Анализ и прогноз развития финансовых рынков в России. но было вложить в некотируемые акции или недвижимость

но было вложить в некотируемые акции или недвижимость. Впрочем, из-за нео­пределенности учета прав на недвижимость, купленную в состав имущества ПИФ, в Едином государственном реестре прав на недвижимое имущество и сделок с ним интервальные фонды на практике также не имели дела с недвижимостью.

Количество паев как в открытых, так и в интервальных фондах является переменным и может как расти, так и уменьшаться в соответствии с подачей заявок на выдачу паев или же на их погашение. Дивиденды в них не могут объяв­ляться и выплачиваться. Единственной формой дохода пайщика является рост стоимости пая, реализуемый путем продажи паев обратно управляющему.

Закон впервые допускает также создание закрытых ПИФ. В таком фонде управляющий не несет обязанностей по выкупу паев у инвесторов на протяже­нии всего срока жизни фонда (который не может быть менее 1 года и превы­шать 15 лет), а количество паев является фиксированным. По истечении срока жизни закрытый фонд подлежит ликвидации. Эта конструкция образует своего рода «мостик» между классическим акционерным ИФ и открытыми/интерваль­ными ПИФ: хотя закрытый ИФ и не является юридическим лицом, в нем воз­можно проведение общего собрания пайщиков, голосование по ряду важных вопросов, выплата дивидендов (если это предусмотрено правилами) и т.п.

Повышенный интерес управляющих к этой форме ПИФ, который был заме­тен на всех стадиях прохождения закона, связан главным образом с надеждой на использование этой формы для создания фондов с низколиквидными активами. Так, в России сегодня нет удобных финансовых инструментов для опосредованных инвестиций в недвижимость - будь то закладные, или ипотечные эмиссионные ценные бумаги, или инвестиционные фонды недвижимости. Если закрытым ПИФ будет разрешено инвестировать значительную часть собранных средств в недви­жимость, то они могут стать российским аналогом американских REITs (Real Estate Investment Trusts), общая капитализация которых на конец 2001 года составила 155 млрд долл.¹, или германских Spezialfonds с 500 млрд евро на конец 2001 года².

Кроме того, в России не существует и специальной организационно-право­вой формы для венчурного проектного финансирования. Оно организуется либо посредством создания специальных юридических лиц в форме традиционных АО или ООО со всеми их плюсами и минусами, либо посредством заключения дого­воров (займа, совместной деятельности и т.п.), правовая регламентация которых для этих целей недостаточна. Возможно, закрытый ПИФ окажется подходящим инструментом и для венчурного финансирования. Однако на сегодняшний день мы вынуждены ограничиваться только предположениями, поскольку ФКЦБ ни­какие примет документ, регламентирующий работу закрытых ПИФ. Соответствен­но, к концу первого полугодия 2002 года, через семь месяцев после вступления закона в силу, ни одного закрытого ПИФ еще не создано.

Отметим, что закрытые фонды будут привлекательны скорее для крупных институциональных инвесторов, чем для частных лиц (как это, кстати, и про­исходит за рубежом). Теоретически возможно, что сложится ликвидный вто­ричный рынок их паев и это привлечет мелкого инвестора, но в ближайшие не­сколько лет такой вариант все же маловероятен.

Специализированные депозитарии. Сторонники идеи паевых фондов в ка­честве одного из основных аргументов в их пользу отмечают высокую надеж­ность этого института (инструмента): за пять лет деятельнбсти'ПИФ в России не возникло ни одного громкого скандала, связанного с ними. Важнейшим зве­ном в системе обеспечения надежности ПИФ являются специализированные депозитарии (спецдепозитарии, СД).

¹ Источник: сайт Национальной ассоциации REIT www.nareit.org.

² Источник: сайт www.fefsi.ore.

Проект ТАСИС_________________________________________________________ 9£

Согласно Закону «Об инвестиционных фондах», имущество, принадлежа­щее акционерному инвестиционному фонду, и имущество, составляющее пае­вой инвестиционный фонд, должно учитываться в специализированном депо­зитарии, а также храниться в нем, если для отдельных видов имущества норма­тивными актами не предусмотрено иное (ст. 42). Спецдепозитарий не распоря­жается и не пользуется этим имуществом, но контролирует управляющего в от­ношении правомерности распоряжения имуществом фонда, а заодно и в части соблюдения им законодательства, устава или правил фонда, инвестиционной декларации. СД, во-первых, не должен выполнять поручения управляющего, приводящие к нарушениям указанных требований, а во-вторых, обязан уведом­лять обо всех нарушениях регулирующий орган — Федеральную комиссию по рынку ценных бумаг. СД лицензируется особой лицензией.

Как бы ни относиться к идее о том, что управляющий должен платить соб­ственному контролеру, но приходится признать, что ежедневный контроль со стороны спецдепозитария служит веским стимулом для соблюдения управляю­щим законодательства и собственных правил. Разумеется, отношения между УК и СД могут выстраиваться по разным моделям, в том числе и достаточно друже­ственно, но в случае «укрывательства» нарушений УК со стороны СД после­дний сам может быть наказан регулятором, вплоть до лишения лицензии.

На сегодняшний день сравнительно отлаженная система спецдепозитариев объективно является скорее плюсом, чем минусом для развития ИФ (несмотря на генерируемые ею дополнительные трансакционные издержки). ФКЦБ в упор­ной борьбе добилась также навязывания этого института негосударственным пен­сионным фондам в целях повышения их надежности. Однако для широкой об­щественности существование спецдепозитариев (и смысл их деятельности) оста­ются, видимо, недостаточно понятными, так что вряд ли рядовой инвестор будет учитывать этот фактор при оценке инвестиционной привлекательности ИФ.

Появление саморегулируемой организации — Национальной лиги управляю­щих. При создании инвестиционных фондов в России, во времена чековой при­ватизации, идея саморегулирования не была достаточно популярна. Поэтому, не­смотря на огромное количество созданных чековых инвестиционных фондов (ЧИФ), никакой объединяющей их лиги или ассоциации с правами саморегу­лирования не возникло. А к 1996 году, когда был принят Закон «О рынке цен­ных бумаг», впервые введший понятие саморегулируемой организации, чековые фонды уже сошли со сцены. Именно в 1996 году были выданы первые лицензии управляющих компаний ПИФ. Однако эти организации, видимо, в силу своей малочисленности и небогатости, также не спешили объединяться в СРО. Доба­вим, что Закон «О рынке ценных бумаг» в принципе не регулировал и не регу­лирует деятельность ИФ, как акционерных, так и паевых. И все же в январе 2001 года была создана Национальная лига управляющих (далее — Лига) с целью ко­ординации деятельности УК, методического взаимодействия и совместного лоб­бирования своих интересов, в том числе в сфере законотворчества.

С принятием Закона «Об инвестиционных фондах», прямо указавшего на возможность создания СРО управляющих компаний (ст. 57 — 59), Лига подала документы в ФКЦБ на получение статуса СРО и получила его в феврале 2002 года. Это некоммерческое партнерство, объединяющее почти все ведущие УК: по со­стоянию на февраль 2002 года на паевые фонды, управляемые 15 компаниями — членами Лиги, приходилось 95,8% чистых активов всех российских ПИФ.

Основная задача Лиги на новом этапе деятельности — не столько лоббистс­кое общение с законодателем и даже регулятором, сколько пропагандистская дея­тельность в интересах отрасли в целом. Население до сих пор имеет об инвестици­онных фондах смутное представление, и все УК заинтересованы в популяризации

Дата добавления: 2014-10-22