Анализ и прогноз развития финансовых рынков в России. трее, чем ВВП в целом. Это предопределяет меньшие по сравнению с другими вариантами темпы экономического роста: начиная с 2005 года они стабилизиру­ются на

Проект ТАСИС

трее, чем ВВП в целом. Это предопределяет меньшие по сравнению с другими вариантами темпы экономического роста: начиная с 2005 года они стабилизиру­ются на уровне между 2,5 и 3% в год. Общий рост физического объема инвестиций за 2002 — 2010 годы составляет лишь 21%, ВВП — 30%. Хотя соотношение между прямыми иностранными инвестициями и оттоком капитала в течение 2002 — 2010 годов улучшается, даже к концу периода их сальдо остается отрицательным, а сальдо по счету текущих операций на 2010 год оценивается в 9 млрд долл. К середине рассматриваемого периода бюджет становится сбалансированным, а к концу пе­риода появляется дефицит порядка 1,0 - 1,5% ВВП. В результате размеры внут­реннего долга в процентах от ВВП после 2007 года увеличиваются на 1 — 2 пункта в год, но тем не менее остаются небольшими, достигая к концу периода 11 % ВВП.

Сценарий В — активный рост при монопольной структуре экономики.

Существенно более высокая норма накопления (к концу периода порядка 24%) приводит к более высоким темпам роста, которые во второй половине периода (меж­ду 2005 и 2010 годами) стабилизируются на уровне 3,5% в год. Рост инвестиций за период достигает 51% при прогнозируемом росте ВВП 37%. Между входящими и исходящими потоками капитала на протяжении периода устанавливается пример­ное равновесие: к 2010 году сальдо счета текущих операций становится практичес­ки нулевым. Как и в варианте А, к концу периода формируется дефицит бюджета, однако меньших размеров, не превышающий 1% ВВП. Благодаря этомучистые внут­ренние заимствования и объем внутреннего долга на конец периода оказываются несколько ниже, чем в сценарии А: внутренний долг к 2010 году достигает 9% ВВП.

Сценарий С — инерционный рост при либеральном развитии экономики.

Сценарий С сочетает осторожные предположения о размерах накопления и о том, что успешное проведение институциональных реформ существенно повы­сит эффективность распределения ресурсов. Представляется, что данный сцена­рий можно использовать в качестве основного. Темпы роста ВВП в этом сцена­рии после 2005 года прогнозируются в интервале 4 — 4,5% в год. Рост инвестиций и ВВП в данном сценарии сближаются, составляя за период 49 и 43% соответ­ственно, а сальдо по счету текущих операций, как и в предыдущем варианте, ста­новится к концу периода близким к нулевому. Сокращение расходов не позволя­ет к концу периода сохранить профицитный бюджет, но размеры дефицита неве­лики (порядка 0,5% ВВП). В результате чистые внутренние заимствования не выходят за рамки 1,5% ВВП, а объем внутреннего долга - за пределы 8% ВВП.

Сценарий D — активный рост при либеральном развитии экономики.

Сценарий D сочетает наиболее оптимистичные предположения о дальней­шем развитии российской экономики, которые выражаются в рекордных темпах экономического роста, достигающих 4,5% к 2005 году и примерно 5,5% к 2010 году. Валовое накопление растет опережающими темпами, в результате его доля достигает к концу периода 25% ВВП, а физический объем увеличивается в целом за период на 71% (по сравнению с ростом ВВП на 50%). Приток капитала начи­нает существенно превышать его отток, и к 2010 году сальдо текущих операций оказывается отрицательным — на уровне -10 млрд долл. В модели предполагает­ся, что в либеральных вариантах проводятся структурные реформы, позволяю­щие во второй половине периода сократить расходы, благодаря чему в данном сценарии все время поддерживается в среднем сбалансированный бюджет. Чис­тые внутренние заимствования не превышают 1% ВВП, а соотношение внутрен­него долга к ВВП стабилизируется на уровне даже более низком, чем текущий (около 6% ВВП). Отметим, что в этом случае оценка потребности накопительной пенсионной системы в инструментах внутреннего долга (половина от накоплен­ных ресурсов) превышает сам объем внутреннего долга - в этом сценарии заим­ствования правительства настолько малы, что почти весь внутренний долг ока­зывается в портфеле управляющих компаний, которые управляют средствами накопительной пенсионной системы. Таким образом, данный сиенаоий еше в

большей степени, чем сценарий С, должен стимулировать развитие других сег­ментов рынка ценных бумаг — субфедеральных, муниципальных и корпоратив­ных облигаций, акций, коммерческих бумаг и векселей.

С точки зрения формирования источников инвестиций можно выделить следующие общие для всех сценариев черты:

• собственные ресурсы корпоративного нефинансового сектора растут за­
метно быстрее, чем инвестиционный спрос;

• наибольший рост ожидается для иностранных инвестиций, доля кото­
рых может повыситься с нынешних 4 до 9 - 12%;

• заметно снижается значимость бюджетных источников, объем которых
остается примерно постоянным в сопоставимых ценах, а удельный вес

Таблица 12

падает с 20 до 12- 13%.

Дата добавления: 2014-10-22