании в зависимости от име- ющихся прогнозов. Когда ожидается благоприятное изменение рынка, позиция не страхуется и сознательно оставляется открытой, чтобы из- влечь прибыль из этой эволюции. Наоборот, если предсказывается не- благоприятное изменение рынка, позиция хеджируется. Успех в дан- ном случае полностью зависит от качества прогнозов.

Средние дневные показатели оборота российского валютного рынка в разрезе сегментов рынка и видов операций представлены в табл. 2.3.

Таблица 2.3

Дата добавления: 2017-01-13