Моделирование стоимости бизнеса

Стоимостного управления

В настоящее время в рамках теории стоимостного менеджмента сформировались собственные модели управления стоимостью компании, в той или иной степени отвечающие ее содержанию и принципам. Как уже отмечалось в главе 1, можно выделить несколько альтернативных моделей управления стоимостью, среди которых наиболее теоретически и практически состоятельными являются:

· модель А. Дамодарана;

· модель «Пентагон»;

· модель К.Уолша.

· модель сбалансированной системы показателей;

Концептуальная модель А. Дамодарана получила достаточно широкое распространение для корпоративных структур, как моно-, так и метакорпораций. Специфика управления стоимостью интегрированных корпоративных структур (метакорпораций), выделенная автором, состоит в следующем:

· на первом этапе осуществляется расчет стоимости отдельно для дочерних и родительской компаний. На втором - выполняется консолидированный расчет; это позволяет специфицировать способность и вклад каждой отдельной структуры в создание стоимости холдинговой группы с учетом синергетического эффекта;

· реструктуризация – необходимый атрибут управления стоимостью, особенно в вертикально-интегрированных холдинговых группах, поскольку в рамках холдинговых групп всегда имеются успешные и менее успешные дочерние компании, в рамках которых возможна внутренняя реструктуризация, ведущая к наращиванию стоимости компании;

· метакорпорации обладают способностью создавать большую инвестиционную стоимость за счет перераспределения ресурсов и взаимосвязей между всеми ее структурными составляющими;

· ключевое значение имеет взаимосвязь финансовой и инвестиционной деятельности для метакорпорации в целом; при этом целесообразен приоритет материнской компании в области финансовой деятельности.

· Таким образом, концептуальная модель управления стоимостью А. Дамодарана непосредственно основана на методе дисконтированных денежных потоков и выделении стоимостных факторов разного уровня интеграции.

Модель «Пентагон» McKinsey [17] основана на ключевой роли реструктуризации как инструмента управления стоимостью. В модели используется классическая пентаграмма для определения процесса и типовых процедур реструктуризации с позиций потенциального увеличения стоимости компании (рис. 3.1).

Под реструктуризацией авторами понимается изменение состава элементов, их функций, связей между ними при сохранении основных свойств объекта. Реструктуризация рассмотрена для двух структур современного бизнеса – моно и метакорпораций. Направления работ в ходе реструктуризации определены авторами следующим образом:

· реструктуризация элементов, формирующих имущественный комплекс компании (реструктуризация активов и обязательств);

· реструктуризация элементов (бизнес-единиц), формирующих бизнес компании.

Рис. 3.1. Модель реструктуризации, направленной на увеличение стоимости компании

Несмотря на преобладание какого-либо вида реструктуризации как в моно, так и метакорпорациях, процесс реструктуризации с необходимостью включает оба названных вида; при этом место каждого из них персонифицировано. Авторы рассчитывают эффект реструктуризации, который в целом равняется двум типам эффектов, полученных от двух видов реструктуризации. При этом эффект от реструктуризации сложных корпоративных структур рассчитывается следующим образом:

Общий эффект от реструктуризации = Эффект от реструктуризации бизнес единицы А + Эффект от реструктуризации бизнес-единицы В +…+ …+ Эффект от реструктуризации бизнес-единицы N.

Кроме общего эффекта от реструктуризации рассчитывается и условный экономический эффект. Условный экономический эффект от реструктуризации представляет собой результат реструктуризации, выраженный в виде суммы денежных или иных поступлений и капитализированных альтернативных издержек за вычетом затрат, связанных собственно с реструктуризацией. Условный экономический эффект целесообразно применять в качестве некой «справочной» величины, обеспечивающей корректировку управленческих решений.

Разработчики концепции предлагают также:

· технику проведения реструктуризации, содержащую определенные этапы;

· совокупность методов проведения реструктуризации и формализацию оптимального выбора с целью получения наибольшего экономического эффекта;

· оптимизацию применения двух видов реструктуризации в процессе внутренних и внешних улучшений.

Для наращивания стоимости компании в данной концепции принципиальное значение имеют факторы, формирующие денежный поток, генерируемый активами компании, увеличение которого обеспечивает продолжительность роста стоимости компании. Эти факторы таковы:

1. Рост объема продаж.

2. Экономическая прибыль.

3. Ставка подоходного налога.

4. Эффективное использование основного и оборотного капитала.

5. Ставка дисконта, минимизация которой достигается за счет оптимальной структуры капитала.

6. Долг, оптимизация которого в структуре пассивов определяется отношением собственного и заемного капитала.

В качестве критерия роста стоимости компании рассматривается следующее соотношение:

ROIC = NOPLAT / CI > r (WACC), (22)

Дата добавления: 2014-11-29