Второй модуль

Дискуссионные вопросы использования различных методик измерения стоимости

Показатель	Сложность	Точность	Уровень потенциального влияния
TSR	Сравнительно низкая	Высокая	Высокий
SVA	Относительно высокая	Высокая	Высокий
CFROI	Высокая	Ниже среднего	Под вопросом
EVA	Ниже среднего	Ниже среднего	Под вопросом
MVA	Сравнительно низкая	Средняя	Средний
TBR	Средняя	Относительно высокая	Средний
ROI	Низкая	Низкая	Низкий

Как видно из данных таблицы, наиболее оптимальным инструментом VBM можно назвать TSR. Далее по точности и уровню потенциального влияния за ним следуют SVA и TBR, уступая только в сложности рассчетов. Остальные измерители, EVA, MVA, CFROI и ROI, являются менее точными. В то же время, чаще всего используются показатели, которые можно рассчитать быстро и с минимальными погрешностями, поэтому останавливают выбор на ROI.





Модель	Расчет	Преимущества	Недостатки
ROI (рентабельность инвестиций)	ROI = EBIT (1-T) (Cn-Ce)/2	- простота расчета; - возможность построения системы стимулирования менеджмента.	- не учитывает разноценности денежных средств во времени; - игнорирует различие в продолжительности эксплуатации активов, созданных благодаря инвестированию.


EPS (прибыль на акцию)	EPS = (NP-div_p)/Ne
NPV (чистая приведенная стоимость)	NPV = -I + ∑CF/(1+i)n		- сложность прогнозирования величины денежных потоков, долгосрочных темпов роста, ставки дисконтирования; - неаддитивность (невозможность применения при реализации нескольких проектов).
EVA (экономическая добавленная стоимость)	EVA = NOPAT – ICWACC или EVA = (ROI - WACC) I


CFROI (lоходность инвестиций на основе денежного поток)	CFROI = Скорректированные денежные притоки (cash in) в текущих ценах / скорректированные денежные оттоки (cash out) в текущих ценах	- денежные потоки, генерируемые существующими и будущими активами, так и первоначальные инвестиции выражаются в текущих ценах, т.е. учитывается фактор инфляции.	- сложность расчета;

MVA (рыночная добавленная стоимость)	MVA = Рыночная стоимость долга + рыночная капитализация – совокупный капитал	- простота расчета; - тесная привязка к рыночной капитализации.	- не может быть инструментом мотивации, так как часть факторов влияния на стоимость компании являются внешними.
SVA (акционерная добавленная стоимость)	SVA = расчетная стоимость акционерного капитала – балансовая стоимость акционерного капитала	- адекватность результатов.	- трудоемкость расчетов и сложности, связанные с прогнозированием денежных потоков.