Грошово-кредитний мультиплікатор

Приклад

Приклад

НБУ купив 10 жовтня на міжбанківському валютному ринку в банку Б 2,0 млн. дол. США, у банку К – 1,0 млн. дол. США за курсом 5,03 грн./дол. Оплату обом банкам здійснено безготівково – зарахуванням відповідних сум у гривні на їх коррахунки. Продану валюту банки передали НБУ, списавши зі своїх інвалютних рахунків у НБУ. Вказані трансакції будуть так відображені на балансах банків:

Банківська система

Активи, млн. грн.	Пасиви, млн. грн.
Іноземна валюта – 15,09 Коррахунки в НБУ + 15,09

Отже, у результаті продажу валюти обсяг активів банківської системи не змінився, відбулася лише трансформація одного активу в інший на 15,09 млн. грн. Така, на перший погляд, несуттєва зміна в структурі активів банківської системи має принципове значення для грошової системи. Адже вона докорінно змінила якісну характеристику активів – збільшився той їх елемент, який формує банківські резерви, а отже, впливає на грошову базу. Про це свідчать зміни в балансі центрального банку.

НБУ

Активи, млн. грн.	Пасиви, млн. грн.
Золотовалютні резерви + 15,09	Кошти банків + 15,09

Специфіка балансу НБУ полягає в тому, що купівля ним інвалютних коштів не призвела до зменшення інших активів чи пасивів, а супроводжувалася зростанням на ту саму суму (15,09 млн. грн.) пасивів за статтею «Кошти банків», завдяки чому зросли банківські резерви та грошова база.

Якщо НБУ продасть інвалюту на валютному ринку, то ця трансакція відіб'ється на тих самих сторонах і в тих самих статтях балансів банківської системи, що і при купівлі валюти, тільки з протилежними знаками.

Банківська система

Активи, млн. грн.	Пасиви, млн. грн.
Іноземна валюта + 15,09 Коррахунки в НБУ – 15,09

Отже, запаси іноземної валюти у банківській системі збільшилися, а залишки коштів на коррахунках у НБУ зменшилися 15,09 млн. грн., тобто баланс залишився без змін. Проте банківські резерви зменшилися на вказану суму.

НБУ

Активи, млн. грн.	Пасиви, млн. грн.
Золотовалютні резерви – 15,09	Кошти банків – 15,09

На балансі НБУ активи за статтею «Золотовалютні резерви» іпасиви за статтею «Кошти банків» зменшилися на одну й ту самусуму – 15,09 млн. грн. Отже, відбулося зменшення балансу за рахунок запасу іноземної валюти, що спричинило скорочення банківських резервів, а отже, і грошової бази.

Для України цей механізм формування банківських резервів і грошової бази має величезне значення. У зв'язку зі значним за обсягом та тривалістю позитивним сальдо платіжного балансу валютний ринок України постійно зазнає перевищення пропозиції над попитом. Щоб підтримати стабільним валютний курс, НБУ змушений купувати валюту, завдяки чому переважна частка всієї безготівкової емісії припадає на валютні операції (71,6 % – у 2003 p., 77,4 % – у 2004 p.). А тому саме валютні операції НБУ були вирішальним інструментом інтенсивного нарощування банківських резервів і грошової бази (+30,0 % – у 2003 p., +34,1 % – у 2004 p.).

Разом з тим у використанні цього інструменту впливу на грошову базу НБУ стикався з істотними труднощами. Зокрема, застосовуючи цей інструмент, НБУ орієнтується передусім на цілірегулювання валютного курсу, оскільки саме вони насамперед спонукають банк до таких дій. Вплив же на банківські резерви та грошову базу був певною мірою побічним ефектом цього механізму, який не завжди збігався з цілями монетарної політики, зокрема з потребами стабілізації грошової бази. Тому після значних за обсягами купівель інвалюти НБУ часто доводилося вживати заходів щодо стерилізації надмірних банківських резервів, аби утримати грошову базу на запланованому рівні. Проте слабкий розвиток ринку цінних паперів істотно ускладнював проведення стерилізаційних заходів. Лише низький рівень монетизації економіки давав можливість НБУ швидко нарощувати грошову базу без значних негативних наслідків для монетарної сфери. Так, за 2,5 року (2003 – 1-ше півріччя 2005 р.) грошова база збільшилася у 2,1 раза, а рівень інфляції становив лише 129,3 %. За інших умов уникнути надмірного посилення інфляції було б значно важче.

Цікавою у цьому зв'язку була ситуація, що склалася у монетарній сфері після повторного продажу в жовтні 2005 р. металургійного комбінату «Криворіжсталь» за майже 4,8 млрд. дол. США. Одночасне надходження в країну такої суми валюти могло істотно розбалансувати валютний ринок України та ревальвувати гривню відносно долара США. Щоб уникнути цього, НБУ потрібно було викупити зазначену суму валюти, заплативши за неї за існуючим курсом 24,2 млрд. грн. Унаслідок цієї трансакції банківські резерви та грошова база теж одномоментно збільшилися б на 24,0 млрд. грн., або приблизно на 33,0 %. Якщо врахувати, що за перші дев'ять місяців 2005 р. грошова база вже зросла більше ніж на 30 %, то збільшення її ще на 33,0 % могло б істотно дестабілізувати грошовий ринок і спричинити серйозні інфляційні очікування. Стерилізувати такий обсяг додаткової гривневої маси традиційними заходами – через операції відкритого ринку – НБУ теж не міг. Його портфель облігацій державної внутрішньої позики на кінець 2005 р. лише трохи перевищував 3,0 млрд. грн. Тому велися пошуки виходу з цієї ситуації на шляху нетрадиційних методів. Зокрема, пропонувалося:

· спрямувати всю валютну виручку від продажу «Криворіжсталі» в централізований валютний резерв, минаючи валютний ринок і без негайного викупу її НБУ. Але для цього потрібно було внести відповідні зміни в банківське законодавство;

· роздробити платіж на кілька етапів і розтягнути його в часі, щоб зменшити обсяги разового збільшення банківських резервів і грошової бази. Але це означало б продаж комбінату з відстроченням платежу, що не передбачалося умовами тендера;

· здійснити трансакцію в традиційному порядку (через валютний ринок і з викупом валюти НБУ), але гривневий платіж НБУ спрямувати на рахунок Фонду держмайна, який веде Державне казначейство. А оскільки кошти на коррахунку Держказначейства не враховуються в банківських резервах, то збільшення коштів на рахунку Фонду держмайна на 24,2 млрд. грн. не вплине на грошову базу.

Зрештою було вибрано третій шлях як найбільш доцільний з позицій регулювання валютного ринку та з позицій управління грошовою базою.

Цінні папери уряду є найбільш зручним та ефективним інструментом управління банківськими резервами та грошовою базою. Тому в країнах з високорозвинутими фінансовими ринками операції з цінними паперами (здебільше державними) на відкритому (вторинному) ринку є найбільш поширеним, класичним механізмом такого управління.

Сутність цього механізму полягає в тому, що, змінюючи обсяг свого портфеля державних цінних паперів, НБУ одночасно і рівнозначно змінює банківські резерви та грошову базу. Це пояснюється тим, що трансакції за операціями на відкритому ринку відображаються на балансах банків так само, як і трансакції за валютними операціями.

Якщо НБУ вирішив заради стабілізації грошової бази продати зі свого портфеля державних цінних паперів на 10,0 млн. грн., то він об'являє тендер і пропонує такі умови, за яких знайшлися б покупці ОВДП на 10,0 млн. грн. За успішного проведення тендера, коли весь пакет ОВДП куплять банки за узгодженою ціною, здійснена трансакція знайде таке відображення на балансах банків.

Банківська система

Активи, млн. грн.	Пасиви, млн. грн.
Цінні папери уряду + 10,0 Коррахунки в НБУ – 10,0

Отже, і в цьому разі загальний обсяг балансу банків не змінився, відбулася лише трансформація одного (резервного) виду активів в інший (нерезервний) в обсязі 10,0 млн. грн. Оскільки така трансформація відіб'ється і на балансі центрального банку, то зменшення грошової бази стає неминучим.

НБУ

Активи, млн. грн.	Пасиви, млн. грн.
Цінні папери уряду – 10,0	Кошти банків – 10,0 (резерви)

Як видно, кошти банків на рахунках в НБУ справді зменшились на 10,0 млн. грн., оскільки вони були витрачені на купівлю цінних паперів у НБУ. Отже, банківські резерви та грошова база теж зменшаться на цю саму суму, що свідчить про розв'язання НБУ своїх монетарних завдань.

Якщо НБУ задля збільшення грошової бази купуватиме ОВДП, то на його балансі і на балансі банківської системи ця трансакція відіб'ється на тих самих сторонах і за тими самими статтями, що й у разі продажу ОВДП, тільки з протилежними знаками. Адже в обсязі куплених ОВДП у балансі НБУ зростуть активи за статтею «Цінні папери уряду» та збільшаться залишки коштів на коррахунках банків, що буде відображено за статтею «Кошти банків» на суму 10,0 млн. грн. У балансі банківської системи в активах зменшиться залишок за статтею «Цінні папери уряду» та зросте залишок за статтею «Коррахунки в НБУ». Такі зміни в банківських балансах приведуть до відповідного збільшення грошової бази.

Операції НБУ на відкритому ринку впливають на грошову базу за купівлі-продажу ОВДП не тільки у комерційних банків, а й у небанківських інституцій – брокерів та інших суб'єктів фінансового ринку, фірм, домогосподарств та ін. Якщо НБУ купує у будь-кого з них цінні папери уряду на 10,0 млн. грн. і розраховується безготівково, то відповідні платежі надійдуть на їх рахунки в банках, завдяки чому збільшаться залишки на коррахунках банків у НБУ і зростуть банківські резерви та грошова база. Якщо ж НБУ розрахується за ці цінні папери готівкою, що в принципі можливо, то зростуть не банківські резерви, а обсяг готівки в обігу (Г₀), що також збільшить грошову базу, оскільки Г₀ – це елемент грошової бази. У цих випадках проведені трансакції дещо по-іншому відіб'ються на балансах їх учасників.

Якщо платежі за ОВДП небанківським інституціями на суму 10,0 млн. грн. НБУ здійснить безготівково, то зміни відбудуться на балансах трьох учасників: НБУ, комерційних банків та небанківських інституцій:

Небанківські інституції

Небанківські інституції

Активи, млн. грн.	Пасиви, млн. грн.
Цінні папери – 10,0 Поточні рахунки в банках + 10,0

Банківська система

Активи, млн. грн.	Пасиви, млн. грн.
Коррахунки в НБУ + 10,0	Поточні рахунки + 10,0

НБУ

Активи, млн. грн.	Пасиви, млн. грн.
Цінні папери + 10,0	Кошти банків + 10,0 (резерви)

У розглянутому випадку зміни в балансі НБУ повністю збігаються зі змінами при купівлі цінних паперів у банках. Отже, для впливу на грошову базу не має значення, у кого НБУ купуватиме цінні папери – у банків чи у небанківських інституціях: в обох випадках зростають резерви на одну й ту саму суму.

Якщо платежі за ОВДП небанківським інституціям будуть здійснені готівкою, то зміни зачіпають баланси двох учасників: НБУ та небанківських інституцій:

Небанківські інституції

Активи, млн. грн.	Пасиви, млн. грн.
Цінні папери – 10,0 Готівка в касах + 10,0

НБУ

Активи, млн. грн.	Пасиви, млн. грн.
Цінні папери + 10,0	Банкноти та монети в обігу + 10,0 (резерви)

У цьому разі купівля НБУ цінних паперів уряду зумовлює зростання не банківських резервів, а готівки в обігу, яка теж є елементом грошової бази, завдяки чому остання також збільшиться на 10,0 млн. грн.

Отже, при здійсненні НБУ операцій на відкритому ринку неодмінно змінюється грошова база: при купівлі цінних паперів вона зростає на відповідну суму, а при продажу – зменшується незалежно від того, з ким НБУ торгує цінні папери – з банками чи з небанківськими інституціями, і в якій формі здійснюється оплата – безготівково чи готівкою.

Операції на відкритому ринку, як свідчить світова практика, є найбільш дієвим, гнучким та зручним у застосуванні механізмом впливу на грошову базу. Насамперед центральний банк повністю самостійний у виборі цього механізму, у визначенні обсягу, строку та напряму операцій на відкритому ринку, тобто може керуватися виключно монетарними цілями, не відволікаючись на якісь інші, як це має місце в операціях на валютному ринку.

Наслідки операції на відкритому ринку легко передбачити, спрогнозувати і визначити її результати у монетарній сфері. Якщо ці наслідки (збільшення чи зменшення грошової бази) не відповідають прогнозованим, центральний банк може легко їх поправити, змінивши обсяги купівлі-продажу цінних паперів, чи узагалі ліквідувати, провівши аналогічну операцію зворотного спрямування. Усе це свідчить про те, що операції відкритого ринку є чи не найрегульованішим інструментом впливу на грошову базу в розпорядженні центрального банку.

Завдяки цим перевагам операцій на відкритому ринку вони Найчастіше застосовуються в регулятивній практиці центральних банків розвинутих країн, особливо США. Досить сказати, що на кінець 2000 р. сума цінних паперів на балансі ФРС США перевищувала 520,0 млрд. дол. і становила 90,3 % усіх її активів. Така структура активів дає ФРС широкі можливості для маніпуляції з цінними паперами заради впливу на грошову базу.

І зовсім інша структура активів у НБУ. Станом на кінець 2004 р. частка цінних паперів уряду в загальній сумі активів становила лише 7,8 %, що істотно обмежує можливості НБУ використовувати цей інструмент регулювання грошової бази. Крім того, оскільки основну частку свого емісійного доходу НБУ витрачає на здійснення валютних операцій, у нього залишаються вкрай обмежені ресурси для купівлі цінних паперів на відкритому ринку. Станом на 1 січня 2005 р. з усієї безготівкової емісії на придбання цінних паперів уряду НБУ спрямував лише 10,7 %. Така ситуація не сприяє підвищенню дієвості цього інструменту регулювання грошової бази в Україні.

Кредити банкам, що надаються центральним банком, також слугують важливим інструментом впливу на грошову базу. Надаючи комерційним банкам кредити, НБУ зараховує їх на коррахунки відповідних банків і збільшує тим самим їх резерви, а через них – і грошову базу. Погашаючи раніше надані банка кредити, НБУ списує відповідні суми з їх коррахунків, що зменшує банківські резерви, а через них – і грошову базу. У банківській практиці ці операції одержали назву «рефінансування банків». Загальну схему впливу на грошову базу через механізм рефінансування можна подати у такому вигляді:

Особливістю цього інструменту є те, що він не повністю контролюється НБУ: щоб вплинути на грошову базу, недостатньо рішення НБУ надати такий кредит, а потрібно, щоб банки мали бажання його одержати. Якщо такого бажання у банків немає, або воно з'явилося не тоді, коли НБУ потрібно збільшувати грошову базу, то цей інструмент не може бути використаний без додаткової корекції.

Зокрема, центральний банк змушений знижувати процентні ставки за позичками рефінансування, щоб зацікавити банки в їх одержанні; має бути ініціатором надання таких позичок, регулярно об'являючи аукціони чи тендерні торги, не чекаючи, коли банки самі проявлять відповідну ініціативу, та ін.

Тому цей механізм менш зручний у використанні і менш дієвий порівняно з операціями відкритого ринку, через що застосовується у світовій практиці рідше, ніж операції відкритого ринку.

Зміни за статтею «Внутрішній державний борг» теж впливають на грошову базу. При зростанні державного боргу зростають і обсяги готівки в обігу та банківських резервів, а отже, і грошова база. При зменшенні державного боргу зменшуються обсяги готівки в обігу, обсяги банківських резервів та грошової бази. Проте використати цей інструмент у регулятивній практиці неможливо, оскільки він не піддається контролю з боку НБУ. Крім того, законодавство забороняє центральним банкам фінансувати дефіцит державного бюджету. Тому в балансах центральних банків розвинутих країн такої статті активів взагалі немає, а в балансі НБУ значиться державний борг ще 1992–1994 pp.

Зростання інших активів НБУ теж збільшує грошову базу через збільшення готівки в обігу та банківських резервів. Проте використати цей вплив у регулятивних цілях технологічно неможливо, оскільки він не піддається контролю з боку НБУ та обсяги його вкрай обмежені.

Крім розглянутих чинників, які становлять групу позитивного впливу на грошову базу, є ще група чинників негативного впливу. У наведеній на с. 320 формулі вони позначені знаком «–».

Найвагомішим чинником цієї групи є кошти уряду та інших клієнтів НБУ. Оскільки кошти інших клієнтів незначні і на грошову базу чинять малопомітний вплив, від них можна абстрагуватися в нашому аналізі. Найбільш відчутний, зі значними коливаннями вплив здійснює залишок коштів уряду, що зберігається на єдиному рахунку Державного казначейства України в НБУ. Оскільки ці кошти не включаються до банківських резервів, то зростання їх залишку спричинює зменшення банківських резервів. Адже на рахунок Держказначейства надходять кошти платників податків та інших обов'язкових платежів шляхом перерахування з їх банківських рахунків, унаслідок чого зменшуються кошти на коррахунках банків у НБУ, тобто банківські резерви, і в кінцевому підсумку зменшується грошова база. Якщо платежі до бюджету здійснюються готівкою, то зростання залишків на рахунку Держказначейства зменшує масу готівки в обігу, що теж зменшує грошову базу (без зміни банківських резервів).

Якщо уряд витрачає кошти з казначейського рахунка, здійснюючи платежі по заробітній платі, за виконані роботи, надані послуги чи куплені матеріальні цінності, кошти уряду в НБУ зменшуються і збільшуються кошти на банківських рахунках одержувачів платежів, а отже, збільшуються залишки на коррахунках банків, тобто банківські резерви і грошова база. Якщо частина цих платежів здійснюється готівкою, то збільшується маса готівки в обігу, відповідно зменшиться приріст резервів, а приріст грошової бази залишиться на тому самому рівні.

На початку поточного місяця банк Б перерахував з поточних рахунків своїх клієнтів 10,0 млн. грн. обов'язкових платежів до бюджету. Ця трансакція знайде відображення на балансах банківської системи і НБУ.

Банківська система

Активи, млн. грн.	Пасиви, млн. грн.
Коррахунки в НБУ – 10,0	Поточні рахунки – 10,0

НБУ

Активи, млн. грн.	Пасиви, млн. грн.
	Кошти банків – 10,0 (резерви) Кошти уряду + 10,0

Отже, внаслідок таких змін банки втратили 10,0 млн. грн. своїх резервів, а бюджетна система збільшила запас коштів, через що зменшилась на цю суму і грошова база.

Якщо уряд витратить 10,0 млн. грн., що надійшли на казначейський рахунок, то ця трансакція відобразиться на тих самих сторонах і статтях балансів, тільки з протилежними знаками, а тому грошова база збільшиться на цю суму.

Через казначейський рахунок у НБУ проходять величезні за обсягами грошові потоки – в середньому понад 300,0 млн. грн. за день. Надходження і витрати за певний час не збігаються, а тому залишки на цьому рахунку постійно і в значних розмірах коливаються – то зростають, то скорочуються, спричинюючи протилежні за напрямом коливання грошової бази. Оскільки зміни грошей на казначейському рахунку зумовлюються переважна і чинниками, що діють поза межами компетенції НБУ, це істотно ускладнює керованість грошової бази. Наприклад, в кінці 2003 р. та 2004 р. залишки на єдиному казначейському рахунку раптово підвищувалися в кілька разів, що так само раптово скорочувало грошову базу і порушувало рівновагу грошового ринку, наслідком чого було підвищення в десятки разів процентної ставки на ринку міжбанківського кредиту.

Щоб уникнути подібних пертурбацій, центральний банк повинен локалізувати негативний вплив на грошову базу раптової зміни сум ми коштів на казначейському рахунку оперативною зміною грошової бази в протилежному напрямі через операції на відкритому ринку чи інші подібні операції. Але, судячи зі структури балансу НБУ та структури витрачання його емісійного доходу, можливості оперативно провести таку локалізацію у нього досить обмежені.

Другою за обсягом статтею з цієї групи є зобов'язання НБУ перед МВФ. Зростання цих зобов'язань призводить до скорочення банківських резервів, оскільки додаткову валюту в обсязі приросту зобов'язань перед МВФ НБУ продає на валютному ринку, що зумовлює зменшення банківських резервів і грошової бази. Проте обсяг таких зобов'язань НБУ – величина досить стабільна, тому на практиці цей чинник не заважає управлінню грошовою базою і від нього можна абстрагуватися в нашому аналізі.

Інші зобов'язання НБУ в процесі зростання теж негативно впливають на банківські резерви і грошову базу. Однак розміри цих зобов'язань та їх коливання відносно не великі і не ускладнюють для НБУ управління грошовою базою.

Проведений аналіз свідчить, що хоча на грошову базу тією чи іншою мірою впливають усі операції Національного банку України, що змінюють його активи та пасиви, ключове місце в механізмі управління грошовою базою займають операції НБУ на валютному ринку, на відкритому ринку та операції з кредитування комерційних банків.

Дата добавления: 2017-02-01