II. Облигация

Р

где t - число дней с момента покупки до продажи акции, P_s - цена продажи акции. (Если за прошедший период времени дивиденд на ак­цию не выплачивался, то он исключается из формулы).

О б л и гац и я - это срочная долговая ценная бумага, кото­рая удостоверяет отношение займа между ее владельцем и эмитентом. Облигации могут выпускать государство в лице общегосударственных и местных органов власти, акционерные общества, частные предприятия. Наиболее важное отличие облигации от акции состоит в том, что она представляет собой долговое обязательство эмитента, т. е. предостав­ленный ему кредит, оформленный в виде ценной бумаги. Все платежи по облигации эмитент должен осуществлять в первую очередь по срав­нению с акциями и в обязательном порядке. Платежи обеспечиваются имуществом эмитента.

Облигация является срочной бумагой, т. е. эмитируется на опреде­ленный период времени, и по его истечении должна выкупаться. Как правило, эмитент выкупает ее по номиналу. Облигации могут выпускать­ся с условием досрочного отзыва или погашения.

Минимальный срок, на который может выпускаться облигация, не ог­раничен. В отношении государственных ценных бумаг закон «О государ­ственном внутреннем долге Российской Федерации» предусматривает, что они не могут выпускаться на срок более 30 лет. По времени обра­щения они подразделяются на краткосрочные (до 1 года), среднесроч­ные (от 1 года до 5 лет) и долгосрочные (от 5 до 30 лет).

Облигации могут быть именными и на предъявителя.

Существуют различные виды облигаций. Классическая облигация представляет собой ценную бумагу, по которой выплачивается фикси­рованный доход. Доход по облигации называют процентом, или к у по­но м. Саму облигацию именуют купонной, или твердопроцентной бума­гой. Поскольку для рыночной экономики характерна инфляция, то твер-допроцентная бумага не всегда отвечает интересам инвесторов. Поэто­му появились облигации с плавающим (переменным) купоном. Величи­на купона у них меняется в зависимости от изменения показателя, к ко­торому «привязан» купон. Например, это может быть индекс потреби­тельских цен, поскольку он отражает уровень инфляции, или индекс цен какого-либо товара и т. п.

В условиях инфляции обесценению подвергается и номинал бума­ги. Поэтому существуют индексируемые облигации. У них плавающим является не только купон, но индексируется также и номинал.

Существуют облигации бескупонные. В качестве синонимов исполь­зуются термины «облигация с нулевым купоном» или «чистая дисконт­ная облигация». Бескупонная облигация - это ценная бумага, которая не имеет купонов. Доход инвестора возникает за счет разницы между ценой погашения облигации (номиналом) и ценой ее приобретения.

Следующий вид облигации - это конвертируемая облигация. В со­ответствии с условиями эмиссии ее можно обменять на акции или дру-

Глава 21

гие облигации. Чаще всего, это обыкновенные акции АО, выпустившего облигации. Смысл приобретения конвертируемой в обыкновенные акции облигации состоит в том, чтобы, с одной стороны, гарантировать полу­чение дохода, приносимого облигацией в случае не очень успешной работы АО, а, с другой стороны, сохранить возможность увеличить до­ход, конвертировав облигацию в акцию, если по ней стали выплачивать­ся высокие дивиденды.

Облигация имеет номинал. Как общее правило, при погашении бу­маги инвестору выплачивается сумма, равная номиналу.

Если облигация не является бескупонной, то доход по ней задается в виде купона. Купон представляет собой определенный процент. Например, номинал облигации 1 млн. руб., купон 20%. Чтобы узнать величину купона в рублях, необходимо купонный процент умножить на номинал. Так, напри­мер, 20% от номинала составит величину купона, равную 200 тыс. руб.

Как общее правило, значение купона объявляется в расчете на год, однако выплачиваться он может и чаще - раз в полгода, квартал. Если в нашем примере купон составляет 200 тыс. руб. за год, то в случае его выплаты два раза в год инвестор будет получать по 100 тыс. руб. каж­дые полгода; если купон выплачивается ежеквартально, то сумма каж­дого платежа составит 50 тыс. руб.

Кур с овая сто им ос т ь купонной облигации определяется по фор­муле:

р.£-^£_«.~4, (4)

_м (1 + г)' (1 + г)"

где Р - цена облигации, С - купон, N - номинал,

п - число лет до погашения облигации, г - доходность до погашения облигации.

Например, N - 1 млн. руб., купон - 20%, доходность до погашения -15%, до погашения остается три года. Тогда цена облигации равна: 200000 ₊ 200000 ₊ 1200000 „ _{1т161 26 руб}.

1,15 (1,15)² (1,15)³

Ориентировочная доходно ст ь купонной облигации определяется по формуле:

(N-P)/n + C

г =-----------------, (5)

(N + Р)/2

где г - доходность до погашения,

Рынок ценных бумаг

N - номинал облигации, Р - цена облигации, п - число лет до погашения, С - купон.

Например, N = 1000 руб., Р = 850 руб., л = 4 года, купон равен 15%. Тогда доходность облигации составит:

(1000-850)/4 + 150

г =--------------------------------- = 0,2027, или 20,27%

(1000 + 850)/2

В зависимости от ситуации на рынке купонная облигация может про­даваться по цене как ниже, так и выше номинала. Разность между но­миналом облигации и ценой, если она ниже номинала, называется скид­кой (дисконтом), или дезажио. Например, номинал облигации 1 млн. руб., цена 960 тыс. руб. В этом случае скидка равна 40 тыс. руб.

Разность между ценой облигации, если она выше номинала, и но­миналом называется премией, или ажио. Например, цена облигации 1020 тыс.руб, тогда премия равна 20 тыс.руб.

Котировки облигации принято давать в процентах. При этом номи­нал бумаги принимается за 100%. Чтобы узнать по котировке стоимость облигации в рублях, следует умножить котировку в процентах на номи­нал облигации. Например, номинал облигации равен 1 тыс. руб., цена -96%. Это означает, что она стоит 960 руб.

Изменение цены облигации измеряют в пунктах. Один пункт равен 1%. Например, цена бумаги увеличилась с 90% до 95%. Это означает, что она выросла на 5 пунктов.

Доход по облигации с нулевым купоном представляет собой разни­цу между номиналом и ценой приобретения бумаги. Доход по купонной облигации - это чаще всего сумма двух слагаемых: купонных платежей и величины скидки, или купонных платежей, и величины премии. В пос­леднем случае премия уменьшает доход инвестора. Например, вклад­чик купил облигацию с погашением через год номиналом 1 млн. руб. и купоном 20% за 960 тыс. руб. В конце года ему выплатят 200 тыс. руб. по купону. Так как облигация погашается по номиналу, то он выигрывает еще 40 тыс. руб. за счет разности между номиналом и уплаченной це­ной. Таким образом, его доход составит 240 тыс. руб.

Предположим, что в нашем примере инвестор купил облигацию не со скидкой, а с премией в 20 тыс. руб, т. е. по цене 1020 тыс. руб. По­скольку в конце года облигация погашается по номиналу, то он теряет сумму премии и его доход с учетом выплаты по купону составит: 200 тыс. - 20 тыс. = 180 тыс. В зависимости от состояния рынка цена купонной облигации может быть выше или ниже номинала. Однако к

Глава 21

Рынок ценных бумаг

моменту ее погашения она обязательно должна равняться номиналу, так как бумага погашается по номиналу.

Современный отечественный рынок облигаций - это, главным обра­зом, рынок государственных облигаций. Государственные облигации можно разделить на облигации рыночных и нерыночных займов. Обли­гации рыночных займов свободно обращаются на вторичном рынке. Наиболее известными из них до августа 1998 г. являлись государствен­ные краткосрочные облигации (ГКО), облигации федеральных займов (ОФЗ), облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ), об­лигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ). Облигации нерыночных займов не могут обращаться на вторичном рынке.

Завершая характеристику облигаций, следует дать определение та­ким понятиям, как еврооблигация и мировая облигация, которые встречаются в практике западных стран. В современных условиях Россия также вышла на рынок еврооблигаций со своими бумагами. Еврооблигация - это облигация, выпущенная эмитентом в валюте другой страны. Чаще всего облигации выпускаются в долларах США эмитентами не из США. Данный рынок возник для того, чтобы обойти законодательные препятствия страны, в валюте которой выпущена бу­мага. Мировая облигация - это облигация, которая одновременно выпус­кается в нескольких странах. Эмиссия такой бумаги требует взаимодей­ствия между клиринговыми системами данных стран, чтобы облигация легко могла пересекать границы.

Дата добавления: 2014-10-23