Группы инвесторов и спрос на государственные долговые инструменты

Анализ и прогноз развития финансовых рынков в России

ком значительной. Потенциальный сдерживающий фактор развития ценных бу­маг для населения — высокие издержки по их размещению и обслуживанию. Доля нерыночных облигаций, предназначенных для институциональных инвесторов, будет зависеть от спроса на такие бумаги. Спрос институциональных инвесторов на гособлигации будет определяться темпом роста активов страховых компаний, пенсионных и инвестиционных фондов, а также привлекательностью других ин­струментов вложений. Средства накопительного пенсионного обеспечения, по всей видимости, будут инвестироваться в большей степени в традиционные инструмен­ты — ГКО и ОФЗ, хотя создание специальных инструментов, соответствующих по­требностям накопительной пенсионной системы, — в высоконадежных активах.

Масштабы внутренних заимствований зависят от спроса на ценные бума­ги со стороны основных групп инвесторов. Финансовые инвесторы — это бан­ковский сектор, сектор контрактных сбережений (пенсионные фонды и стра­ховые компании) и инвестиционные фонды. Нефинансовые инвесторы — это нефинансовые предприятия и частные лица.

В России коммерческие банки являются доминирующей группой инвесто­ров, а страховые компании, пенсионные фонды и другие институциональные инвесторы пока занимают достаточно скромное место. В начале 2002 года активы банков составляли более 3 трлн руб. (3,6 трлн руб. на 1 июля 2002 года), или около 35% ВВП. Из них около 800 млрд руб., или около 8% ВВП, - это активы Сбербан­ка РФ. Активы негосударственных пенсионных фондов составляли 34 млрд руб., из которых около 60% приходилось на Газфонд. Точных данных об активах Пен­сионного фонда РФ на конец 2001 года нет, однако, по сообщениям СМИ, толь­ко остатки на счетах ПФР превышали 100 млрд руб. Резервы страховых компа­ний в конце 2001 года были равны 88,5 млрд руб. Роль паевых инвестиционных фондов пока невелика — совокупные активы паевых инвестиционных фондов в начале 2002 года составляли около 8,6 млрд руб. Сопоставить эти цифры с оцен­кой активов нефинансовых инвесторов не представляется возможным.

Структура собственности на рублевые долговые инструменты федерально­го правительства характеризуется значительной долей Центрального и Сберега­тельного банков РФ. По данным баланса ЦБР на 1 января 2002 года, портфель рублевых ценных бумаг Правительства РФ, принадлежавший Банку России, со­ставлял 258 млрд руб., или около 50% внутреннего долга. Эти ценные бумаги до начала операций обратного биржевого РЕПО не обращались на рынке. Рыноч­ные ценные бумаги (имеющие вторичный рынок на ММВБ) составляли в кон­це 2001 года 160 млрд руб., или около 30% внутреннего долга. По оценкам, более 50% рыночных ценных бумаг находилось в портфеле Сберегательного банка РФ и еще около 14% рыночных ценных бумаг принадлежало банкам-дилерам. Все­го на долю Сбербанка и других дилеров приходилось 66,4% объема рыночных ГКО и ОФЗ по номинальной стоимости. Оставшиеся ГКО и ОФЗ распределя­лись следующим образом: 14,4% у российских юридических лиц, 12,8% у нере­зидентов, 6% у банков-инвесторов и 0,4% у физических лиц.

В 2001 году все группы инвесторов сократили вложения в ГКО-ОФЗ, а Сбербанк увеличил их почти на треть. В 1999 и 2000 годах, когда процентные ставки на рынке ГКО-ОФЗ также снижались, наблюдалась иная ситуация — все группы инвесторов, кроме нерезидентов, наращивали свои вложения в ГКО-ОФЗ. Эти данные наглядно свидетельствуют о том, что текущий уровень доход­ности государственных ценных бумаг не устраивает инвесторов. Однако в ситу­ации, когда Министерство финансов РФ привлекает с внутреннего рынка мень­ше средств, чем тратит на погашение, снижение спроса не является проблемой.

Дата добавления: 2014-10-22