Правила денежно-кредитной политики

Для эффективного выполнения ЦБ поставленных задач и обеспечения взаимосвязи ДКП с экономическим ростом также важное значение играет «проведение политики, основанной на четких принципах, т.е. политики, ориентированной на достижение заданных целевых показателей и предусматривающей вполне определенную реакцию на стандартные ситуации». Исследования, проведенные для различных стран, подтвердили, что на практике ЦБ действительно во многом следуют некоторому набору предопределенных заранее правил, реагируя на различные шоки макроэкономики. Необходимость формулирования правил ДКП ЦБ отстаивали представители классического направления. Невмешательство государства в экономику, считают их последователи, лучше любого регулирования. Соответственно правила ДКП – этостратегии, по которым ЦБ может принудительно или самостоятельно взять на себя определенные обязательства.

Вопросы разработки и применения правил ДКП в отечественной литературе практически не освещаются. В отличие от нас попытки оценки правил ДКП предпринимались российскими экономистами Дробышевским С., Козловской А.(2002), Вдовиченко А., Ворониной В.(2004), Моисеевым С.(2005) и другими.

В пользу правил ДКП в мировой теории и практике приводят большое число аргументов. Сторонники правил ДКП (М. Фридмен, Дж. Тейлор) выдвинули ряд четких аргументов в пользу применения правил:

1. в целом правила позволяют политике ЦБ стать более ясной, регулярной и последовательной;

2. правила, как и любая экономико-математическая модель, помогают денежным властям разобраться в статистике – порой противоречивой – и дают ориентиры, государственным органам в мире экономической неопределенности;

3. правила указывают количественные цели, стоящие перед денежными властями, подсказывают, насколько необходимо ужесточить или смягчить политику;

4. систематически тестируя правила, в конечном счете, можно выяснить их оптимальную спецификацию, обеспечивающую наиболее эффективную реакцию властей на происходящее в экономике;

5. наконец, они дисциплинируют ЦБ и защищают его от политического давления.

В целом правило ДКП – это функция ответной реакции ЦБ, в соответствии с которой инструмент ДКП отвечает на изменения нескольких ключевых экономических переменных. Все исследователи отмечают, что механическое использование простой математической формулы в экономической политике всегда чревато опасностью принятия неадекватного решения. Поэтому, правило ДКП - это целая система принятия решений, методический и гибкий подход к выработке и реализации ДКП.

На сегодняшний день наиболее привлекательной целевой переменной для денежных властей является инфляция. Другой традиционно используемый ориентир – это размер агрегированного потребления, такой, как ВВП. В качестве инструмента в стандартном случае берется краткосрочная ставка процента.

Всплеск интереса, отмечаемый в последнее время к исследованиям, посвященным моделированию поведения ЦБ был вызван работой Дж. Тейлор (1993). Предложенное им правило ДКП в большей степени в простой форме объясняло фактическую динамику краткосрочной ставки процента. К настоящему моменту сформулировано большое число правил ДКП, имеющие различную модификацию. Виды правил ДКП можно классифицировать по различным признакам. Например, разделяя правила денежно-кредитного инструмента и правила таргетирования, в зависимости от характера эндогенных и эгзогенных переменных, входящих в уравнение правил. Правила можно также группировать и по другим признакам: по инструменту ДКП (валютный курс, процентная ставка или денежный агрегат); по наличию внешнеэкономических связей (открытая или закрытая экономика); по включению прогноза экономических переменных в уравнение правила (перспективные и адаптивные правила); по величине запаздывания (с лагами и без) и т.д.

К широко используемым правилам ДКП относят правила денежного и инфляционного таргетирования. В качестве правила денежного таргетирования выступает необусловленное правило Фридмена, а правило инфляционного таргетирования – два обусловленных правила: правило Тейлора и индекс монетарной конъюнктуры.

М. Фридмен в 1953г. предложил классические аргументы в пользу правил в макроэкономической политике. Теоретические аргументы «за» опираются на количественную теорию денег Фридмена, ключевым положением которой является гипотеза, что спрос на деньги хотя и не обязательно постоянен в номинальном выражении, является стабильной функцией. Проведенный им анализ истории развития денежной системы США сквозь призму соотношения между изменением денежного предложения и цен, а также изменений в номинальном доходе позволил сформулировать четыре теоретических постулата:

1) для стабилизации цен важен безинфляционный рост денежного предложения;

2) экономический рост достижим как при растущих, так и при падающих ценах при условии, что предполагаемый рост умерен и предсказуем;

3) отношения между изменениями в денежном предложении и его детерминантами остаются постоянными, несмотря на различия в последствиях увеличения предложения денег;

4) главным каналом воздействия на экономическую активность является денежное предложение.

Все эти положения помогли М. Фридмену сформулировать правило постоянного темпа прироста денежной массы, или правило Фридмена. В соответствии, с которым оптимальное количество денег образуется при дефляции, которая приравнивает номинальную процентную ставку к нулю. М. Фридмен является автором таких терминов, как лаг наблюдения, лаг решения и лаг воздействия. Все они отражают фундаментальную проблему стабилизационной политики, которая заключается в расчете синхронности стабилизационных мер в течение делового цикла. Из-за лагов действия ЦБ часто приводят к нежелательным последствиям.

Американские экономисты Чарльз Уилсон в 1979г. и Питер Айленд в 2000г. посредством моделей общего равновесия проанализировали предложение Фридмена. Их выводы подтверждают достоверность размышлений М. Фридмена: распределение ресурсов оптимально по Парето тогда и только тогда, когда номинальная процентная ставка равна нулю. Но в то же время оказалось, что правило Фридмена реализуется с помощью различных денежно-кредитных тактик.

На сегодняшний день самым популярным среди правил ДКП является, пожалуй, правило Тейлора, особенно в политике инфляционного таргетирования. В исходное уравнение правила, разработанного в 1993г. Дж. Тейлором входили переменные гэпа ВВП и инфляции. Правило Тейлора имеет множество модификаций и любое правило, включающее эти две переменные, носит имя Тейлора. Сторонники правила Тейлора приписывают ему множество достоинств. Во-первых, оно обладает стабилизационными свойствами, т.е. правило минимизирует циклические колебания в экономике. Во-вторых, оно очень простое и ЦБ не составляет труда применять его на практике. В-третьих, ex post легко проверить его эффективность на практике. В-четвертых, правило Тейлора благодаря своей простоте служит прекрасным средством коммуникации между денежными властями и частным сектором, информируя общество о методах реализации ДКП. В-пятых, в перспективной версии правила Тейлора используется ожидаемая инфляция как триггер ответной реакции ЦБ, и в соответствии с концепцией эффективного рынка правило отражает всю доступную экономическую информацию.

Развернутое уравнение правила Тейлора имеет вид:

It = r* + p* + a(pt – p*) + b(yt – y*) (1)

где It – номинальная краткосрочная процентная ставка, устанавливаемая ЦБ в момент времени t; r* - долгосрочное равновесное значение реальной процентной ставки; p* - долгосрочный ориентир инфляции; pt – инфляция в момент времени t; y* - долгосрочное значение потенциального ВВП; a и b – коэффициенты ответной реакции, отражающие степень агрессивности реакции ЦБ на шоки.

Значение веса при переменной инфляции обычно выбирается более единицы. Такой выбор известен как принцип Тейлора. Он означает, что ЦБ более агрессивно реагирует на изменение цен, нежели ВВП. Гэп ВВП входит в правило Тейлора по двум причинам. Во-первых, он является индикатором будущей инфляции, а во-вторых, гэп позволяет проводить различие между шоком спроса и ценовым шоком.

Правило Тейлора можно подвергнуть различным модификациям. В его уравнение часто включают лаггированную процентную ставку, что придает правилу адаптивный и инерционный характер. Его можно превратить в перспективное правило, заменив переменную инфляции на ожидаемую инфляцию. В таком случае прогноз инфляции будет рассматриваться как промежуточная цель ДКП. Наконец, в него можно включить переменную валютного курса, и трансформировать его в правило Болла.

Вместе с тем правило Тейлора обладает рядом недостатков. Прежде всего, сомнительна высокая информационная эффективность правила. Для полноценного анализа макроэкономической ситуации также необходимо рассматривать денежные и кредитные агрегаты, валютный курс, бюджетные параметры, международные цены на ключевые товары и т.д. Простое правило Тейлора игнорирует подобный анализ, что, разумеется, не идет на пользу ДКП.

В основном недостатки носят во многом технический характер. Все эти недостатки привели к тому, что разработка Тейлора, хотя и пользуется большой популярностью, ни один ЦБ не полагается на нее полностью. Обычно правило используется наравне с более сложными экономическими моделями или в качестве их дополнения. По признанию самого автора правила, оценочные выгоды от применения его правила различаются в зависимости от специфики эконометрических моделей.

Правило Тейлора представляет собой вариант правила для закрытой экономики, т.к. в нем никак не учтено взаимодействие национальной экономики с внешним миром. Правила для открытой экономики используются ЦБ экспортно-ориентированных стран, таких как Австралия или Канада. Типичным примером правил для открытой экономики являются индексы денежно-кредитного давления, включающие комбинацию переменных процентной ставки и валютного курса. Наиболее известным из них стал индекс монетарной конъюнктуры (Monetary Conditions Index, MCI). Его рассчитывают как среднее изменений внутренней процентной ставки и валютного курса. Он может включать как реальные, так и номинальные величины. В реальном выражении MCI в момент времени t высчитывается по следующей формуле:

MCI=Ar(rt – rb) + As(qt – qb) (2)

где rt – реальная краткосрочная процентная ставка в момент времени t; qt – логарифм реального валютного курса в момент времени t; rb и qb – значение переменных процентной ставки и валютного курса в базовом периоде; Ar и As – веса индекса. Коэффициент Ar и As отражает относительное влияние процентной ставки и валютного курса на среднесрочные задачи ДКП. К примеру, отношение 3:1 (Ar =3, As =1) говорит о том, что изменение реальной процентной ставки на 1% оказывает такой же эффект, как и колебаний реального валютного курса на 3%.

В качестве переменной процентной ставки, чаще всего, используется доходность трехмесячных казначейских векселей, а в роли переменной валютного курса выступает эффективный валютный курс. Основное отличие в вариантах MCI заключается в методах расчета весов переменных. MCI можно использовать в качестве операционной цели ДКП, информационного индикатора состояния экономики и правила ДКП. Если MCI применяется как операционная цель, центральному банку необходимо выбрать желательное значение индекса, отражающее комбинацию равновесного валютного курса и равновесной процентной ставки. В ходе реализации ДКП ЦБ стремится сблизить эталонное и фактическое значение MCI. Банк Канады и Резервный банк Новой Зеландии используют индекс в качестве операционной цели своей политики. Если MCI служит информационным индикатором, его текущее значение сравнивается с предыдущим либо контрольным значением, разница между ними свидетельствует об ужесточении или, наоборот, смягчении ДКП. MCI является опережающим индикатором, поскольку изменение валютного курса и процентной ставки оказывает влияние на реальный сектор экономики с задержкой времени. Наконец, MCI можно использовать как правило ДКП. В таком случае процентная ставка реагирует на колебания валютного курса, т.е. ЦБ придерживается некоторой формы таргетирования валютного курса. В 1999г. американский экономист Лоуренс Болл предложил альтернативу MCI. В уравнение индекса он включил переменные гэпа ВВП и инфляции, в результате чего на свет появилось правило Бола. Однако в настоящее время ни один ЦБ официально не принял какую-либо разновидность индекса денежно-кредитного давления в качестве правила. Предполагают, что в два ближайших десятилетия обусловленные правила найдут большое распространение. Причиной тому является переход ведущих центральных банков в мире на инфляционное таргетирования. Инфляционное таргетирование можно охарактеризовать как политику с ограниченными дискреционными возможностями. Это связано с тем, что перед ЦБ стоит задача удержать инфляцию вблизи инфляционного ориентира. В случае инфляционного таргетирования игнорирование предопределенных ориентиров невозможно.

В настоящее время правила ДКП официально определяют политику Резервного банка Новой Зеландии, Банка Канады, Банка Австралии и Шведского Риксбанка. Остальные страны, перешедшие на инфляционное таргетирование, используют правила наряду с другими экономико-математическими моделями, не наделяя их первостепенным приоритетом. Ведущая «триада» ФРС США, Европейский центральный банк и Банк Японии демонстрируют активный интерес к правилам, прорабатывая возможности их практического использования. Дальнейшее распространение правил ДКП, прежде всего благодаря развитию инфляционного таргетирования, позволит осуществлять неявную координацию международной экономической политики. О необходимости координации во избежание международных кризисов уже давно говорят как экономисты, так и политики. В связи с тем, что страны – приверженцы инфляционного таргетирования имеют близкие инфляционные ориентиры (1-4%) и одинаковый денежно-кредитный инструментарий, автоматическая координация на базе правил будет проходить достаточно легко. Следуя определенным «правилам игры международной политики», страны смогут сохранять мировой рынок таким же стабильным, как и в эпоху золотого монометаллизма.

ТЕМА 13. СУЩНОСТЬ И ВИДЫ НЕБАНКОВСКИХ КРЕДИТНЫХ УЧРЕЖДЕНИЙ

Дата добавления: 2014-11-25