Трансмиссионный механизм, его структура

Правила денежно-кредитной политики

Трансмиссионный механизм, его структура

ТЕМА 12. ВЛИЯНИЕ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ НА ЭКОНОМИЧЕСКОЕ РАЗВИТИЕ

Главной, на наш взгляд, в обеспечении эффективного воздействия ДКП на национальную экономику выступает проблема формирования механизма взаимосвязи денежного и финансового рынка с реальным сектором экономики. Данный механизм в практике называют передаточным или трансмиссионным.

Наиболее интересная попытка систематизировать подходы различных экономических школ на трансмиссионный механизм, на наш взгляд, была проделана в работе Крылова В.К. Если основоположники количественной теории денег были сторонниками прямого воздействия массы денег на цены и другие экономические переменные, то, начиная с начала XIX в. получила распространение концепция косвенного механизма (Г. Торнтон, Д. Рикардо, Викселль, а затем Дж. Кейнс), в соответствии с которой данное воздействие опосредуется ставкой процента, которая влияет на совокупные расходы (прежде всего инвестиционные) и соответственно на объем производства. Подходы различных школ нашли отражение в представленной таблице 32.

Экономисты единодушны во мнении, что трансмиссионный механизм ДКР впервые появился в кейнсианском анализе. Ведь различия между кейнсианской и монетаристской теориями распространяются именно на область стабилизационной политики.

Таблица 32 – Трансмиссионный механизм монетарной политики с точки зрения различных экономических теорий

	Классическая и неклассическая теории	Кейнсианская теория	Современные теории
	Прямой механизм	Косвенный механизм	Концепции стоимости кредита	Концепция кред. возможностей	Посткейнс-тво	Монетаризм
Конечные цели экономической политики	УЦ	УЦ	УЦ и РП	УЦ и РП	УЦ и РП	Краткосрочно УЦ и РП Долгосрочно только УЦ
Объекты монетарной политики	ДМ	ДМ	ДМ	Банковская ликвидность	Денежная база или свободные резервы	ДБ
Трансмиссионные переменные	ДМ	Ст. %	Кредитная ст. %	Объем кредита	Ст. % или дохода	Ст. % или дохода
Индикаторы	ДМ	ДМ	Кредитная ст. %	Объем кредита	Ст. % или доходность реального капитала	ДМ
Оценка эффективности монетарной политики	Эффективна без ограничений	Эффективна без ограничений	Ограничена сообразно эластичности %	Эффективна в зависимости от объема кредита	Ограничена сообразно эластичности %	Эффективна без ограничений
Примечание – составлено автором Сокращения: УЦ – уровень цен; ДМ – денежная масса; ст. % - ставка процента; ДБ – денежная база; РП – реальный продукт

Трансмиссионным, или передаточным, механизмом Дж. Кейнс назвал систему переменных, через которую предложение денег влияет на экономическую активность. В кейнсианской модели можно выделить четыре основные ступени: изменение величины реального предложения денег в экономике в результате проведения ЦБ соответствующей политики, изменение процентной ставки на денежном рынке, реакция совокупных расходов, прежде всего инвестиционных, изменение выпуска продукции. Кейнсианцы считают ДКП сравнительно слабым стабилизирующим средством. Монетаристы же, наоборот, полагают, что изменение денежного предложения оказывает мощное воздействие на равновесный уровень ВНП. Это полностью соответствует фундаментальному тезису монетаризма о том, что денежное предложение – решающий фактор определения уровня экономической активности и уровня цен.

Тем не менее, большинство монетаристов не советуют использовать политику дешевых и дорогих денег для смягчения подъемов и спадов экономического цикла. С точки зрения монетаристов, экономическая нестабильность порождается скорее неправильным денежно-кредитным регулированием, чем внутренней неустойчивостью экономики. Неправильное ДКР происходит, согласно монетаризму, по двум важным причинам.

Во-первых, существуют непредвиденные временные лаги. Эмпирические исследования М.Фридмена показывают, что период, за который изменение денежного предложения существенно изменяет ВНП, может оказаться как коротким – от 6 до 8 месяцев, так и длительным – до 2 лет. Во-вторых, по мнению монетаристов монетарные власти должны стабилизировать не процентную ставку, а темп роста денежного предложения. В частности, М. Фридмен выступает за законодательное установление монетарного правила, согласно которому денежное предложение расширяется в том темпе, что и ежегодный темп потенциального роста реального ВНП, то есть денежное предложение должно устойчиво возрастать на 3-5% в год.

Такое правило, считают монетаристы, устраняет главную причину нестабильности экономики – изменчивое и непредсказуемое воздействие антициклической ДКП. Ликвидность, которую дает постоянно растущее денежное предложение, обуславливает расширение совокупного спроса. Аналогичным образом, если предложение денег не превышает значительно среднего темпа, всякое инфляционное расширение расходов ликвидируется само собой из-за недостатка средств.

Как показывает практика, интерес к механизму трансмиссии в США возрос в свете финансовых инноваций, изменений на фондовом и ипотечном рынке, произошедших в начале XXI в. В Еврозоне центральные банки озабочены поиском схожих структур трансмиссионного механизма стран еврозоны для проведения единой ДКП. В Японии предпринимаются попытки манипулировать различными каналами трансмиссии, что, по мнению экспертов, способствовало выходу из экономической стагнации, длившейся более десятилетия. В странах СНГ исследование трансмиссионного механизма ДКП является актуальной, по меньшей мере, по двум причинам. Во-первых, макроэкономическая стабилизация, достигнутая в последние годы, вызвала изменения в национальном хозяйстве, которые требуют пересмотра тактики ДКП. Перед ЦБ встали новые задачи, так называемого «магического» четырехугольника. Во-вторых, проблемы, возникающие в последние годы в достижении целевых ориентиров денежного предложения заставляют более пристально взглянуть на то, как ДКП может и должна оказывать влияние на экономику.

В отечественной экономической науке и практике к трансмиссионному механизму ДКП привлечено крайне скудное внимание. Интерес к данной проблеме возник только в последнее время.

Обобщая в целом подходы к понятию механизма трансмиссии можно заметить, что существенных расхождений нет, главная проблема состоит в достижении цели. Так экономисты ЦБ России характеризуют трансмиссию как механизм передачи решений ДКП в реальную экономику. В учебном пособии по государственному регулированию экономики дано следующее определение «передаточный механизм – это процесс, посредством которого ДКП влияет на уровень плановых затрат всех субъектов рыночной экономики, качественная работа звеньев которого определяет эффективность данной политики». Все же наиболее правильно, на наш взгляд, рассматривать трансмиссионный механизм как механизм, посредством которого применение инструментов ЦБ влияет на экономику в целом и инфляцию в частности.

Поскольку при помощи трансмиссионного механизма можно оказывать воздействие на реальный сектор экономики, в практике экономически развитых стран современные модели трансмиссионного механизма разрабатываются аналитиками для регулирования и поддержания заданного уровня инфляции. Однако структура трансмиссионного механизма каждой отдельной страны зависит от того, как сформулирована основная цель ДКР экономики ЦБ этой страны. Особое значение имеют условия, в которых вырабатывается стратегия проведения ДКП: возможные амплитуды инфляционных колебаний, характер и уровень развития финансовой системы, международные условия функционирования национальной финансовой системы и прочее.

В зависимости от состояния развития национальных экономик количественный и качественный состав каналов трансмиссионного воздействия на экономику со стороны ДКП ограничен. Без учета национальных особенностей конкретных стран, в целом, наиболее часто в современных финансовых системах развивающихся стран упоминаются четыре канала трансмиссии ДКП.

Первый канал оказывает воздействие через прямое влияние процентной ставки (процентный канал), затрагивая не только стоимость кредита, но также стоимость потоков наличности от дебиторов и кредиторов. В традиционной модели денежной трансмиссии изменения в политике ДКР приводят к изменениям в денежной массе, что влияет на денежный спрос и ведет к изменениям в процентных ставках денежного рынка. Изменения в политике и управлении межбанковскими процентными ставками, в свою очередь, ведут к изменениям в кредитных ставках для заемщиков, включая инвестиционные проекты, а также в ставках по депозитам, варьирующихся по срокам в зависимости от действующих условий.

Второй канал оказывает влияние через воздействие ДКП на внутренние цены на активы, включая облигации, фондовый рынок и цены на недвижимость (в более усеченном виде представляет собой канал благосостояния, характерный для развитых стран). Согласованность ДКП обеспечивается через связь между процентными ставками потребительского рынка и ценами на активы: административное увеличение процентных ставок уменьшает прирост инвестиций и совокупную стоимость долгосрочных активов, сокращая вложения домашних хозяйств и приводя к падению в потреблении.

Третий канал проявляется через обменный курс (канал обменного курса). Цель трансмиссии заключается в передаче импульса воздействия от процентных ставок к обменному курсу. Так, увеличение внутренней процентной ставки относительно иностранных ставок приводит к усилению местной валюты, сокращению чистого экспорта и к понижению общего уровня совокупного спроса.

Четвертый канал – кредитный. В странах с плохо развитыми или плохо контролируемыми финансовыми системами процентные ставки могут не оказывать значительного воздействия на рынок. В этом случае совокупный спрос чаще изменяется в результате изменения объемов кредитования, чем колебаний цены кредитов.

На основе обобщения каналов трансмиссионного механизма ДКП, входящих в модели ЦБ стран Европы, была сформирована таблица 33. Как видно из представленной таблицы, в настоящее время канал обменного курса, замещения, кредитования присутствуют абсолютно во всех моделях. В уравнении канала обменного курса учитываются такие ценовые переменные, как цены на нефтепродукты, экспортные и импортные товары и услуги.

Таблица 33 – Действующие каналы трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики в моделях ведущих центральных банков

Центральный банк	Канал обменного курса	Канал замещения	Узкий канал кредитования	Канал дохода и потока наличных поступлений	Канал благосостояния
Национальный банк Бельгии	+	*	+	*	+
Немецкий Бундесбанк	+	+	+	+	-
Банк Греции	+	+	+	-	-
Банк Испании	+	+	*	+	-
Банк Франции	+	+	*	+	-
Центральный банк Ирландии	+	+	*	-	+
Банк Италии	+	+	+	+	+
Центральный банк Люксембурга	+	+	+	-	+
Банк Нидерландов	+	+	+	*	*
Центральный банк Австрии	+	+	+	+	*
Банк Португалии	+	+	+	+	-
Банк Финляндии	+	+	+	+	*
Европейский центральный банк	+	+	+	+	+
«+» - канал входит в модель, «-» - канал не входит в модель, «*» - канал имеет специфические особенности

Обменный курс оказывает влияние на конкурентоспособность и реальную заработную плату, по меньшей мере, в краткосрочном и среднесрочном периоде. В моделях ЦБ Ирландии и ЕЦБ реальные краткосрочные процентные ставки влияют на текущее потребление. Почти такой же эффект процентных ставок на потребление описывается в моделях Банка Португалии и Банка Греции. В моделях немецкого Бундесбанка и Национального банка Бельгии на величину потребления на душу населения влияют не краткосрочные, а долгосрочные процентные ставки. В Италии, Австрии и Финляндии потребительские расходы зависят от банковских кредитных ставок.

Несмотря на то, что канал издержек привлечения капитала входит в большинство моделей ЦБ, механизмы работы этого канала значительно разнятся. В ряде моделей (например, Банка Финляндии и ЕЦБ) на частные инвестиции оказывают эффект краткосрочные ставки, в других моделях на инвестиции влияют долгосрочные ставки (ЦБ Ирландии, Банка Испании, немецкого Бундесбанка). Существует также вариант с комбинацией обеих ставок (Банк Франции, ЦБ Люксембурга, Национальный банк Бельгии, Банк Португалии).Канал благосостояния вызывает наибольшие дискуссии среди экономистов ЦБ. В тех моделях, где он присутствует, причиной изменения благосостояния является колебание цен на финансовые активы (М3, облигации, акции и чистые иностранные активы). В модели ЦБ Австрии курс акций является эндогенной переменной. Такую же природу имеют цены на недвижимость в модели Банка Финляндии и стоимость финансового портфеля, состоящего из недвижимости, акций и облигаций, в модели Национального банка Бельгии. Кроме того, в моделях Банка Финляндии и Национального банка Бельгии благосостояние влияет не только на потребление, но и на жилищные инвестиции через цены на недвижимость.

Функционирование названных каналов в экономике зависит от структуры ее финансовой системы и окружающей макроэкономической среды. Каналы воздействия трансмиссионных механизмов развивающихся стран и стран с переходной экономикой, естественно, имеют свои специфические особенности. В целом, в настоящее время в общих чертах трансмиссионный механизм обобщенно можно представить в виде схемы, изображенной на рисунке 26.

Рисунок 26. Взаимодействие элементов трансмиссионного механизма

Таким образом, выделяют два способа воздействия ДКП на реальную экономику. Первый состоит в трансмиссии как от инструментов, находящихся под прямым контролем ЦБ (например, краткосрочных процентных ставок и резервных требований), так и от инструментов, которые напрямую определяют условия в нефинансовом секторе (процентных ставок по ссудам, ставок по депозитам, цен на активы и обменного курса). Это сочетание определяется, прежде всего, структурой финансовых систем. Второй способ обеспечения функционирования трансмиссионного механизма обусловлен зависимостью расходов домашних хозяйств и фирм от финансовых условий. Естественно, что на каждом этапе трансмиссионного механизма возможны сбои и корректирующие влияния различных факторов. Естественно также существование определенного временного лага от момента принятия решения до получения результата, причем величина этого лага неизбежно подвержена колебаниям. Поэтому проведение эффективной ДКП требует проведения конкретных экономических исследований трансмиссионного механизма, эконометрических моделей различных вариантов его функционирования. При этом следует учитывать, что в действительности не существует некого однородного трансмиссионного механизма. В нем переплетаются прямые, косвенные и обратные связи, действие различных факторов – денежной массы в той или иной интерпретации, разнообразных процентных ставок, объема кредита и уровня банковской ликвидности. Все это требует учета на одновременное использование разнородных его элементов.

Выяснение закономерностей работы передаточного механизма ДКП осложняется тем обстоятельством, что в реальной жизни ситуация в экономике постоянно меняется под воздействием шоковых последствий огромного количества самых разных факторов. Например, изменения цен на нефть или другие сырьевые товары, или изменения регулируемых цен в краткосрочном плане могут непосредственным образом влиять на уровень инфляции. Аналогичным образом, изменения в мировой экономике или фискальной политике могут влиять на совокупный спрос, а, следовательно, на уровень цен. Кроме того, уровень цен на финансовые активы и валютный курс зависят не только от ДКП, но и от многих других факторов. Поэтому при проведении необходимо не только следить за тем, как передаточный механизм обеспечивает практическую реализацию изменений в самой политике, но и учитывать все другие изменения, которые могут повлиять на уровень инфляции в будущем. Это необходимо, чтобы предотвратить возможное негативное влияние этих изменений на долгосрочные инфляционные тенденции и ожидания, которое не отвечало бы интересам ценовой стабильности. При выборе курса ДКП всегда нужно учитывать характер, масштабы и продолжительность воздействия негативных факторов на экономику. И одна из постоянных задач ЦБ как раз и состоит в том, чтобы понять, под воздействием каких факторов в данный момент складывается конъюнктура цен с тем, чтобы с учетом этого принять необходимые меры в рамках ДКП. Хотя применение технико-экономических методов для определения количественных показателей эффективности работы трансмиссионного механизма и его каналов принесло в последние десятилетия огромную пользу, полученные с их помощью результаты лишь отчасти прояснили, как происходит этот сложный процесс.

Дата добавления: 2014-11-25