Ценовые мультипликаторы

Таблица 2.4

Показатель	Специфика
Традиционные (для компаний с низким темпом роста)
P/S	Оценивает компанию по продажам Плох, если прибыльность оцениваемой компании существенно отличается от прибыльности аналога Однако другие показатели могут быть неприменимы для убыточных компаний
P/Operating margin	Оценивает компанию по доходности ее основных операций Как правило, используется, когда нет данных для расчета P/EBITDA (амортизация не всегда раскрывается отдельной строкой в отчетности)
P/EBITDA	Ключевой показатель из показателей "доходности" Дает оценку, очищенную от влияния разницы в бухгалтерской амортизации и процентов по кредиту оцениваемой компании и аналога
P/EBIT	Оценка с учетом амортизации, однако без учета влияния процентов по кредитам и налога на прибыль Лучше, чем P/E, если по какой-то причине нужно абстрагироваться от влияния налогообложения (например, компания-аналог заплатила единовременные пени и штрафы из чистой прибыли)
P/E	Сравнивает компании по чистой прибыли Часто бывает неприменим из-за убытков или аналога или оцениваемой компании (применим, когда Е обеих компании положительна) Не учитывает различий в осуществляемых капиталовложениях между оцениваемой компанией и аналогом
P/CF1	Дает корректировку на разницу в капитальных вложениях, которую не дает P/E, целесообразность этого - в зависимости от контекста Оценка по реальному денежному потоку, таким образом, нивелируется влияние особенностей бухучета (применяемого метода амортизации и т.п.), но учитывается влияние движения запасов и т.п.
P/CF2	То же, что и предыдущий, но сильно зависит от источников финансования капитальных вложений (собственные средства vs. Привлеченные), поэтому применим ограниченно
Для быстрорастущих компаний
Р/S/g	Вводит поправку на разные ожидаемые темпы роста между оцениваемой компанией и аналогом Дает "грубую" оценку, так как темпы роста предполагаются const и для оцениваемой компании и для аналога на все время до бесконечности, что нереально на практике

Для расчета мультипликатора необходимо:

• определить цену акции по всем компаниям, выбранным в качестве аналога; это даст значение числителя в формуле;

• вычислить финансовую базу (прибыль, выручку от реализации, сто­имость чистых активов и т.д.) либо за определенный период, либо по состо­янию на дату оценки; это даст величину знаменателя. Идеальная ситуация состоит в том, что финансовая база берётся из будущего. В этом случае не нарушается логика оценки: покупая актив, инвестор рассматривает его поведение в будущем.

Цена акции берется на последнюю дату, предшествующую дате оценки, либо она представляет среднее значение между максимальной и минималь­ной величинами цены за последний месяц. В случае, если рыночная конъюнктура успела существенно измениться за время пребывания акции предприятия – аналога в состоянии неликвидности, следует сделать поправки на направление изменения.

В качестве финансовой базы должен выступать показатель финансовых результатов либо за последний отчетный год, либо за последние 12 месяцев, либо средняя величина за несколько лет, предшествующих дате оценки. Как указывалось, идеальным будет вариант, когда финансовой базой выступит спрогнозированный на будущее финансовый показатель.

В оценочной практике используются два типа мультипликаторов: интер­вальные и моментальные.

К интервальным мультипликаторам относятся:

1) цена/ прибыль;

2) цена/ денежный поток;

3) цена/ дивидендные выплаты;

4) цена/ выручка от реализации.

К моментальным мультипликаторам относятся:

1) цена/ балансовая стоимость активов;

2) цена/ чистая стоимость активов.

Общая характеристика наиболее применяемых ценовых мультипликаторов представлена в таблице 2.4.

Дата добавления: 2014-11-29