Инвестиционного проекта

Для оценки эффективности производственных инвестиций в основном применяются следующие показатели:

1) чистый приведенный доход (Net Present Value - NPV);

2) внутренняя норма доходности (Internal Rate of Return - IRR);

3) срок окупаемости капитальных вложений (Payback Method);

4) рентабельность проекта (Profitability Index).

Перечисленные показатели являются результатом сопоставлений распределенных во времени доходов с инвестициями и затратами на производство.

Для определения в качестве базового момента приведения разновременных платежей возьмем дату начала реализации инвестиционного проекта.

Чистый приведенный доход (NPV Present Value) вычисляется при заданной норме дисконтирования (приведения) по формуле:

(8.2)

где t - годы реализации инвестиционного проекта, включая этап строительства (t=0,1,2,3,...,T);

P_t - чистый поток платежей (наличности) в году t;

d - ставка дисконтирования.

Чистый приведенный доход (NPV) представляет собой разность дисконтированных на один момент времени (обычно на год начала проекта) показателей дохода и капиталовложений. Ориентиром при установлении нормы дисконтирования является ставка банковского процента или доходность вложений средств в ценные бумаги.

В качестве доходов принимается прибыль от производственной деятельности и амортизационные отчисления, а в качестве расходов - инвестиции в капитальное строительство, воспроизводство выбывающих в период производства основных фондов, а также на создание и накопление оборотных средств.

Влияние инвестиционных затрат и доходов от них на NPV можно представить:

, (8.3)

где t_n - год начала производства продукции;

t_c - год окончания капитального строительства;

Д_t - доходы в году t;

KV_t - инвестиционные расходы (KV) в году t.

Вместо годового интервала в формулах (8.1) и (8.2) могут использоваться и более мелкие временные интервалы - месяц, квартал, полугодие.

В зависимости от нормы дисконтирования NPV будет различным. В табл. 8.2 и на рис. 8.1 показана зависимость величины NPV от нормы дисконтирования.

Таблица 8.2

Чистый приведённый доход в зависимости от нормы дисконтирования

Норма Дисконтирования
NPV, млрд. руб.	3,85	2,46	1,61	0,93	0,37	-0,08	-0,45	-0,88

Рис. 8.1. График изменения NPV

Внутренняя норма доходности (Internal Rate of Return, IRR) является специальной ставкой дисконтирования, при которой суммы поступлений и отчислений денежных средств в течение срока экономического жизненного цикла инвестиций дают в результате нулевой приведенный доход, а именно, ставка дисконтирования, при которой приведенная стоимость денежных поступлений равна приведенной стоимости отчислений денежных средств.

Экономический смысл этого показателя можно объяснить следующим образом. В качестве альтернативы вложениям финансовых средств в инвестиционный проект рассматривается помещение этих же средств (также распределенных по времени вложения) под некоторый банковский процент. Распределенные во времени доходы, полученные от реализации инвестиционного проекта, также помещаются на депозитный счет в банке под тот же процент.

При ставке ссудного процента, равной внутренней норме доходности, инвестирование финансовых средств в проект дает в итоге тот же суммарный доход, что и помещение их в банк на депозитный счет. Если реальная ставка ссудного процента меньше внутренней нормы доходности проекта, то инвестирование средств в него выгодно, и наоборот. Следовательно, IRR является граничной ставкой ссудного процента, разделяющего эффективные и неэффективные проекты.

Уровень IRR полностью определяется внутренними данными, характеризующими инвестиционный проект. Никакие предпочтения об использовании чистого дохода за пределами проекта не рассматриваются.

Методика определения IRR зависит от конкретных особенностей распределения доходов от инвестиций и самих инвестиций. В общем случае, когда инвестиции и отдача от них задаются в виде потока платежей, IRR определяется как решение следующего уравнения относительно неизвестной величины d*:

(8.4)

где d* - внутренняя норма доходности, соответствующая потоку платежей P_t.

Уравнение (8.4) эквивалентно алгебраическому уравнению степени Е и обычно решается методом итераций. Существуют многочисленные программы, решающие подобные уравнения.

Величина IRR зависит не только от соотношения суммарных КВ и доходов от реализации проекта, но и от их распределения во времени. Чем больше растянут во времени процесс получения доходов, тем ниже значение внутренней нормы доходности.

За рубежом расчет внутренней нормы доходности часто применяется в качестве первого шага при финансовом анализе инвестиционного проекта. Для дальнейшего анализа отбирают те инвестиционные проекты, которые имеют IRR не ниже некоторого порогового значения (обычно 15-20 % годовых - для западных фирм).

Срок окупаемости - (Payback Method) определяется как период времени, в течение которого инвестиции будут возвращены за счет доходов, полученных от реализации инвестиционного проекта. Более точно под сроком окупаемости понимается продолжительность периода, в течение которого сумма чистых доходов, дисконтированных на момент завершения инвестиций, равна сумме инвестиций.

Уравнение для определения срока окупаемости можно записать в виде:

(8.5)

где h - срок окупаемости;

KV - суммарные капиталовложения в инвестиционный проект.

В этом уравнении t = 0 соответствует моменту окончания строительства. Величина h определяется путем последовательного суммирования членов ряда дисконтированных доходов до тех пор пока не будет получена сумма, равная объему инвестиций или превышающая его.

На величину срока окупаемости инвестиций, помимо интенсивности поступления заказов, существенное влияние оказывает норма дисконтирования.

Чаще при определении срока окупаемости инвестиций последние не подвергаются дисконтированию, а просто суммируются. Иногда полезно определить срок окупаемости инвестиций, осуществляя их приведение к моменту окончания строительства, наряду с доходами по той же процентной ставке.

Рентабельность или индекс доходности (Profitability Index) инвестиционного проекта представляет собой отношение приведенных доходов к приведенным на ту же дату инвестиционным расходам.

Формула рентабельности имеет вид:

(8.6)

В приведенной формуле сравниваются две части приведенного дохода - доходная и инвестиционная.

Если при некоторой норме дисконтирования d* рентабельность проекта равна единице, это означает, что приведенные доходы равны приведенным инвестиционным расходам и чистый приведенный доход равен нулю, следовательно, d* - внутренней норме доходности проекта.

При норме дисконтирования, меньшей IRR, рентабельность больше единицы.

Случай, когда рентабельность проекта меньше единицы, означает его неэффективность при данной ставке процента.

Все рассмотренные показатели эффективности тесно связаны между собой. Это объясняется тем, что все они строятся на основе дисконтирования потока платежей. Поэтому часто инвестиционный проект, предпочтительный по одному показателю, будет также предпочтительным и по другим показателям. Однако, это не всегда так, поскольку предпосылки и особенности расчета каждого показателя различаются.

Например, большие значения рентабельности можно получить и при меньших значениях NPV, если инвестиции уменьшаются в большей степени, чем чистый приведенный доход.

На американских фирмах наиболее часто используемым показателем эффективности является внутренняя норма доходности, а вторым по частоте применения - чистый приведенный доход. Все другие показатели эффективности инвестиций используются значительно реже.

Чистый приведенный доход (NPV) и внутреннюю норму доходности (IRR) целесообразно применять одновременно, т.к. IRR можно рассматривать как качественный показатель, характеризующий доходность единицы вложенного капитала, а чистый приведенный доход является абсолютным показателем, отражающим масштабы инвестиционного проекта и получаемого дохода.

Помимо формализованных критериев оценки эффективности при принятии решения о целесообразности финансирования инвестиционного проекта, учитываются различные ограничители и неформальные критерии.

В качестве ограничителей могут выступать предельный срок окупаемости инвестиций, требования по охране окружающей среды, безопасности персонала и др.

Неформальными критериями могут выступать: проникновение на перспективный рынок сбыта продукции, вытеснение с рынка конкурирующих компаний, политические мотивы и т.п.

8.3. Определение границ инвестиционного проекта

При выполнении анализа инвестиционного проекта необходимо выявить, что относится и что не должно быть включено в проект.

Если проводится оценка эффективности проекта, который состоит в создании нового производства, все издержки по строительству и оснащению производства включаются в проект.

В тех случаях, когда реализуется проект на действующем производстве, определить, какие издержки относятся к проекту не всегда просто. В таких случаях используется следующий метод оценки эффективности проекта:

1. Рассчитываются потоки платежей, получаемые на предприятии при реализации проекта.

2. Рассчитываются потоки платежей, которые имели бы место на предприятии при отклонении проекта.

3. Вычитают из потоков платежей п.1 потоки платежей п.2, получая тем самым потоки платежей, характеризующие оцениваемый проект.

Но при анализе эффективности проектов, которые незначительны по сравнению с уже действующим производством не всегда оправданы достаточно трудоемкие вычисления. В таких случаях необходимо учитывать принципы проектного анализа, которые позволяют оценить инвестиционный проект, не проводя оценку эффективности уже действующего производства.

Проектный анализ призван ответить на вопрос: каково изменение прибыли предприятия (компании) за счет принятия или непринятия данного инвестиционного проекта. К основным принципам проектного анализа относятся:

1. Принцип причинной обусловленности. В характеристику проекта включаются только такие движения денежной наличности, стоимость которых меняется в случае принятия или отклонения проекта.

2. Концепция прироста - этот принцип проектного анализа состоит в том, что объектом анализа являются только изменения, которые вызваны принятием или отклонением проекта.

Особенность оценки стоимости основных средств, уже принадлежащих предприятию, используемая при анализе эффективности проекта альтернативного использования основных средств. Например, предполагается разместить производство в ранее пустовавшем цехе, но имеется предложение о приобретении этого цеха за 100 млн. руб. Таким образом, для того, чтобы реализовать проект, необходимо отказаться от получения 100 млн. руб. Так как для реализации проекта необходимо отказаться от чего-то, имеющего реальную стоимость (в данном случае 100 млн. руб.), это “что-то” необходимо отнести к расходам проекта. Таким образом, капитальные вложения в цех будут равняться 100 млн. руб.

9. КОМПЛЕКСНАЯ ОЦЕНКА ИСПОЛЬЗОВАНИЯ

Дата добавления: 2014-01-11